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贵金属
中长期矛盾：全球央行货币宽松带来的通胀走势。短期矛盾：拜登上台对贵金属如何影响。我们的观点: 上周疫苗的消息导致风险资产多头情绪爆发，黄金因避险情绪消退而产生剧烈波动。我们认为长期来看，疫苗问世时迟早的事，贵金属价格主要还是锚定美国经济基本面。目前美国经济仍在修复前，且距离疫情前水平仍有一定距离，因此贵金属价格底部支撑仍在。10月美国PCE通胀同比1.2%，不及市场预期1.3%，且环比增长为零。具体项目来看，外出就餐和食品成本有所上涨，而服装和家居摆设等物品价格有所下降，价格上升的项目和价格下降的项目相互抵消了影响。而近期鲍威尔在11月美联储利率决议会上重申采用平均通胀制，将允许通胀短暂高于2%的控制目标。货币宽松预期持续，期通胀仍存回升预期，长周期上涨动力仍在投资策略：观望。风险提示：无
铜
中长期矛盾：全球经济疲软与宽松背景下，铜市场长期面临的需求走向。短期矛盾：欧美经济复苏持续性以及刺激政策的加码，美国大选期间宏观情绪不确定性上升。我们的观点：矿端生产近期消息较为平稳，现货市场活跃度亦不高，等待明年长单谈判的指引，铜精矿TC维持不足50美元/吨的低水平。废铜方面，精废价差收窄有所缓和，进口方面已有企业进口品质较好的再生铜，清关情况较为顺利，但整体量级不大，废铜供应维持偏紧的局面，短期精废价差依旧有利于精铜消费。需求端，11月铜材订单情况环比略有改善，家电、汽车等板块的良好表现带动漆包线、铜管、铜板带的消费，此外线缆方面环比也有改善迹象但不明显。近期供需边际改善，国内库存持续下降，上期所库存已接近年中低位，低库存下的结构变化需要关注。绝对价格而言，宏观主导矛盾焦点，焦点一在于疫苗的进度以及其对于疫情的实质影响，疫苗正不断接近大规模使用的进程中，对市场的影响以利多为主；而焦点二在于刺激政策的边际变化以及复苏的实际表现与预期差，虽然美国总统大选已有结果，但民主党是否能够如期推出财政刺激政策仍存在不确定性，而经济复苏，当前铜价一定程度price-in未来的复苏情况，但考虑罕见的经济背景以及偏乐观的普遍预期，因预期差引发的调整发生的概率不低，短期来看，铜价震荡走势依旧不变。
铝
中长期矛盾：疫情后期，中国经济复苏带来的消费增长仍难匹配供应增速。短期矛盾：淡季消费增长持续性。我们的观点：最新铝锭库存录得62.9万吨，周度去库幅度为2.5万吨，去库情况延续。持续去库的背后仍由表现稳定的消费所支撑，进入“淡季”后，多数板块并未出现明显下滑，尤其是汽车、光伏和消费包装等订单维持较好水平，11月消费预计同比仍维持两位数的高速增长。此外，出口方面，在海外需求复苏的情况下，出口订单表现回暖，出口处于改善的趋势，但考虑内外比值近期有所反弹，改善幅度仍不宜过于乐观。供应端，西南地区的产能继续投放，供应持续放量，同时进口窗口利润空间扩大，保税区库存不断流入国内，形成一定补充。尽管供应持续增长，但超预期的消费表现造成库存不断下降的情况，铝锭库存远低于去年同期，以当前的消费增速来看，年内库存将创下近3年的新低，客观来看将持续利于“多逼空”的局面。鉴于下周面临交割，多头或短期获利了结，铝价继续冲高的概率不大，但低库存强支撑不变，铝价继续高位运行。投资策略：观望。风险提示：无
铅
中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。短期矛盾：再生低利润下消费增速边际递减。我们的观点：上周国内外铅价反弹近4%，受压制的海外近期去库加快，而国内10月后逐步累库，导致近期铅价低位修复时内外比价大幅走低，铅市内弱外强。供应层面原生铅在稳定加工费下检修后有所恢复，再生铅上周亏损缩窄，部分地区减产后有所恢复，再生贴水幅度扩大。目前铅市场处在流动性扩张及再生减产引发的价格修复行情中，但消费端无法跟涨导致的累库尚未结束，将限制价格反弹空间，预期近期铅价偏震荡运行。沪铅波动14200-15000元/吨，伦铅波动区间1750-1950美元/吨。投资策略：上周建议空头离场，短期可观望。风险提示: 无
锌
中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：选举落败后，特朗普无意推动刺激计划进展，锌价小幅回落。就中期而言，锌加工费进一步下降兑现导致锌冶炼厂出现个别减产加剧，但整个四季度产量还是维持高位。消费边际出现走弱迹象，主要表现在镀锌件领域，基建方面订单出现下滑，因而小幅小修消费预期。下修消费后四季度仍旧出现短缺，但11月去库程度有所收窄，12-1月保持较大缺口。由于近一个多季度锌都处于锌矿缺及锌锭缺的状态中，我们认为锌价短期强劲格局，预计核心价格运行区间2500-2650美元/吨。投资策略：可考虑沪锌买近抛远策略。风险提示：消费四季度塌陷。
镍&不锈钢
中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。短期矛盾：镍矿短缺对产业链利润分配如何影响。我们的观点：RCEP对镍产业链影响较小，目前印尼进口镍铁和不锈钢方坯关税均为2%，对进口成本影响可以忽略。矿端来看，菲律宾出货量最大的苏里高矿区进入雨季，后续供应将继续偏紧，矿价存在高位运行的预期。镍铁方面，本周高镍生铁较上周五大跌65元/镍点。10月中国镍生铁产量环比减少5.2%至4.37万镍吨，但是印尼10月镍铁环比增加3.2%至5.75万金属吨。中国+印尼10月镍铁合计产量10.12万吨，环比几乎持平。国内镍铁厂因利润下滑严重，叠加缺矿影响，预计11月镍铁产量仍将下滑，但是仍能保持在4万金属吨之上，而近期印尼镍铁产能投产仍保持高密度，镍铁产量仍将保持增量。印尼低成本镍铁的回流也对国内镍铁报价造成压力，预计后期镍铁价格仍有下降空间。当前镍矿-镍铁-不锈钢三个环节利润分配不平衡，镍铁及不锈钢利润有待从新分配，预计镍价震荡为主。投资策略：观望。 风险提示：无
锡
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：缅甸疫情加剧矿端偏紧担忧。我们的观点：上周锡市场弱势盘整，美元指数低位徘徊，美国大选后金融市场波动加剧。上周锡精矿加工费出现小幅下调，缅甸进口至国内的相对有限。国内价格与需求高度相关，高价格需求受抑，造成10月以来库存持续处于增长态势。综合来看，矿端偏紧加工费小幅下调，或将抑制冶炼端释放，低位锡价有支撑，而疫情影响下的经济复苏偏弱，锡市场预期仍过剩，锡价上升动能不足，因此，锡价或持续维持区间震荡。沪价锡波动区间140000-150000元，伦锡波动区间17000-18500美元。 投资策略：跨市正套。风险提示：虚盘转实盘进口。
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研究覆盖铜、铝、铅、锌、锡、镍、金、银、不锈钢九大品种，过半成员具有5年以上期货或产业从业经验，紧密联系产业链，长期服务各类大型现货企业及投资机构。研究团队曾多次荣获上海期货交易所 “优秀团队奖”。
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本文标题：金瑞期货有色早评 | 宏观不确定性仍大 铜价维持高位震荡
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