Ms.陈 
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贵金属
中长期矛盾：美债收益率走向。短期矛盾：新冠肺炎对全球经济影响多大。我们的观点: 美国2月季调后CPI月率等于前值，高于预期，但是受近期油价回落影响，预计CPI将下行。美联储3月议息会议临近，在上周美联储紧急降息之后，市场预期3月仍将降息100BP的概率高达66.8%新冠肺炎在海外持续扩散叠加原油暴跌，加剧贵金属震荡。考虑到疫情在意大利，韩国等海外国家的传播是从2月下旬开始的，而美国本土疫情影响会更加滞后，因此后期需持关注美国各项经济数据，以此形成对美国经济悲观预期的纠偏。美债收益率持续下行,最新跌至0.5-0.8%的区间。美债，美股等资产价格变化已经表明了市场强烈的避险情绪。黄金仍是一种较为优良的避险资产，在市场对美国及非美经济体经济前景产生担忧之时，黄金值得长期投资。此外，美国宽松的货币政策也利于黄金价格上涨。操作建议：低位尝试做多。风险：新型肺炎影响消退。
铜
中长期矛盾：内外部经济压力下，经济结构调整与改革目标的博弈。短期矛盾：油价暴跌引发的市场变化，海外疫情向全球扩散程度。我们的观点：2月新增社融规模8554亿，同比小幅下降1111亿，新增人民币贷款略微上升。经历原油暴跌之后，隔夜油价和资本市场已有小幅修复，但归根结底还是疫情导致需求下降下的存量搏杀，在海外疫情好转之前，仍可能会出发新的风险事件。油价下跌对全球资本市场有重大影响，通胀预期下降导致美债收益率下降到历史低值，通缩风险对铜价也形成压力。虽然国内方面基建预期再起，各地发改委2020年总投资额有较大增长，但2020年当年投资增幅有限，5G、大数据中心和人工智能等领域的新基建的铜密度有限，基建拉起的铜消费支撑不足。大部分地区的硫酸价格依旧弱势，江苏地区价格大幅下降30元/吨，硫酸问题依然严峻。精废价格在不断的收窄，当前800元的精废价差利好精铜的替代消费，但尚不足以逆转消费的整体趋势。虽然当前国内疫情有所改善，宽松政策也给了一定的支撑。但海外疫情却在加剧，疫情向全球扩散的态势十分明显。同国内相比，疫情严重的意大利、日本和韩国等重灾区相当于国内1个月前爆发的水平，这三地地区铜直接消费占比12%，间接消费的影响也同样不容忽视。而美国等地区目前还没爆发，但其检测对象严重不足，存在被低估的风险，大体相当于国内2个月前的水平。如果美国疫情爆发将影响全球资本市场风险偏好，且若欧洲疫情如果失控，全球的消费可能面临同步下调，铜价可能再次会面临下跌风险。策略：维持前期偏空观点。风险：下游消费超预期。
铝
长期矛盾：宏观经济增速放缓下，下游需求增速面临巨大压力。短期矛盾：疫情对于需求复苏的影响。我们的观点：近期国内维持复工复产节奏，上周铝加工企业平均开工率已回到60%以上，但终端消费，汽车和地产销售复工率较高，但生产和施工开工率仍不高，消费恢复正常仍需时日。国内外供应层面均有一定扰动，国内山西某厂因检修停产1.5万吨产能，巴西Albras铝厂则因事故导致11.5万吨产能停产，国内影响微乎其微，海外短期造成一定影响，但不足以逆转海外过剩局面。考虑目前欧美地区疫情继续发展，叠加国际原油价格暴跌，短期市场情绪不利于有色，亦不利于铝价，铝价仍易跌难涨，关注全球疫情发展以及国内实际复工情况。 策略：逢高沽空。风险点：消费复苏高于预期，海外疫情迅速得到控制。
铅
中长期矛盾：经济承压运行下的铅消费趋势性下滑。
短期矛盾：再生铅复产低预期下累库幅度。我们的观点：隔夜美股再度暴跌，海外疫情持续扩散，市场情绪悲观，伦铅刷新年内低点。国内昨日铅价有转弱之势，上周需求恢复稍快于供应恢复，铅酸电池受利润及电池提价推动回升较快，但再生铅复产不畅开工缓慢，市场对精炼铅需求上升导致上周明显去库。本周再生铅复工加快。我们预期原生将恢复至节前生产水平，再生铅随着废电瓶回收企业开工将加快，受加工利润驱动，预期供应向上恢复空间要大于下游需求回升空间。总体上，我们认为3月中旬前可能未见明显累库，但之后过剩预期增加，我们预计铅价回升幅度有限，铅市宜反弹后抛空。投资策略：择机抛空。风险点：全球疫情好转及再生铅复产不及预期。
锌
中长期矛盾：中长期锌精矿对应锌消费的过剩，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：旺季消费回归的速度与预期之差。我们的观点：近期海外疫情所导致的宏观情绪波动较大，各国政府也纷纷出台刺激政策，以求支撑经济。疫情所导致的消费削减体现在锌市场的累库时间将更加绵长，除非锌冶炼兑现更大幅度的减产。上周市场普遍反馈下游回归且采购意愿强烈，从通过实际调研来看，初级消费回归步伐尚可且出现逢低补库的意愿，但与此同时，终端返工进度还较为落后，初级消费诸如合金、镀锌等企业显著积累成品库存。预计近期伦锌核心运行区域1900-2100美元/吨，沪锌主力核心运行区域15000-17000元/吨。策略：空头继续持有。风险：海外疫情迅速得到控制。
镍&不锈钢
中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。短期矛盾：疫情发酵对消费的拖累。我们的观点：当前海外多国确诊人数持续增加，疫情控制拐点并未到来，对消费以及市场的信心冲击明显，镍产业链中端库存也持续走高；节后国内镍-不锈钢产业链由于疫情对消费的拖累，不锈钢库存快速积累，但是从当前不锈钢排产数据来看，3系不锈钢产量并未因利润收缩而大面积减产，产业压力向上端传导，镍铁报价连续两周下调60元/镍，铁厂利润快速走低，倒逼矿价出现松动，成本支撑减弱，预计镍价未来承压下行。操作建议：逢高沽空，或者择机正套。风险点：海外疫情得以快速控制，以及低矿价下倒逼菲律宾产出大幅减少。
锡
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑。短期矛盾：疫情扩散，冲击短期精锡消费。我们的观点：国内缅矿进口尚未完全恢复，导致国内近期原料市场紧张，云南、广西地区部分企业受此影响尚未恢复生产， 短期国内矿端偏紧的局面仍将延续。2月份冶炼厂发货受到一定影响， 厂库增加较为明显，19年底以来累库达2880吨，而随着近期物流的逐步恢复， 市场货源也有所增加。2月精锡总计生产精锡7506吨， 环比减少30%或3200吨， 受疫情等影响减产明显，而当前多数炼厂已恢复生产，预计3月精锡产量将有明显回升， 或达10000吨左右，市场货源将逐步增加。海外方面，日韩近期受疫情扩散影响较为严重， 锡海外消费受到冲击，而产量预计仍有一定增加，延续过剩，2月份进口窗口多处于打开状态，海外过剩量将输入国内市场。我们认为，若海外疫情不再明显恶化并逐步向好，1.6万美元是伦锡重要支撑，一旦疫情超预期恶化，伦锡将考验1.5万美元/12.5万元的支撑，策略上建议逢高沽空。 沽空的风险在于当前市场社会库存较低，而厂库集中在个别大企业，使得企业容易通过自身行为来影响市场短期价格。操作建议：逢高沽空。风险：疫情超预期发展，印尼政策再度变化。
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