中国国际期货：中期专题报告 | 25 万亿新基建？勿被表面所迷惑（二） -91联合

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中国国际期货：中期专题报告 | 25 万亿新基建？勿被表面所迷惑（二）

2020-03-13 09:01:21

信息编号：11215 | 热度：

基建表面迷惑中期期货国际

Ms.陈

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　　作者：中期研究院-宏观金融研究团队、黑色建材研究团队

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　　要点提示：基建政策影响下的相关品种分析

　　钢材方面，近期习主席考察并慰问武汉，进一步说明国内疫情得到了有效控制。各地复工加快，钢材需求将逐步回升，但目前库存压力依旧较大，短期钢材难呈现强力上涨态势，期货的上攻后期并非能一蹴而就。策略方面，短期螺纹2005合约、2010合约或在【3350,3550】、【3400,3550】震荡，建议区间操作或背靠区间下沿战略性布局多单。

　　铁矿方面，随着国内各地加快复工，钢材需求逐步好转，但钢材库存压力下，钢厂复产节奏仍需关注。尤其电炉利润未有改善的情况下，其复产动力偏弱，铁矿需求全面恢复或仍需时日，现实需求和预期相互掣肘下，短期铁矿或震荡运行，中期或将随成材呈稳中偏强态势。铁矿2005合约、2009合约短期运行区间【630，680】、【600，640】，建议区间操作或背靠区间下沿战略性布局多单。

　　焦炭方面，焦炭现货价格短期仍存压力，但连续三次提降后吨焦利润大幅下降，部分焦化厂已至盈亏线，焦价下方空间较为有限，相比之下，期货价格在需求转好预期下将提前于现货企稳回升。策略上，建议单边逢低布局多单；套利方面，做多焦炭焦煤比（多焦炭空焦煤）。

　　焦煤方面，短期供给逐步恢复且下游焦炭压力未有明显缓解的情况下，焦煤价格面临承压，但蒙古开放口岸或再次推迟的情况下，焦煤下方或难有较大空间。预期短期焦煤期货2005合约、2009合约运行区间【1240，1280】、【1200，1260】，中长期或将跟随成材筑底回升。

　　对基建相关期货品种影响几何？

　　(一)钢材：专项债提前发放，基建预期渐浓，钢价中期偏乐观

　　由于卫生事件影响，节后钢材需求迟迟未有启动，钢价因此持续承压，价格累计下跌了100-150元/吨，相比之下，期货较为强劲，虽然期价在节后首日开市重挫，但在逆周期调节预期下，连续上涨并持稳在节前价位。

　　近一个月多来看，钢厂需求在2月迟迟未有启动，主要还是疫情影响下各地复工延后造成的，需求偏弱下库存的持续累积，使得钢价承压，进而持续压缩钢厂吨钢利润，钢厂因此被迫减产来缓解供给压力，但需求的持续疲弱使得钢材社会和钢厂库存不断累积，虽然逆周期调节预期犹在，但现货价格在供给压力下仍有承压。

　　短期供给压力仍需要逐步释放，中长期要看逆周期调节下的需求情况，钢材下游需求主要来自基建、房地产以及制造业。基建方面来看，2020年前两个月新增地方债发行1.2万亿，同比增加75%，其中七成用于基建，加之前期备受关注的25万亿，市场对基建预期有所强烈。在本文第一部分对专项债做了详细分析，结论是2020年专项债的投放使得基建投资较2019年略有增长，而非前期市场所预期的大幅提升，且后期即使需要进一步加码，仍要看中央和地方财政。目前来看政府部门杠杆率相对较低，但考虑到前几年的ppp和bt项目的隐患，虽然近两年金融去杠杆化化解了部分债务问题，但地方政府的隐形负债仍值得关注。所以综合分析来看，2020年专项债或小幅增加，但为了对冲疫情对经济的影响，提前发放专项债使得基建投资靠前发力。

　　近期习主席考察并慰问武汉，进一步说明国内疫情得到了有效控制，各地复工加快，钢材需求将逐步回升，但目前库存压力依旧较大，短期钢材难呈现强力上涨态势，期货的上攻后期并非能一蹴而就，策略方面，短期螺纹2005合约、2010合约或在【3350,3550】、【3400,3550】震荡，建议区间操作或背靠区间下沿战略性布局多单。

　　(二)铁矿：供需均有回升，价格稳中偏强

　　近一个多月，铁矿期现货价格大幅波动，起初因国内卫生事件影响，市场对需求悲观预期升温下，铁矿期现价格下跌，而后因逆周期调节政策加码及基建预期，期现价格触底回升。由于需求恢复不及预期下，价格重新回落，近期国内疫情得到有效控制，各地复工加快，铁矿期现价格再次上涨。

　　2月份因天气因素影响，澳洲和巴西发货量下降，其中澳洲矿到货量明显收缩，加之国内矿山受疫情影响而延后开工，铁矿总体供应量偏低，加之钢厂刚性补库需求下，出现供给偏紧态势。3月初开始，天气影响边际减弱，澳洲发货量逐步增加，到港量也持续回升，国内矿产亦加快复产，加之钢厂长短流程开工率仍在相对低位运行，总体供应紧张态势得到缓解。库存端，近一个多月国内外港口库存均持续下降，主要因前期供应大幅收缩所致，随着供给恢复，后期库存或逐步转稳。

　　随着国内各地加快复工，钢材需求逐步好转，但钢材库存压力下，钢厂复产节奏仍需关注。尤其电炉利润未有改善的情况下，其复产动力偏弱，铁矿需求全面恢复或仍需时日，现实需求和预期相互掣肘下，短期铁矿或震荡运行，中期或将随成材呈稳中偏强态势。铁矿2005合约、2009合约短期运行区间【630，680】、【600，640】，建议区间操作或背靠区间下沿战略性布局多单。

　　(三)焦炭：提降利空逐步兑现，价格或逐步企稳

　　焦炭价格在2月中旬前呈偏稳运行态势，而后因钢厂压力下对焦炭连续提降意愿升温，此后半个多月焦炭连续三次降价，累计降幅为150元/吨。期价此前提前于现货调整，近期因需求预期有所升温而较现货相对偏强。

　　近期上游供给恢复，焦化厂原料补库恢复使得其开工率快速回升，供给逐步增加，下游钢厂库存压力偏大，利润端虽然因焦炭价格下调而有所回升，但是仍在相对低位，高炉复产进度仍值得关注，焦炭库存经过前期供给收缩而持续消化后，近期已显现转稳态势，后期若钢厂需求回升发力，则焦炭库存将出现累积现象，焦炭价格短期仍难出现拐点，但中期随着下游需求逐步恢复，将逐步企稳。

　　焦炭现货价格短期仍存压力，但连续三次提降后吨焦利润大幅下降，部分焦化厂已至盈亏线，焦价下方空间较为有限，相比之下，期货价格在需求转好预期下将提前于现货企稳回升。策略上，建议单边逢低布局多单；套利方面，做多焦炭焦煤比（多焦炭空焦煤）。

　　(四)焦煤：供需逻辑转变，中期跟随下游波动

　　由于节后卫生事件影响，国内焦煤企业复产延后，加之蒙古关闭甘其毛都等口岸下进口焦煤收缩，总体供给下降，焦煤在2月呈现偏强态势。转至3月，随着国内煤矿复产，即使蒙古仍为开放口岸，供给亦有一定恢复，供给紧张格局得到缓解，而下游需求相对偏弱，同时焦炭连续降价的情况下，价格压力逐步传导至焦煤端，焦煤价格承压下跌。

　　随着国内疫情被有效管控，煤矿加速复产下焦煤供给逐步恢复，即使蒙煤仍受蒙古闭关影响，供给偏紧格局得到缓解，下游焦化厂也因原料补库恢复而开工率逐步回升。相比之下，钢厂因库存压力和低利润压力下复产较为缓慢，后期仍需关注钢厂开工率情况。在此情形下，焦煤库存企稳并快速回升，在需求未全面恢复下，或对焦煤价格有持续的压力。