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外围市场风险加大，中国资产比较优势凸显
山证国际证券—策略研究
2020-03-13
原油价格暴跌与疫情共振，致金融市场波动显著加剧：原油价格暴跌叠加对新型冠状病毒疫情（COVID-19）的担忧加剧，是近期环球股市普遍重挫的直接原因，但美股大幅调整主要原因还是源于其长期走牛后估值高企，自身调整压力巨大，以及大选年投资者对竞选结果不确定性的担忧。
疫情于全球范围内扩散几成定势：现时欧洲疫情扩散速度极快，扩张势头与中国疫情发展初期相似。意大利已率先宣布将疫情封锁措施扩展到意大利全国。随着德、法及西班牙确诊病例的暴增，相信这些国家会相继跟进意大利的行动。根据传染病的防治规律，只要欧洲国家能够统一认识，采取有力措施切断病毒的传播路径，疫情控制效果相信很快就能体现。唯不确性在于，文化的差异可能令中国的抗疫经验未能在欧洲严格复制，以及欧盟没有强有力的中央政府协调各国的抗疫行动及执行统一标准的抗疫措施。美国的疫情无需过度担忧，因其并不缺应对疫情手段和能力，唯欠缺的是决心。本轮疫情真正的风险乃是疫情在聚集性行为发生较多，且医疗设备欠缺、医疗条件不佳的中东及其他一些欠发达国家或地区的大规模扩散，进而导致全球范围内的疫情失控。
当前的低油价长期维持基础不存在：（1）当前的油价低于相当部分主要产油国的石油生产成本。低油价若持续较长时间，高成本油将减产或停产，供需关系的改变将令油价恢复至正常水平；（2）沙特大幅调低出口油价只是市场博弈的手段，本质意愿油价做多；（3）油价暴跌直接冲击美国页岩油生产商的现金流，或危及到美国金融系统的稳定，美国政府亦或不能容忍当前的低油价。
中国资产的比较优势凸显：（1）中国将率先走出疫情的影响，5%左右的经济增速仍将排在全球主要经济体的前列，在全球经济增长放缓的当下，中国资产配置的安全性进一步提升。（2）原油价格的暴跌，直接降低中国的原油的进口开支；中期看，还有利于提升中国商品的市场竞争力，并有助于抑制国内的通胀水平，提升货币政策的操作空间，为中国政府的促增长措施提供更高的灵活性。（3）作为全球最大的新兴经济体，中国居民的消费升级方兴未艾，市场空间巨大，因科技进步或技术创新带来的新机遇层出不穷，为优秀企业的发展壮大并成为世界级的企业提供了可能。4）疫情或让全球再次意识到中国制度在执行力方面的优势，重估中国资产的风险溢价。在全球负利率时代，中国资产的性价比及吸引力凸显，或成全球资金的“安全港”。
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分析员
姓名：郭彪 , 中央编号：AXK321, 电话：852 2501 1023, 电邮：alfred.guo@ssif.com.hk
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