金瑞期货：金瑞期货有色早评 | 美元流动性紧缺贵金属继续遭到抛售 -91联合

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金瑞期货：金瑞期货有色早评 | 美元流动性紧缺贵金属继续遭到抛售

2020-03-17 09:00:17

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金瑞期货继续抛售贵金属遭到

Ms.陈

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　　贵金属

　　中长期矛盾：美债收益率走向。短期矛盾：新冠肺炎对全球经济影响多大。我们的观点: 贵金属因美元流动性紧缺及通缩影响，持续下跌。周一早上，美联储紧急宣布降息100BP至0-0.25%的水平，并宣布启动一项规模达7000亿美元的QE计划。这一举动是美联储史上最大规模的经济刺激计划，即使在2008年金融危机时段，美联储之一系列刺激措施是在数月内完成。美国新冠肺炎死亡率约2.0%，高于其他国家的平均死亡率，说明仍有较多隐藏的病例还未实际确诊。虽然目前特朗普宣布美国进入紧急状态，但是考虑隐藏病例较多及美国做病毒核酸检测费用较高，我们认为美国仍有大范围传播的风险。从新冠病毒再美国的蔓延情况来看，还未达到高峰期，美国风险资产避险情绪仍有持续走高的可能。但是在全球大类资产普遍下跌的环境下，黄金可能因为流动性风险而进一步下跌。近期贵金属建议观望。投资策略：观望风险提示：无

　　铜

　　中长期矛盾：内外部经济压力下，经济结构调整与改革目标的博弈。短期矛盾：全球资本市场情绪，海外疫情向全球扩散程度。我们的观点：美联储的再次紧急降息引发多国降息决定，全球进入量化宽松阶段，但流动性的大量释放反而加深市场对经济的担忧，资本市场和商品市场动荡不安。为了应对全球疫情的冲击，IMF宣布准备好1万亿美元的贷款能力。目前国内疫情基本得到控制，各行业在推进复工复产，下游消费逐步回暖，上周上期所库存上涨3.5万吨，3月累库或将持续；精废价差目前已收窄至400元以下，利好于精铜替代消费，但短期刺激政策以及“报复性”消费的预期难以证实，对铜价的推动有限。当前矛盾的集中点仍在海外疫情上，欧美疫情发展迅速，不断有国家宣布进入紧急状态并切断外籍人士入境，对全球贸易、消费带来的负面影响进一步加深，同时海外疫情对制造业的影响逐渐显现，纽约联储制造业指数显著下滑，欧洲重要汽车厂商关停生产线。尽管全球流动性的释放会给予资本市场一定信心，但目前疫情防控为主的阶段，消费被严重抑制，短期政策的利好并不能转化为现实的消费推动，同时一定程度引发市场的进一步担忧。在海外疫情尚未看到控制的转折前，悲观的情绪仍笼罩在资本市场以及大宗商品市场的上空，铜价依旧承压。投资策略：维持前期偏空观点。风险提示：下游消费超预期。

　　铝

　　中长期矛盾：疫情后期，中国经济复苏带来的消费增长仍难匹配供应增速。短期矛盾：海外疫情发展与国内消费复苏的具体情况。我们的观点：美联储的紧急带动全球进入量化宽松阶段，尽管利好流动性但加剧市场对经济的担忧。国内目前仍处于复工复产阶段，上周仅铝型材开工率明显提高，其他板块涨幅有限，当前影响开工的矛盾由人力和交通运输转为了订单问题，由于终端房地产施工和汽车制造复工情况较缓，需求复苏尚需时日。短期价格仍围绕疫情展开，海外疫情发展迅速，尽管海外欧美各国推出量化宽松来刺激，但尚在疫情防控的阶段中，对消费的实际刺激略显无力，同时疫情蔓延已影响到海外制造业，铝价依旧承压，关注国内铝消费复苏以及海外疫情发展情况。投资策略：逢高沽空。风险提示：海外疫情迅速得到控制，国内消费复苏超预期。

　　铅

　　中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。短期矛盾：海外疫情扩散下国内短暂供需错配。我们的观点：疫情海外扩散使得全球各国政府不得不采取紧急举措维稳，中国央行上周五定向降准释放流动性，美联储再度意外降息，但市场延续恐慌，隔夜美股暴跌，金属整体下挫。伦铅上周随着库存增长破位下跌，国内因再生铅复产不及预期表现相对抗跌。我们不看好远期铅价，短期而言，市场矛盾点较多，宏观风险不可避免波及铅市，伦铅近月结构坍塌挤仓风险下降，价格破位后打开下跌空间。而国内矛盾在再生复产不畅，政策救市举措旨在提振市场信心恢复，限制了沪铅跌幅。此外需注意的是，随着下游需求增长放缓，未来供应向上恢复空间要大于下游需求回升空间，市场在现实与预期间交织运行。因此，我们预计短期铅市将呈现内强外弱，近强远弱格局。投资策略：买近抛远，或择高抛空。风险提示：重点关注未来再生复产进度。

　　锌

　　中长期矛盾：中长期锌精矿对应锌消费的过剩，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：国内疫情缓解后消费回归现实与预期之差。我们的观点：近日来多国宣布暂停关闭边境，经济体之间的经济活动、物流活动将进一步受抑制，全球经济受到颇大影响；落地到锌基本面，意味海外消费将进一步受打击；我们认为疫情对于实际消费的影响更为深远，因而可能在未来消费旺季上库存仍不断累库，时间与程度都超过预期；基于这条逻辑，在供应未见更进一步收缩之前，我们保持中长期看空锌价的观点。可能随着宏观所带来的反复而波动，预计近期伦锌核心运行区域1900-2100美元/吨，沪锌主力核心运行区域15000-17000元/吨。投资策略：空头继续持有。风险提示：海外疫情迅速得到控制。

　　镍&不锈钢

　　中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。短期矛盾：疫情扩散与刺激加码。我们的观点：当前疫情对消费的冲击有目共睹，但是随着疫情的发展，对供应的潜在影响逐步显现。菲律宾作为中国重要的镍矿来源国，在印尼禁矿后将供应中国90%以上的镍矿，一半来自苏里高地区，当前北苏里高矿区正式签发船舶出入禁令（3月18-3月31），雨季下出矿不多，但是四月份雨季结束后仍受影响则对中国的镍矿供应产生较大的影响。所以我们建议逢高沽空的头寸谨慎持有。投资策略：空单谨慎持有，或者择机正套。风险提示：海外疫情得以快速控制，以及菲律宾船舶出入禁令持续。

　　锡

　　中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：疫情扩散，对短期精锡消费冲击大小。我们的观点：周内缅甸仅少量库存的锡矿进口，而缅矿生产完全恢复仍待时日，近期进口增量或较为有限，国内原料市场偏紧局面或将延续。广东等地下游锡加工企业多数已经开工，但受到人员到位、订单不足等影响，整体开工率偏低，消费市场恢复进度较慢。海外方面，韩国疫情呈现好转迹象，而欧洲、美国等地区新增确诊病例快速增加，海外权益、商品市场受挫明显，拖累国内市场表现，锡价周内下跌超4%。欧洲地区锡消费占全球比例达15%，若不能采取有效措施进行控制，将对海外锡消费再次带来冲击，同时，LME库存达到7040吨的近三年高位，供增需减，未来难改过剩的局面，将给国内锡市场带来压力。我们认为，若海外疫情不再明显恶化并逐步向好，1.6万美元是伦锡重要支撑，一旦疫情继续恶化，伦锡将考验1.5万美元/12.5万元的支撑，策略上建议逢高沽空。沽空的风险在于当前厂库集中在个别大企业，使得企业容易通过自身行为来影响市场短期价格。投资策略：近期价格波动较大，建议谨慎操作，逢高位处可轻仓布空。风险提示：疫情超预期受控，缅甸进口大幅下滑。