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功能介绍 发布方正证券研究所研究成果
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【固收丨齐晟】非典型“流动性冲击”（20200315）
【非银丨左欣然】新单再分化、利率仍下行，保险估值已处底部（20200315）
【地产丨夏亦丰】一二线城市陆续开放售楼处，风向标意义显著；板块防御性强，估值修复可期（20200316）
【传媒丨杨仁文 姚蕾】游戏版号监管进一步细化，中长期利好龙头（20200315）
【通信丨樊生龙】5G组网建设进度加速推进，IDC建设全面加码，5G+云计算有望迎来周期共振（20200315）
【食品饮料丨薛玉虎】消费步入恢复期，板块需要提振信心（20200316）
【汽车丨于特】汽车刺激政策暖风频吹（20200316）
【农业丨程一胜】市场波动下，如何坚守农业板块的配置价值？（20200315）
【化工丨李永磊】万华化学拟建双酚A一体化项目，捷达新款SUV即将上市（20200315）
【化工丨李永磊】化工新材料周报：低油价、低利率环境有利于新材料行业（20200315）
【钢铁丨武珣】短期行业矛盾缓和不改偏弱基本面，钢价或仍面临下行压力（20200315）
【军工丨孟祥杰】风险偏好有望回暖，军工配置高增长低估值为要（20200315）
【有色丨李永磊 吴江（联系人）】石油崩跌叠加疫情扩散 海外情绪步入深水区（20200315）
齐晟
固收首席分析师
《非典型“流动性冲击”》20200315
1、债市观点：上周国内债券市场先扬后抑，后半周外资机构在二级市场明显抛盘，叠加周五30年国债一级招标结果不理想，国内债市收益率明显反弹。我们判断上周非典型“流动性冲击”很难进一步恶化甚至传导到中国。与其说“流动性危机”，不如说市场在交易通缩预期。在短期交易机构主导的市场中，由于波动幅度较大，建议考虑逢高配置。考虑到3月基础货币投放或将较为充裕，下周MLF利率也有望继续下降，资金利率上行压力不大，久期策略依然有效，特别是前期利率下行速度相对较慢的中高等级信用债。
2、市场展望：3月16日当周无逆回购到期。国内将公布2月投资、消费、工业增加值数据；美联储将3月公布利率决议；欧元区将公布2月通胀数据。
3、利率债回顾：上周央行继续暂停公开市场操作，单周零投放、零回笼。拆借回购利率回升。存单发行利率下滑；存单发行量下滑，偿还量走高，净融资额回落。超长期限国债招标偏弱；国债、国开债期限利差目前75bp和97bp，处于近一年内中等水平。
4、信用债回顾： 上周信用债一级发行依旧火热，一级发行量增加825亿元至3866亿元，净融资量为2591亿元。二级利差收窄5-10bp，成交集中在高等级1年内债项。
5、转债回顾：近期转债估值持续高位，源于平价下降带来的估值被动抬升、转债强赎加快和定增分流带来的市场扩容变慢、纯债收益率压缩带来的资金机会成本降低。
风险提示：
监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件。
左欣然
非银首席分析师
《新单再分化、利率仍下行，保险估值已处底部》20200315
疫情影响寿险线下营销，2019队伍基数不同使2月新单再分化。产险单月保费下滑，预计为疫情影响车险续期业务办理所致。利率下行担忧加剧，但投资端影响并未严重至此。即使在十年期国债收益率降至2%、权益收益率为5%的极度悲观假设下，上市险企2020年投资收益率4.4%-4.9%。若2%长债收益率成为常态、权益收益率保持5%，则长期投资收益率3%-3.1%。而若权益收益10%，则2020年投资收益情况满足精算假设；若长期来看权益资产获得长牛行情，则长期投资收益率将高于测值。负债成本约2.65%-2.8%，短期来看，或并无投资负偏差；长期来看，并无利差损风险。投资建议：承保端经历2018年的监管收紧、2019年的改革调整后，当前行业承保周期触底向上，疫情带来的短期缺口或暂时拖累修复速度，并不影响周期向上的方向；而其催化的保险保障意识或将加速后期改革进程，助NBV增长提速。即使十年期国债收益率未来常年维持在2%，投资收益率也达3%，仍无利差损风险，同时估值极低（仅0.65-1.04倍）、具备安全边际，当前可考虑左侧配置。建议关注改革成果已现的中国人寿，新单亮眼的新华保险，改革推进、坚持长期价值增长的中国太保、中国平安。
风险提示：
海外疫情恶化加剧、股票市场降幅再下探；长端利率大幅下滑、股票市场剧烈波动，投资收益大幅下滑；国内疫情影响新单增长不及预期。
夏亦丰
房地产首席分析师
《一二线城市陆续开放售楼处，风向标意义显著；板块防御性强，估值修复可期》20200316
核心观点：本周新房、二手房成交量环比继续回升。新房库存量有所下降，去化周期均有所上升。整体土地市场较上周相比量跌价涨,土地溢价率有所上升。板块收益有所下降，板块估值仍处于历史相对低位。
投资建议:央行定向降准，继续实施逆周期调节。一二线城市售楼处陆续开放，积极推进复工的态度较为明确。国务院下放农用地转建设用地的审批权核心目的仍是加速项目落地，对于房地产行业本身主要是两方面影响：
1）对于在远郊地区有农用地的企业有资产转性的利好。2）推进城市化进程，城镇住房需求将有所增加。
但整体来讲，此政策更多的利好基建。我们认为地产板块因外盘影响也受到了无差别打击，但目前阶段拥有较好的防御性，同时今年地产政策也会不断有边际宽松，叠加3月业绩期开启，房企普遍业绩增长稳定，且有高分红预期，将有一波估值修复的机会，建议关注地产板块。
我们推荐三条主线：
1）有融资优势、内生性现金流覆盖力强的公司：万科A、金地集团、保利地产，建议关注中国金茂。
2）业绩增长预期较高的公司：融创中国，建议关注中南建设、金科股份。
3）现金流稳定，管理运营能力较强的物业管理公司：建议关注保利物业、永升生活服务、绿城服务、碧桂园服务、招商积余。
风险提示：疫情持续时间超预期；房地产调控持续升级；销售超预期下行；融资持续收紧；人民币贬值；利率上行。
杨仁文/姚蕾
传媒首席分析师
《游戏版号监管进一步细化，中长期利好龙头》20200315
核心观点：重点推荐三大子板块-游戏板块（现金流好、爆发力强、叠加云游戏主题）、视频板块（长视频、短视频APP、大屏场景）、在线教育板块，关注5G、MCN、VR/AR主题，关注再融资新规下的影视板块机会。
推荐个股（括号内为2019-2020年PE）：【游戏组合】三七、完美、吉比特、掌趣
【视频组合】芒果、新媒
【教育组合】立思辰、中公教育、新东方在线、中国东方教育。
风险提示：
重点产品上线进度及市场表现不及预期、市场竞争加剧、解禁减持风险、公司治理风险、政策监管趋严、市场风格切换等。
樊生龙
通信首席分析师
《5G组网建设进度加速推进，IDC建设全面加码，5G+云计算有望迎来周期共振》20200315
本周中国移动2020年至2021年SPN设备新建部分集中采购中标落地，最终华为、烽火、中兴中标。同时，国内三大运营商也已经开始5G SA组网相关设备集采，5G基站、承载网、核心网相关产业链的投资全面启动，将全面加速国内5G商用进程。
1、中国移动SPN大单落地，加速推进5G商用进程：此次中国移动公布了26个省、自治区、直辖市的中标候选人，总规模约为92亿元，预计全网规模将达到100亿元左右。此次集采落地将继续推进5G部署进度，建议重点关注5G 板块：①5G主设备厂商龙头中兴通讯、光通信设备巨头烽火通讯；②光模块业务增量较大的华工科技；③5G站址资源补充华体科技。④5G传输侧供应商中天科技、亨通光电等。
2、云计算行业逐步回暖，IDC建设速度加快，产业链有望持续受益。我们建议持续重点关注阿里云产业链各环节核心供应商：IDC核心供应商数据港、交换机核心供应商星网锐捷以及服务器核心供应商浪潮信息。此外建议关注服务器供应商紫光股份；云计算产业链IDC 服务商光环新网和亿联网络等云视频服务商。
3、国内独立组网进入规模建设期，运营商统领物联网发展。建议关注模组龙头移远通信、广和通；终端龙头移为通信、智能控制器龙头和而泰、拓邦股份，智慧城市入口华体科技。
风险提示：
5G和数据中心建设进度不及预期；中美贸易摩擦的不确定性；物联网发展不及预期。
薛玉虎
食品饮料首席分析师
《消费步入恢复期，板块需要提振信心》20200316
1、国内疫情得到控制时点好于预期
2、各级政府出台政策，餐饮复苏将带动白酒消费1）多部委联合出台政策促进消费升级2）多地政府领导带头餐饮消费，消除恐慌，稳定信心3）发放消费券，直接拉动消费增长
3、公司和行业观点更新
4、推荐个股：白酒：贵州茅台、今世缘、古井贡酒、口子窖、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等；大众品：百润股份、安井食品、涪陵榨菜、洽洽食品、恒顺醋业。
风险提示：
1）新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）国家行业政策变化；4）食品安全事件等。
于特
汽车首席分析师
《汽车刺激政策暖风频吹》20200316
近期，汽车行业频发政策利好，受潜在汽车政策刺激传统汽车销量有望走出前低后高走势，补贴预期向好新能源汽车预计高速增长，特斯拉国产化浪潮给汽车零部件带来了历史性机遇，汽车股全面迎来黄金时代。
目前汽车行业景气度处于底部，国内疫情结束后，板块预计大幅度反弹，汽车零部件企业弹性更大，继续看好配套国内特斯拉产业链和国产化加速的企业。
本月ModelY也要在美国工厂开始量产交付，并成为特斯拉第一款使用热泵空调的车型，因此续航表现超预期NEDC超过600公里。热管理是新能源汽车单车价值量增幅最大的子行业，热泵空调是全面加速应用的确定产业趋势。新能源汽车热管理、热泵空调会是下一阶段特斯拉产业链的最强环节。本周特斯拉股价受全球股市大跌影响下跌22%，我们依然强烈推荐特斯拉产业链。
主要推荐标的：整车板块：长安汽车、吉利汽车、广汽集团、长城汽车和上汽集团。特斯拉国产化推荐标的：银轮股份、宁波华翔、腾龙股份、拓普集团、均胜电子、旭升股份。建议关注三花智控、常熟汽饰等。新能源汽车板块：宇通客车、比亚迪，北汽蓝谷。零部件白马标的：华域汽车、福耀玻璃、星宇股份等。零部件中小市值：精锻科技、宁波高发等。
风险提示：
新冠疫情对汽车行业供需影响，汽车行业复苏不及预期，特斯拉国产化进程不及预期，新能源汽车产业政策不及预期。
程一胜
农业首席分析师
《市场波动下，如何坚守农业板块的配置价值？》20200315
本周核心观点：家禽：供给断档加剧，静待需求复苏本周禽产业全产业链价格均出现上涨，受益于肉类缺口扩大，大概率从去年的缺猪不缺肉过渡到今年的缺猪又缺肉，鸡肉需求将会得到持续提升，建议关注圣农发展、益生股份、仙坛股份、民和股份、立华股份、禾丰牧业。生猪：仔猪和母猪价格继续创新高，持续看好生猪养殖板块本周仔猪和母猪价格继续创新高。从基本面的角度，我们认为非洲猪瘟将带来产业格局的重塑，从板块配置的角度来看，生猪板块是当前业绩确定性较强的板块之一，建议重点关注牧原股份、温氏股份、新希望，其次正邦科技、天康生物等。
动物保健：当前仍坚定看好禽苗板块和行业龙头配置价值我们仍然看好动保板块两条投资主线，一方面坚定看好禽后周期禽用疫苗板块，另一方面重视非瘟后周期行业龙头的配置价值，推荐瑞普生物、生物股份、中牧股份、普莱柯，关注蔚蓝生物等。
宠物：看好宠物食品和医疗细分市场，建议关注龙头企业我们看好行业的长期发展，宠物食品和宠物医疗相比其他细分市场具备天然的赛道优势，建议关注行业龙头企业佩蒂股份和中宠股份。
风险提示：
突发事件导致市场行情大幅波动的风险，养殖行业疫病的风险，政策不确定的风险，农产品价格波动的风险，极端天气的风险等。
李永磊
化工首席分析师
《万华化学拟建双酚A一体化项目，捷达新款SUV即将上市》20200315
本周方正化工景气指数为83.55，环比下降1.6。1、投资建议：关注具有核心竞争力的优质标的从长期的角度看，化工里面有一大类成长股，这些公司凭借有效的激励制度、卓越的管理和研发优势，打造出极具竞争力的低成本优势和快速服务优势，在全球范围内市占率快速地提升。基于这种认识，我们初步筛选出了一部分细分领域的龙头企业。比如向全球化工巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、恒逸石化）、复合肥领域的新洋丰、橡胶助剂龙头阳谷华泰、甜味剂龙头金禾实业、无机新材料领域的龙头国瓷材料、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、农药领域的扬农化工、涤纶长丝龙头桐昆股份、C2/C3领域的卫星石化、草铵膦龙头利尔化学、植物生长调节剂龙头国光股份等。2、重点标的信息跟踪3、行业价格走势
风险提示：
油价大幅下跌；环保放松；经济大幅下行。
李永磊
化工首席分析师
《化工新材料周报：低油价、低利率环境有利于新材料行业》20200315
化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。
我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域的标的。
风险提示：
近期疫情可能引发市场大幅波动的风险;替代技术出现;行业 竞争加剧;经济大幅下行。
武珣
钢铁煤炭首席分析师
《短期行业矛盾缓和不改偏弱基本面，钢价或仍面临下行压力》20200315
本周市场状况：近期在海外疫情发酵压制风险偏好的影响下，全球股票指数和大宗商品价格均出现了大幅回调，但国内钢材期现货价格在产业端绝对高库存的情况下均录得逆势上涨，与其他工业品价格形成了鲜明对比,引发市场热议。库存累积行业基本面偏弱，流动性宽裕缓解行业短期压力:高库存叠加消费偏弱，行业基本面仍然偏弱，但流动性宽裕下行业压力有所缓解，短期行业矛盾并不突出。
钢材价格或仍面临下行压力：目前钢材的期现货价格包含了较高的需求超预期恢复和强刺激政策的预期，后续在高库存以及海外疫情影响下或仍面临较大的下行压力。
宏观预期修复VS板块利润低位，板块走势仍待观察：虽然宏观悲观预期存在修复，但下游悲观预期待修复叠加绝对高产能下成材利润上行空间有限，板块走势仍待观察。
风险提示：
地产下行超预期，疫情发展超预期，进口超预期。
孟祥杰
军工首席分析师
《风险偏好有望回暖，军工配置高增长低估值为要》20200315
美国疫情担忧情绪短期缓和叠加央行降准，市场风险偏好短期有望回升，我们维持前期观点，军工今年稳增趋势不变，继续推荐业绩有望增长较快、估值较低的龙头标的。
结合当前投资热点，仍建议重点关注航天低轨道卫星通信，航空大飞机、集成电路为代表的国产化替代两条主线，前者重点推荐航天发展，建议关注中国卫星、中国卫通、星网宇达、航天电子、和而泰等；后者重点推荐中航高科、景嘉微，建议关注中简科技、航发科技、爱乐达、中航飞机、中航沈飞、中航机电。
风险提示：
疫情发展超出预期；重点装备列装需求及交付不及预期；重大行业政策存在调整的风险。
《石油崩跌叠加疫情扩散 海外情绪步入深水区》20200315
最新观点更新：本周全球疫情扩散，沙特和俄罗斯两大石油巨头的价格战使得原油价格大幅下跌，使得全球股市重挫，纽交所2次熔断。
铜：受宏观环境紧张影响，铜价大幅下跌。后续来看，美联储提高回购操作上限，释放流动资金，且各国央行纷纷出台宽松政策刺激市场，下周市场对美联储再度降息预期较高，预计宏观环境转好，铜价有所反弹。基本面来看，国内疫情缓解，开工逐步恢复，铜库存环比减少，后续疫情后基建有望带动铜需求转好。贵金属：综合配置和博弈因素，如果疫情顺利结束，黄金回调幅度和深度可能超市场一般预期，技术上首先击穿1450一带，甚至挑战1370，引发止损后见底。从价格趋势的角度来看，我们认为黄金上涨的基本面因素不会有根本改变，全球化中断，国际贸易遭遇挫折，全球经济增速放缓，负利率资产体量上升，仍然是黄金长期牛市难以撼动的基础。新能源金属：我们认为短期调整充分，等疫情缓和，产业价格起来后，股价会有所反弹，全年看好。
本周重点关注：紫金矿业、云南铜业、博威合金
风险提示：宏观经济形势不及预期或政策调整、下游需求低于预期、原材料及产品价格变动风险等。
评级说明
公司投资评级的说明:
强烈推荐:分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅;
推荐:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅;
中性:分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动;
减持:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。
行业投资评级的说明:
推荐:分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数;
中性:分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平;
减持:分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。
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