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01
油脂
1.宏观：世卫组织上周三将新型冠状病毒疫情定性为全球性流行病，全球金融市场暴跌，上周美股出现两次熔断，国际原油期货追随股市急跌，OPEC+减产协议破裂引发原油崩盘又雪上加霜。由于国际油脂的行情受原油影响较大，外围市场暴跌加上全球疫情失控严重影响油脂需求，当前整个市场都笼罩在巨大的宏观利空氛围之中，基本面已成为次要因素，因而我们看到了上周油脂两度触及跌停。
2.国际：供应端，USDA将2019/20年度巴西和阿根廷的大豆产量预估上调100万吨至1.26亿吨和5400万吨，全球2019/20年度大豆期末库存预估上调358万吨至1.024亿吨。巴西大豆预期丰产，美豆出口不佳，全球大豆供应庞大。棕榈油方面，上周MPOB发布月度供需报告，马来西亚2月毛棕油产量高于预期，环比增长10%至129万吨；出口符合预期，环比下降10.81%至108万吨；库存低于预期，环比下降4.2%至168万吨，报告整体中性偏多，但未能带来太多提振。3月马来棕油处于增产期，有机构数据显示，3月产量将增至140-142万吨，增幅8-10%。需求端是基本面的重灾区，国际疫情失控严重打击了油脂的进出口及消费，对全球植物油的去库存产生较大影响。OPEC+减产破裂，原油价格过度下滑，使得目前棕榈油价格远高于柴油价格，原油期货价格疲软令棕榈油作为生物燃料原材料的吸引力减弱，可能令马来、印尼生物柴油B20、B30项目实施的形成较大影响，政府很难有足够的资金来补贴保证生产企业不亏损。对于政府而言，推行生柴的费用要高于直接进口原油，马来、印尼国内的棕榈油消费量或不及预期。需求端：3月底穆斯林国家即将启动斋月备货，或随后对产地成交及报价有所支撑。马来政府16日宣布将从18日起在全国范围内采取为期两周的更加严格的限制措施，加强新冠肺炎疫情的防控，要求多数企业停业，这引发产区棕榈油供应忧虑，种植园关闭之后，需要两到三个月时间才能恢复正常，但随后马来国家安全委员会（MKN）宣布对棕榈油产业不加限制，可正常开工，因该行业被归类为对国家的“基础产业”。
3.国内：国内大连盘油脂经过连续大跌之后，昨日起国内油脂期价出现反弹，主要原因如下：供应端来看，由于今年3月大豆到港量小，据Cofeed最新调查统计，国内各港口3月份进口大豆预报到港74船近483万吨，低于上月同期的522万吨及去年同期的577万吨，导致上周五沿海油厂进口大豆库存降低至235万吨，周比降18%，同比降39%，进口大豆供应阶段性缩减令上周油厂开机率进一步下降，上周全国各地油厂大豆压榨总量1471100吨，较前一周同期又下降11%，未来两周压榨量仍将在140万吨和148万吨的低位，周度正常压榨量应该在175万吨左右。油厂压榨量连续下降，豆油产出量也自然会减少，豆油库存终于结束持续上升，截至3月13日，国内豆油商业库存总量139.21万吨，较上周的139.955万吨降0.745万吨，降幅为0.5%。加上工厂复工及餐饮企业陆续恢复营业，终端需求较前期已有所好转，昨日豆油成交总量已达到2万吨以上，市场借机挺价。棕榈油供应量也有所下降，随着餐饮需求的逐步恢复，近期国内棕榈油低位持续吸引采购，港口日出库高达1万吨，棕油到船较少，令国内棕油库存降至84.66万吨周比降幅5.7%，均为国内油脂市场形成利多。需求端来看，全国范围内的油脂餐饮需求全面恢复可能还需要一定的时间，一方面是因为境外输入的风险还比较大，北京等部分城市还不能放松管控，另一方面，餐饮是受疫情影响最大的行业，餐饮是聚集性社交，这个性质决定了餐饮恢复的进度会落后于其他行业。
4.结论：综合来看，油脂基本面不断改善，是内盘逐渐表现抗跌的主要原因，不过对于行情反弹高度，暂时也不宜过于乐观，而且目前油脂自身的基本面状态暂不是主导价格的最主要因素，原油价格的暴跌和全球内疫情的失控都令油脂难以翻身，宏观利空的大环境下，油脂市场将继续承压，暂时缺乏推动油脂行情连续上涨的实质性利多，后期需密切关注印尼棕榈油的产量状况、马来棕油产量是否受到防疫政策影响以及疫情得到控制后生产和消费的恢复情况。策略上，预计短期油脂单边仍延续偏弱走势，但基差及59价差预计则随国内需求好转有所回暖。随着下游小包装补库的启动及贵州临储入库的推进，菜油近月供应偏紧不改，我们继续看好菜油59正套。
02
粕类
豆粕、菜粕的结论：对于05合约我们倾向于看涨，09合约需要看全球疫情的发展情况，这里先不做判断，下面说说逻辑。
豆类油料：供应方面，国内大豆、豆粕目前库存都处于历史同期低位，而后期大豆到港量一般，尤其在国外疫情严重的背景下，目前已传巴西、阿根廷主要港口装运受到延误，市场对大豆后续到港预期偏紧。从3月大豆到港预估来看，是不足以覆盖目前国内油厂的压榨开机率的，预计油厂压榨量将继续下降， 豆粕短期供应端预计会更加偏紧。
需求面，目前禽类养殖利润由负转正，随着国内生产生活逐步恢复正常，下游消费逐渐回暖，在国内餐饮消费恢复的预期下，肉蛋消费或将向好，禽类有增加存栏的预期，叠加生猪扩栏稳步进行，渔业淡水养殖已经启动，饲料需求只会越来越大。
资金对冲方面，由于疫情导致的全球流动性紧缩、经济衰退加剧，全球股票市场频频触发熔断、大宗商品暴跌，而国内农产品基本面较好，在资金配置中属于多头配置，更多做多资金将流入以油料为主的农产品中。
菜籽类基本面与豆类一致，菜籽、菜粕库存处于历史低位，之前就由于中加关系导致菜籽进口下降，库存不高，加拿大也限制了除美国外的其他国籍公民进入加拿大，不免使人联想后期进口是否能够畅通。
而去年淡水养殖利润不好，池塘里存塘量较大，今年渔业养殖需求启动较快，预期菜粕需求也将逐步放量。
风险点：去年中储粮进口了1千万吨美豆，所以抛储是有能力的，但对于目前疫情背景下，中储粮预计抛储将会非常谨慎。
03
玉米
1.年度供需格局：中国玉米产量近四年不断下降，而消费量却稳步上升，玉米结转库存不断收紧，从2016/17年度开始，玉米的绝对消费量开始高于当年玉米产量，产不足需，但由于临储玉米库存很大，所以也给予市场有效的补充。但随着玉米消费量的增长，临储库存不断消化，从2017年的2亿多吨的巨量库存到现在大概只有5000多万吨，所以玉米库存逐年下降，也在推动玉米价格重心不断上移，2019年因为非洲猪瘟影响了消费，打破了2017年以来重心上移的趋势，但今年开始，玉米的消费会随着生猪产业的恢复而恢复。对于玉米期货来说，长期价格重心抬升的趋势应该是比较确定了，目前也是行业内的共识，所以对投资者来说持有远月合约多单应该是比较安全的一个策略。
2.售粮进度：今年的售粮进度较往年明显偏慢，近一个月随着物流畅通，东北农户售粮速度也在加快，截止3月10日，主产区收购玉米7322万吨，大概进度在60-70%，后期农户手中的余粮将逐渐见底，玉米供应将会转移转移至贸易商、粮库等中间环节。
3.库存：目前港口库存处于低位，北方港口库存242万吨，去年同期440万吨，广东港库存65.8万吨，去年同期118万吨。最近一个月玉米价格出现反弹，主要原因就是粮库、贸易商、下游企业补库意愿较强，给价格带来提振，另外港口低库存也有助于价格的反弹。
4.生猪：现在养殖利润仍然高企，自繁自养生猪养殖利润在2600元/头左右，仔猪母猪和生猪价格都处于历史高位。对于今年的生猪市场，目前市场各方还是处于一个谨慎乐观的状态，谨慎是因为目前有效的猪瘟疫苗没有研发上市，养殖户的补栏态度比较谨慎，乐观是因为猪瘟蔓延速度已经有效控制了，并且从去年10月份以来，国家统计局的数据显示，能翻母猪存栏量都开始持续回升，截止1月份是2070万头，较去年9月份增加了8%，因为能繁母猪决定了未来10个月后的生猪供应，所以说，到今年8月份以后，生猪存栏量可能会有一个缓慢的回升。另外，今年的中央一号文件也提到，要加快恢复生猪生产，确保2020年年底前生猪产能基本恢复到接近正常年份水平，所以相信在政策的支持下，今年的生猪恢复速度会加快。作为猪饲料一大原料之一的玉米消费量肯定是长期看好的。
禽类：禽类饲料需求今年应该比较可观，蛋鸡存栏是近三四年的高位，肉鸡养殖利润也很好，猪肉价格又很高，大众对于鸡肉的需求也会处于高位，这也是利好肉鸡补栏的因素。所以总的来看，今年玉米的饲料消费量会出现较大幅度的改观。
5.深加工：近一个月随着复工复产，淀粉深加工开机率回升比较快，目前在70%左右，但是仍处于近几年低位，主要由于下游消费仍然比较疲弱，淀粉厂走货不快，所以也导致淀粉的库存也一直在累积。深加工这块目前看不到提振玉米需求的迹象。
6. 总结：长期来看，玉米结转库存肯定是逐年下降了，这也是促使玉米价格重心不断上移的因素，去年猪瘟干扰了玉米重心上移的节奏，但今年随着下游饲料需求的改善，价格有望继续上行。所以，我们建议长线持有玉米远月多单。短期来看，玉米市场仍然供应充足，粮库和贸易商补库行为造成价格出现反弹，但最近又开始回落，我们建议回调分批买入09合约，第一入场位1975，第二入场位1950，跌破50离场。
对于玉米淀粉，由于供需格局不会有大的变化，大方向走势还是跟随玉米，目前来看品种自身价值溢出效应不大，并未摆脱玉米成本定价的逻辑。玉米和淀粉的价差有望继续缩小。
04
鸡蛋
1.存栏：目前的蛋鸡存栏仍然比较高，主要来源两方面：一是去年四季度养殖利润较好蛋鸡补栏量大，现在那批补栏蛋鸡属于高产阶段，另外，过年期间，由于道路封阻，活禽市场关闭，屠宰场关闭，养殖户没办法淘鸡，都进行强制换羽，变相延长了蛋鸡产蛋周期，这些强制换羽的蛋鸡现在也开始开产。
2.补栏及淘汰情况：孵化场正常开工，鸡苗价格近一个月持续回升，但养殖利润在盈亏边缘徘徊，预计补栏积极性有限；在肉毛鸡价格的带动下，淘汰鸡价格也出现回升，但整体市场可淘汰量有限，养殖户淘汰意愿也并不高，所以预计短期仍不会出现大规模淘汰情况。
3.消费：目前仍以家庭消费为主，食品厂及大中院校没有集中开学，鸡蛋消费整体仍比较平稳，对价格影响程度有限，后期如果食品厂及学校陆续开学，可能带动一波采购热情，对蛋价有个短期的提振。
4.总结：高存栏+不淘汰，市场供应量非常充足，再加上消费没有出现大幅度提升，近月合约的压力很大，近期走势偏弱。近期鸡蛋价格预计仍会保持偏弱震荡，操作上选择近月逢高短空，但需注意价格下跌幅度过大可能促进养殖户的老鸡淘汰行为，另外关注下游食品厂及学校的恢复采购行为，均会对价格带来短期提振，后期密切关注淘汰及下游需求变动情况。
05
苹果
苹果的基本面在农产品中争议最小，本来今年产量就高，前期去库存率也不理想，结果又遇上疫情，2月份的消费几乎停滞，恢复起来也需要过程，所以造成现在冷库库存依然高企。但是前天苹果期货价格在低位出现了一个涨幅不小的反弹，很多人就开始说价格是不是到底了，从价格上看确实比较低，因为参考18年2月份的低点6470来看，如果我们算上通胀，cpi这段时间上涨了3%左右，所以对照低点是在6600多，那么前两天价格是跌到6400新低。国内的疫情也基本上得到控制了，消费在恢复，最近一周产区的走货已经回到正常水平。4、5月份又有传统的清明和五一节日旺季加持，而且更重要的是4月份清明节后的倒春寒。18年苹果怎么上去的，有交割的因素，但是让价格后来打到15000就是清明前后倒春寒的功劳。所以很多人就有想抄底的。
但是对于农产品来说，它是供应端为主导的，所以要是抛开供应去谈行情就基本上属于耍流氓。那么苹果现在全国的冷库库存将近820万吨，对比一下，除去减产严重的2018年度，2016年度和2017年度同期库存分别仅有474和595万吨，17年度是市场公认的严重供大于求的年份，所以价格一度跌到6470，而今年库存比那时候还高230万吨。所以这时候清明和五一能给苹果带来的最多只有反弹，而没有反转。因为上一年度的苹果基本上在下一年度的7月份左右清零，我们如果只算进入冷库的，那么意味着冷库平均每个月要消化100多万吨，而多出的200多万吨想利用节日消化完根本是不可能的事情。所以大量的苹果将留到6月、7月甚至更久。而那时候，早熟果逐渐上市，旧果又要面临新果的竞争，因此形势之严峻可想而知。所以苹果后面依然是反弹做空的策略。当然，倒春寒我们还是需要关注的，虽说4月再次出现18年那种级别的倒春寒几率较小，但是只要能造成一定程度的减产，也可能在资金的作用下引发一波反弹，这是一个主要的风险点。另外还有一个策略是我们可以关注一下做大05和10的价差，也是不错的选择。
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本文标题：朗润金融集团：热点回顾 | 2020年迈科投研系列电话会议（第九期：解读农产品走势分化背后的逻辑）
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