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境内发行放开和政策支持下，加上去年个别城商行事件使得离岸市场情绪转弱，近年离岸市场中资银行美元优先股发行和再融资明显减少。不过，随着市场对于大型中资银行美元优先股情绪恢复，以及美元无风险利率大幅下行带来的成本优势等推动下，今年大型中资银行境外优先股发行料将会有所增加。大型银行安全性仍较高，包括较充足的核心一级资本充足率、较高的资产质量。
中资银行境外优先股发行料反弹
首批中资银行优先股(AT1)在2014年，由大型银行率先发行。但过去两年，只有股份制银行、城商行和农商行曾经在境外发行AT1。大型中资银行境外优先股发行则明显减少。第一批由大型银行在2014年发行的优先股在2019年到期被赎回后，也没有新的发行替补，大型银行境外优先股成了稀缺产品。
实际上，近年来中资银行再融资需求有所加大，在监管收紧下，以往通过表外非标等融出的资金需要转向表内贷款方式，风险计提明显增加，扩大了商业银行资本金的压力。此外，四大行纳入TLAC(总损失吸收能力) 的监管框架，宽限期将在2025年初结束。TLAC的要求比巴塞尔协议(BASEL III)的要求更为严格，是针对全球系统性重要银行提出的，四大行将需要补充额外的资本以满足监管要求。
2014年以来中资银行境外美元优先股发行量
资料来源：彭博、工银国际
2019年初商业银行发行永续债正式放开，同时人行创设央票互换工具，将不低于AA评级的永续债纳入MLF等合格抵押品范畴，银保监会也允许保险机构投资商业银行永续债。在政策支持及成本优势下，吸引了部分银行回境内发行永续债补充一级资本。另外，个别城商行事件也影响了市场对中资银行优先股的情绪，也是境外优先股发行减少的原因。
去年下半年以来境外大型中资银行优先股的信用利差有所收窄，表明市场对大型中资银行的情绪正在好转。虽然信用利差随着全球市场波动而有所走宽，但预期市场回稳后，信用利差将再次收窄。加上美元无风险利率降至历史新低，2020年中资银行境外优先股发行会有所反弹。
一是从成本角度看，由于美元无风险利率大幅下行，有助降低大型银行境外发行优先股的成本。近期已有一家大型银行在境外发行美元优先股，预期其他几家大型银行也会择机在境外发行。二是从多元化融资渠道看，虽然境内发行有政策支持，不过预期中资银行仍有分散融资渠道，保留境外融资窗口的需要。
iBoxx中资美元AT1指数利差走势
资料来源：Markit iBoxx，工银国际
5年期美国国债收益率
资料来源：彭博，工银国际
低息环境下的大型中资银行优先股
疫情在海外扩散，增加全球经济步入衰退的风险，也带动金融市场大幅调整，为此美联储3月份两度通过非常规货币政策别降息50个和100个基点，将基准利率降至0-0.25%的历史低点，同时美联储宣布7,000亿美元的QE计划，重新回到次贷危机后的零利率和QE双组合的状态。近期油价大幅下挫也显着增加了市场对通缩的担忧。在这样的宏观背景下，美国国债收益率跌至历史低位，并可能进一步下降至接近零的水平。投资级别债券收益率无可避免将进一步下跌。以近期一家大型银行在境外发行的美元优先股为参考，票面利率为3.6%。
现时大型中资银行的资本充足率较高，核心一级资本充足率约12-13%。根据优先股发行条件，只有在银行核心一级资本充足率下降至5.125%以下，或发生无法生存事件时才会触发转股。因此，大型中资银行的核心一级资本提供足够的缓冲。在较优的风控和公司治理水平下，大型银行资本充足率出现大幅下行的可能性也不大。
中资银行资本充足率
资料来源：万得，工银国际
商业银行一级资本充足率
资料来源：万得，工银国际
涂振声， CFA
涂振声先生是工银国际研究部副主管及执行董事，负责固定收益市场研究，对在岸和离岸债券市场发展有深刻见解。他拥有接近20年的专业经验，在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。曾于法国巴黎银行（香港）的固定收益研究部从事宏观研究工作，团队在2007及2008年的《亚洲货币》投票中排名第一。他持有英国兰卡斯特大学金融硕士学位，并拥有特许金融分析师资格。
李月， 先生
李月先生获爱丁堡大学经济学硕士学位。进入工银国际从事宏观及固定收益研究工作。其团队在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。
周朗程， 先生
周朗程先生，毕业于美国南加州大学马歇尔商学院，获工商管理金融学学士学位。2017年加入工银国际担任分析师，从事宏观、固定收益及房地产行业研究工作。其团队在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。
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本文标题：工银国际：中资银行境外优先股发行料反弹 大型银行安全性仍较高
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