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国金晨讯0323 来自国金证券研究所
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2020年3月23日
联合 海外市场波动与国内政策、市场分析——总量之声2020年第3期电话会议
宏观 下调存款基准利率的概率较低——宏观小专题系列之六
宏观 实现翻番目标所需的政策刺激力度——2020宏观政策专题
宏观 生产好于需求，物价持续下跌——疫情下的中国经济周度观察
医药 国际一线新型疫苗阵营的新星，MCV4上市在即——康希诺深度
电子 业绩符合预期，新产能将如期投产拥抱景气——深南电路19年年报点评
化工 普利特年报点评——业绩复合预期，看好长期成长
机械军工 中环14亿光伏大单预中标，受益硅片大扩产——晶盛机电点评
电新 胶膜销售量价齐升推动业绩超预期——福斯特2019年报点评
医药 公司业绩符合预期，创新药持续放量增长——恒瑞医药2019年报点评
总量之声2020年第3期电话会议——海外市场波动与国内政策、市场分析
边泉水/段小乐/周岳/李立峰
1季度经济负增长的概率显著提升，宏观政策走向何方？1）1季度增长明显负增长的概率显著提升；2）基于1季度经济增长（0%，-2%，-4%）三种情景假设测算实现翻番目标需要的政策力度，结果显示，政策力度非常大，代价过高，需要下调经济增长目标；3）全年增速目标可能向下调整，工作重心转向稳就业。
美联储多货币政策组合有用吗？我们认为海外资本市场的流动性恐慌抛售可能告一段落了，后续将转向信用风险和基本面变化交叉影响的阶段；中国资产具有确定性的比较优势、人民币汇率具有升值压力、黄金具有较为确定的配置机会。
央妈淡定，债市怎么看？我们觉得债市最近可能会处于比较胶着的状态，波动会有所加大，原先的利率仓位可以不急着兑现，若利率回调建议适度加仓。
境外肺炎疫情与全球动荡对A股影响有多大？我们倾向于A股受到短期海外风险冲击后，其信心的恢复需要时间，接下来A股市场运行更多的以结构性行情为主要特征。
宏观小专题系列之六——下调存款基准利率的概率较低
边泉水/段小乐/邸鼎荣
边泉水
总量研究中心
宏观经济研究首席分析师
商业银行在货币政策传导中起着重要作用。在分析商业银行资产负债结构、成本变化的基础上，我们认为，下调存款基准利率的概率较低。主要是考虑到存款利率市场化的进程，存款利率对银行息差的负面影响相对有限，以及居民存款实际利率已为负值。那么如果不调存款基准利率，后续政策如何做？我们认为将主要集中在以下四个方面：一是进一步降低政策利率，预计后续逆回购、MLF利率将再度下调；二是降准降低商业银行机会成本，改善信用扩张条件，预计今年再降准2次；三是商业银行让利通过加点下调LPR；四是货币政策的重点是量的扩张，量增后，商业银行盈利也会上升。今年信贷与社融新增量仍将相当可观。
风险提示：货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、美联储超预期转向加息等。
2020宏观政策专题——实现翻番目标所需的政策刺激力度
边泉水/段小乐/邸鼎荣/高翔
边泉水
总量研究中心
宏观经济研究首席分析师
引言：一季度GDP增长为负的概率显著上升，为此我们重新设定一季度经济增长0%，-2%，-4%三种情形进行测算，结果分析如下：
根据测算，若一季度实际GDP增速分别是0%，-2%，-4%，则需要下半年分别达到8%、9%、10%以上，才能完成翻番目标。
财政政策方面，无论哪一种情形，一季度经济增长如果为负，想实现翻番目标所要承受的财政压力都是巨大的。
货币政策方面，一季度增长为负的话，货币政策的量级需要非常大，而这种大幅宽松可能导致通胀、房价泡沫等问题。
判断一：全年实现翻番难度非常大，经济增长目标将向下调整。
判断二：即使一季度经济增长下行压力较大，但在财政货币政策发力下，后三个季度经济增长仍有可能保持在6%左右，除非外需显著恶化。
判断三：今年经济工作的重心转向稳就业，但压力同样较大。
风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。
康希诺深度——国际一线新型疫苗阵营的新星，MCV4上市在即
赵海春
赵海春
医药健康研究中心
医药产业研究员
行业空间大：国内二类苗行业近5年CAGR15%，民企正快速崛起中。公司有国内稀缺的专业团队，或将收益且超越行业增速。
研发实力强：公司四大技术平台和创始团队专业领域国际领先，2017年埃博拉病毒疫苗中国获批，2020年3月新冠疫苗经历动物实验获批进入人体临床试验，此二项皆为腺病毒载体疫苗。
从烧钱研发步入营收兑现新通路：一方面，公司MCV4预计2020年上市销售，此为市场更优独家品种，峰值可能超过20-30亿元；另一方面，公司在研管线较多创新品种，比如，PBPV全价（可覆盖98%菌型）非血清型肺炎球菌疫苗为潜在全球创新疫苗。
风险：目前估值较高，新品获批或商业化不达预期的风险，疫苗免疫反应相关安全事件的风险。
疫情下的中国经济周度观察——生产好于需求，物价持续下跌
边泉水/段小乐/高翔
边泉水
总量研究中心
宏观经济研究首席分析师
房地产：3月以来销售和土地成交同比下跌47%，上周跌幅有所收窄。
汽车：3月以来乘用车市场零售同比下跌47%，上周跌幅有所收窄。
工业生产与库存：3月以来工业生产边际改善，钢铁、煤炭库存同比继续上升。
航运与货物库存：受原油价格下跌影响，3月以来原油运输指数大幅上涨。
农产品价格：3月以来，农产品价格均值下跌，上周跌幅有所扩大。
工业品价格：3月以来，疫情影响下原油价格均值大跌，上周跌幅有所扩大。
货币市场：上周央行净投放资金1000亿。
债券市场：到期收益率下行。
外汇市场：人民币兑美元贬值，美元指数上涨。
股票市场：受海外疫情影响，全球股市大跌。
商品市场：黄金价格下跌，原油、铜价格大跌，国内工业品价格下跌。
风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。
深南电路19年年报点评——业绩符合预期，新产能将如期投产拥抱景气
樊志远/邓小路
樊志远
创新技术与企业服务研究中心
半导体行业首席分析师
业绩情况：2019年实现营收105.24亿元，同比+38.4%，归母净利润12.33亿元，同比+76.8%，其中扣非归母净利润11.52亿元，同比+77.9%。
经营状况：业绩高成长，经营性现金流同比增长43%，现金周期下降1.14天，经营资金循环得到改善；运营商已经提出加速建设的计划，可预见2020年通信领域需求将爆发；目前公司整体复工水平较高，新产能开出将为公司打开成长空间；
投资建议：考虑到5G建设加速、服务器因疫情需求提前爆发、公司单价边际改善空间大，同时全球半导体需求回暖且公司IC载板进展顺利，我们上调对公司20-22年盈利预测为17.3、22.1、27.7亿元，目前股价对应PE为45X/35X/28X，我们按21年40X估值预测公司长期合理市值为884亿元，对应目标价260元，继续维持“买入”评级。
风险提示：通信类设备出货量不及预期；公司市占率不及预期。
普利特年报点评——业绩复合预期，看好长期成长
蒲强/王明辉/杨翼荥
蒲强
资源与环境研究中心
基础化工首席分析师
经营分析：1.汽车改性塑料业务是当前公司的主要收入和盈利来源，虽然汽车行业仍显弱势，公司销售收入同比下滑1.79%，但由于上游化工原材料价格相较于去年高位有所回落，公司产品成本下降，产品毛利率回升，在低油价背景下，公司主要树脂基原材料价格将会持续回落，这将带来公司改性塑料产品毛利率的上涨。2.抗老化助剂持续投入，带来业绩增长。3.公司有望率先实现LCP新材料突破。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.93亿元、3.57亿元和4亿元（若考虑帝盛2020年并表，公司2020-2022年净利润将分别增厚0.8亿元、1亿元和1.2亿元）；EPS分别为0.56元、0.68元和0.76元，维持“增持”评级。
风险提示：改性塑料需求下滑；拟收购标的业绩不及预期；LCP研发不及预期。
晶盛机电点评——中环14亿光伏大单预中标，受益硅片大扩产
王华君/姚遥/赵晋
王华君
高端装备制造与新材料研究中心
机械军工首席分析师
晶盛机电发布公告称，公司为内蒙古中环协鑫光伏五期第二批设备采购第一包、第二包、第三包的第一中标候选人，合计中标额14亿元，此次中标的订单包括长晶炉12亿，单晶硅棒切磨加工一体线装置2亿，单晶硅棒截断机1710万。交货周期为合同签订后210天。
光伏设备新接订单回暖，210mm光伏硅片迭代拉长设备需求景气周期；半导体业务进入收获期，持续受益于大硅片国产化进程，带动公司估值提升。2019年整体业绩符合预期，第四季度收入节奏明显加快。2019年实现收入31亿，同比增长23%，归母净利润6.4亿，同比增长9%。
预计2019-2021年净利润6.4/9.2/12.0亿元，同比增长9%/45%/30%，EPS为0.50/0.72/0.93元，对应PE为50/34/26倍。
风险提示：光伏行业政策风险；硅片价格下跌导致单晶硅扩产低于预期风险；半导体设备持续获得订单的风险。
福斯特2019年报点评——胶膜销售量价齐升推动业绩超预期
姚遥/张斯琴
姚遥
资源与环境研究中心
新能源与电力设备首席分析师
业绩简评:公司发布2019年年报，报告期内实现收入63.78亿元（+32.6%），净利润9.57亿元（+27.4%），扣非净利润8.11亿元（+88.2%）。19Q4单季收入17.87亿元（+27.8%），净利润3.64亿元（-9.84%），扣非净利润3.18亿元（+145.1%）。业绩超出市场预期。
盈利调整与投资建议：鉴于产品结构加速优化，略微上调公司2020-2022E 年净利润至9.9亿元（+4.1%）、11.9亿元（+6.6%）、14.0亿元，对应 EPS 为1.90元、2.27元、2.67元，当前股价对应2020年21倍 PE，维持“增持”评级。
风险提示：全球疫情恶化、国际贸易环境恶化，产品降价超预期，应收账款风险
恒瑞医药2019年报点评——公司业绩符合预期，创新药持续放量增长
王麟
王麟
医药健康研究中心
医药分析师
今日，公司发布2019年报，收入232.89亿元，同比约33.7%；归母利润53.28亿元，同比约31.05%；研发费用38.96亿元，占收入比例16.73%。
公司业绩符合预期，毛利率同比提升0.88%，预计创新药快速放量
近期卡瑞利珠单抗肝癌二线适应症，审批历时仅9个月，为卡瑞利珠单抗销售推广增添助力
研发费用投入持续加大，临床早期潜力品种及海外临床值得期待
盈利预测与投资建议：考虑到公司创新药集中上市销售贡献业绩，以及国内外优质仿制药陆续获批，业绩稳定增长，我们维持公司“买入”评级。我们预计2020-2022年EPS分别为1.55/2.00/2.53元，对应PE分别为51.6/40.1/31.7倍。
风险提示：仿制药带量采购存在不确定性。创新药研发进展存在不确定性。海外仿制药及创新药品种存在不确定性。存货、投资收益等项目的变动存在不确定性。
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本文标题：国金证券：【国金晨讯】总量之声纪要:海外市场波动与国内政策、市场分析；宏观专题:下调存款基准利率概率较低；康希诺:国际一线新型疫苗阵营新星
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