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热烈祝贺金瑞期货荣获2018-2019年“上期所优秀分析师团队奖”、王思然、李丽荣获“优秀有色金属分析师”、黄志明荣获“优秀贵金属分析师”。
海外疫情仍在加剧，有色下行趋势仍未逆转
1.贵金属：美元流动性持续收紧，贵金属后期建议观望
2.铜：美国疫情正在爆发，铜价下跌趋势未变
3.铝：减产量级不敌消费下滑预期，铝价继续偏空对待
4.铅：海外疫情风险加剧 铅市难言止跌
5.锌：疫情引发危机 锌价继续看空
6.镍&不锈钢：疫情对供应的扰动逐步显现，空单谨慎持有
7.锡：消费恢复进度偏慢，锡价偏弱运行
贵金属
一、本期观点：美元流动性持续收紧，贵金属后期建议观望
1）周内金价低位震荡。本周伦敦金自接近1560美元/盎司的高位回落，之后保持低位震荡的态势，最低触及1450美元/盎司。近期包括美股在内的全球众多股票市场出现熔断，资本市场避险情绪并未在贵金属市场得到体现。主要原因仍是美元流动性收紧，投资者抛售黄金，筹集现金来冲抵保证金。
2）TED利差持续走高，美元流动性进一步收紧。本周TED利差（3月Libor与3月美国国债利率之差）从周初的0.56%上升至周末的1.15%。作为监测美元流动性较为重要的指标，TED利差持续走高反应了资本市场美元具有一定程度的流动性危机。此外美元指数本周一路上行，最高突破103，也从侧面佐证了美元现金的紧缺程度。但是将时间拉长来看，2008年金融危机之时，TED利差最高达到了4%之上，这说明了金融市场并未出现2008年的全面性危机，此次美元流动性收紧仅是造成了局部性风险。
3）美联储持续投放工具缓解流动性风险。周一美联储紧急降息100BP，并同时宣布推出7000亿美元量化宽松计划以应对新冠疫情对美国经济的负面影响。此外美联储还推出了MMLF工具以缓解货币市场流动性。从美联储的动作来看，应对市场货币流动性风险较为迅速，防范系统性风险意识较强。在各项美元流动性指标未出现改善之前，美联储或将进一步推出流动性工具。
4) 美国新增新冠确诊人数仍未现拐点，后期关注持续疫情影响。美国截止至3月21日，新增确诊4777例，该项数据仍呈现上升趋势。该项数据是用来衡量疫情在该国是否达到最高峰的指标，但是目前来看，美国，意大利，法国等欧美疫情较为严重的发达国家并未出现明显的疫情拐点。换言之，欧美疫情仍在蔓延的期间，对经济的负面影响可能进一步恶化。美国及欧洲风险资产避险情绪仍有持续走高的可能。
总体而言，我们认为新冠病毒在欧美主要国家仍未达到传播最高峰，疫情还在持续恶化之中。市场避险情绪仍然存在，但是考虑到近期美元流动性收紧，会导致投资者抛售黄金以换取流动性，黄金价格遭受打压。后期建议暂时观望，待美元流动性指标改善之时，再择时买入黄金。
二、重要数据
美国3月16日美联储利率决定上限0.25%，前值1.25%。美国2月零售销售月率-0.5%，预期0.2%，前值0.3%。美国2月工业产出月率0.6%，预期0.4%，前值-0.3%。欧元区3月ZEW经济景气指数-49.5，10.4。
三、交易策略
策略：观望。
风险：无。
一、本期观点：美国疫情正在爆发，铜价下跌趋势未变
主要逻辑：
1）当前的全球的资本市场出现了大幅调整，虽然上周铜价跌幅有所收复，但下跌的趋势可能还没有改变。随着全球的疫情持续扩散，各地的封锁措施也越来月多，意大利等在内的欧洲国家宣布采取全国范围的封锁措施，美国已经有5各州下达了“禁足令”。这将给美国的个人就业带来严重挑战，美国3月第二周的申请失业金人数达28.1万人，较上一周环比上升33%，失业人数已经出现了大幅上升的迹象，由于而美国的居民储蓄十分低，2019年美国的家庭净储蓄率为8%，失业率攀升将对消费产生重要影响。另一方面，2月份美国制造业产产能利用率稳定在80.5%，但3月份的企业产能利用率或随着失业率上升将同时大幅下跌，美国的实体企业生产也将面临造成实际影响。
2）在经历进口矿加工费用上涨之后，如此前预期现货TC持续上涨动力减弱，本周的TC下降5美元回落至67.5美元。由于国内各地的交通物流逐渐改善，冶炼厂也出现了补库需求。叠加上受疫情影响，南美的秘鲁和智利等地加强管制，Codelco、Las Bambas已暂时削减生产，Los Bronces缩减至确保连续经营的最低限度。矿石供应受到疫情管控干扰拉低TC，同时铜价暴跌也加大了高成本矿山的产能释放压力，预计TC压力还将持续。本周由于人民币的快速的贬值，沪铜价格跌幅相对较少，三月比值也达到了近期的高点8.14，而境外的消费正在面临更大挑战，比价仍有上升的空间。
3）当前，美国的确诊人数已经超过2.6万人，新增确诊近7000人，已经成为全球新增确诊人数最多的国家。虽然上周五全球资本市场有所回升，但当前美国的爆发高峰仍未到达，疫情还在持续扩散。美国疫情爆发对全球的资本市场造成剧烈冲击，本周伦铜跌幅也经接近14%，美联储在应对危机不断推出包括新的MMMF流动性支撑工具，而上一轮危机中美国也运用了TLSF，PDCF和CPFF等工具，说明了美联储正在利用多种工具缓解资本市场的流动性压力。而疫情带来的冲击还没有结束，实体企业面临的困难还在加大，境外的订单需求也在缩减，铜价的下跌趋势尚没有改变。
市场调研：
近期焦点一是贸易商，二是下游消费，三是交易。
1）目前还没有矿山或者贸易商通知要延期或减少铜精矿供应的，我们预计如果疫情持续下去，可能后面会有影响。
2）福建区域的线缆加工受限于疫情期间的物流与人工，导致1-2月的订单未能按时完成，目前仍然是处于满负荷生产的状态，但对于未来4-6月的下游需求有较高的不确定性。
3）多空矛盾较为集中，上周五后半场有所收涨，预计将继续横盘。
二、重要数据
1）TC：本周铜精矿指数68.35美元/吨，较上周下降3.12美元/吨。
2）库存：本周LME增加4.4万吨，SHFE减少0.28万吨。上海保税区减少1.1万吨，COMEX增加0.03万吨，全球四地库存合计约96.86万吨，较上周增加3万吨。
3）比值：本周洋山铜溢价和上周持平，报55-68美元/吨。三月比值8.14，较上周上升0.11。
4）持仓：伦铜持仓减少2.6万手，沪铜持仓减少4.8万手。
5）废铜：本周五精废价差为603元/吨，较上周上涨232元/吨。
三、交易策略
策略：海外疫情加剧，铜价偏空
风险：政策刺激超预期
一、本期观点：减产量级不敌消费下滑预期，铝价继续偏空对待
运行逻辑：
1）本周沪铝价格急速下挫，甚至周四出现罕见跌停现象，创下近3年多的新低，尽管周内各国再度宣布多项政策为市场提供流动性，但政策依然无法抵消海外疫情加剧带来的悲观情绪；
2）国内消费方面，铝加工企业开工率继续回升，下游龙头企业的开工率已经回到70%以上的水平，线缆和型材企业提升显著，但中小企业的开工率要低于此水平，在国内持续推动复工复产的情况下，交通和人员问题相对减弱，随之而来的是终端消费复苏缓慢带来的订单问题，包括汽车、电力、建筑板块的订单表现并未大幅明显增加，同时2月疫情严重影响下，加工企业产成品库存高企，短期仍以去库存为主，开工率是否继续提高更多取决于终端消费的回暖速度。海外消费方面，目前欧美疫情大爆发，确诊人数不断激增，前期防疫较松的国家也开始加强控制流动，终端消费严重受损，首当其冲的是汽车消费，欧美各大车企纷纷被迫宣布停工待产部分或全部生产线，至少持续到3月底，而由疫情影响下宏观冲击带来的消费下滑将继续扩大，对我国铝材或用铝零部件出口造成较大影响，利空我国整体铝消费。供应方面，由于铝价持续下挫，电解铝行业进入全面亏损状态，部分企业已经开始通过检修的方式来降低运行产能，目前主要在甘肃、贵州，已停产产能在5万吨左右，后续仍有计划停产，但由于经济衰退和消费下滑明显，目前减产量级尚不影响过剩量级扩大的情况；
3）成本端，本周氧化铝价格进入下跌通道，由于铝价大幅下跌，铝厂采购意愿下滑，现货市场成交寥寥，持货贸易商同样在情绪影响下低价出货。从供应端来看，前期氧化铝压产的产能逐步恢复中，但一些没有自由矿山的氧化铝厂仍面临着矿石供应短缺的风险，因此短期内氧化铝完全回到疫情前的水平难度较大，然而海外氧化铝价格也有走弱迹象，后续进口冲击或扩大。需求端，铝价影响下电解铝运行产能出现检修状况，需求不断提升的预期发生改变，尽管短期氧化铝供需仍然存在缺口，但预期的改变以及悲观情绪利空氧化铝价格，预计后续价格仍将小幅下移；
4）交易层面，市场目前面临着海外疫情不断扩散导致的悲观情绪和国内触发减产同时铝价跌至现金成本之下的矛盾之中，我们认为，在海外疫情持续恶化的情况下，消费预期仍在不断走弱，政策的刺激无法在疫情控制之前见效，而目前国内的减产量级较为有限，需要铝价持续低位促使冶炼厂继续减产来调节供需平衡，因此铝价持续上涨并无驱动，反而在疫情方面未看到拐点前，消费继续走弱以及全球经济悲观预期将持续施压铝价，因此继续偏空对待铝价。
产业调研：
1）（03-20）下游消费方面，铝下游平均开工率环比上周提高5.8个百分点至72.5%，细分来看，线缆企业和型材企业是开工率提高的主要领域；
2）（03-20）冶炼厂方面，甘肃东兴铝业嘉峪关和陇西分公司均开始减产检修，涉及产能分别为9万吨、1.2万吨，贵州六盘水双元铝业检修关停部分产能；
3）（02-28）精炼厂方面，山西兴华科技因近期汽运逐渐恢复正常，产能恢复至70万吨水平；
二、重要数据
1）本周氧化铝价格步入下跌通道，国内各地价格在2492—2574元/吨范围，均价为2543元/吨，环比上周下跌了29元/吨，氧化铝冶炼平均亏损扩大至59元/吨；
2）本周电解铝成本端氧化铝价格下跌，当前完全成本上涨至13128元/吨附近，但现货价格大幅下挫，因此经测算国内冶炼厂整体亏损再度扩大，平均亏损在1328元/吨；
3）本周铝社会库存186.6万吨（铝锭164.7万吨，铝棒21.9万吨），环比上周增加了3.55万吨，去年同期为187.75万吨，同比下降1.15万吨；
4）截至3月20日，上海现货与当月合约基差为贴100—贴60，较上周贴水走扩；本周华东市场供应整体充足，仅周五因铝价低位反弹持货商出货有所收敛，接货端，中间商积极性不高，大户周初未采购，下游仅周一和周五接货积极性略好，因此整体成交情况不佳；华南市场出货多接货少的局面持续存在，整体需求表现不佳，粤沪价差继续倒挂且有所扩大；
5）本周LME库存转为上升，库存较上周增加8.28万吨至106.99万吨，较年初减少40.31万吨，较去年同期减少9.62万吨；注册仓单增加10.69万吨至90.47万吨，较年初减少0.78万吨，较去年同期增加15.15吨；LME铝0-3升贴水在贴23.75美元/吨至贴15.25美元/吨区间。
三、交易策略
策略：继续持有前期空单或逢高沽空
风险：疫情短期得到控制，供应端出现大幅度减产
一、本期观点：海外疫情风险加剧 铅市难言止跌
运行逻辑：
1、上周全球资本市场巨震，海外疫情爆发式增长造成全球股市、商品暴跌，拖累有色金属价格全线下跌至三年多低位，伦铅最低触及1570美元，沪铅跌至12600一线。
2、当前风险资产惨遭抛售，美元流动性告急，尽管各国出台积极货币政策及财政政策来对冲经济下行风险，但市场情绪仍偏悲观。海外汽车产业受疫情影响减停产，境外汽车耗铅占比最大，这让我们下调海外消费，这也意味着，以美元计价的伦铅会比沪铅更弱，短期铅市场高比价将会延续。
3、铅价跌至当前低位，国内再生铅原料与成品价格倒挂，延缓再生铅复工进度，使得当前表现为需求回升增速稍快于供应增速，市场去库明显，不排除铅价会有低位反弹修复。疫情造成的全球经济下行风险加剧，我们更担忧疫情造成的海外消费的缺失，疫情未见明显拐点前，铅市仍难言乐观，预计铅市重心下移，相对价格方面内强外弱，国内近强远弱。沪铅主要波动区间12000/14500元，伦铅波动1500/1750美元。
产业调研
冶炼端
1、（3-20）铅价快速下跌后炼厂惜售情绪上升，3月交仓9000多吨后炼厂库存下降较快，目前原生炼厂开工较稳定，暂无听闻减产，另湖南地区大型炼厂预期4月初复产。
2、（3-20）再生铅原料与成品价格倒挂，废电瓶价格相对再生铅抗跌，导致再生铅几无利润。安徽地区大型再生铅厂计划近期复产。目前来看，虽然贵州地区有小幅提升，但再生铅复产进度总体受制原料及利润因素仍旧缓慢。
消费端
3、（3-20）湖北地区疫情控制后放开复工，带动汽车、通信等铅酸蓄电池重点企业开工复工加快，成为上周电池企业开工回升的主要力量。
4、（3-20）铅价快速下跌，铅酸电池价格小幅降价促销。
市场矛盾及策略调研
海外疫情爆发式增长对资本市场的冲击远超预期，以美元计价的有色金属价格走低，短期成本支撑、供需变动等不是当前市场的主要矛盾。不排除铅价因短期市场情绪波动造成价格反弹修复，但疫情未见明显拐点前，铅市场仍难言乐观。预计市场内强外弱，结构近强远弱。国内borrow头寸可继续拿。
二、重要数据
1、比值：内外盘铅价大幅下跌，内外比价维持高位，自前周8.11升至上周8.25，现货进口亏损1322，三月比值8.08，进口亏损缩小。
2、现货：伦铅转为正向结构，现货从前周升水3.25美元快速降至上周贴水14美元。国内市场现货升水扩大，炼厂去库较快，1#铅对2005合约升水345元。
3、价差：再生铅复产进度缓慢，再生铅较之原生铅升水50元，再生铅倒挂。上周废电瓶偏紧而铅价大幅下跌，再生铅转为亏损158元。
4、库存：伦铅上周库存增加425吨至7.1万吨，库存重延续增加。炼厂惜售，国内社会库存上周下降9700至2.57万吨，国内外库存合计9.67万吨，去年同期11.94万吨。
5、TC：上周国产精矿TC报2100-2500元/金属吨，60度进口矿TC报180-200美元/吨,持平于前值。
6、利润：铅价大幅走低铅酸电池小幅降价促销，铅酸电池厂毛利率环比增0.8%至11.8%；上周铅酸电池厂开工率60.85%，湖北地区复工加快导致周环比增10.3%。
三、交易策略
空单持有或持有买近抛远。
风险点：重点关注再生铅复产进度及宏观市场风险。
一、本期观点：疫情引发危机 锌价继续看空
运行逻辑：
1、上周市场经历了巨大波动，商品普遍出现暴跌，锌价也不能幸免出现两度跌停；目前主导市场的应是因疫情所导致的经济信心崩塌；
2、近日来随着欧洲、美国部分城市宣布禁严可见欧美疫情进入加速爆发期；随即而来的是大规模的经济、消费活动被迫停止；
3、落地锌品种，虽然部分锌矿项目因疫情而扰动产量，对消费的伤害更为严重，据新闻看海内外12家企业集团宣布关闭工厂100家，更深远的是由于居民收入减少而砍掉的其他消费活动；消费的大幅扣减令锌价需要下跌更多来挤出过剩供应；
4、基于这条逻辑，我们保持中长期看空锌价的观点，即使锌价已跌至2015年附近也仍旧不适合抄底。
5、可能随着宏观所带来的反复而波动，预计近期伦锌核心运行区域1700-1900美元/吨，沪锌主力核心运行区域14000-16000元/吨。
调研供应：
1、（3/20）内蒙某中型冶炼企业计划4月复产；
2、（3/20）甘肃某中型冶炼企业3月末重启出成品
调研消费：
1、（3/20）镀锌企业本周锌价跌停，采购意愿浓厚；周内开始初现地产类订单；
2、合金企业出口订单缺失较明显，内销恢复良好市场矛盾及交易策略调研：近期市场对于抄底锌价颇为关注，不少产业资金认为锌价已跌至2015年附近触及成本支撑，不再把锌看作空头配置首选。
二、重要数据
1）本周锌精矿加工费再度出现下调，进口锌精矿下调10美金至260美元/吨附近，国产锌精矿再度下调100元至6100元/吨附近；上周锌价继续大幅下挫且已经跌至2015年时价格，危机矿山成本，从而令矿山出现惜售情绪，炼厂有意识增加锌矿采购，从而加工费集中下调；
2）1）本周沪伦比值略有下调，三月比值自8.14下跌至8.07附近，十五进口亏损在700-800元/吨，三月除汇比自1.16跌至1.14附近；
3）本周锌价再度出现大幅下跌，周内两度跌停，现货升水有所提高，现货对03合约自升水10-20元/吨附近推高至升水50-60元/吨左右，锌价大跌之下吸引了不少下游采购；广东市场由于冶炼厂近期交割较多，库存压力大，现货对05合约贴水70-130元/吨，周中沪锌跌停，吸引不少买盘；
4）本周五国内库存较上周减少0.61万吨，至28.68万吨；保税较上周增加0.18万吨至7.55万吨，中国地区合并库存36.23万吨，LME库存7.32万吨，较上周五减少0.14万吨；全球显性库存共计43.55万吨，较上周减少0.57万吨，较去年同期增加6.52万吨，较今年年初增加20.71万吨。
三、交易策略
策略：空头继续持有
风险：海外疫情迅速得到控制；国内累库确认结束
一、本期观点：疫情对供应的扰动逐步显现，空单谨慎持有
运行逻辑：
1.疫情在海外加剧扩散，由于体制与传统文化的不同，短期拐点仍难以见到。虽然多国央行开启刺激政策对冲经济的下滑，但是经济的实现需要人去生产及货物的流动，在当前全球供应链紧密联系的背景下，疫情导致多国采取限制措施，经济活动降温，削弱了刺激政策的效果。此外，随着央行刺激政策的公布，未来继续腾挪空间不大，如美联储已经降至零利率水平，对未来进一步通过政策提振经济的前景蒙上阴影。
2.资本与大宗商品市场巨震。疫情和刺激政策令市场神经脆弱，本周市场行情巨震，但最终难逃下跌的命运。道指期货周跌幅累计达17.30%，标普500指数周跌幅为14.98%，纳指周跌幅为12.64%，较前一周跌幅扩大，欧洲股市、大A、原油、基本金属等也纷纷收跌，其中WTI原油收跌28.21%，布油收跌19.26%，上期所金属指数收跌8.27%，其中铜，铅，锌，锡等周中曾出现跌停，铜锡二连板。
3.镍市场相对抗跌。虽然外围品种大幅下跌，但镍金属显得相对抗跌，周跌仅3.38%，在6大基本金属中跌幅最小。从基本面的角度看，疫情对全球消费的冲击显而易见，但随着疫情的发展，对供应端的潜在影响逐步显现。菲律宾作为中国重要的镍矿来源国，在印尼禁矿后将供应中国90%以上的镍矿，当前确诊262人，卫生部长和总统开始自我隔离，防疫形式严峻，禁止外国船舶进出的政策蔓延至多个矿区，且限制期限也有延长的趋势，未来或对中国的镍矿供应产生较大的影响，国内铁厂缺矿而减产；印尼地区确诊369人，也存在影响镍铁正常生产的可能。所以我们建议空头头寸谨慎持有，或者将镍作为对冲中的多头配置。
产业调研：
1）菲律宾地区船舶禁运已经蔓延至其他矿区，禁止时间为3月19日至4月18日，北Surigao地区3月31日的期限也有延期的可能。
2）产业负反馈持续，不锈钢冷热价差倒挂，倒逼热轧价格下调，钢厂原料采购调低招标价格以减轻成本压力。
二、重要数据
1）利润方面，镍铁利润和不锈钢完全镍铁利润环比继续下修。
2）价差方面，金川镍与俄镍价差继续在2000元/吨以下运行，镍豆与俄镍的价差收窄至500元/吨附近，高镍生铁与俄镍贴水微扩至66元/镍。
3）本周低价在一定程度上刺激了下游补货，但盘面持续不稳导致接货情绪谨慎，成交多集中于刚需。
4）本周现货进口窗口一度打开，保税区成交有所回暖，预计CIF有走高可能。
5）库存方面，LME库存减3660吨至23万吨，而国内上期所库存减1468吨至3万吨，保税区库存持平1.98万吨，三地库存环比减5128吨至28万吨，较去年同期增加5万吨，较年初增加6.9万吨。
三、交易策略
策略：空单谨慎持有，或者择机正套。
风险：海外疫情得以快速控制，以及菲律宾船舶出入禁令持续
一、本期观点：消费恢复进度偏慢，锡价偏弱运行
运行逻辑：
1）周内随着人员等限制的逐步解除，缅矿开始恢复生产，预计进口也将逐步恢复正常；国内银漫矿业预计将于 3月末申请复工，二季度国内矿端紧张局面或将有所缓和。广西地区某大型冶炼厂已经复产，3月国内精锡供应将有所增加。但近期锡价大幅下跌，已经触及部分企业成本线，海外天马计划削减月产量20-30%，若锡价持续低位运行，不排除国内等其他冶炼厂跟进减产的可能。
2）1-2月份，精锡终端消费大幅下滑，其中，电子计算机整机、手机、空调等产量同比下滑均在30%以上，随着复工的持续推进，下游企业也多已复产。但部分终端企业订单多为年前订单，年后新增订单相对偏少，也有企业（如某焊锡企业）终端的订单被取消，消费市场恢复进度偏慢，一定程度拖累精锡需求。
3）海外方面，当前欧美疫情的持续快速扩散仍为影响精锡消费的主要变量，新增确诊人数不断攀高，欧洲累计确诊人数超13万，各国政府纷纷出台一系列货币和财政等政策来对冲经济下行风险，部分国家更是进入了紧急状态，但市场情绪仍偏悲观，未来经济发展面临较大不确定性，利空工业品价格。印尼国内新增确诊人数没有明显增加，疫情总体看较为可控；而秘鲁Nexa资源旗下矿山停产、冶炼厂减产，矿山主要以铅锌矿为主，虽未涉及锡矿的减产，但若疫情恶化或将波及当地锡矿生产。总体上，欧美等海外地区疫情的扩散对消费影响更大，锡价宜以偏空对待，但当前市场受宏观政策、疫情扩散及企业减产等多重因素影响，市场情绪波动较大，建议谨慎参与，策略上可以逢高轻仓沽空。沽空的风险在于当前锡价下，更多的冶炼厂迫于成本压力而参与减产。
产业调研：
1）广西地区某大型冶炼厂恢复生产；兴业矿业的银漫矿业整改事项已完成60%，预计于3月末申请复工。
2）由于新冠病毒疫情影响，印尼 PT Timah将暂时减产并推迟出口，预计月产量削减20%-30%。
二、重要数据
1）原矿方面，锡矿偏紧加工费环比持平，云南40°加工费1.3万元/吨，其它产区60°加工费0.9万元/吨。
2）欧美地区疫情快速扩散，周内内外盘锡价大幅下行，现货SMM均价117500元/吨，环比减少17000元/吨。沪锡市场报价云锡130000元/吨附近，普通云字117000-118000元/吨，普通云字套盘货源对沪期锡2006合约升水8000元/吨附近，小牌115000-118000元/吨附近。
3）库存方面，LME库存环比减650吨至6390吨，较年初减1370吨，较去年同期增5215吨；国内库存环比减1008至4834吨，较年初减1283吨，较去年同期减3584吨；库存合计环比减1658吨至11224吨，较年初减2653吨，较去年同期增1631吨。
4）比值重心回升，按原厂0关税折算，进口窗口打开。
三、交易策略
策略：近期价格波动较大，建议谨慎操作，逢高位处可轻仓布空
风险：缅甸进口大幅下滑；印尼政策变化；疫情超预期受控
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本文标题：金瑞期货：金瑞期货有色周报摘要 | 海外疫情仍在加剧，有色下行趋势仍未逆转
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