Ms.陈 
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全球流动性紧缩，投机者急于囤积现金，资产抛售潮扩至中资美元债。中国企业受全球美元流动性紧缩的影响较小，因它们对美元融资的依赖较低，中国也有足够的外汇储备覆盖。全球疫情有可能进一步恶化，并带来持续的美元流动性缺失。流动性减少、信贷利差飙升和人民币汇率下跌对它们而言都是负面的，特别是对那些面临短期融资压力的企业，因离岸融资窗口现时基本已经关闭。近期发改委和证监会把境内公司债和企业债发行由审批制改为注册制，部份有融资压力企业或转移至境内融资。
流动性危机推动美元指数大幅走强人民币汇率明显下挫
美元指数全周大幅走强近4%至超过102的高位，美元流动性危机推动市场抛售资产囤积美元，推动美元指数大幅走强。其他货币都出现较大跌幅，相较下，人民币汇率跌幅较小，在岸和离岸人民币汇率分别下挫约1.1%和1.5%至7.07和7.13。虽然美联储采取多项措施，包括增加购债和回购规模，扩大货币互换规模等。但在现实在市场恐慌情绪仍较高，以及资产负债币种错配严重下，美元流动性危机短期内料或难以化解，美元指数料将维持在高位，人民币汇率的外部压力短期仍存。
在岸市场：降准但未降息长端利率债表现分化
月中人行定向降准0.5%-1%百分点，释放长期资金5500亿元，在这样背景下，银行间流动性明显增多，短端利率大幅下行，隔夜银行间质押式回购加权和同业拆借利率均下行60余个基点，均回落至不足0.9%的历史低位，7天和14天银行间质押式回购加权利率均回落超过40个基点分别至1.65%和1.85%，与同期限人行政策操作利率有着十分明显的倒挂。
银行间流动性充裕下，短端国债明显获益，1年期国债收益率大幅下行近11个基点至1.93%；但长端的10年期国债收益率则上行超过3个基点至2.70%，主要因为人行意外保持MLF操作利率不变，3月份LPR利率也未有调降。
欧美多国疫情仍在快速扩散，势必通过外部需求等方式对内地经济产生影响，给疫情已经基本受控的内地经济带来拖累，内地货币政策宽松的必要性在加大，虽然3月份未降息，但我们认为后续降息空间仍存；同时，人行3月份再度降准下，银行间流动性已经十分宽松，银行间资金获得成本也明显下降，相信也逐步将传到至信贷市场。
离岸市场：美元流动性危机冲击中资美元债市场
随着新冠疫情在美国以至全球持续扩散，美国国债收益率上周从近期高位下跌，除反映避险情绪外，也因为美联储重启量宽，宣布购买7000亿美元的国债和住房抵押债券，推动收益率走低。另外，上周公布的数项美国经济数据也弱于市场预期，给市场带来负面情绪。截至3月14日的一周，美国首次申请失业救济的人数激增了7万人至经季节调整后的28.1万人，为2017年9月以来的最高水平；费城联储制造业指数从2月份的36.7跌至3月份的负12.7，接近8年来的低点。在这背景下，10年期美国国债收益率上周下行11.5个基点至0.85%；2年期美国国债收益率下行17.7个基点至0.31%。
一级市场方面，上周只有一笔中资美元债新发行，为中国建设银行（亚洲）5亿美元的AT1，其票面利率为3.18%。二级市场方面，中资美元债利差大幅走阔，彭博巴克莱中资投资级美元债指数利差走阔近53个基点，总回报指数大幅下跌2.0%；中资高收益美元债指数利差更大幅走阔424个基点，总回报指数大幅下跌8.6%。
近期全球资产的抛售主要由全球流动性紧缩所推动，企业和投资者急于囤积美元。程序化交易和沃尔克规则的实施部分解释这次市场抛售的速度和深度。虽然自2008-2009年上次危机以来，全球衍生品交易明显下降，不过根据国际清算银行的数据，美国以外的非银行借款人的美元债务翻了一倍，达到12万亿美元以上，资产与债务不匹配导致市场在恐慌情绪下售各类资产套现，中资债券也亦难以幸免。
中国企业受全球美元流动性紧缩的影响较小，因为它们对美元融资的依赖程度较低。截至2019年第三季度，非银行外债为5860亿美元，并由3万亿美元的外汇储备充分覆盖。全球疫情有可能进一步恶化，并带来持续的美元流动性缺失。
受冲击最大的将是那些更依赖美元融资的公司。流动性减少、信贷利差飙升和人民币汇率下跌对它们来说都是负面的，尤其是对那些面临短期融资压力的公司。对他们来说，离岸融资窗口现时基本上已经关闭。不过近期发改委和证监会把境内公司债和企业债发行由审批制改为注册制，有助部份企业转向境内融资。
涂振声， CFA
涂振声先生是工银国际研究部副主管及执行董事，负责固定收益市场研究，对在岸和离岸债券市场发展有深刻见解。他拥有接近20年的专业经验，在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。曾于法国巴黎银行（香港）的固定收益研究部从事宏观研究工作，团队在2007及2008年的《亚洲货币》投票中排名第一。他持有英国兰卡斯特大学金融硕士学位，并拥有特许金融分析师资格。
李月， 先生
李月先生获爱丁堡大学经济学硕士学位。进入工银国际从事宏观及固定收益研究工作。其团队在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。
周朗程， 先生
周朗程先生，毕业于美国南加州大学马歇尔商学院，获工商管理金融学学士学位。2017年加入工银国际担任分析师，从事宏观、固定收益及房地产行业研究工作。其团队在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。
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本文标题：工银国际：【固收周报】美元流动性危机冲击中资美元债
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