新天绿色能源(0956.HK)更新报告：短期D8291联合｜一站式招商信息整合平台

　　受累经济逆风 燃气销售将放缓 风电坚实增长支撑D8291联合｜一站式招商信息整合平台

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　　19财年业绩概要D8291联合｜一站式招商信息整合平台

　　纵受国内下半年经济增长承压影响，公司19财年天然气业务仍以较高速增长，叠加风电装机并网进度理想，带动公司业绩保持较快速增长，风电及天然气收入及利润占比大概持平。D8291联合｜一站式招商信息整合平台

　　财务分析：1)公司19财年毛利率轻微下滑0.1个百分点至27.7%。毛利率下降主要由于毛利率较低的天然气业务占总收入比提升1.2个百分点，及其毛利率同比减少0.7个百分点。2)公司经营利润率轻微提升1.4个百分点至23.7%，主要因应收账款减值等其他开支大幅减少。3)公司19财年净利率同比下滑0.9个百分点至11.9%，主要受税收费用翻倍增长影响。4）公司19财年ROE与ROA分别为12.9%和3.3%，随净利率回落亦相应较同期减少0.7和0.1个百分点。D8291联合｜一站式招商信息整合平台

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　　风电及天然气业务在平价上网持续推进和其带动的新增装机潮，国内天然气气源供应改善及乡镇煤改气等利好行业因数下，预料长期增长动力持续。D8291联合｜一站式招商信息整合平台

　　然而，行业前景负面因数开始累积，包括：1)电力及天燃气消耗短期受疫情急停经济活动影响；2)国内制造业及服务业增长放缓拖累中国全社会用电量年初呈负增长及;3)原油价格急降削弱国内天然气竞争力。D8291联合｜一站式招商信息整合平台

　　综上，我们下调了公司天然气收入及增长预测，也调整了风电业务预测，整体轻微上调了公司长远的EBITDA增速预测，主要受惠风电业务新增装机投产进度理想，长远看好风电业务带动。D8291联合｜一站式招商信息整合平台

　　因应洁净能源业务及天然气业务同业估值于近期大幅调整，我们采用分类加总估值法(Sum of part valuation)，使用相对估值法的EV/EBITDA比率分别推算公司洁净能源发电及天然气业务的合理企业价值(EV)，重新推算出公司整体的股权公允值。在细分业务估值上，我们采用20财年预测EV/EBITDA中位数作为两个业务的合理估值，风电及光伏发电和天然气板块分别为6.71/8.24倍。我们得出公司的风电及光伏发电和天然气业务20财年预测EV为290.9/90.1亿港元。经过货币资金，非核心资产，其他流动资产，债务及少数股东权益调整，加以综合企业折让，我们得出公司的股权公允值为81.9亿港元，对应每股2.21港元。我们下调目标价至每股2.21港元，维持新天绿色能源(956.HK)「买入」评级，以3月23日收市价日收市价1.30港元计算，潜在增幅约70.0%。目标价的对应20/21财年预测P/E约4.43/4.22倍、预测P/B约0.58/0.54倍。D8291联合｜一站式招商信息整合平台

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