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国金晨讯0324 来自国金证券研究所
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2020年3月24日
宏观 冬去春来，乍暖还寒——2Q2020宏观经济、政策与大类资产配置展望
半导体 模拟芯片行业：长坡厚雪好赛道——半导体行业研究
计算机 旧格局与新秩序 国产架构服务器研究框架——计算机行业深度报告
食饮 19年业绩不负众望，20年高增长仍然可期——飞鹤年报点评
冬去春来，乍暖还寒——2Q2020宏观经济、政策与大类资产配置展望
边泉水
边泉水
总量研究中心
宏观经济研究首席分析师
核心驱动：国内疫情得到控制，但海外疫情还在扩散。
宏观经济：Q1或负增长，逐季回升遭遇海外需求下降。外部环境：海外金融市场动荡到哪个阶段了？从两个现象来看，流动性恐慌抛售可能告一段落，一个是美债收益率重新转向下行，另一个是美股和VIX指数一起下跌。大类资产：寻找不确定性中的确定性机会。整体“水”仍在，但“风”转向。A股整体相对估值处于历史较低水平。A股分子端面临疫情对企业利润的冲击再定价，A股分母端无风险利率中枢下移、但风险偏好回落。A股结构看，新基建和科技方向确定，但消费和老基建存预期差。
三个不确定性：美股何时见底？疫情对全球经济冲击多大？会引发经济危机吗？
三个确定性：中国资产具有比较优势、人民币中期有升值压力、黄金有确定性配置机会。
风险提示：疫情扩散速度和范围远超预期，导致经济和社会活动受到重大影响；政府应对措施和方法不当，导致恐慌性情绪和预期混乱；部分行业受到负面影响远超预期。
模拟芯片行业：长坡厚雪好赛道——半导体行业研究
张纯
陆行之
创新技术与企业服务研究中心
中心长
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模拟电路处理连续信号，是连接物理世界与数字世界的桥梁，市场空间588亿美元，占半导体市场13%。通信、汽车、服务器等将驱动模拟IC行业不断成长，2017-2022年模拟芯片市场复合增速将达6.6%，位于半导体行业之首。
模拟IC行业五大特点：1、依赖资深工程师，非标准化的设计和制造。2、通用模拟IC下游分散，专用模拟IC更注重性能竞争。3、采用成熟制程或特殊工艺，制造环节资本投入较小。4、生命周期长，盈利稳定。5、辅助工具少测试周期长。
国内模拟IC厂商长期成长路径：产品端：重视研发投入，内生+外延并重扩大规模。产业链端：Fabless 到虚拟 IDM到IDM是中国模拟IC厂商长期做大做强的成长路径。
国内相关标的：圣邦股份；矽力杰；思瑞浦
风险提示：下游需求不及预期风险；行业波动风险；新冠肺炎疫情带来短期需求不确定的风险。
旧格局与新秩序 国产架构服务器研究框架——计算机行业深度报告
翟炜
翟炜
创新技术与企业服务研究中心
计算机行业首席分析师
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行业观点
服务器是一种为客户机提供服务的高性能计算机。CPU作为服务器的运算和控制核心，其指令集架构有CISC和RISC两种。从性能角度来说，CISC与RISC并无绝对的孰优孰劣之分。目前看来，CISC与RISC已逐步走向融合，两方处理器互相借鉴互相优化。目前X86架构CPU占整体服务器市场约 96%，处于绝对领先的地位。
以ARM为代表的国产架构服务器有望异军突起。
国产架构服务器群雄逐鹿。
华为鲲鹏，壮志凌云打造计算产业生态。
神州数码：华为长期战略伙伴，深度参与鲲鹏生态建设。
东华软件：与华为共同发布鲲鹏服务器“鹏霄”。
中国长城：兼具芯片及主机能力。
中科曙光：制裁阴影逐渐消失，拐点初现。
投资建议
推荐关注国产架构服务器整机厂商神州数码、中国长城、中科曙光、东华软件。
风险提示
疫情影响全球经济下行风险；国产生态推进不及预期。
19年业绩不负众望，20年高增长仍然可期——飞鹤年报点评
寇星/刘宸倩
寇星
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料行业高级分析师
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飞鹤于3月23日发布2019全年业绩，全年收入同比+32.0%，归母净利润同比+75.5%，业绩超市场预期。
1、19年收入如期高增，高端系列产品表现亮眼，星飞帆同比+38%，臻稚有机同比+89.2%。
2、产品结构优化助力毛利率提升，渠道发展日益成熟推动费用率下行，公司净利率提升7.1pct至28.7%，超出市场预期。
3、疫情下采用创新性营销效果较好，一季度有望实现高速增长。我们认为，疫情有望推动行业进一步集中，而飞鹤则有望获得市占率快速提升的机会。
盈利预测：我们预计公司20-22年EPS分别为0.65/0.85/1.07元，对应PE分别为17X/13X/10X，维持“买入”评级。
风险提示：费用率高于预期的风险/净利率低于预期风险/新出生人口大幅下降/行业竞争加剧/疫情持续时间过长/食品安全风险。
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本文标题：国金证券：【国金晨讯】2Q20宏观大类资产配置展望:冬去春来,乍暖还寒；模拟芯片:长坡厚雪好赛道；计算机行业深度:国产架构服务器研究框架
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