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国金晨讯0326.wav 来自国金证券研究所
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2020年3月26日
宏观 宏观小专题系列之七——美元快速升值暂告段落，人民币有望温和升值
社服 “人-货-场-媒-数”，数字时代的商业地基——阿里巴巴深度
石化 卫星视角：欧洲原油过剩，中国炼厂无力抢油
食饮 结构升级持续推进，啤酒业务盈利改善——珠江啤酒
医药 业绩小幅超预期，一站式赋能平台加速成长——药明康德
电子 全年增收增利,新产能蓄势待发——生益科技
机械军工 中标中国商飞旗下ARJ21飞机某仿真试验系统——海特高新
机械军工 国内收入占比78%，持续受益国家能源安全——中海油服
食饮 定增加速产能扩张，公司有望持续向上——妙可蓝多
通信 龙头地位巩固，双轮驱动增长——金山办公
宏观小专题系列之七：美元快速升值暂告段落，人民币有望温和升值
边泉水/段小乐/邸鼎荣
边泉水
总量研究中心
宏观经济研究首席分析师
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疫情冲击以来，美元指数从温和升值到快速下跌，再到快速上涨，主要货币相应贬值，特别是新兴市场货币受到较大冲击。回顾此前历史上美元指数的大幅上涨，均伴随着新兴市场货币的大幅贬值、经济波动。我们认为，汇率作为公共物品，保持美元作为国际储备货币的相对稳定是有必要的。当前美元指数进一步上升空间有限。
从基本面来看，支撑人民币温和升值的因素也相对较多。首先，我国政策空间相对更足，海外主要央行政策利率已经降至零或者负值，相比较而言，我国货币政策空间明显更足。其次，中美利差也有所扩大，增加了人民币资产在全球的配置价值和吸引力。最后，国内疫情已经接近尾声，企业复工复产进度也在逐步加快，在逆周期政策引导下，Q2和下半年总体经济复苏进程有望加快，国内经济最坏的时候已经过去，全球来看，人民币资产吸引力也将明显得到提升。
风险提示：国内外疫情发展存在不确定性；美联储超预期转向加息，全球资本流动发生逆转等。
阿里巴巴深度：“人-货-场-媒-数”，数字时代的商业地基
吴劲草/姬雨楠
吴劲草
消费升级与娱乐研究中心
商社社服组研究负责人
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经过20年发展，阿里已从一家电商公司，成长为数字经济时代的商业新基建提供商。围绕商品、服务、娱乐等消费需求，阿里搭建了中国No.1电商平台，No.2本地生活平台和No.3长视频网站；围绕交易中的营销、物流、金融、技术，公司搭建阿里妈妈、菜鸟、蚂蚁金服、阿里云等基础设施，形成数字时代的“公用事业”。目前淘宝天猫是盈利造血的现金牛，支撑持续投资。展望未来，目前我国20%+的电商渗透率仍有较大提升空间，阿里核心商业天花板尚远；而涵盖技术、物流、金融等的阿里商业操作系统互联万物，在B端拓展空间巨大。
FY20-22预计营收5063、6649、8362 亿元，同比+34%、31%、26%；FY20 GAAP归母净利润波动主要受取得蚂蚁金服33%股份确认692亿元一次性收益等影响。我们采用分部估值法得到目标价 246港元，首次覆盖买入评级。
风险提示：新冠疫情影响、新业务拖累、行业竞争加剧、商誉减值
卫星视角：欧洲原油过剩，中国炼厂无力抢油
许隽逸/刘蒙/刘道明
许隽逸
资源与环境研究中心
石油化工首席分析师
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欧洲的原油供求基本面出现较大问题：海上浮仓库存创下新高，考虑海上储油成本普遍高出陆地储油3倍以上，说明欧洲陆地储油库容已满的概率很大，欧洲在疫情的影响下出现显著的供过于求。当前全球油轮运力处于紧张状态：根据我们建立的运力利用率大数据模型，可以很好地捕捉运费指数BDTI和我们建立的运力利用率模型几乎同步的关联关系，当前全球运力利用率及运费相比高峰均有所下滑，不排除是部分炼厂库存跌价亏损出现经营困难以致对原油需求下滑，但是运力利用率相比历史，仍处于较为紧张状态，包括空载的超级油轮VLCC数量处于历史较低位置。当前产油国的出口并没有出现预期中的大增，中国炼厂似乎无力“抢油”：OPEC的出口量近期并无明显增加，于此同时，中国的原油进口量也有所下滑，结合中国炼厂开工负荷处于低位，不排除近期油价历史性暴跌导致大量地炼库存跌价过大，一旦开工将直接兑现巨额亏损，进而出现无法开工以及没有足够意愿开工等情况。
珠江啤酒：结构升级持续推进，啤酒业务盈利改善
寇星/卢周伟/刘宸倩
卢周伟
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料行业研究助理
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公司发布年报，2019年实现营业收入42.44亿元，同比+5.1%；归母净利润4.97亿元，同比+35.8%；每股收益0.22元；每10股派1.0元（含税）。
量增1.5%价增3.2%，结构升级带动收入稳健增长，公司全年收入增长5.06%，其中啤酒销售业务占比95%，同比增长4.77%，收入增长核心由啤酒业务带动。啤酒业务实现量价齐升；盈利能力不断提升，净利率创新高；疫情不改增长趋势，盈利改善仍未结束。
盈利预测：我们预计公司20-22年的收入同比增长3.9%/7.1%/6.2；归母净利润同比增长7.6%/15.9%/12.7%；对应PE为27X/23X/21X，维持“买入”评级。
风险提示：限售股解禁、原材料价格上涨、募投项目建设不达预期
药明康德：业绩小幅超预期，一站式赋能平台加速成长
李敬雷/王班
王班
医药健康研究中心
医药行业研究助理
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年度业绩：公司发布2019年年度报告，分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润128.72亿元/18.55亿元/19.14亿元，同比分别增长33.89%/-17.96%/ 22.82%；现金流健康。业绩小幅超预期，主营业务加速成长。
经营分析：①收入端小幅超预期，各业务板块均保持超越行业平均水平之强劲增长势头②主营业务盈利能力提升，投资类收益影响归母口径利润；③疫情小幅影响短期业绩，BCP业务连续性计划保障业务健康发展，预计收入端仍将保持25%以上复合增速，维持基本面强劲增长势头。
投资建议：预计2020-2022年公司的归母净利润分别为27.04/35.45/45.43亿元，同比增长45.82%/31.10%/28.13%，维持“买入”评级。
风险提示：解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险
生益科技：全年增收增利,新产能蓄势待发
樊志远/刘妍雪/邓小路
樊志远
创新技术与企业服务研究中心
电子行业首席分析师
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业绩情况：2019年实现营收132.41亿元，同比+10.5%，归母净利润14.49亿元，同比+44.8%，其中扣非归母净利润13.94亿元，同比+50.7%。
经营分析：1）毛利率全面提升：CCL+PP毛利率提升主要系单价在下半年有所回升、单位直接材料成本下降所致。PCB毛利率提升系公司产品价格上升从而使得单位产能效益提升所致。2）需求好公司全产品品类受益：20年5G设备将大规模铺设，叠加服务器需求旺盛、5G网络引发换机潮，公司普通CCL、高频高速CCL和PCB都将受益，正遇公司新产能开出，增长有基础。
投资建议：我们预测20~22年公司归母净利润为18.5亿元、23.3亿元和27.5亿元，对应PE为34X/27X/23X，我们继续维持36.2元的目标价，继续给予“买入”评级。
风险提示：疫情导致下游需求不及预期；生益电子上市后归母净利下降超预期。
海特高新：中标中国商飞旗下ARJ21飞机某仿真试验系统
王华君
王华君
高端装备制造与新材料研究中心
机械军工首席分析师
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海特高新控股子公司安胜近日中标《上海飞机设计研究院ARJ21系列飞机人在回路飞行仿真试验平台视景系统项目》，实现了安胜公司积极参与国产飞机制造相关试验、测试等相关业务的突破，扩大了安胜公司在民用航空仿真试验平台系统的业务规模。
子公司海威华芯入选第四批适用退还增值税期末留抵税额政策的集成电路重大项目企业名单。本次退税将有助于改善海威华芯现金流，为其技术创新提供支持。
海特高新为国际领先的第三代半导体制造企业，实现核心高端芯片自主可控；航空装备 及服务 业务 迎来收获期 发动机维修、飞机客改货等多业务齐飞。
预计公司2019-2021 年净利润为 0.75/1.3/2.6 亿元， PE 为 155/91/46 倍。给予 2021 年70 倍 PE ，目标市值 180 亿元。维持“ 增持 ”评级。
风险提示：新冠疫情超预期，第三代半导体产业化进程低于预期；军品交付低于预期。
中海油服：国内收入占比78%，持续受益国家能源安全
王华君/丁健
王华君
高端装备制造与新材料研究中心
机械军工首席分析师
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事件：
公司发布2019年报，全年实现营业收入311.35亿元，同比增长41.87%，实现归母净利润25.02亿元，同比增长3434%，扣非后净利润21.47亿元，同比增长477%，业绩基本符合预期。
简评：
四大业务全面好转；公司国内收入占比78%，占比较2019年提升近4个百分点。
投资建议及盈利预测
低油价影响行业景气度，我们下调盈利预测，预计公司2020-2022年净利润为34.7/44.7/55.9亿元，下调幅度为16%/11%/14%，同比增长39%/29%/25%；EPS为0.7/0.9/1.2元；对应PE 17/13/11倍。给予2020年23倍PE，6-12月目标价17元，目标市值810亿元；维持“增持”。
风险提示
国际油价继续大跌；中海油资本开支不及预期；海外业务减亏不及预期。
妙可蓝多：定增加速产能扩张，公司有望持续向上
寇星/刘宸倩
寇星
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料行业高级分析师
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妙可蓝多于3月24日发布公告：①公司发布定增预案，预计向东秀实业、蒙牛合计发行不超过5870.7万股，发行价为15.16 元/股，募集资金不超过8.9亿元（其中东秀实业认购5.75亿元，蒙牛3.15亿元）；②与蒙牛签订附条件生效的《战略合作协议》，就双方合作领域、合作方式等信息进行了更为详细的补充。
1、公司发布定增预案，意义深远。我们认为，此次定增的出发点主要在于三个方面：1）加速产能布局；2）提高实控人持股比例；3）体现蒙牛长期合作意愿。
2、与蒙牛签订《战略合作协议》，合作形式进一步细化。
3、疫情下公司产品需求仍然旺盛，在奶酪棒带动下一季度有望完成较好增长。
盈利预测：预计19-21年公司EPS为0.07元/0.45元/0.95元，对应PE分别为343X/50X/24X，维持“买入”评级。
风险提示：与蒙牛协同效应不达预期风险/定增进度不达预期风险/行业竞争加剧/限售股解禁风险。
金山办公：龙头地位巩固，双轮驱动增长
罗露/孟林
罗露
创新技术与企业服务中心
通信行业首席分析师
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龙头地位巩固。报告期内，公司实现办公软件授权业务收入4.96亿，同比增长39.41%；办公服务订阅业务收入6.80亿，同比增长73.06%；互联网广告业务4.04亿，同比增长5.99%。截至2019年12月，公司主要产品月度活跃用户数（MAU）4.11亿，其中WPS OFFICE 桌面版月度活跃用户数超过1.54亿，WPS OFFICE 移动版月度活跃用户数超过2.48亿，公司其他产品（如金山词霸）月度活跃用户数接近0.10亿，持续领先其他国产办公软件。
预计公司20-22年收入分别为28.07/42.86/61.45亿，对应EPS分别为1.65/2.67/4.08元，我们看好公司在国产办公软件市场的绝对领先优势，有望在云+信创双轮驱动下迎来新一轮业绩主升，维持“买入”评级。
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