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本文摘自公众号点拾投资（微信号：deepinsightapp），作者朱昂，点拾投资专注于中国及海外新兴领域的互联网、消费、金融等行业研究。
前言
前一段时间见了一个老友，他问我：“你翻译了那么多海外投资大师的文章，自己有什么切身的体会？”事实上，这个问题正是我自己过去半年不断思考的。从最早就开始翻译《富可敌国》的英文版，到后来的《金融怪杰》以及《阿尔法大师》，每年巴菲特给股东的信都会看几遍。对于投资大师的一些想法，也有了一些新的认识和思考。“巴菲特和索罗斯们”到底教会了我们什么？今天和大家分享一些新的感悟。
/ 01 / 投资大师的共同点：活得很长
下面这张图非常经典，里面涵盖了一些比较重要的投资大师的长期回报收益率。这些大师有着不同的交易风格，基本面选股、宏观对冲、量化等等。但是可以看到他们都有一个共同点：活得很长。
基本上这些大师的平均可追溯业绩在30年左右，最少的也有10年以上，最长的就是巴菲特，超过了55年的可追溯业绩。这一点是给我启发最大的。无论什么投资风格、方法、甚至性格，能够成为真正影响到后人的投资大师必须有一个特点：活得足够长。
巴菲特是真正践行“活得足够长”这个真理的，他的身体状况非常好。在接近90岁的高龄依然思维活跃，亲力亲为做投资。而巴菲特的个人财富，也经过时间的洗礼发扬光大。在他30岁之前，他的财富“只有”100万美元。越到后期，他财富的积累就越惊人。
表面上，“活得足够长”是一句废话，但背后却是所有投资大师之所以伟大的原因。我们不会记得那些一两年做得很优秀的人，甚至彼得·林奇接班人比尔·米勒也因在金融危机中遭遇滑铁卢而逐渐被大家遗忘。
《对冲基金风云录》这本书说过，只要活过三年的对冲基金基本上规模都不小，收益也不错，但是问题是每年有三分之一的对冲基金在第一年就被消灭了。那么我们反过来思考这个问题，如何能成为活过三年的对冲基金？
/ 02 / “活”得长靠什么？对于风险的剥离
过去我们一直拘泥于对比索罗斯和巴菲特。这两位投资大师年龄一样，投资方法完全不同，的确有许多可以对比的地方。但其实我们忽略了他们的共同点：在投资中他们都是很“胆小”的，做的都是确定性投资。
大家对于索罗斯津津乐道的就是狙击英格兰银行和东南亚金融危机。其实背后的逻辑都是基于定价机制的非市场化。索罗斯相信的是市场经济，当他看到计划经济和市场经济发生冲突的时候，后者最终会大概率取胜。本质上索罗斯做的是一种低风险投资。像当年英镑和泰铢的贬值，连其央行内部的成员都承认本国货币会贬值。索罗斯让人敬佩的是，在低风险投资的时候他敢重仓出击。
我们再看看巴菲特。关于巴菲特的投资案例非常非常多，其本质也是低风险投资。在金融危机的时候，巴菲特说了一句话：Buy American, I am。巴菲特买了什么？他重仓了高盛。巴菲特曾说，如果美国最终只有一家投资银行活下来，那必然是高盛。但是巴菲特买的其实是高盛的优先股，而不是正股。如果看过《大而不倒》就能理解巴菲特的投资策略：即使在金融危机这种大甩卖的时候，他做的也是低风险投资。不追求最大的回报，而是确保守住本金的前提下能有收益。
/ 03 / 对冲基金的发展史，就是寻找“风险剥离后的收益”
我们再回到《富可敌国》这本书，从第一章的对冲基金创始人琼斯（A.W. Jones），到后面的西蒙斯（James Simons），其演变就是不断寻找风险剥离后的收益。琼斯是对冲基金模式的创始人，虽然不是他开创了做空和杠杆，但却是最早运营这种对冲基金模式的。而这两个工具正是在纯多头思维的市场，有效剥离了部分风险，获取收益。
书中举了一个很好的例子：假设两个投资者都从1w美元开始做。一个运用做空和杠杆工具。那么首先，他的杠杆就让他拥有2w美元的投资。他做多13w美元，放空7w美元。这样他暴露在市场的风险只有6w美元。而另一位投资做多8w美元，保留2w现金，在市场也暴露8w美元的风险。假设市场上涨20%，由于他们的选股能力一样强，看多的股票涨了30%，跑赢大市，而另一个做空的股票也只下跌了10%。那么运用杠杆的投资者的利润就是3.2w美元，而且市场风险还小。而普通投资者的利润只有2.4w美元，而且暴露了更多风险在市场上。加杠杆不是赌博，核心逻辑也是基于更小风险暴露的投资，放大收益率。
在此之后，我们看到每一位投资大师都在通过研究方法、投资工具的创新，来获取剥离风险后的收益。比如后面的老虎基金罗伯逊，他最初的成功也是来自于对小市值股票的基本面挖掘。因为那时候大部分券商主要覆盖大市值、流动性好的股票。小市值股票本来估值就折价，风险很低。而一旦挖掘到好公司，收益率就会很高。
/ 04 / 滚雪球的最核心要素：低风险投资
以前看巴菲特的滚雪球，仅仅理解表面因素，要走很湿的雪和很长的坡。事实上，巴菲特能够滚雪球最重要的部分就是低风险投资。
今天如果我随便买入一个股票，其上涨和下跌的概率可能都是50%。很多时候高收益伴随着的就是高风险。一个股票有上涨100%的可能，往往也会有下跌50%的可能。许多人在做投资时，就是不断追求高风险回报。比如去赌短期催化剂，去押宝某条赛道，或者去获取别人不知道的信息。这些方式都伴随着极大的不确定性，最后逐渐会回归到50%的抛硬币概率，甚至很多时候因为人性的弱点，概率连50%也不到。那么长期来看，收益率就是均值回归。
而巴菲特就是找到一种能够持续低风险的投资模式。巴菲特办公室里面放着前波士顿红袜传奇球星泰德·威廉斯第一次比赛的照片。可以说，他是巴菲特最最崇拜的体育明星。那么泰德究竟是何方神圣呢？他是美国职业大联盟中最后一个年度打击率在40%以上的球员。他甚至能够在39和40岁的运动员高龄，连续两年获得美国联盟的打击率冠军。泰德曾经说过一句名言，“要成为一个优秀的击球手，你必须等待一个好球才去打击。如果我总是去打击幸运区以外的球，那我根本不可能成为棒球名人堂选手。”
所以这么多年，其实巴菲特真正买入过的十倍股不是那么多，他也从来不推崇tenbagger（十年翻十倍的股票）。他的核心模式就是不断获取风险剥离后的收益，每年哪怕就那么一点点，但是这种模式可以持续，可以滚很多年。那么时间越长，巴菲特的雪球就越大。
以前有个朋友跟我说过一句话：坚信长期的力量。我认为背后也是这种思路，寻找长期可持续的模式，让时间成为我们的朋友。时间越长，大家看到的差距越大。
写在最后
投资越是到最后，对于风险的敬畏之心就越强。那些伟大的投资者在每做一次投资的时候都会思考风险在哪里，巴菲特是最厌恶风险的。但对于风险的厌恶，并不等于他不出手，而是耐心寻找最确定、风险最低的时候，再运用金融工具，做低风险确定性投资。那些失败的人，他们身上的问题就是投资方法出现了“不可持续”的问题，这个问题在多数情况下都是出于对自己的过度自信。
而这些，才是那么多投资大师真正教给我的。如同《西部世界》里的那句经典台词：Mozart, Beethoven, and Chopin never died. They simply became music. 真正伟大的投资大师，就是留给后人的那些可持续投资方式。
《缠中说禅》：教你炒股票108课全
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