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“流动性”危机短期缓解，密切关注全球“抗疫”进展
山证国际证券—宏观及策略研究
2020-03-26
近期金融市场巨幅波动的“流动性缺失”特征显著。近期美股巨幅的同时，出现风险资产与传统避险资产价格均下降的特殊现象，主要系美国境内的杠杆交易踩踏和金融机构挤兑引发了美股投资者的流动性危机，促使其降低持仓头寸并卖出其他国家资产，以回收现金弥补境内损失。作为资本输出大国的资金回流，加剧了全球金融市场尤其是新兴市场的波动。
全球“宽松”及财政刺激持续加码对冲疫情影响。全球主要央行货币政策都开启了“宽松”进程，疫情发生迄今已有50多个国家宣布降息，部分主要经济体还公布了各种巨额资产购买计划。我们相信，随着各国政府为舒缓流动性紧张提供的“宽松”政策加码，前期抛售潮引发系统性金融风险的概率已经降低，且多元的财政刺激政策也将有助于陷入困境的企业度过难关。
当前形成系统性金融危机的可能性仍低，但需高度警惕：随着各国央行空前的“流动性”注入，因恐慌而挤兑金融机构造成金融危机的可能性下降。但随着欧美相继采用于类似中国的抗疫举措，正常的经济活动开展严重受限。由于当前欧美地区非金融企业的负债率普遍高企。经济活动的停滞冲击企业的现金流，进而威胁到金融机构的安全，成为潜在的系统性风险来源。当前各国应对疫情冲击的对对策是得力的，但需密切留意相关刺激政策的落实效果、疫情扩散的程度及持续的时长等，警惕因经济长期低迷或快速下滑而形成系统性的金融危机。
动荡的环境中，中国资产比较优势凸显。（1）国内疫情已得到全面控制，政府的工作重心已重回促消费、稳增长的轨道，将率先走出疫情的影响。相较欧美政府，中国政府的货币政策空间和财政刺激工具相对充足。在全球经济增长放缓的当下，中国资产配置的安全性进一步提升；（2）中国的抗疫或让全球再次意识到中国制度在执行力方面的优势，重估中国资产的风险溢价；（3）全球负利率时代，中国资产的性价比及吸引力凸显；（4）中国制造业产业链相对完整度高，内需市场巨大，在外部有效需求不足的情况下，内需市场仍能为优秀企业的发展壮大提供成长空间。
港股上行动力不足，但估值已极具吸引。港股的表现受全球资金流动高度影响，如果欧美等主要市场走不出疫情的影响，港股仍难有好的表现。然当前港股估值已回落至更具吸引力区间。历史经验表明，当恒指落入当前估值区间时，未来一年内上行属大概率事件。结合传染病的防治规律以及疫苗开发周期，我们认为，港股的投资机遇已逐步呈现。 完整报告请参看山证国际官网>分析报告http://www.ssif.com.hk/main_hk_jt/mzsk/index.shtml
分析员
姓名：郭彪 , 中央编号：AXK321, 电话：852 2501 1023, 电邮：alfred.guo@ssif.com.hk
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