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人民币资产吸引力将得到提升
冬去春来，乍暖还寒——2Q20宏观&大类资产配置
G20超市场预期，A股曙光初现
欧洲原油过剩，中国炼厂无力抢油
01
人民币资产吸引力将得到提升
总量研究中心
宏观 边泉水
疫情冲击以来，美元指数从温和升值到快速下跌，再到快速上涨，主要货币相应贬值，特别是新兴市场货币受到较大冲击。回顾此前历史上美元指数的大幅上涨，均伴随着新兴市场货币的大幅贬值、经济波动。我们认为，汇率作为公共物品，保持美元作为国际储备货币的相对稳定是有必要的。当前美元指数进一步上升空间有限。从基本面来看，支撑人民币温和升值的因素也相对较多。首先，我国政策空间相对更足，海外主要央行政策利率已经降至零或者负值，相比较而言，我国货币政策空间明显更足。其次，中美利差也有所扩大，增加了人民币资产在全球的配置价值和吸引力。最后，国内疫情已经接近尾声，企业复工复产进度也在逐步加快，在逆周期政策引导下，Q2和下半年总体经济复苏进程有望加快，国内经济最坏的时候已经过去，全球来看，人民币资产吸引力也将明显得到提升。风险提示：国内外疫情发展存在不确定性；美联储超预期转向加息，全球资本流动发生逆转等。
【具体分析内容详见报告《宏观小专题系列之七——美元快速升值暂告段落，人民币有望温和升值》；发布日期：2020/3/25；分析师：边泉水，段小乐，邸鼎荣】
02
冬去春来，乍暖还寒——2Q20宏观&大类资产配置
总量研究中心
宏观 边泉水
核心驱动：国内疫情得到控制，但海外疫情还在扩散。宏观经济：Q1或负增长，逐季回升遭遇海外需求下降。外部环境：海外金融市场动荡到哪个阶段了？从两个现象来看，流动性恐慌抛售可能告一段落，一个是美债收益率重新转向下行，另一个是美股和VIX指数一起下跌。大类资产：寻找不确定性中的确定性机会。整体“水”仍在，但“风”转向。A股整体相对估值处于历史较低水平。A股分子端面临疫情对企业利润的冲击再定价，A股分母端无风险利率中枢下移、但风险偏好回落。A股结构看，新基建和科技方向确定，但消费和老基建存预期差。三个不确定性：美股何时见底？疫情对全球经济冲击多大？会引发经济危机吗？三个确定性：中国资产具有比较优势、人民币中期有升值压力、黄金有确定性配置机会。风险提示：疫情扩散速度和范围远超预期，导致经济和社会活动受到重大影响；政府应对措施和方法不当，导致恐慌性情绪和预期混乱；部分行业受到负面影响远超预期。
【具体分析内容详见报告《2Q20宏观经济、政策与大类资产配置展望——冬去春来，乍暖还寒》；发布日期：2020/3/23；分析师：边泉水，段小乐】
03
G20超市场预期，A股曙光初现
总量研究中心
策略 李立峰
G20特别峰会联合声明，G20将启动总价值5万亿美元的经济计划，以应对疫情对全球社会、经济和金融带来的负面影响。作为全球第二大经济体，中国再次表示“坚定不移扩大改革开放，放宽市场准入，积极扩大进口，扩大对外投资，为世界经济稳定作出贡献”。在全球共同抗击疫情困难期间，中国这一表态无疑给全球经济提振了信心。预计接下来我国政策方向将以“稳内需，扩出口”为主，后续逆周期政策（降息降准+积极财政）相继出台依旧值得期待。另外，随着“两会”时间的临近，A股市场有望逐步修复悲观的情绪，迎来曙光，A股三大股指自3月6日以来下跌幅度达到10%及以上，我们认为后续或开启震荡反弹的概率较大。当前A股三条配置主线：1）必需消费品，如“医药、农林牧渔”等行业；2）新基建，如“计算机、通信、电气设备”等行业；3）内需主导的“建材、军工”等行业。风险因素：政策落地不到位；海外黑天鹅事件（政治风险）等。
【具体分析内容详见报告《超市场预期，A股曙光初现——简评G20特别峰会联合公报》；发布日期：2020/3/27；分析师：李立峰，魏雪，艾熊峰，丁潇】
04
欧洲原油过剩，中国炼厂无力抢油
资源与环境研究中心
石化 许隽逸
欧洲的原油供求基本面出现较大问题：海上浮仓库存创下新高，考虑海上储油成本普遍高出陆地储油3倍以上，说明欧洲陆地储油库容已满的概率很大，欧洲在疫情的影响下出现显著的供过于求。当前全球油轮运力处于紧张状态：根据我们建立的运力利用率大数据模型，可以很好地捕捉运费指数BDTI和我们建立的运力利用率模型几乎同步的关联关系，当前全球运力利用率及运费相比高峰均有所下滑，不排除是部分炼厂库存跌价亏损出现经营困难以致对原油需求下滑，但是运力利用率相比历史，仍处于较为紧张状态，包括空载的超级油轮VLCC数量处于历史较低位置。当前产油国的出口并没有出现预期中的大增，中国炼厂似乎无力“抢油”：OPEC的出口量近期并无明显增加，于此同时，中国的原油进口量也有所下滑，结合中国炼厂开工负荷处于低位，不排除近期油价历史性暴跌导致大量地炼库存跌价过大，一旦开工将直接兑现巨额亏损，进而出现无法开工以及没有足够意愿开工等情况。
风险提示：卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；模型拟合误差对结果产生影响。
【具体分析内容详见报告《卫星视角：欧洲原油过剩，中国炼厂无力抢油》；发布日期：2020/3/25；分析师：许隽逸，刘道明，刘蒙】
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本文标题：国金证券：【一周研值】人民币资产吸引力将得到提升；冬去春来，乍暖还寒——2Q20宏观&大类资产配置；G20超市场预期，A股曙光初现
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