国金证券：【国金晨讯】A股月度策略:乌云再大也有金边,重归均衡配置；就业政策专题；PCB铜箔行业深度；卫星视角看美国疫情；上海学区房攻略 -91联合

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国金证券：【国金晨讯】A股月度策略:乌云再大也有金边,重归均衡配置；就业政策专题；PCB铜箔行业深度；卫星视角看美国疫情；上海学区房攻略

2020-03-30 08:50:25

信息编号：12990 | 热度：

国金深度卫星行业铜箔 PCB

Ms.陈

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　　国金晨讯0330 来自国金证券研究所

　　00:00 26:14

　　2020年3月30日

　　宏观就业政策专题：有限增长下的稳就业选择：结构反补总量

　　策略策略月报：乌云再大也有金边，重归均衡配置

　　策略 G20峰会简评：超市场预期，A股曙光初现

　　电子 PCB铜箔行业深度：5G/IDC引领需求爆发，PCB铜箔有增利基础

　　石化卫星视角：抄底？美国疫情加剧或远超想象！

　　商社教育行业专题：民办摇号新政下，上海学区房攻略

　　商社九毛九：19年营收+42%，太二快速开店高翻台维持

　　商社中国科培：FY19调整后净利同增30%，外延并表可期

　　化工华鲁恒升深度（二）：低油价背景下，公司核心价值深度显现

　　钢铁华菱钢铁深度：完成钢铁资产整体上市，开启高分红

　　钢铁中信特钢深度：特钢行业龙头，抗周期能力强

　　公用环保 1Q20公用事业与环保行业业绩前瞻

　　公用环保电力行业2月月报：累计用电同比下降8%，TMT板块增长亮眼

　　通信中兴通讯：结构优化，经营向好，维持72元目标价不变

　　医药东阳光药：业绩符合预期，可威高增速，期待新药获批

　　医药心脉医疗：已上市品类高增长，未来新品有望放量

　　机械军工迈为股份：四季度业绩大增；订单充足保障2020年业绩

　　化工印度全国封锁，相关农药品种或有涨价预期

　　有色华友钴业：钴价下跌拖累业绩，三元布局再上台阶

　　就业政策专题——有限增长下的稳就业选择：结构反补总量

　　边泉水/段小乐/高翔

　　边泉水

　　总量研究中心

　　宏观经济研究首席分析师

　　基本观点：

　　1、在有限经济增长条件下，全年就业压力仍然较大。按照目前的弹性斜率计算，2020年总量就业弹性有望达到240万人，即每增加1%的GDP可以带来240万人的就业。

　　2、不同产业的就业弹性如何？第一产业就业弹性系数常年偏低；第二产业2014年之前就业弹性系数较高，随后逐渐降低。但考虑到存量就业仍然较大（主要是制造业和建筑业），因此是稳就业的基础；第三产业将扮演2020年稳就业的重要角色。

　　3、稳就业政策可能的五点方向。第一，第二产业中建筑业和制造业是存量就业人数最大的两个行业，要稳住这两大行业需求，防止失速下滑；第二，服务业近年就业弹性不断升高，细分领域中对公共管理、社保卫生、计算机、金融等行业加大扶持力度的性价比更高；第三，以发放消费券等形式稳住消费服务业；第四，重点扶持中小微企业；第五，增加研究生、本科生扩招。

　　风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。

　　策略月报——乌云再大也有金边，重归均衡配置

　　李立峰/魏雪/艾熊峰/丁潇

　　李立峰

　　总量研究中心

　　经济策略首席分析师

　　投资逻辑：1）美元流动性危机已缓解，后续将密切关注海外疫情的发展以及其对全球经济的影响；2）国内经济下行压力依旧，4月份一揽子逆周期政策措施陆续出台可期，包括：扩大投资、扩大消费、稳定出口等；3）市场甄待全国“两会”召开，宏观经济决策部门对全年经济增长的定调有望一定程度上提振市场信心；4）A股将逐步进入季报披露期，投资者对个股业绩将“去伪存真”；

　　投资建议：A股受到短期海外风险冲击后，其信心的恢复需要时间，预计4月份A股市场运行更多的以结构性行情为主要特征。短期内以守代攻，中长期我们对A股仍持积极乐观的观点；6）聚焦两条确定性主线：1）扩内需相关的基建、房地产；2）必需消费品等。

　　风险提示：

　　海外黑天鹅事件、政策监管（金融去杠杆等）。

　　超市场预期，A股曙光初现——简评G20特别峰会联合公报

　　李立峰/魏雪/艾熊峰/丁潇

　　李立峰

　　总量研究中心

　　经济策略首席分析师

　　事件：G20特别峰会联合声明，G20将启动总价值5万亿美元的经济计划，以应对疫情对全球社会、经济和金融带来的负面影响。

　　作为全球第二大经济体，中国再次表示“坚定不移扩大改革开放，放宽市场准入，积极扩大进口，扩大对外投资，为世界经济稳定作出贡献”。在全球共同抗击疫情困难期间，中国这一表态无疑给全球经济提振了信心。

　　点评：预计接下来我国政策方向将以“稳内需，扩出口”为主，后续逆周期政策（降息降准+积极财政）相继出台依旧值得期待。另外，随着“两会”时间的临近，A股市场有望逐步修复悲观的情绪，迎来曙光，A股三大股指自3月6日以来下跌幅度达到10%及以上，我们认为后续或开启震荡反弹的概率较大。

　　投资建议：当前A股三条配置主线：1）必需消费品，如“医药、农林牧渔”等行业；2）新基建，如“计算机、通信、电气设备”等行业；3）内需主导的“建材、军工”等行业。

　　风险提示：政策落地不到位；海外黑天鹅事件（政治风险）等。

　　PCB铜箔行业深度报告——5G/IDC引领需求爆发，PCB铜箔有增利基础

　　樊志远/邓小路/刘妍雪

　　邓小路

　　创新技术与企业服务研究中心

　　电子行业研究助理

　　投资逻辑：1）经历了供需两旺、产能转移、产能出清后铜箔行业形成PCB和锂离子电池共同主导的二元需求鼎立格局；2）2015~2017年由于锂电铜箔需求爆发使得PCB铜箔产能受到挤压，从而加工费和厂商利润率提高。2017年以后随着需求疲软和产能集中释放，供需走向平衡；3）虽然铜箔业因疫情需求短期承压，但是由于5G/IDC需求确定性强且消费电子有望在疫情后反弹，因此铜箔需求端较为旺盛，在产能扩产较为保守的情况下，铜箔业有望迎来景气，基础铜箔和5G/IDC所需的高频高速板用铜箔RTF/VLP/HVLP将受益。

　　投资建议：5G/IDC确定性需求和消费电子需求反补会刺激普通基础性PCB铜箔和RTF/VLP/HVLP等高性能铜箔需求释放，在供给有限的情况下，PCB铜箔存在涨价增利的基础。建议关注PCB铜箔厂商机会：建滔积层板、超华科技、铜陵有色。

　　风险提示：下游需求不及预期；反向转产导致供给过剩。

　　卫星视角：抄底？美国疫情加剧或远超想象！

　　许隽逸/刘道明/刘蒙

　　许隽逸

　　资源与环境研究中心

　　石油化工首席分析师

　　主要观点：我们通过建立卫星大数据模型，试图在信息流中挖掘出能够有效辅助投资者进行决策的关键趋势。考虑到美国资本市场的动态对全球的巨大影响，而疫情的严重程度又事关“永续经营假设”这一资本市场对企业进行估值的核心基础，我们认为投资者需要对“抄底美股”进行更加审慎的评估，如果进行了“抄底美股”的动作，宜进行必要的对冲以降低风险，因为我们担心疫情有可能对“永续经营假设”这一企业估值核心基础提出前所未有的挑战：

　　1. 当前美国纽约的社会活动强度已经降至武汉在疫情爆发时期的水平；2. 美国除纽约之外的其他众多关键城市却依旧保持较高的社会活动强度，其中蕴藏巨大风险；3. 美国原油库存，汽油库存及美国总油品库存的监测结果显示美国国内社会活动的能耗水平相比同期并无显著下降；4. 美国医疗系统将面临更加严峻局面，多出现几个“纽约”级的疫情中心将导致严重后果；5. 基于对美国疫情即将出现“拐点” 这一愿望而进场抄底的操作务必审慎。

　　教育行业专题研究报——民办摇号新政下，上海学区房攻略

　　吴劲草

　　消费升级与娱乐研究中心

　　商贸零售与社会服务业研究负责人

　　主要观点：过去二十年，民办初中因其具有筛选生源能力&派系关系，使得部分民办初中越来越强。民办摇号政策会彻底颠覆这两点，未来民办/公办的初中/小学格局都会发生很大变化。公办学校不是“摇号入学”。公办学校是按照户籍情况和入户年限排队的，是“有序”的。其入学是具有稳定性&确定性的，其稳定性使得上海地区公办初中未来更受欢迎几乎是必然之势，学区房重要性提升。但过去的学区房，主要是针对小学的学区房（目标是考名校民办初中），未来的学区房，更多指的是对口还不错的初中的学区房，九年一贯制稳定性更强。不管未来怎么变，“就近”是不变的原则，对口生源地素质是最重要的考量之一。我们在明确学籍对口和户籍对口的概念之后，对浦东、闵行、徐汇、杨浦、新静安、黄埔、普陀和虹口区进行了单独的分析，以供参考。

　　九毛九：19年营+42%，太二快速开店高翻台维持

　　吴劲草/郑慧琳

　　吴劲草

　　消费升级与娱乐研究中心

　　商贸零售与社会服务业研究负责人

　　投资逻辑：九毛九集团2019年实现收入26.87亿元人民币，同比增长42%，调整后归母净利润为1.92亿元，同比增长158%，调整后归母净利率7.1%/同比提高 3.2pct，整体业绩符合预期。太二品牌收入占比为47.5%/同比提高19pct，是公司核心增长动力。门店快速扩张，2019年净增加95家，其中太二品牌开店61家。翻台率相对稳定，分品牌来看，九毛九/太二/怂/那未大叔2019年翻台率分别为2.3/4.8/4.2/1.9次/天，太二品牌2019年门店增幅高达94%，部分新店仍处于爬坡期，整体翻台率稍降为合理现象。客单价各品牌稳健增长。看未来：主品牌门店扩张以及新品牌孵化。

　　投资建议：考虑到疫情影响，我们下调了2020年盈利预测，我们预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为0.6/4.1/5.6亿元，对应PE分别为171/25/18x，维持买入评级。

　　风险提示：食安等。

　　中国科培：FY19调整后净利同增30%，外延并表可期

　　吴劲草/郑慧琳

　　吴劲草

　　消费升级与娱乐研究中心

　　商贸零售与社会服务业研究负责人

　　投资逻辑：中国科培FY2019实现营业收入7.1亿元/+24.1YOY；净利润4.6亿元/+33.4%YOY；调整后净利润4.5亿元/+30.1%YOY，调整后净利率62.9%/+2.9pct，业绩符合预期，利润率持续改善，远高于行业平均水平。从收入结构来看，本科学费收入占比逐步提高，增长确定性强。现金充足，合约负债增长良好，2019年末期股息每股0.10港元，派息率高达40%。最新业务进展：2020年1月13日，公司发布公告拟收购哈尔滨石油学院100%举办者权益，多角度有望与及集团形成协同效应。

　　投资建议：公司具备“内生增长确定性强+外延并购预期值高+区域位置优异”的特点，未来增长可期。考虑到哈石油学校并表影响，我们预计公司20-22年归母净利润分别为6.0/7.1/8.0亿元（20/21年分别提高14%/13%），对应P/E分别为12/10/9x，维持买入评级。

　　风险提示：送审稿最终版尚未发布等。

　　华鲁恒升公司深度报告（二）——低油价背景下，公司核心价值深度显现

　　蒲强/杨翼荥/王明辉

　　蒲强

　　资源与环境研究中心

　　基础化工首席分析师

　　投资逻辑：受到产品价格波动的影响，公司整体的营收及盈利水平略有下行，但受益于公司产线的高效稳定运行，公司多产品产量维持高位，有效产能获得持续突破，持续为公司提供“造血”能力。原油价格的大幅下跌，对煤化工行业有所冲击，但通过对公司产品的详细拆分，公司多个产品的抗压能力较强，己二酸、DMF、乙二醇等产品将略有影响，但公司通过成本优化和生产结构调整将大幅转移相关风险，相比于2016年公司的中枢利润明显提升。

　　投资建议：2020-2022年公司股价对应PE为11.81倍、10.6倍，10.25倍，看好公司长期的成本优化能力和抵御风险的能力，同时未来新建精己二酸项目和己内酰胺等项目将提供未来增量，给予公司长期约14倍PE，上调公司至“买入”评级。

　　风险提示：原油价格剧烈波动风险；下游需求大幅恶化风险；终端产品价格大幅下跌。

　　华菱钢铁公司深度——完成钢铁资产整体上市，开启高分红

　　倪文祎

　　资源与环境研究中心

　　钢铁行业高级分析师

　　经营分析：1）公司2019年归母净利润 43.91 亿元，同比下降 35%，仍好于钢铁上市公司60%的同比下滑幅度，总体符合预期。2）完成集团优质钢铁资产注入，产品结构等到进一步充实，区域布局更为完善，盈利能力也得到进一步增强；3）2019年是公司具备分红条件的第一年，现金分红15.32亿元，分红比例35%左右，对应股息率6.2%，未来长期稳定高分红可期，同时，公司目前股价对应PE为4.7倍左右，是估值最低的钢铁股之一。

　　投资建议：预计公司20-22年实现归母净利润分别为52.2亿元、54.2亿元、55.8亿元，同比增长18.93%、3.75%、3.01%，对应PE分别为4.7倍、4.5倍、4.4倍。给予20年5倍PE，目标价4.26元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：疫情对生产及下游需求影响；钢铁置换产能释放再超预期；大股东股权质押比例相对较高。

　　中信特钢公司深度——特钢行业龙头，抗周期能力强

　　倪文祎

　　资源与环境研究中心

　　钢铁行业高级分析师

　　经营分析：1）中信旗下特钢板块整体上市，确立1400多万吨特钢龙头地位；2）经营业绩逆周期增长，19年归母净利润同比增50.45%；3）特钢行业下游分散，进口替代与占比提升，使得特钢行业稳定增长；4）公司青岛、靖江生产基地以及19年收购的浙江钢管未来挖潜空间大，此外，公司历史上兼并重整经验丰富，具备同业整合能力，后续潜在的整合预期打开进一步想象空间。

　　投资建议：预计公司2020-2022年公司实现归母净利润分别为56.5亿元、59.8亿元、62.1亿元，同比增长4.94%、5.78%、3.78%，对应PE分别为14.1倍、13.3倍、12.9倍。首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：产品价格波动风险；疫情导致的海外需求下降风险；限售股解禁风险。

　　1Q2020公用事业与环保行业业绩前瞻

　　李蓉/娜敏/孙春旭/杜旷舟

　　李蓉

　　资源与环境研究中心

　　环保与公共事业组首席分析师

　　行业观点：国内外降息背景下推荐公用事业板块。美股5次降息中公用事业2次跑赢大盘，港股5次降息中4次跑赢大盘。

　　火电：煤价下降有效对冲电量下降，全年利润高增可期。水电：需求低迷拖累Q1业绩，下半年雨多水丰弹性增强。城燃：稳定现金流，叠加低气价因素，投资价值凸显。环保：疫情防控加强，环卫与固废处理迎来长期催化。

　　投资建议：火电板块煤价下降对冲电量下降，推荐配置全国性的高股息公司，如华电国际、华能国际；城燃板块需求稳定，个股方面推荐深圳燃气。环保推荐关注环卫板块、危废板块和水污染板块，个股方面推荐关注高能环境、盈峰环境。

　　风险提示：疫情影响超出预期；电价大幅下降；煤价降幅低于预期；主要水系来水不及预期。

　　电力行业2月月报——累计用电同比下降8%，TMT板块增长亮眼

　　杜旷舟/李蓉/孙春旭/娜敏

　　杜旷舟

　　资源与环境研究中心

　　环保与公共事业组行业研究助理

　　行业观点：1-2月用电量同比下降7.8%，第二产业承担用电减量主要部分。TMT增幅可观能源微涨，其余四大板块增速出现不同程度下滑；TMT相关子行业受疫情影响较小，风电设备制造、黄磷行业具有一定韧性。全国各省1-2月用电增量和用电增速基本反映疫情严重情况。发电侧1-2月需求下降导致水火核电发电量同比下降。

　　投资建议：火电行业具有逆周期属性，经济走弱的背景下煤价有望长期下行，火电企业盈利预计将持续改善。水电行业现金流充沛，盈利、分红水平稳定，当前类债券价值进一步提升。我们对电力行业继续看好，推荐稳健高分红的长江电力、内蒙华电，盈利持续改善的华电国际，建议关注三峡水利。

　　风险提示：疫情发展超出预期；宏观经济大幅放缓；电力改革进展缓慢；来水不及预期等。

　　中兴通讯年报点评——结构优化，经营向好，维持72元目标价不变

　　罗露/孟林

　　罗露

　　创新技术与企业服务中心

　　通信行业首席分析师

　　经营分析：结构优化，经营全面向好。从收入结构看，盈利能力最强的运营商业务占比继续提升，从18年的67%升至19年的73%，消费者业务占比从22%继续下滑至17%，政企业务占比小幅下滑1pp至10%。从营收地区结构来看，毛利水平较高的非洲和中国区业务增长明显，占比分别提升至5.86%和64.16%；受手机业务销售下滑影响，毛利水平最低的欧美及大洋州地区业务收入占比下滑2pp至15.45%。公司经营结构优化带来盈利能力显著提升，毛利率由18年的32.9%大幅增至37.2%。费用方面，期间费用为26.16亿，同比增长10.8%，主要系法律事务费用及利息费用增加所致。研发投入125.48亿，同比增加15.06%，营收占比提升1pp至13.83%，预计未来公司研发投入将保持在当前水平以获取持续竞争力。总体看，公司经营全面向好，即将进入利润释放期。

　　投资建议:预计公司 20-22 年整体营收分别为 1090/1277/1465亿元，归母净利润分别为 71/110/147 亿元，对应EPS1.54/2.39/3.20元。看好公司成为 5G 时代设备商市场再平衡的最大受益者，维持目标价 72 元不变，重申“买入”评级。

　　风险提示：疫情发展存在不确定性；公司国内运营商集采招投标份额不达预期，海外市场拓展不达预期；5G 投资不及预期，运营商资本支出不达预期。

　　东阳光药2019年报点评——业绩符合预期，可威高增速，期待新药获批

　　王麟

　　医药健康研究中心

　　医药分析师

　　业绩简评：公司发布2019年报业绩，公司收入约62.24亿元，同比约147.9%；毛利率85.2%，同比升1.1%；考虑可转债影响，归母约19.2亿元，同比约103.6%。公司业绩符合预期，快速增长，源于可威渠道拓展继续放量。仿制药未来受益于带量采购政策，创新药逐步申报生产进入收获期。在研管线进展顺利，研究院新药梯队完善。

　　投资建议：考虑到可威未来有可能受带量采购负面影响，以及可转债财务费用影响，我们给予2020-2022年EPS分别为5.57/6.26/5.58元，对应PE为6.1/5.4/6.1倍。

　　风险提示：可威受流感周期影响，未来业绩（应收应付等）存在不确定。丙肝领域在研品种多竞争激烈，销售存在不确定。可转债对财务费用影响不确定。

　　心脉医疗公司点评——已上市品类高增长，未来新品有望放量

　　袁维

　　医药健康研究中心

　　医药研究员

　　投资逻辑：公司公布年报，2019年实现营业收入3.34亿元，同比增长44.4%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长56.4%主动脉支架类依旧是公司业绩增长的主要来源。2019年公司主动脉支架类实现营业收入2.76亿元，同比增长46.6%，占公司营业总收入的82.8%。公司自主研发的Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统分别于2019年3月、9月获批医疗器械产品注册证和CE证书。

　　在研产品中，Fontus分支型术中支架系统已递交注册申请，Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统已完成6个月临床随访报告，持续不断的研发投入为公司完善产品布局提供强大保障。公司自主研发的Reewarm PTX药物球囊扩张导管，可以有效减少下肢狭窄病变扩张后的再狭窄问题，预计2020年度获批。

　　投资建议：预计 2020-2022 年公司实现归母净利润1.85、2.41、 3.09 亿元，分别同比增长 30.15% 、30.47%、28.39%。我们继续看好公司在主动脉介入领域的龙头地位及外周血管介入领域的抢先布局，维持“买入”评级。

　　风险提示：限售股解禁风险；新产品研发及注册不及预期；产品销售推广不达预期；高值耗材集中采购导致产品价格下降等。

　　迈为股份点评——四季度业绩大增；订单充足保障2020年业绩

　　王华君/赵晋

　　王华君

　　高端装备制造与新材料研究中心

　　机械军工首席分析师

　　投资逻辑：公司发布2019年报及2020年一季报预告：2019年全年实现营业收入14.4亿元，同比增长82%；净利润2.5亿元，同比增长45%；扣非归母净利2.3亿元，同比增长37%。公司预计2020年一季度实现归母净利润0.54-0.73亿元，同比变动-15%至+15%。

　　2019年业绩符合预期；2020年一季度受疫情影响，业绩与去年同期持平；在手订单充足，期末存货21亿中发出商品金额为17亿，占存货总额的82%，预计这部分存货将在2020年确认收入增厚业绩。期间费用控制良好，第四季度毛利率企稳回升，现金流净额转负为正。

　　长期来看：公司未来几年将受益下游扩产+技术更新迭代。

　　投资建议：预计2020-2022年净利润3.5/4.9/6.3亿元，同比增长42%/39%/28%，对应PE为23/16/13倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情影响超预期，下游投产不及预期，公司设备品类拓展不及预期。

　　基化行业点评报告——印度全国封锁，相关农药品种或有涨价预期

　　蒲强/杨翼荥/王明辉

　　王明辉

　　资源与环境研究中心

　　基础化工研究助理

　　事件：受新冠肺炎疫情影响，印度将从 3 月 25 日 0 时起实施为期 21 天的全国封锁，预计未来，将对全球农药供给造成一定冲击。

　　点评：1.印度农化市场全球排名第四，是第二大仿制药生产国。其中菊酯类、代森锰锌等产品在全球的产能占比较高，其中代森锰锌占比约70%；印度是功夫菊酯关键中间体醚醛的主要出口国之一，国内部分菊酯厂家外采印度的醚醛做功夫菊酯，若印度醚醛进口受到影响，预计将对国内的功夫菊酯产能造成一定冲击。2.整体来看，全球农药供给受到一定冲击。中国是全球仿制药第一大生产国，而本次作物第二大仿制药生产国的印度实行封国政策，进一步影响了全球整体市场的原药供给，预计整体农药供需结构短期内将呈现偏紧的态势。

　　投资建议：我们建议关注以下公司：扬农化工（菊酯类龙头，自配菊酯中间体，麦草畏需求受益于转基因作物推广）；利民股份（代森锰锌、百菌清龙头）。

　　风险提示：农药企业港口物流受疫情影响运输不畅；全球农化需求不及预期；安全检查影响企业开工率。