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国金晨讯0331 来自国金证券研究所
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2020年3月31日
宏观 逆回购利率下调点评——逆回购利率下调后，存款基准利率还调吗？
宏观 总量之声2020年第4期电话会议——美国货币和财政刺激的空间和效果如何？
固收 固收专题——怎么看待地产债信用风险？
联合 房地产债专题报告——图解流动性危机下的中资美元地产债暴跌
建材 水泥行业深度报告——六大维度下 坚定水泥板块投资
农牧 种业行业深度报告——乘转基因之风，国内种业加速整合发展
通信 用友网络2019年报点评——云收入逆势高增，转型发展再提速
食饮 青岛啤酒年报点评——业绩超预期，盈利能力加速提升
食饮 重庆啤酒事件点评——资产注入拉开帷幕，嘉士伯大集团可期
商社 李宁年报点评——19年业绩超预期，盈利能力仍有提升空间
商社 希望教育年报点评——FY19调整净利+57%，快速发展中的高校集团
机械军工 工程机械行业点评——政策逆周期加码，4月挖机销量有望超预期
机械军工 海特高新业绩点评——一季度实际经营同比改善；期待半导体获突破
计算机 神州数码年报点评——云收入大幅增长，现金流表现亮眼
逆回购利率下调点评——逆回购利率下调后，存款基准利率还调吗？
边泉水/段小乐/邸鼎荣
边泉水
总量研究中心
宏观经济研究首席分析师
此次央行逆回购降息，短期在于稳定流动性，长期在于降成本。往前看，预计后续MLF、LPR利率也将有所下调，存款基准利率下调概率相对不大、但仍不排除这种可能。全年来看，除关注货币政策“价”的下调以外，还需更多关注“量”的变化。预计今年再降准2次（发行特别国债需要央行释放流动性支持），量的另一个关注点在于社融，我们预计全年新增社融可能在27万亿元左右（去年是25万亿元），但受疫情影响信贷节奏上可能会有所后移，社融存量增速可能呈现前低后高的趋势，预计全年社融存量增速10.9%。此外，以PSL为代表的准财政行为将是今年重要的看点之一，预计今年PSL新增规模可能在6000亿元以上，新增资金将重点支持新基建、新型产业以及疫情相关项目等。
风险提示：
货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险等。
总量之声2020年第4期电话会议——美国货币和财政刺激的空间和效果如何？
段小乐/李立峰/吴海峰/高翔
宏观 高翔：
在有限经济增长条件下，全年就业压力仍然较大。第三产业将扮演2020年稳就业的重要角色。
海外 段小乐：
美国的货币和财政政策空间和效果如何？有哪些确定的投资机会？第一，4月中下旬的时间窗口较为关键。第二，美元指数短期可能走弱，但是中长期是否步入大熊市难以判断。第三，黄金的投资机会比较确定。
固收 吴海峰：
金控集团债券怎么看？我们筛选了国内主要的、在债券市场融资相对活跃的金融控股公司主体，从金融控股公司的发展历史及政策、类型及特点、信用资质分析关注点、和模型评分四个方面对金融控股公司进行梳理。
策略 李立峰：
最新政治局会议透露的信号以及对A股的影响几何？我们建议投资者重归均衡配置，聚焦在两条确定性的配置主线上：一条主线是受益于“扩内需”的“建材建筑、房地产、通信、电气设备”等行业；另一条主线是具备一定必需消费品属性的“医药生物、农林牧渔、食品饮料”等行业。
固收专题——怎么看待地产债信用风险？
周岳/张丽平
周岳
总量研究中心
固定收益首席分析师
截至目前，共有4家房企发行的公开债券出现实质性违约，违约前出现较为典型的情况有业务转型，土地储备较为集中、土储倍数过高或过低、偿债能力恶化、现金流缺口扩大，杠杆水平偏高且有抬升的情况。
结合地产企业分析框架，我们对发债房企的业务和财务指标进行量化分析。房企业务方面，对比房企2018与2017年第一大主营业务，降幅超过10%的房企有15家，需关注其第一大业务收入占比大幅下降的原因；土储倍数大于10的房企共5家；财务数据方面，非受限货币资金与短期债务的比值小于1且近年呈下降趋势的房企有27家；净负债率超过100%或剔除预收账款的资产负债大于60%且近年来逐渐抬升的房企共有24家；筹资性现金流难以覆盖自由现金流且近年来逐年扩大的房企有11家，对于这些财务指标欠佳的房企，需结合其基本面情况进一步分析。
风险提示：
1）房企调控政策发生重大变化；
2）境外疫情输入风险。
房地产债专题报告——图解流动性危机下的中资美元地产债暴跌
娜敏/郭荆璞
娜敏
资源与环境研究中心
环保与公共事业组首席分析师
行业观点：
1. 中资房地产美元债遭大举抛售、收益率大增主要系债券持有人流动性压力增大，与基本面相关性有限。
2. 在美元流动性危机下，近一年内有债券将要到期的的地产境外债遭到抛售越明显，推升境外债到期收益率。
3. 遭到抛售最为明显、收益率大幅上升的债券，主要由于其到期日较平均水平更近。
4. 融创、旭辉，两者受到债券持有人出于流动性压力而抛售境外债的影响最大。
投资建议：
中资美元地产债券收益率大增源自于短期“美元荒”下的债券持有人流动性压力，随着欧美疫情防控升级、经济刺激政策加码，恐慌性抛售有望好转，对中资房企中长期海外债权融资影响有限，资金面总体稳健。
风险提示：
疫情后续复产情况不及预期、海外疫情持续发酵、销售回升不及预期、地产政策持续收紧。
水泥行业深度报告——六大维度下 坚定水泥板块投资
丁士涛
丁士涛
资源与环境研究中心
有色建材资深分析师
供给端控制支撑行业高景气：2016年以来的行业上行周期得益于供给端的有效控制，随着错峰生产常态化和环保限产更加频繁，行业供给有望进一步收缩。
逆周期调节预期升温，下游需求难以滑坡：面对经济下行压力，基建托底预期升温，基建领域对水泥的消费将出现一定幅度增长，对水泥全年总需求形成支撑。
疫情全年影响有限，水泥价格有望再上台阶：需求仅是延后而非消失，待下游施工恢复后，耽误的水泥消费将在后三个季度弥补回来，全年水泥价格中枢有望继续上移。
依托主业，产业布局逻辑清晰：国家严控水泥行业新增产能，企业进行产业链的拓展，布局方向主要有骨料和水泥窑协同处置业务。
盈利持续向好，“高股息”特征显现：行业上市公司现金分红金额不断攀升，在资产回报率下降的背景下，高股息的水泥板块受到外资和保险资金的青睐。
风险提示：
下游需求大幅下滑；天气不利影响下游施工；疫情防控常态化对生产要素配置影响；水泥行业供给政策出现调整。
种业行业深度报告——乘转基因之风，国内种业加速整合发展
蒲强/沈嘉妍/王明辉
蒲强
资源与环境研究中心
基础化工首席分析师
对比全球我国种业起步较晚，目前向深化市场化阶段发展。增强研发育种内生动力，并购重塑外延价值链是核心竞争力。
转基因政策催化，种业迎来创新周期，2019年《关于慈KJH83等192个转基因植物品种命名的公示》中涉及相关转基因玉米、大豆品种，若我国完成对多种转基因作物的审查，对于种业公司而言，我国转基因作物种植面积或将重复美国和巴西快速增长的道路，我国种业市场以及格局产生较大影响，农作物种子价格及利润率将大幅提升，同时拥有丰富技术储备的种业龙头公司将首先受益；对于农药公司而言，结合全球并购历史转基因技术推动了国际农化巨头价值链的重构，孟山都、杜邦和先正达等农化巨头依托农药与种子的充分结合不断壮大发展，而在国内两化资产合并的背景下，预计我国未来将全面实现农化产业链整合，同时完善的农药产业基础也将为种子的形状研发选择提供丰富的选择，我国农化公司将有望参与全球市场的竞争。
用友网络2019年报点评——云收入逆势高增，转型发展再提速
罗露/孟林
罗露
创新技术与企业服务中心
通信行业首席分析师
业绩简评：3月27日，公司发布2019年年度报告，全年实现营业收入85.10亿元，同比增长10.5%；实现归母净利润11.83亿元，同比增长93.3%；实现扣非归母净利润6.77亿元，同比增长27.3%。
经营分析：
1、云+软件整体稳增，收入结构持续优化；
2、云业务仍是最大亮点，多指标印证云转型顺利；
3、销售及管理费用把控良好，云投入逆势加大。
盈利预测与投资建议：上调公司2020-2022年盈利预测，预计归母净利润分别为11.79/16.37/23.18亿元（上调48.3%/68.1%/26.8%），EPS分别为0.47/0.65/0.93元。采用分部估值法，测算2021年公司合理市值为1,367亿元，目标价至51.32元，维持 “买入”评级。
风险提示：企业上云进度不及预期；行业竞争加剧；企业IT支出大幅缩减。
青岛啤酒年报点评——业绩超预期，盈利能力加速提升
寇星/刘宸倩
寇星
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料行业高级分析师
公司发布年报，2019年实现营业收入279.84亿元，同比增长5.30%；归母净利润18.52亿元，同比增长30.23%；基本每股收益1.37元；每10股派人民币5.5元（含税）。
量增0.3%价增5.0%，结构升级趋势不减；毛利率稳中有升，关厂短期增加管理费用；股权激励彰显长远信心，积极应对疫情影响。
盈利预测：预计公司20-22年收入分别为286.3亿元/300.8亿元/309.8亿元，同比+2.3%/+5.1%/+3.0%；归母净利润分别为20.3亿元/23.4亿元/26.5亿元，同比+9.5%/+16.7%/+12.1%；对应EPS分别为1.50/1.75/1.96元；当前股价对应PE分别为30/25/23倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响超预期、原材料价格变动、食品安全问题
重庆啤酒事件点评——资产注入拉开帷幕，嘉士伯大集团可期
寇星/刘宸倩
寇星
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料行业高级分析师
公司及公司控股股东嘉士伯拟以其资产及/或现金出资，双方共同向子公司重庆嘉酿啤酒有限公司增资，交易后该公司应仍为公司的控股子公司。本次交易预计将构成重大资产重组.。
嘉士伯注入核心资产，解决同业竞争难题；嘉士伯为国内第五大啤酒集团，优质资产助力盈利提升；短期积极应对疫情，长期延续结构升级。
盈利预测：公司暂未公告注入资产的具体情况，因此盈利预测暂不考虑资产注入。我们预计公司19-21年的收入分别为36.0/36.1/38.1亿元，同比增长3.8%/0.3%/5.5%，20和21年受疫情影响收入较上次预测分别-6.4%和-8.5%；归母净利润分别为6.4/5.5/6.3亿元，同比+57.8%/-13.8%/+13.9%；EPS分别为1.32元/1.14元/1.29元；当前股价对应PE分别为34X/40X/35X，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响超预期、资产注入推进不及预期
李宁年报点评——19年业绩超预期，盈利能力仍有提升空间
吴劲草/姬雨楠
吴劲草
消费升级与娱乐研究中心
商贸社服组研究负责人
2020年3月27日，公司发布2019年报，业绩超市场预期：2019实现收入138.70亿元，同比+32%；归母净利润14.99亿元，同比+110%；扣除红双喜土地出让产生的一次性收益后，扣非归母净利润12.66亿元，同比+77%，扣非归母净利率由6.8%提升至9.1%，同比+2.3pct；经营性现金流达35亿元，同比+110%。公司增长端、盈利端及运营效率端均表现强劲。
公司是深耕专业运动领域30年，涅槃重生的民族品牌。短期疫情影响下，预计2020-2022年公司收入增速分别为7.9%、18.0%、16.6%，但公司将更聚焦于肌肉型的高质量增长，仍有信心将2020年扣非净利率提升至10%-10.5%。预计2020-2022分别实现归母净利润15.40、18.80、22.67亿元，同比+3%（扣非22%）、22%、21%，维持买入评级。
风险提示：新冠疫情影响终端消费、新业务发展不及预期。
希望教育年报点评——FY19调整净利+57%，快速发展中的高校集团
吴劲草/郑慧琳
吴劲草
消费升级与娱乐研究中心
商贸社服组研究负责人
希望教育FY2019实现营业收入13.3亿元/+29.3%YOY，经调整纯利5.0亿元/+57.0%YOY，利润率改善明显。内生外延并重。截止2019年12月31日，希望教育旗下共有14所学校（5所本科院校+7所专科院校+2所技师学院），2019/2020学年14所学校在校生总人数达14.01万人/+63%YOY，剔除并表学校影响，10所学校在校生人数为10.42万人/+21%YOY。2019年，集团完成收购4所院校，先后启动3所院校的建设。2020年3月，集团公告拟收购马来西亚最大私立高校英迪大学集团100%股权。
投资建议：正值职教&民办高校发展的红利期，希望教育并购经验丰富+业绩弹性较大，未来增长可期。我们预测公司FY20-FY22归母净利润为6.34/8.15/9.69亿元，同比增速为+29%/29%/19%，对应PE为16/13/11x，维持买入评级。
风险提示：政策风险等。
工程机械行业点评——政策逆周期加码，4月挖机销量有望超预期
王华君/赵晋
王华君
高端装备制造与新材料研究中心
机械军工首席分析师
3月27日中央政治局召开会议，会议指出要加大宏观政策对冲力度，有效扩大内需。财政政策方面，适当提高财政赤字率、增发特别国债和地方政府专项债用于基建和减税。工程机械下游复工率不断提升，重大项目基本复工，带动3月下旬以来工程机械销量快速增长，企业纷纷通过开通线上平台，打通线下渠道，开足马力赶订单、忙发货，按下复工复产“快进键”。
政治局会议召开，逆周期政策加码，全年基建增速超预期确定性强，贷款利率下行利好地产。下游重点项目复工率近90%，工程机械复工复产按下“快进键”。2019年3月是全年销量的高峰期，预计今年3月份挖掘机、泵车等工程机械销量较去年同期持平，超出市场预期。判断二季度挖掘机销量将大超市场预期：4月挖机销量有望增长50%，二季度有望增长40%。
持续推荐工程机械龙头三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科。
风险提示：基建及房地产投资低于预期、宏观政策调控、海外新冠肺炎疫情超预期。
海特高新业绩点评——一季度实际经营同比改善；期待半导体获突破
王华君
王华君
高端装备制造与新材料研究中心
机械军工首席分析师
公司发布2019年年报，实现营业收入8.1亿元，同比增长57%；实现归母净利润7631万元，同比增长19%，符合预期。2020年一季度业绩预计出现亏损，预计净利润约-4680万元~-2340万元。
2020Q1实际经营同比改善。2019Q4业绩增长71%，管理费用率大幅下降，经营性现金流大幅增长。公司微电子行业2019年实现收入0.89亿元，同比增长263%，收入占比11%，较2018年提升6.25pct。毛利率49.5%，较2018年提升14.6pct。2019年订单量突破亿级。 航空业务2019年保持上升态势，将迎来收获期。
盈利预测：预计2020-2022年净利润为 1.3/2.3/3.5亿元，PE 为 85/47/31 倍。给予 2021 年70倍 PE ，目标市值 160 亿元。“ 增持 ”评级。
风险提示：
新冠疫情超预期，第三代半导体产业化进程低于预期；军品交付低于预期。
神州数码年报点评——云收入大幅增长，现金流表现亮眼
翟炜
翟炜
创新技术与企业服务研究中心
计算机行业首席分析师
事件：神州数码3月31日发布19年年报， 公司实现营收868.03亿元，同比增长6.04%，实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元，同比增长36.89%，归属于上市公司股东的扣非净利润5.82亿元，同比增长23.30%。
点评：公司战略转型顺利推进，业绩稳步增长，收入结构明显改善。
云业务连续翻倍增长，SaaS Hosting分成模式可期。
华为鲲鹏核心合作伙伴。公司是华为鲲鹏生态核心合作伙伴，公司已推出基于鲲鹏主板的自主品牌服务器/PC整机产品，厦门产线预计5月份量产，厦门市鲲鹏超算中心正式挂牌，公司信创类业务进展顺利，前景可期。
投资建议：预计公司20-22年净利润为10.5、13.8、17.9亿元，同比增速为49.44%、32.02%、29.58%，，维持“买入”评级。
风险提示
鲲鹏生态发展不及预期；
云业务推进不如预期；
疫情影响经济下行风险。
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本文标题：国金证券：【国金晨讯】逆回购利率下调后,存款基准利率还调吗？美国货币和财政刺激的空间和效果如何？图解流动性危机下的中资美元地产债暴跌
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