Ms.陈 
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贵金属
中长期矛盾：美债收益率走向。短期矛盾：疫情对美国经济影响有多大。我们的观点: 美国3月ISM制造业PMI指数49.1，大幅高于预期至。因为疫情而导致市场对经济前景的悲观预期，3月PMI数据预期较低。但是具体来看，3月中旬疫情在美国大面积爆发，美国实质上并未采取类似中国的对经济活动产生强烈干扰的防控措施。随着疫情发展，美国政府防控措施趋严格，人员阻隔，消费下滑等因素使得未来经济增长阶段性悲观，后续几个月经济数据或将继续低迷。美国新增新冠确诊人数仍未现拐点，，每日新增确诊数据仍呈现上升趋势。在美联储接连投放流动性之后，欧元及日元12个月基准互换点差开始回落。但TED利差、FRA/OIS利差（离岸非美银行和企业的离岸美元融资基准的远期协议与隔夜指数互换之差）近期仍保持在高位震荡。美元流动性仍有待缓解。近期贵金属市场建议观望。投资策略：观望风险提示：无
铜
中长期矛盾：内外部经济压力下，经济结构调整与改革目标的博弈。 短期矛盾：海外疫情向全球扩散程度以及对冲政策力度。我们的观点：美国3月ADP就业人数以及制造业PMI如期下降，欧元区PMI同样表现不佳，美国确诊病例了突破20万，意大利、德国等国家延长全国性封锁时间，疫情影响继续扩大。基本面，目前因疫情干扰，南美和非洲矿山生产均受到干扰，矿端干扰率接近0.5%，而且多国封锁边境严重影响船运效率，TC连续下滑，考虑国内冶炼厂目前生产恢复正常且存在补库、备库的需求，预计后期TC仍将面临下降压力。需求方面，受国内复工复产持续进行的影响，部分企业开工已经恢复至去年同期水平，铜消费稳步上升，国内库存也开始下滑，但海外消费压力正受疫情冲击不断增加，并且其影响将渗透至国内，对于我国出口订单的影响较为明显，间接影响了我国铜消费复苏的进度。近期中国经济数据的回暖以及前所未有的刺激政策一度带来铜价的反弹，但疫情的影响已经实质性地影响到经济活动的每个环节，但欧美的疫情发展仍在不断扩散，疫情的持续时间和人员半流动性下经济将面临严重损失，消费将持续下滑，尽管矿端目前也受到扰动，但其干扰程度仍无法匹配消费下滑速度，因此继续看空铜价。投资策略：趋势看空，注意短期反弹风险。风险提示：下游刺激超预期，矿端大幅减产。
铝
中长期矛盾：疫情后期，中国经济复苏带来的消费增长仍难匹配供应增速。短期矛盾：海外疫情发展与国内消费复苏的具体情况。我们的观点：上周国内累库幅度收窄，铝加工企业开工率继续回升，但除消费复苏外，仓储库容接近上限导致入库量减少也有一定影响，国内消费改善无疑但未见同比显著提高迹象。海外消费则因疫情严重而继续恶化，多家大型铝材企业宣布减、停产，汽车制造、消费领域的影响传导至加工环节，物流效率亦有所下降，利空我国铝材出口。供应铝价持续下挫，电解铝行业进入全面亏损状态，周中再度有冶炼厂宣布停产检修或检修计划，因价格影响减产产能量级扩大，同时复产及新投产的投放将放缓，但由于全球经济衰退和消费下滑明显，目前减产量级尚不影响过剩量级扩大的情况。目前美国、欧洲疫情缓解迹象并不明显，消费走弱的速度依然是更快的，需要价格的持续低位去加快减产的进度来调节供需平衡，因此铝价持续上涨并无驱动，反而在疫情方面未看到拐点前，消费继续走弱以及全球经济悲观预期将持续施压铝价，因此继续偏空对待铝价。投资策略：继续持有前期空单或逢高沽空。风险提示：疫情短期得到控制，供应端出现大幅度减产。
铅
中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。短期矛盾：海外疫情冲击下供应消费下滑程度。我们的观点: 由于铅价前期快速下跌且接近2015年低位，近两周海外矿山及冶炼厂因疫情及成本因素关闭的矿山及冶炼厂增加，刺激外盘伦铅反弹，海外疫情加剧下，欧美汽车产业相继关停及冶炼同步关停或引发海外供需双弱。国内短期去库明显，再生铅复产慢及降税预期下，市场近远月价差拉大，近月逼仓呼声再起，买近抛远可持有。随着国内全面复工复产的推进，前期限制再生铅瓶颈因素废铅酸蓄电池回收难的问题也将随着经济活动流动加快而改善，上周铅价反弹而废铅酸电池价格滞涨，再生铅利润快速上升，我们预计利润刺激下，供应恢复或将快于需求回升，再生复产加速，而需求后劲不足，铅市场持续去库较难，海外疫情未见拐点，铅价反弹较难持续，仍可尝试反弹抛空。投资策略：买近抛远持有或反弹抛空。风险提示: 全球救市举措刺激及供应缩减超预期。
锌
中长期矛盾：中长期锌精矿对应锌消费的过剩，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：国内疫情缓解后消费回归现实与预期之差。我们的观点：隔夜美股再次出现大幅下跌，虽然3月份美国PMI没有像中国此前一样断崖式下跌，但新订单和就业指数也是创下09年以来的最低值，美国经济受到冲击还在加大，隔夜锌市场跟随资本市场下跌，和此前预期相符。当前美国的疫情仍在扩大，隔日的新增确诊已经超过2万人，达拉斯制造业指数创历史低位-70，海外的消费恶化的趋势还在延续，意大利3月份的汽车消费下滑85%，美国福特、通用和克莱斯勒暂停在北美的所有生产工作，原本于3月30日复工时间推迟到4月，且疫情可能导致进一步推迟的风险，汽车消费不容乐观。虽然国内的消费逐步企稳，3月PMI得到大幅反弹至52，部分由于基数效应放大了PMI的反弹趋势，且未来国内的企稳存在外部的潜在拖累。国内企稳和现货需求吻合，现货升贴水在小幅走强，贸易商接获比较积极，上海地区的出库也在回升，但国内的企稳无法逆转全球的锌消费下滑。当前的锌价对矿山造成明显压力，Trevali暂停加拿大Caribou铅锌矿，目前矿端压力正往冶炼端传导，冶炼厂的利润也在下滑。对于锌价，政策面利好后反弹的高度有限，逢高可考虑抛空，预计伦锌核心运行区域1800-2000美元/吨，沪锌主力核心运行区域15000-16000元/吨。投资策略：逢高可择机抛空。风险提示：海外疫情迅速得到控制；国内累库确认结束。
镍&不锈钢
中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。短期矛盾：疫情扩散与刺激加码。我们的观点：当前疫情对消费的冲击有目共睹，但是随着疫情的发展，对供应的潜在影响逐步显现。菲律宾作为中国重要的镍矿来源国，在印尼禁矿后将供应中国90%以上的镍矿，菲律宾总统上周宣布，菲律宾进入为期三个月的国家紧急状态，以控制新冠疫情在菲蔓延，部分矿山取消了4月份订单，或将对未来中国的镍矿供应产生较大的影响，倒逼国内镍铁企业缺矿减产。所以我们建议逢高沽空的头寸谨慎持有。投资策略：空单谨慎持有，或者择机正套。风险提示：海外疫情得以快速控制，以及菲律宾船舶出入禁令持续。
锡
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：疫情扩散，对短期精锡消费冲击大小。我们的观点：缅矿受到人员到位等因素的影响，尚未恢复到正常生产水平，同时锡价低位对复工积极性产生不利影响，市场预计缅矿货运恢复或到5月份，而1-2月精矿进口继续大幅下滑，短期国内矿端紧张局面仍将持续。但若银漫矿业二季度能顺利生产，一定程度上将有助于缓解内蒙等地的紧张局面。欧洲意大利等国家疫情显示边际好转迹象，但仍需进一步确认，而美国新增确诊人数不断攀高，为应对疫情对经济的冲击，G20峰会通过了5万亿美元计划刺激全球经济增长，资本市场企稳反弹，国内也将通过增加赤字，增加专项债等措施来提振经济。国内外宏观经济政策的实施一定程度对冲了经济的下滑，但当前经济能否恢复的核心仍在于疫情是否得到有效控制，而目前海外疫情持续，未来经济恢复时间及程度仍有不确定性，或限制工业品价格反弹高度。总体上，欧美等海外地区疫情的扩散对消费影响较大，也将拖累国内锡下游产品出口，近期已有海外订单推迟/取消，锡价宜以偏空对待。当前市场宏观政策、疫情扩散等多空因素纷杂，市场情绪波动较大，建议谨慎参与，策略上可以逢高轻仓沽空。沽空的风险在于当前锡价下，更多的冶炼厂迫于成本压力而减少市场供应。投资策略：近期价格波动较大， 建议谨慎操作， 逢高位处可轻仓布空。风险提示：疫情超预期受控，缅甸进口大幅下滑。
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金瑞期货有色团队
研究覆盖铜、铝、铅、锌、锡、镍、金、银、不锈钢九大品种，过半成员具有5年以上期货或产业从业经验，紧密联系产业链，长期服务各类大型现货企业及投资机构。研究团队曾多次荣获上海期货交易所 “优秀团队奖”。
本文标题：金瑞期货：金瑞期货有色研究 | 隔夜美股再次下跌 有色市场承压
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