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3月，新冠肺炎疫情蔓延至欧美触发全球衰退的忧虑，带动避险情绪升温，令中资债经历大起大落。美元流动性危机增加了各类资产沽压，中资美元债也深度回调。随着全球央行史无前例联手行动，市场气氛稍有好转，但在疫情受控的迹象出现前市场或将持续波动。不过经过近日回调后，中资美元债的利率已变得更为吸引。在现市况下境外市场融资较难，部分有短期融资压力的高息债或会受压，但在今年初看准时机发债的中资主体抗疫韧性会较好，事实上这些企业其中不少2019年财务业绩亮眼，短期负债压力可控。
新冠肺炎在欧美爆发迭加油价跳水和通缩忧虑升温，在不确定性大增下，投资者纷纷套现保本。避险情绪再次上升至2008年金融危机以来的高位。美元流动性危机增加了沽压，触发各类资产被抛售。抛售潮蔓延至中资美元债，部分流动性较佳的中资美元债明显下跌，尤其是高息房地产债。即使部分高评级债和优先股也不能幸免。
为应对美元流动性危机和安抚市场，美联储一改之前的审慎态度，大幅放松货币政策，包括两度紧急降息令基准利率降至0-0.25%，并推出无限量宽和其他流动性支持措施(包括支援商业借贷及在二级市场购买企业债)。美联储前所未有的行动缓解了美元流动性危机，近日美元已有所回落，中资美元债也收复部分亏损。不过暂时未有迹象显示新冠肺炎将于短期内受控，因此市场仍将持续波动。
在这艰难时期，中资美元债发行量由2月的236亿美元急降至3月的71亿美元。避险情绪主导下房地产债发行占比由1月的60%降至约30%。表现方面，高息房地产债首当其冲，iBoxx中资房地产美元高息债指数自3月以来下降9.7%，跑输中资房地产美元高评级债指数(下降4.2%)。同时，高息房地产债利差急升超过650个基点，高评级地产债利差扩阔近190个基点。在现市况下境外市场融资较难，部分有短期融资需要的高息债或会受压，但最近发改委和银保监会松绑了公司债和企业债发行，或会吸引这些高息债主体回归境内市场。
我们认为中资美元房地产债最近被抛售是因为美元流动性危机多于基本面转差。虽然国家统计局数字显示今年1-2月全国房地产销售同比下降35%，但大部分开发商有足够流动性和现金流抵御疫情的影响，其中部分公司近日公布的全年业绩亮眼。我们预期充足的现金储备和创纪录高位的1月境外发债量将足以抵消2020年上半年房地产销售下降和资金回笼减少的影响。
时代中国(三大信贷机构给予B1/B+/BB-信贷评级)公布2019年合同销售同比增长29.3%，归属于公司股东的核心净利润同比增长30.0%。公司高度布局大湾区，在区内有大量旧城改造项目，区内土地储备占比超过90%。公司净负债率67.2%，保持在同类型高息债发行主体均值净负债率以下，同时现金对短债比率157.4%处于稳健水平。
虽然现时中国疫情已大致受控，但外围经济被大规模防控措施瘫痪，短期难言乐观。外部需求被重大压抑将阻碍中国经济活动的恢复。未来中国可能进一步放松货币政策并推出更积极的财政政策保增长，可以预期城投债将会得益。中央和地方政府增加财政赤子和专项债发行将缓解城投融资压力。
相反，银行业或面对多重挑战，例如净利息收益率收窄及疫情令资产质素转差。穆迪最近修订了广州农商行、南京银行、宁波银行、苏州银行、深圳农商行和富邦银行(中国)的信贷评级展望，由稳定调低至负面，因为穆迪认为过度集中的区域和工业敞口令资产质素有转差的风险。不过我们维持对大型银行优先股的正面看法，因为其敞口分散，风险管理更审慎，资本充足率更高。
涂振声， CFA
涂振声先生是工银国际研究部副主管及执行董事，负责固定收益市场研究，对在岸和离岸债券市场发展有深刻见解。他拥有接近20年的专业经验，在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。曾于法国巴黎银行（香港）的固定收益研究部从事宏观研究工作，团队在2007及2008年的《亚洲货币》投票中排名第一。他持有英国兰卡斯特大学金融硕士学位，并拥有特许金融分析师资格。
李月， 先生
李月先生获爱丁堡大学经济学硕士学位。进入工银国际从事宏观及固定收益研究工作。其团队在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。
周朗程， 先生
周朗程先生，毕业于美国南加州大学马歇尔商学院，获工商管理金融学学士学位。2017年加入工银国际担任分析师，从事宏观、固定收益及房地产行业研究工作。其团队在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。
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