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国金晨讯0403 来自国金证券研究所
00:00 12:06
2020年4月3日
化工 麦草畏：受益于转基因作物推广，焕发新活力
传媒互联网 三七互娱首次覆盖：发布非公开发行，5G云游戏平台火力全开
商社 系列深度一：阿里究竟是一家做什么的公司？
电新 光伏电价政策点评：电价政策如期落地，户用装机将率先启动
电力设备 东方电缆：融资加速产能落地，公司业绩增长确定性高
机械军工 中联重科：2020Q1销售有望同比持平，Q2有望强劲增长
机械军工 海特高新：5G宏基站氮化镓芯片制造解决方案全球发布
公用事业 华能国际：减值损伤降本成果，煤价下行助推增长
麦草畏：受益于转基因作物推广，焕发新活力
蒲强/杨翼荥/王明辉
王明辉
资源与环境研究中心
基础化工研究助理
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投资逻辑：1.麦草畏需求增量主要来自转基因作物的推广。2.草甘膦抗性问题日益严重，麦草畏+草甘膦复配可以提高除草效率和作物产量。3.农作物需求国家的进口政策和麦草畏漂移问题是当前制约麦草畏推广的主要问题。4.美国大豆种植面积有望修复，耐麦草畏大豆种子有望在巴西推广。我们测算2020-2021年，美国大豆种植面积将恢复到8700万英亩左右。此外，未来随着耐麦草畏作物种子在巴西的全面推广，也将带动麦草畏需求的增长。我们测算远期麦草畏的需求量将达到5.73万吨。
投资建议:我们建议关注国内优质农药企业扬农化工（麦草畏产能2.5万吨，长期受益于转基因种子的发展）；长青股份（现有麦草畏产能5000吨，2020年下半年麦草畏6000吨储备项目将逐步实施）。
风险提示:麦草畏推广进度不及预期；极端天气影响作物种植；海外疫情影响
三七互娱首次覆盖：发布非公开发行，5G云游戏平台火力全开
焦杉/吴劲草
焦杉
消费升级与娱乐研究中心
传媒互联网行业研究助理
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投资逻辑：拟非公开发行45亿元：17亿元加码5G云游戏平台，16亿元加码品类扩张。公司本次非公开发行拟不超过45亿元，不超过1.06亿股，扣除发行费用后拟用于网络游戏开发及运营建设项目、5G 云游戏平台建设项目、广州总部大楼建设项目。三七打造云游戏平台竞争力：“平台化能力”与“云试玩广告红利”。云试玩广告：引发流量爆发，三七互娱最先受益。投资建议与估值：我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为26.63/31.40/35.22亿元，分别对应2020-2022年PE 27/23/20倍。我们持续看好公司在云游戏业务和出海市场的发展，按照2020年38倍PE给予目标价47.35元，首次覆盖给予买入。
风险：网络环境与云技术不够成熟；出海市场竞争加剧；新游戏上线不及预期；限售股解禁风险。
系列深度一：阿里究竟是一家做什么的公司？
吴劲草/姬雨楠
吴劲草
消费升级与娱乐研究中心
商贸社服组研究负责人
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阿里是一家电商公司，这个说法对吗？对在于，从收入利润来说，电商广告&佣金业务占阿里58%的营收和几乎所有利润，电商是公司当之无愧的现金牛业务；而不对在于，从支付宝、饿了么，到钉钉、淘票票、优酷、菜鸟、阿里云等，阿里已经超脱电商公司的格局，进化为扮演中国经济基础设施的数字经济体。我们认为，阿里是一个以数据为核心，以电商&广告业务为造血基本盘业务，以金融&云计算&物流等业务为支持，持续战略布局生活中多元化场景的巨型数据经济体。
FY2020-2022，我们预计公司实现营收5063、6649、8362 亿元，分别同比+34%、31%、26%；GAAP归母净利润1469、1192、1453 亿元（FY20 GAAP归母净利润主要受取得蚂蚁金服33%股份确认692亿元一次性收益等影响）。短期疫情影响不改公司长期价值，维持买入评级，目标价 246港元。
风险提示：新冠疫情冲击消费、新业务拖累报表
光伏电价政策点评：电价政策如期落地，户用装机将率先启动
姚遥/张斯琴
姚遥
资源与环境研究中心
新能源与电力设备首席分析师
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事件：4月2日，国家发改委印发《关于2020年光伏发电上网电价政策有关事项的通知》
点评：
1. 户用补贴8分明确后将率先启动建设，维持全年国内新增装机40GW预测。
2. 竞价规则向电力需求与消纳情况较好的III类资源区倾斜，自发自用分布式项目参与竞价处于相对劣势。
3. 光伏产业链4月价格调整逐步落地，各项悲观预期阶段性触底有望触发板块反弹。
投资建议：Q2户用项目将率先启动，部分对冲海外疫情造成的需求延迟。前期光伏板块在海外疫情飙升、对金融危机担忧、产品跌价预期叠加影响下调整较多，各种悲观预期的阶段性触底有望触发板块反弹。维持推荐：隆基股份、信义光能、福莱特（A/H）、通威股份、晶科能源。
风险提示：全球疫情恶化超预期，竞价结果不及预期，国际贸易环境恶化。
东方电缆：融资加速产能落地，公司业绩增长确定性高
邓伟/姚遥
邓伟
资源与环境研究中心
新能源与电力设备研究员
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事件
公司发布2019年报，全年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为36.8亿、4.52亿、4.35亿元，同比分别增22%、 163.7%、 170.4%。
经营分析
公司毛利率和盈利能力大超预期。公司今年再签大年，业绩持续高增长确定性高。公司启动新一轮融资加速宁波2期高端海洋能源装备系统项目达产。
盈利调整和投资建议：
海风未来两年内将迎抢装潮。受益原材料下降、技改升级和规模效应公司海缆毛利率大幅提升，上调公司2020-2022归母净利润为6.2亿（+13%）、7.9亿（+10%）、8.7亿。目标价18.9元，对应2020年20x。
风险提示：
海上风电建设不达预期；海上风电技术进步及成本下降不达预期；
中联重科：2020Q1销售有望同比持平，Q2有望强劲增长
王华君/赵晋
王华君
高端装备制造与新材料研究中心
机械军工首席分析师
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公司发布 2019 年年报：全年共实现营收 433 亿元，同比增长 51%，归母净利润 43.7 亿元，同比增长 116%。
毛利率大幅提升，经营性现金流增长23%达到历史最好水平，周转加快。主营产品混凝土机械及起重机收入大幅增长，受益于行业高景气+份额提升。公司一季度业绩有望持平，公司二季度有望迎来强劲增长。
受新冠疫情影响，2020 年工程机械行业传统“旺季” 推迟。3 月份以来，疫情影响逐步消除，下游建设市场需求全面启动，国家基建项目和工程机械开工率均逐步回升，叠加逆周期调控政策不断落地，行业需求得以快速释放。
预计公司2020-2022年净利润为52/60/66亿元，同比增长19%/15%/11%，PE为8.6/7.5/6.7倍。给予2020年11倍PE估值，6-12月目标价7.3元。维持“买入”评级。
风险提示：基建地产投资不及预期；部分产品行业销量下滑；新产品拓展不及预期。
海特高新：5G宏基站氮化镓芯片制造解决方案全球发布
王华君
王华君
高端装备制造与新材料研究中心
机械军工首席分析师
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根据海特高新子公司海威华芯官网，3月31日海威华芯5G基站产品在2020成都新经济新场景新产品首场发布会上向全球发布。
期待海威华芯5G宏基站氮化镓芯片顺利产业化。海威华芯作为5G基站芯片研发制造的代表企业，首次向全球发布“5G宏基站氮化镓功率管芯制造技术”。本次发布的5G基站核心产品，为5G技术全面实现自主可控提供更为低成本、高效率的芯片制造解决方案。
在产品性能上，经过主要机构的产品测试，海威华芯的产品在功率密度、产品效率、一致性等方面均达到国际先进水平。在产能方面，海威华芯有专门的4吋6吋兼容的产线，完全满足客户的需求。
盈利预测：预计2020-2022年净利润为 1.3/2.3/3.5亿元，PE 为 90/49/31 倍。给予 2021 年70倍 PE ，目标市值 160 亿元。维持“ 增持 ”评级。
风险提示：新冠疫情超预期，第三代半导体产业化进程低于预期；军品交付低于预 期。
华能国际：减值损伤降本成果，煤价下行助推增长
杜旷舟/孙春旭/娜敏/李蓉
杜旷舟
资源与环境研究中心
环保与公共事业组行业研究助理
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业绩简评：2019年公司实现营业收入1734.85亿元，比上年同期上升2.13%；归母净利润16.86亿元，比上年同期上升17.23%。
经营分析：供热增长及子公司并表补足发电业务量价齐降，公司计提资产减值58亿元损伤降本成果，股利支付率历史新高。未来煤价长期下行将有望助推业绩增长。
投资建议：考虑到公司未来可能计提大额资产减值损失，我们下调公司盈利预测44%。预计公司2020-2022年的营收为1751/1821/1902亿元，对应归母净利润分别为35/57/67亿元，对应EPS为0.22/0.36/0.43元，对应PE为21/13/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响超出预期；电价大幅下降；利用小时数大幅下降；限售股解禁。
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