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工银国际:【固收周报】城投板块近期表现落后
2020-04-06 18:10:49
信息编号:13868 | 热度:960
Ms.陈 当前我在线
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  新冠疫情对美国经济的实际影响正在呈现,美国3月非农就业人数暴跌,失业率明显上升,首次申请失业救济的人数于上周再创历史新高,高达660万人,带动长端美债利率有较明显下行。预计美国经济将进一步恶化,无风险利率将保持在低位,收益率曲线将进一步平坦化。在波动的市场中,百度上周成功发行共计10亿美元的债券,说明了在当前环境下,高质发行人可获较佳定价并可借机降低融资成本。二级市场方面,在近期的市场反弹中,城投债的表现较弱。dhi91联合|一站式招商信息整合平台

  美国就业数据偏弱 但避险情绪推动美元指数再度走强dhi91联合|一站式招商信息整合平台

  在美联储加码宽松和推出支持流动性的工具后,美元流动性危机有所缓和,在上周初美元指数也一度回落至99以下的水平。但疫情持续在欧美快速扩散,限制了市场情绪的恢复。虽然美国最新一周申请失业金人数超过660万,3月非农职位更大减超过70万,但美元指数在避险情绪推动下,全周上涨近2.4%至100.63。美元指数走强下,离岸人民币汇率明显走弱,在岸人民币汇率则有所企稳。虽然相较于欧日等发达经济,现时美国经济基本面和利差优势已经明显减小,不过在现时市场情绪仍较弱,以及美元流动性潜在缺口仍较大下,美元的避险优势较明显,汇率短期内料将仍较为强势。目前中国是主要经济体中唯一仍有常规化货币政策空间的经济体,政策缓冲空间更大,利率优势十分明显,同时中国率先控制住疫情,经济活动在有序恢复,总体来看,我们认为人民币汇率支撑因素仍较多。dhi91联合|一站式招商信息整合平台

  在岸市场:人行加码宽松 利率债面临有利政策环境dhi91联合|一站式招商信息整合平台

  经济下行压力较大背景下,人行逆周期政策明显加码,继3月末调低7天逆回购利率20个基点后,人行宣布将于4月中和5月中分别对中小银行定向降准0.5个百分点,共计释放资金4000亿元,是年内第三次降准;同时,将超额准备金利率从0.72%调低至0.35%,是2008年以来的首次调降,以鼓励银行向实体经济投放资金。dhi91联合|一站式招商信息整合平台

  在政策利率走低和人行释放大规模低成本流动性下,货币市场利率亦随之明显回落,隔夜银行间质押式回购利率已经回落至1.05%,7天和14天质押式回购利率均回落至1.60%左右的水平,显示银行间流动性十分充裕。对于流动性更为敏感的短端国债利率继续从低位明显回落,1年期和3年期国债收益率分别下行约11个和8个基点至1.62%和2.02%。10年期国债收益率则上行近3个基点至2.64%。dhi91联合|一站式招商信息整合平台

  人行货币政策宽松提速下,货币市场利率中枢已经明显下行;同时,全球经济陷入衰退,影响外部需求,供应链和市场信心受损等冲击持续下,内地经济复苏面临的压力仍较大,后续政策或将进一步宽松,以缓和全球疫情冲击的影响。上周调降逆回购利率后﹐相信人行有望在本月再次下调贷款利率(LPR),政策环境对利率债仍然有利。dhi91联合|一站式招商信息整合平台

  离岸市场:城投板块在近日表现落后dhi91联合|一站式招商信息整合平台

  新冠疫情对美国经济的实际影响初步呈现,上周公布的经济数据均弱于市场预期。美国3月非农就业人数暴跌70.1万人,为2010年9月以来首次下降,失业率从3.5%上升至4.4%;美国首次申请失业救济的人数于上周再创历史新高,高达660万人,以上数据反映新冠危机对美国经济已造成损害。但以上数据并没有完全反映疫情对经济的影响,估计美国经济表现将进一步恶化。全周来看,在避险情绪推动下,10年期美国国债收益率下行8.0个基点至0.59%;2年期美国国债收益率则小幅下行1.3个基点至0.23%。我们认为美国国债收益率曲线有进一步平坦化的可能。dhi91联合|一站式招商信息整合平台

  一级市场方面,上周百度共发行两笔分别5年和10年期美元债,共计10亿美元。债券共获得约10倍的认购,最终定价在3.12%和3.48%。由于美元利率大幅下行,新发行成本比之前低,这反映了虽然现时市场环境波动,但对高质素发行人而言仍可获较佳定价并可借机降低融资成本。dhi91联合|一站式招商信息整合平台

  二级市场方面,市场表现较分化,彭博巴克莱中资投资级美元债指数利差走阔1.8个基点,总回报指数小幅上升0.3%;中资高收益美元债指数利差则大幅走阔38.8个基点,总回报指数小幅下跌0.3%。由于市场情绪仍然脆弱,中资美元债短期内或持续承压,高收益债信用利差将维持较高水平。dhi91联合|一站式招商信息整合平台

  城投债在3月中的一波抛售潮中表现相对平稳,但在近日高收益房地产债普遍反弹的情况下则有所走弱。Seres城投债指数到期收益率从3月初不足3.9%的低位上升至现时超过4.6%的水平。推出较大规模基建以部分对冲经济下行压力已经是较为明确的政策方向。在这样的背景下,对城投平台的政策和融资环境料将更加宽松。dhi91联合|一站式招商信息整合平台

  疫情爆发以来,内地利率已经有十分明显的回落,城投平台亦从中获益,19年年末以来,中证AAA和AA+评级城投债到期收益率均回落近50个基点分别至 2.96% 和3.09%。在融资政策趋于宽松和融资利率明显回落下,已有部分地方国资委要求名下城投平台清除部分成本较高的非标融资。dhi91联合|一站式招商信息整合平台

  另外,今年城投债整体偿付压力也较小,Seres数据显示,今年仅有不足85亿美元的中资城投债到期。在融资新规下,这也意味着今年城投美元债供给将较少。同时,在境内利率大幅回落,而境外利差处在相对高位下,境内融资成本已经明显低于境外,若境内融资政策有所放开,城投平台境外发债的动力料将也会有所趋弱。dhi91联合|一站式招商信息整合平台

  涂振声, CFAdhi91联合|一站式招商信息整合平台

  涂振声先生是工银国际研究部副主管及执行董事,负责固定收益市场研究,对在岸和离岸债券市场发展有深刻见解。他拥有接近20年的专业经验,在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师(海外)评选中入围投资组合策略团队。曾于法国巴黎银行(香港)的固定收益研究部从事宏观研究工作,团队在2007及2008年的《亚洲货币》投票中排名第一。他持有英国兰卡斯特大学金融硕士学位,并拥有特许金融分析师资格。dhi91联合|一站式招商信息整合平台

  李月, 先生dhi91联合|一站式招商信息整合平台

  李月先生获爱丁堡大学经济学硕士学位。进入工银国际从事宏观及固定收益研究工作。其团队在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师(海外)评选中入围投资组合策略团队。dhi91联合|一站式招商信息整合平台

  周朗程, 先生dhi91联合|一站式招商信息整合平台

  周朗程先生,毕业于美国南加州大学马歇尔商学院,获工商管理金融学学士学位。2017年加入工银国际担任分析师,从事宏观、固定收益及房地产行业研究工作。其团队在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师(海外)评选中入围投资组合策略团队。dhi91联合|一站式招商信息整合平台

  工银国际是中国工商银行的全资子公司dhi91联合|一站式招商信息整合平台

  如有需要,可向工银国际索取进一步资料。dhi91联合|一站式招商信息整合平台

  免责条款dhi91联合|一站式招商信息整合平台

  本文件所载的意见纯粹是分析员对有关国家及相关经济情况的个人看法。dhi91联合|一站式招商信息整合平台

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