方正证券：【方正制造α研究团队】核心资产周观察（第七期） -91联合

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方正证券：【方正制造α研究团队】核心资产周观察（第七期）

2020-04-06 21:11:11

信息编号：13883 | 热度：

方正观察第七资产制造证券

Ms.陈

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　　相关报告

　　【方正化工·李永磊团队】浙江石化打开出海通道，恒力集团拟建煤化工项目（20200406）

　　【万华化学：发布2019年年报】

　　卓创资讯4月3日纯MDI价格14350元/吨（环比-460元/吨），聚合MDI报价10750元/吨（环比-540元/吨）。据卓创资讯信息，本周国内聚合MDI市场延续跌势，截止到4月2日，国内聚合MDI市场主流商谈在10700-11500元/吨桶装含税现金自提或周边送到，与3月26日相比，均价下滑400元/吨，跌幅为3.48%。国内厂家4月份挂牌价与3月份持平，与市场价格倒挂，多数厂家挺价意向明显，但上海某厂最新报价执行11300元/吨消息公布后，市场整体心态较为恐慌，贸易商多随行出货，终端下游采购积极性低，场内社会库存消化缓慢，市场主流商谈重心不断下移。

　　卓创资讯展望，市场获悉，北方某MDI厂家南方产线某套装置临时停车，详情有待继续跟进，预计4月份供货将保持紧张。据百川资讯信息，亨斯迈工厂4月中旬左右有例行检修计划，后期供应或有缩减。3月28日，公司公告2020年4月份中国地区MDI价格，自2020年4月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价13500元/吨（同3月份相比没有变动），直销市场挂牌价14000元/吨（同3月份相比没有变动）；纯MDI挂牌价16700元/吨（比3月份价格下调2000元/吨）。

　　3月31日，公司发布2019年报，实现营收680.51亿元，同比下降6.57%；实现归母净利润101.30亿元，同比下降34.92%；经营活动现金流净额为259.33亿元，同比上升13.36%；ROE为25.44%，同比减少11.38个百分点；每10股分红13元（含税），占归母净利润40.30%。其中Q4实现营业收入195.11亿元，实现归母净利润22.31亿元，经营活动现金流净额为128.11亿元，ROE为5.39%。

　　2019年是化工行业的小年，却是公司资本开支的大年。万华购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金178.15亿元，同比增加72.70亿元，是公司上市以来资本性支出最大的一年；万华的研发支出为17.05亿元，研发支出占营收比为2.51%。公司博士及硕士人员占总人数比例常年保持在35%以上，是名副其实的化工行业智力库；万华申请专利553项，近十年申请专利累计数量为1585项，是上一个十年的64倍。这种逆势扩张、人才储备和技术积淀源自其充沛的现金流支撑。2019年，公司经营性现金流净额达到259.33亿元，同比大幅增长34.67%，主要是因为公司营运资金增加额同比下降，2019年公司营运资金大幅减少了92.60亿元，其中存货、应收款项和应付款项均得到大幅优化。此外，公司净现比为245%，现金回款情况优秀。回顾历史，近十年公司经营活动现金流量金额合计为851亿元，债务增加了264亿元，同期，公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金之和为314亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金总和为675亿元。丰厚的现金流，并辅助银行借款，既保持了高分红，又保证了持续扩张，并在未来5年仍将进行大规模的扩张性资本支出，这些支出将支撑万华的高速增长。

　　据胶东在线信息，烟台市举行线上招聘会，其中，万华化学集团股份有限公司需求本科生500名，年薪13-15万元；需求硕士500名，年薪15-17万元；需求博士30名，年薪为25万元以上。其中分离平台研究负责人、无机材料专家等岗位年薪高达50万元。

　　【玲珑轮胎：拟建长春基地，中长期规划进军世界前五】

　　据轮胎商业公众号，2020年3月31日，米其林三家法国工厂已经开始工作，但是限制仍然存在；位于意大利的轮胎工厂也部分恢复生产，主要生产军方、港口等使用的专用设备轮胎产品。此外，固特异决定从卢森堡工厂开始逐渐启动生产。

　　4月2日公司公告，截至2020年3月31日，累计共有29.2万元“玲珑转债”已转换成公司股票，累计转股数为1.55万股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.001295%；尚未转股的可转债金额为20亿元，占可转债发行总量的99.99%。

　　【恒力石化：恒力集团榆林煤化工项目最新进展】

　　公司4月2日发布回购股份进展公告，2020年3月，公司通过集中竞价交易方式回购股份777.99万股，占公司总股本的比例为0.11%，购买的最高价为12.98元/股、最低价为12.67元/股，支付的金额为9996.13万元。

　　涤纶长丝4月2日库存37.2天，环比+0.1天，4月3日价格5366.67元/吨，环比-150元/吨。PTA 4月3日社会库存323万吨，环比+25万吨，4月3日价格3210元/吨，环比-35元/吨。

　　据煤化工信息网信息，3月26日-28日，恒力集团董事长、总裁陈建华率团队30余人赴榆林考察，推进恒力集团“一块煤到一匹布”的煤化工全产业链项目建设，计划总投资1500亿元。

　　陕西省人大常委会副主任、榆林市委书记戴征社，榆林市长李春临会见了陈建华一行，榆林市副市长张胜利，榆神管委会主任孙守洋，扬州市驻榆工作组组长、市政府副秘书长郎俊陪同考察洽谈

　　陈建华表示，恒力集团积极响应国家战略发展，推动苏陕产业合作。恒力（榆林）煤化工全产业链项目，将充分利用当地煤炭资源优势，重点建设煤矿、煤气化及甲醇、烯烃及化工、精细化工及新材料等项目，其中规划甲醇年产能1200万吨，并全部在当地转化为下游精细化工、聚酯及纺织产品，打造完整产业链，实现从“一滴油到一匹布”延伸至“一块煤到一匹布”，把煤炭“吃干榨净”。

　　【荣盛石化】

　　据中国石油天然气行业新闻，3月26日，国务院对关于支持中国(浙江)自由贸易试验区油气全产业链开放发展若干措施(国函〔2020〕32号)向浙江省政府、商务部作出批复， 3月31日全文在中国政府网发布。政策支持浙江自贸试验区适度开展成品油出口业务，允许浙江自贸试验区内现有符合条件的炼化一体化企业开展副产的成品油非国营贸易出口先行先试，酌情按年度安排出口数量，利好浙石化控股股东荣盛石化及参股股东桐昆股份。

　　【华鲁恒升】

　　华鲁恒升的低成本为公司核心竞争优势。专注布局煤化工领域，围绕其核心煤气化平台进行产品的延伸，阶梯式发展公司业务线；通过技术改进、设备优化、配套设施等全方位优化成本，构建了不可复制的低成本前端生产平台，形成“一头多线”核心竞争优势。继煤制乙二醇和三聚氰胺项目投产后，公司再推两项投资规划。公司计划投资 15.72 亿元，建设精己二酸品质提升项目，预计建设周期 24 个月，建成后实现年营业收入19.86亿元，利润2.96亿元；计划投资 49.8 亿元，建设酰胺及尼龙新材料项目，预计实现年营业收入56.13亿元，利润4.46亿元。

　　据生意社，4月3日，山东华鲁恒升50万吨/年的醋酸装置降负，日产1400吨左右，目前报价2150元/吨左右，实际成交以商谈为准。

　　【玲珑轮胎事件点评：十年规划出炉，进军世界前五】

　　事件：2020年3月28日，玲珑轮胎披露2020-2030中长期规划纲要，进军全球轮胎前五强。同时公司公告拟投资48.94亿元在长春汽车经济技术开发区建设国内第五个生产基地，项目建成后，可达到年产1200万条半钢子午线轮胎、200万条全钢子午线轮胎和20万条全钢翻新轮胎的产能。

　　点评：

　　宏大规划出炉，进军全球前五

　　公司力争到2030 年期间实现轮胎产销量1.6 亿条，实现销售收入超800 亿元，产能规模进入世界前五，打造具备世界一流技术水平、世界一流管理水平、具备世界一流品牌影响力的技术型轮胎制造企业。根据长春项目可研，公司力争2025年的销量达1.2亿条。按照2018年5345万条销量计算，2018-2025年销量的年均增速将达到12.2%，2025-2030年将达到5.9%。

　　前期规划落地速度快，本次规划再升级

　　未来十年将是中国轮胎巨头崛起的关键机遇期，公司宏大清晰的战略规划有利于更加聚焦，加快发展。回顾历史，公司战略执行速度很快。2016年公司提出两年内产能达到5000万条的目标，2018年公司产能达到了6445万条，远远超出了预定目标。后续公司又逐渐将全球布局从3+3调整为2018年的5+3，这一次十年规划又调整成6+6战略；远期目标也从2016年的世界前十强逐步升级为2018年的世界前六强，而本次再次升级为世界前5强。可以看出公司历史的战略规划落地速度快，目标逐渐高远。为配合战略落地，纲要提出了如下七点措施：

　　1）“6+6”战略落地，优化全球产业布局

　　国内基地：招远、德州、柳州，荆门（在建1446万条产能，2023年达产）、长春（拟建1400万条产能，2025年达产）、基地6待定（初步规划1360万条产能。）

　　国外基地：泰国、塞尔维亚（在建1362万条产能，2025年全部达产），基地3于2021年前确定选址（拟1700万条产能，2025年达产），基地4、5、6待定（初步规划单体产能1360万条）

　　2）创新为王，目标世界一流技术

　　进一步加强新材料、新技术、新配方的研究与开发，瓶颈技术突破，前沿黑科技突破。重点做好大飞机轮胎、城市轨道交通轮胎、新能源汽车轮胎、智能轮胎等高端产品的研发，并加强蒲公英轮胎、石墨烯轮胎、植物可再生材料替代石油系材料技术、材料与配方分子动力学模拟技术（ AI 技术）等新兴材料和新技术研究使用。配套继续加强：乘用车配套方面将全面实现经济型-中高端-豪华品牌配套的跨越；商用车配套方面实现给世界一流主机厂供货。产品性能方面，主客观测试达到世界一流水平。至2030年发明专利保有量达到200 项，专利授权总量达到3000项，力争进入世界轮胎行业前五名。

　　3）品牌力实现世界一流

　　围绕品牌的知名度、美誉度、忠诚度和转化率，实施精准投放和新媒体运营，依靠零售网络建设提升美誉度和忠诚度。力争到2030年，将玲珑品牌打造成具有世界一流影响力和竞争力的高端轮胎品牌，公司品牌价值达到 1000 亿元。

　　4）联合腾讯集团，渠道赋能，价值营销

　　公司将向高端市场拓展，并利用腾讯集团的科技力量，通过服务体系化、数字门店、大数据后台、数字营销等方式赋能渠道。全面开启线上线下结合、轮胎产品与全品类结合、销售与服务结合、仓储与物流结合的新销售方式。不断提升 17 寸及以上大规格产品的市场份额，17寸以上大寸口产品销量占比2025年达到60%，2030年提升至75%。

　　5）抢抓新基建机遇，全面推进智能转型

　　实现供应链、智造链、营销链互通，以最低的成本、最高的效率、最佳的库存来实现最快的交付。广泛应用工业机器人等设备、搭建AI管理体系，把玲珑带入数字化管理和决策新时代。

　　6）以人为本，打造一流国际化团队

　　推动人才的本地化和全球化，最终实现“庸者下，能者上，能者多劳，劳者多得”的良性薪酬绩效生态。

　　7）保护生态，坚定推进绿色发展

　　2 拟建长春基地，布局东北市场

　　公司长春基地将于2020年开工建设，2025年竣工，分三期建设，一期为120万条全钢胎；二期为40万条全钢胎和600万条半钢胎；三期为40万条全钢胎、600万条半钢胎和20万条翻新胎。项目总投资48.94亿，其中企业自筹16.94亿（占比34.61%），银行贷款32亿（占比65.39%）。项目达产后，实现营收44.4亿元，实现净利润3.6亿元

　　长春基地优势多：1）中国一汽对长春就近配套的零部件企业提供订单、现金流、市场份额、优先询价、最后报价五项优惠政策。2）配套半径大幅缩短。3）公司与一汽合作20余年，2018年9月，一汽与玲珑签署框架协议共同研发新型轮胎。随着公司在长春建厂，配套份额有望进一步提升。4）项目符合国家产业政策，可享受其他政策支持。

　　本次布局长春将填补公司东北地区基地空白，拉近玲珑与现有客户一汽轿车、一汽大众、一汽红旗、一汽解放、华晨金杯、大连奇瑞、辽宁中集、哈尔滨福特等配套客户的距离，并辐射东三省、内蒙古甚至俄罗斯的替换胎市场。

　　我们预计公司2019-21年归母净利润分别为16.57、19.41和22.78亿元，EPS为1.38、1.62和1.90元/股，对应PE为17.60、15.03和12.81倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：近期疫情可能引发市场大幅波动的风险；油价大幅下跌；环保放松；经济大幅下行。

　　【方正电新·申建国团队】迈为股份年报点评：订单持续上升，异质结和OLED打开成长空间（20200328）

　　龙头企业竞相扩产，公司具备很强的确定性

　　年初以来，多家电池组件一体化企业发布了新的扩产计划，例如隆基股份、晶澳科技、协鑫集成等，两家专业化电池片生产商通威股份和爱旭科技也都抛出了令人振奋的三年期产能规划，公司未来两到三年的新增订单是有保障的。在硅料、硅片、电池三个核心环节中，电池技术更新换代是最快的，公司作为电池生产设备这一黄金赛道的龙头企业，将持续受益于技术进步，这不仅包括主流路线perc电池的进步，还包括可能的从perc电池向新一代异质结电池的进化。

　　公司在光伏丝网印刷领域是领导地位，在OLED激光及光伏异质结设备也有精准卡位，依托丝印、真空镀膜和激光三大核心技术，有望成为平台型高端装备公司。

　　风险提示:丝网印刷竞争加剧;光伏需求低于预期，下游电池厂商扩产中止;向异质结 PECVD、OLED 等新领域的拓展失败。

　　风险提示：丝网印刷竞争加剧;光伏需求低于预期，下游电池厂商扩产中止;向异质结 PECVD、OLED 等新领域的拓展失败。

　　【方正电新·申建国团队】金风科技年报点评：一季度大幅预增，仍然看好公司中期盈利回升（20200331）

　　海外市场、后服务市场亮点较多。期末公司海外在手外部订单共计1,520MW，同比增长132%；出质保服务业务在手订单金额8.18亿元人民币，同比增长67%，国内外有偿运维服务业务在运项目容量10.99GW，同比增长57.7%，公司在海外市场以及风电后服务市场上有所斩获。

　　仍然看好中期公司的盈利弹性。年报一定程度上低于预期，但随着交付均价的回升、钢材等大宗商品价格的回落、以及机组大型化模块化带来的成本下降，我们仍看好中期公司制造业毛利率的回升。

　　风险提示：钢材等原材料价格上涨侵蚀毛利;技术路线偏差，龙头地位被威胁;限电加剧，公司电站业务的利润受压。

　　【方正钢铁·武珣团队】板材矛盾加剧（20200405）

　　本周市场状况：虽然本周原油快速反弹带动市场风险偏好提升，但目前海外疫情持续加剧情况下存在全球衰退预期，全球制造业及其他行业钢铁需求存在大幅下行可能，多国钢铁产量出现下行，目前由于国内钢价处于相对高位，成材、原料均存在持续流入可能，受海外影响较大的板材和双焦恶化较快。

　　螺强板弱下行业远期下行趋势不改：

　　（1）国内疫情好转下复工持续，本周螺纹表观消费继续维持407万吨，水泥开工及铁路发运持续上行但仍低于往年同期，边际需求上行情况仍待观察，本周五大品种需求下行15万吨，“螺强板弱”格局出现。

　　（2）本周高炉、电炉产能利用率继续上行，废钢价格大幅下跌叠加成材存在进口预期，供给端将继续上行。（3）目前五大品种库存仍处于历史绝对高位，虽然本周下行幅度较大，但未来进口端带来的供给上行压力叠加板材弱需求，库存好转情况存在不及预期可能，成材面临高供给和高库存的双重压力。

　　海外压力加剧下钢材价格或存在持续下行压力：虽然疫情导致铁矿生产受到部分影响，但主要出口国巴西及澳洲目前仍未受到较大影响，在全球钢材产量下行下铁矿、焦煤等进口原料或向国内集中，成本支撑下行下钢价存在继续下行压力；目前全球疫情下制造业需求承压，板材存在较大流入预期，叠加国内制造业出口受到影响，板材价格将持续承压，且其他品种钢材价格均可能受到共振影响，建议关注铁矿石品种变化情况。

　　目前价格包含较高的需求超预期和强刺激预期。

　　（1）国内疫情对地产方面实际影响或超预期且Q2需求超预期恢复概率较低，绝对高库存状况持续时间或进一步拉长；

　　（2）多地房地产放松传言证伪，国家“房住不炒”立场坚定，传统基建对消费端支持力度仍待观察，未来强刺激政策出台情况仍待观察。综上判断：目前钢材的期现货价格包含了较高的需求和强刺激预期，但受到全球铁元素过剩叠加国内形势仍待观察，成材价格仍然承压。

　　宏观预期待修复VS板块利润低位，板块走势仍待观察。（1）本周政治局会议提出“要加大宏观政策调节和实施力度”修复宏观预期，但由于本月部分地区地产放松继续证伪，下游悲观预期仍待修复。

　　（2）由于全球疫情持续发展，本周多国股市、工业品价格继续出现较大幅度下跌，全球变化或对国内造成持续影响，全球悲观预期仍待修复。

　　（3）目前成材利润处于近年历史绝对低位，绝对高产能下若需求得到释放，高产量对利润上行或形成压制。综上判断：虽然宏观悲观预期存在修复，但下游悲观预期待修复叠加绝对高产能下成材利润上行空间有限，板块走势仍待观察。

　　风险提示：地产下行超预期，疫情发展超预期，进口超预期。

　　【方正机械·张小郭】江苏神通：业绩快速增长，核电订单爆发在即（20200401）

　　业绩持续高速增长，利润率显著提升。

　　①收入13亿元，同比+24%；归母净利润1.72亿元，同比+66.47%；毛利率/净利率分别35.95%/12.76%，分别同比+3.83pct/+3.26pct。

　　②分业务看，公司应用于冶金/核电/能源/节能服务行业的产品收入增速分别为58.22%/16.82%/10.70%/ -3.19%。

　　③能源行业产品毛利率大幅提升6.34pct至18.14%，成本控制效果显现。

　　④新接订单17.30亿元，同比增长28.05%。其中核电/冶金/能源装备/无锡法兰/瑞帆节能新接订单分别4.00/5.05/ 1.55/3.90/2.80亿元。

　　核电建设恢复，公司核电阀门及乏燃料新产品将有力支撑业绩持续高成长。

　　①根据规划，到2030我国核电机组规模达到1.3亿千瓦。目前我国在运核电装机容量4,875万千瓦，建设需求巨大。

　　②公司核级蝶阀、核级球阀市场份额90%以上，将深度受益于我国核电建设提速。

　　③公司乏燃料后处理关键设备爆发在即。目前我国乏燃料处理能力仅50吨，乏燃料处理能力建设需求巨大。公司已获得乏燃料后处理订单0.88亿元。乏燃料设备订单有望迎来爆发。

　　预计公司2020-22年归母净利润分别为2.50、3.30、4.18亿元，对应PE分别为13.87、10.51、8.31倍。给予推荐评级。

　　风险提示：疫情控制不及预期，经济增速出现大幅下滑。

　　【方正军工·孟祥杰团队】航空多家首季“开门红”，低估值高增长价值凸显（20200405）

　　本周重点推荐：中航高科、睿创微纳、航天发展、鸿远电子。

　　军工板块以国家采购为主，具有较强的逆周期属性，且处于“十三五”收官之年，全年稳增向上趋势不变。以航空工业集团为例，据“航空工业”公众号新闻，航空工业陕飞一季度飞机交付全面完成，西飞复工复产后第12天，完成了首架运20飞机转场交付，成飞3月份零件产出量和试飞架次创历史新高，洪都实现首季均衡交付目标，多家单位实现首季“开门红” ，该经营状况一定程度上反映了航空军工领域企业一季度复工复产状况良好，经营受疫情影响相对有限，推荐中航高科、中航电测、中航机电。与此同时，军工配置方面，我们仍强调长期赛道优质、业绩较快增长、低估值的择股逻辑，特别是一季报有望维持较高增长或跑赢业内可比公司的标的，如睿创微纳、航天发展、鸿远电子等。

　　风险提示：疫情发展超出预期;重点装备列装需求及交付不及预期;重大行业政策存在调整的风险。

　　往期回顾

　　团队阵容介绍

　　李永磊

　　所长助理

　　化工首席分析师

　　个人介绍：

　　天津大学应用化学硕士，7年化工实业工作经验，5年化工行业研究经验，曾就职于液化空气集团、中国化工集团、中信建投证券。实业经验丰富，从事过生产、咨询、规划、采购等方面的工作，善于把握行业中长期趋势，致力于挖掘具有真正竞争力的优质标的。

　　所获荣誉：

　　2019年化工行业新财富入围、IAMAC保险资管协会最受欢迎卖方分析师第3名、Wind最佳分析师第5名。

　　代表作：

　　《国瓷材料：打造中国无机新材料平台》《玲珑轮胎：又一个崛起中的中国制造》、《利尔化学：草铵膦蓝海领域的领跑者》、《万华化学：展望三年后的万华》、《扬农化工：环保趋严，高盈利时代来临》、《大炼化行业系列报告之二：三大炼化项目的对比分析》、《华鲁恒升：未来三年行业景气向上，煤化工龙头持续扩能》、《利尔化学草铵膦蓝海领域的领跑者》、《国际巨头商业研究之一：风云六十年—解析巴斯夫成长的核心战略》、《利安隆：抗老化助剂龙头，全球市场向利安隆集中》、《卫星石化：C3产业链龙头再启航，大手笔扩张待绽放》、《道恩股份：弹性体新材料龙头，技术创新驱动发展》、《成本系列报告之一：剖析PTA装置的业绩底》。

　　申建国

　　新能源汽车研究中心负责人

　　电新首席分析师

　　个人介绍：

　　清华大学机械工程系本科、香港中大学系统工程系MPhil，3年实业经验，2015、2016年新财富第一、第二名团队核心成员，专注新能源汽车领域产业研究。专注产业研究，深入产业，寻找产业机会，对电池及电池材料进行了系列深入研究。

　　代表作：

　　《锂电负极材料二十年复盘与展望》、《ROE角度透视锂电池产业链生意本质》、《从国际比较角度看锂电隔膜行业发展》、《从电池自生“隔离膜”纵览电解液添加剂》、《从BOPP的前世今生看锂电池隔膜的未来》等。

　　许可

　　培训总监

　　交运首席分析师

　　个人介绍：

　　西南财经大学经济学硕士, 6年证券从业经验。具备买方经验，更注重从买方视角分析上市公司长期投资价值，坚持正确的价值观，为投资者潜心挖掘有定价权、胜而后求战的上市公司，规避没有安全边际的价值陷阱。

　　代表作：

　　《全球机场商业史系列》、《中国机场商业史系列》、《新物流时代系列》、《全球物流巨头启示录系列》等。

　　武珣

　　钢铁煤炭首席分析师

　　个人介绍：

　　北京科技大学硕士，2016年加盟方正证券，多年钢铁实业经历，对行业有较为独特的研究。擅长从钢铁行业角度入手向下覆盖到公司，对于政策落实、限产实施情况、区域供求关系有敏锐的嗅觉以及较深理解。去年7月份时根据出台的环保文件成功预测钢铁行业限产情况和行情变化。推荐的华菱钢铁，安阳钢铁等标的自7月以来相对大盘以及行业均有突出表现。

　　代表作：

　　《钢铁行业近十五年重要的买入机会研究》、《政策拐点已至，钢结构行业有望迎来爆发式增长》、《保守测算采暖季限产期间钢铁月度空虚缺口在350万吨以上，坚定看多采暖季钢铁行情》、《八一钢铁：前端资产置入强化估值优势，新疆龙头钢企前景广阔》、《安阳钢铁：环保达标有望不再限产，低估值标的前景广阔》。