经济前景的不确定性、油价波动等因素推动避险资金流入美债市场， 10年期美国国债收益率下行4.1个基点至0.60%。不过，近两周中资美元债一级发行有所恢复，发行人主要为资质较优的高评级企业，因为其受益于无风险利率的大幅下行，发债成本较疫情前大体相若，甚至更低。前期在发债市场较为活跃的高收益地产发行人则较为平静，主要因为虽然近期有较明显反弹，但信用利差仍然处于较高水平，发债成本仍处在高位。上周，中资投资级美元债跑赢高收益美元债。7t991联合｜一站式招商信息整合平台

　　美元指数重回高位 两岸人民币汇率则较为平稳7t991联合｜一站式招商信息整合平台

　　美元指数上周有所走强，全周上涨0.53%，重回100以上的高位，主要因为欧元区近期公布的经济数据惨淡，加上欧盟仍未就刺激计划达成一致也拖累了市场对于欧元的信心。另外，石油价格再度大幅下挫也增加了市场避险情绪，给美元上涨带来一定的动力。两岸人民币汇率则较为平稳，美元兑在岸和离岸人民币汇率分别上涨0.09%和0.17%。在当前市场对于疫情担忧仍较大下，美元仍有一定的支撑，大幅走弱可能性不大，不过市场情绪稳定后，美元在利差和流动性的推动下，将大概率回落，届时人民币面临的外部压力也将明显减小。7t991联合｜一站式招商信息整合平台

　　在岸市场：利率下行显著 非金融信用债发行明显增多7t991联合｜一站式招商信息整合平台

　　上周，有笔2674亿元的TMLF资金到期，人行缩量续作561亿元，操作利率顺势下调20个基点至2.95%，与1年期MLF操作利率相同。TMLF续作明显缩量一方面显示在其他支持小微、民营企业的结构性工具发力下，市场对于TMLF需求有所下降，另一方面也显示在银行间流动性过于充裕下，人行希望回笼部分银行间流动性。短端银行间资金利率总体有所上行，7天和14天质押式逆回购利率分别上行16和10个基点，分别至1.56%和1.62%，不过仍远低于同期限的人行逆回购操作利率，显示银行间流动性仍十分充裕。7t991联合｜一站式招商信息整合平台

　　短端国债表现相对落后，1年期国债收益率下行近5个基点至1.15%；中端国债收益率则有大幅下行，3年期、5年期和7年期国债收益率均大幅下行近20个基点左右，显示短端利率持续处在低位下对于中端利率的传导；长端的10年期国债收益率下行8个基点至2.49%。7t991联合｜一站式招商信息整合平台

　　货币政策趋于宽松下，银行间流动性十分充裕，推动国债利率大幅下降，也带动发债成本明显下行，贷款市场利率下行幅度则相对落后。年初以来，1年期LPR利率共计下行30个基点至3.85%，同期作为非金融类信用债发行重要基准的3年期国债收益率则大幅下行133个基点至1.42%，3年期AAA和AA+评级企业债发行利率则分别下降了112和93个基点分别至2.31%和2.62%，显着低于贷款市场利率。在成本优势等推动下，非金融信用债发行明显增多。内地非金融企业发债品种一般为企业债、公司债、中期票据，短融、定向工具，以这个口径看，3月份以来，企业逐步复工复产，在利率走低下，据万得数据，非金融企业共发债3万亿元人民币，较去年同期大幅上升62%；从净融资额看，近两月非金融企业通过发债净融资1.6万亿元，较去年同期大幅增长224%。7t991联合｜一站式招商信息整合平台

　　贷款市场利率下行相对滞后主要因为银行综合负债成本仍较高，特别是存款基准利率2016年以来便未进行过调整，现时1年期存款基准仍为1.5%，制约了贷款利率下行的空间。若贷款市场利率继续与债券市场利率继续分化，相信企业仍将更加倾向发债融资，特别是对于资质较优的企业。7t991联合｜一站式招商信息整合平台

　　离岸市场：市场情绪总体仍较弱 高收益地产债反弹中波动较大7t991联合｜一站式招商信息整合平台

　　随着美国新冠疫情缓和，市场密切关注美国复工的情况。尽管解除封锁将刺激经济，以及消费和工业活动的反弹，但美国经济前景仍存在很大的不确定性。上周美国公布的经济数据再度反映疫情持续对经济造成严重的伤害。由于消费者减少购买汽车等大件商品，3月份耐用品订单环比急降14.4%，为历史上第二大跌幅；4月份密歇根大学消费者信心指数下跌至71.8；3月下旬以来，美国首次申请失业救济的人数已超过2,600万人。经济前景的不确定性和持续恶化的经济数据推动避险资金流入国债市场，使其收益率维持在多年来相对较低水平。10年期美国国债收益率下行4.1个基点至0.60%；2年期美国国债收益率小幅上行2.3个基点至0.22%。7t991联合｜一站式招商信息整合平台

　　一级市场维持了一定的新发行量，上周中资美元债新发行共4笔，共计21亿美元，其中包括一家中国科技公司首笔公开发行的美元债券，该债券获超额认购约8倍，虽然利差明显阔于腾讯、阿里巴巴等龙头科技企业，但受益于处在历史低位的长端无风险利率，该笔发行创下中国科技公司10年期债券的最低票面利率，有助降低其长期融资成本，这反映中资美元债市场情绪及需求有所恢复。近两周一级市场发行有所恢复，不过我们看到发行人主要为资质较优的高评级企业，因为其受益于无风险利率的大幅下行，发债成本较疫情前大体相若，甚至更低。前期在发债市场较为活跃的高收益地产发行人则较为平静，主要因为虽然近期有较明显反弹，但信用利差仍然处于较高水平，发债成本仍处在高位。7t991联合｜一站式招商信息整合平台

　　指数方面，上周投资级美元债跑赢高收益美元债，彭博巴克莱中资投资级美元债指数利差基本持平，总回报指数上行0.2%；中资高收益美元债指数利差则走阔42个基点，总回报指数下行0.8%，油价的波动一定程度影响了市场风险偏好。7t991联合｜一站式招商信息整合平台

　　涂振声， CFA7t991联合｜一站式招商信息整合平台

　　涂振声先生是工银国际研究部副主管及执行董事，负责固定收益市场研究，对在岸和离岸债券市场发展有深刻见解。他拥有接近20年的专业经验，在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。曾于法国巴黎银行（香港）的固定收益研究部从事宏观研究工作，团队在2007及2008年的《亚洲货币》投票中排名第一。他持有英国兰卡斯特大学金融硕士学位，并拥有特许金融分析师资格。7t991联合｜一站式招商信息整合平台

　　李月， 先生7t991联合｜一站式招商信息整合平台

　　李月先生获爱丁堡大学经济学硕士学位。进入工银国际从事宏观及固定收益研究工作。其团队在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。7t991联合｜一站式招商信息整合平台

　　周朗程， 先生7t991联合｜一站式招商信息整合平台

　　周朗程先生，毕业于美国南加州大学马歇尔商学院，获工商管理金融学学士学位。2017年加入工银国际担任分析师，从事宏观、固定收益及房地产行业研究工作。其团队在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。7t991联合｜一站式招商信息整合平台