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要点概述：2020年中国生猪供给紧平衡，生猪养殖利润、生猪价格高位运行。母猪存栏创近10年低位后已反弹6个月，定点屠宰企业屠宰量位于近3年低位，2020年9月份前后三元商品猪供给有增加预期，生猪刚性需求，高位猪肉价格使居民消费量下降。
2020年5月，重点关注中国党和政府储备肉的投放，夏季肉类消费淡季对于价格的冲击，大型规模化养殖场母猪、生猪存栏的变动情况，肉禽蛋进口量变化。
风险点：全球经济下行压力加大、消费量下降、进口肉类大幅增加、国内肉禽蛋供给量增加。
01
1-4月生猪价格先涨后跌
受非洲猪瘟疫情的持续影响，2019年生猪市场供应形势紧张，整体销售价格相比2018年同期明显上涨。2020年生猪-外三元价格先涨后跌，在34-40元/公斤窄幅运行，截止目前价格的高点未超过2019年10月末高点41.4元/公斤。
图1：2020年初至今生猪价格仍居高位
资料来源：wind、中期研究院
02
基本面分析
（一）生猪价格影响因素
生猪产业链主要是图2的第一列，生猪价格影响因素可以参考的数据指标，包括母猪、仔猪、生猪、存栏、出栏、淘汰、销量、进口、疫病、库存、销量、养殖利润等数据。图2的最下面一列是生猪价格宏观方面的影响因素，宏观经济、政策、季节性、替代品、人口、消费等。
图2：生猪产业链、相关数据及影响因素
资料来源：卓创资讯
（二）生猪养殖产业链
生猪养殖产业链是曾祖代-祖代-父母代-商品代生猪代次繁殖体系。育肥后商品代三元猪作为商品猪对外销售，进行屠宰及加工，最后形成终端销售的各种类型生猪产品。从能繁母猪从怀孕到三元肉猪出栏需要1整年，完整生猪生产流程长达3年4个月。
猪肉是我国居民最主要的肉类消费品，生猪市场需求庞大，一般养殖企业都是出栏交货，很少负责运输。下游屠宰加工企业的屠宰能力一般都较大，而由于国内生猪养殖规模较大的生猪养殖企业较少，无法满足大型屠宰加工企业的采购需要，所以规模较大的屠宰加工下游企业通常通过相对稳定的猪贩子群体来获得稳定货源。
商品猪的主要销售客户类型为屠宰加工企业和猪贩子。生猪市场多采用上门收购，“钱货两清”的销售模式。
图3：生猪一体化养殖产业链
资料来源：牧原股份招股说明书
图4：生猪育种育肥全过程
资料来源：招商证券
（三）生猪规模化养殖有所提高，整体水平偏低
据公开数据整理，2018年出栏量较大的八家养殖企业（温氏股份、牧原股份、正邦科技、新希望、天邦股份、中粮肉食、大北农、天康生物）生猪合计出栏4,844.78万头，占全国生猪总出栏量的6.98%。2019年该八家养殖企业生猪合计出栏4,499.93万头，占全国生猪总出栏量的8.27%，与2018年相比，集中度有所提升。从行业整体水平来看，我国生猪养殖行业整体规模化程度仍处于较低水平。以上资料来源于牧原食品股份有限公司2019年年度报告。
（四）能繁母猪存栏连续上涨6
个月，生猪养殖利润超高位运行
2019年三四季度，全国31个省份都出台文件，细化生猪生产扶持政策，对国内恢复生猪生产形成较为强大政策推动力，目前母猪存栏已经连续6个月上涨，都有利于生猪存栏的上涨。
2020年一季度末，生猪存栏32120万头，比2019年四季度末增长3.5%，其中能繁殖母猪存栏3381万头，增长9.8%。2020年1-3月生猪出栏13129万头，同比增长-30.03%。
从长周期来看，2018年至2019年生猪行业去产能达到近10年年度的峰值，2020年后产能处于逐步恢复期。非洲猪瘟疫情、环保、规模化养殖率低、产业化水平低都是造成生猪去产能的重要因素。2020年一季度蔓延全球的新冠病毒疫情也拖累了中国生猪产能的恢复。
2019年9月后，能繁母猪存栏已经上涨，但相距前两年同期数据，差距仍大。三元商品猪生产按照10-12个月的时间周期，2020年9月份前后，三元商品猪供给才可能有所增加。
自繁自养生猪养殖利润处于近10年超级高位。由于疫情影响，以及堂食、大宗餐饮消费的下降，导致猪肉消费量下降，3-4月份生猪价格、生猪养殖利润相比2020年初水平有所下滑，相比2019年同期数据爆赚。从数据来看，2020年4月17日养殖利润相比2019年4月12日增长584.27%。
图5：2020年3-4月，生猪养殖利润小幅下跌，相比2019年同期依旧爆赚
资料来源：wind，中期研究院
图6：2019年9月后，能繁母猪存栏已经上涨，但相距前两年同期数据，差距仍大
资料来源：wind，中期研究院
（五）定点屠宰企业屠宰开机率低，屠宰量位于近3
年低位
2020年二季度初，终端消费疲弱，白条猪走货缓慢，由于疫情的因素，屠宰企业4月下旬开机率仅维持13%左右的开机率。从2020年2月、3月定点生猪屠宰企业屠宰量为832.09万头、1171.3万头相比2019年同期下降35.64%、36.88%。
图7：生猪定点屠宰企业屠宰量位于近3年低位
资料来源：wind，中期研究院
（六）生猪供给主要靠国内生猪产能的恢复
中国是全球第一猪肉消费大国，在国内肉类消费中，猪肉消费占比达63.4%，其中人均猪肉消费量达到38.9公斤/年。统计局数据显示，2019年中国猪肉产量4255万吨，同比下降21.3%。2019年主要进口国猪肉进口量为157.56万吨。2019年猪肉对外依存度仅有3.70%。生猪供给主要靠国内生猪产能的恢复。
图8：2019年猪肉产量下滑21.3% 单位：万吨
资料来源：国家统计局、中期研究院
图9：近3年猪肉进口量 单位：万吨
资料来源：海关总署、中期研究院
注：生猪月度进口量，是通过美国、德国、丹麦、西班牙、加拿大、法国、英国、智利、爱尔兰进口数量加总得出。
03
交易策略
供给紧平衡，生猪养殖利润、生猪价格高位运行
2020年中国生猪供给紧平衡，生猪养殖利润高位运行、生猪价格高位运行。母猪存栏创近10年低位后已反弹6个月，定点屠宰企业屠宰量位于近3年低位，2020年9月份前后三元商品猪供给有增加预期，生猪刚性需求，高位猪肉价格使居民消费量下降。
2020年5月，重点关注中国党和政府储备肉的投放，夏季肉类消费淡季对于价格的冲击，大型规模化养殖场母猪、生猪存栏的变动情况，肉禽蛋进口量变化。
风险点：全球经济下行压力加大、消费量下降、进口肉类大幅增加、国内肉禽蛋供给量增加。
风险提示：市场有风险，投资须谨慎。以上内容仅供参考，请务必阅览文末免责声明。
本文标题：中国国际期货：中期专题报告 | 供给紧平衡，生猪价格高位运行
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