Ms.陈 
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贵金属
中长期矛盾：美国量化宽松到什么时候。短期矛盾：疫情对美国经济影响有多大。我们的观点: 北京时间周四凌晨，美联储将基准利率维持在0%-0.25%不变。美国第一季度GDP下降4.8％，为2009年来单季最大跌幅，在市场预期之内，主要受新冠疫情影响出现大幅下滑。美联储资产负债表规模达到6.57万亿美元新高，仍将持续扩张。截止至4月22日美联储资产负债表规模达到6.57万亿的新高，较3月23日开启无限量QE以来，一个月内增长1.3万亿的资产规模。对比2008年QE的水平，QE之前美联储资产负债表规模达到0.9万亿，在2008年12月资产负债表规模达到了2.25万亿，规模增加了1.5倍。在传出美国北部巴肯地区将关停钻井平台之后，页岩油减产或将导致油价形成短期底部，短期内持续通缩压力或将解除。在全球普遍货币宽松，低利率环境下，我们持续看好黄金价格。投资策略：低位做多贵金属。 风险提示：新冠疫情影响消退，美元流动性再度紧缺。
铜
中长期矛盾：内外部经济压力下，经济结构调整与改革目标的博弈。 短期矛盾：疫情对供需的实际影响以及政策刺激力度。我们的观点：美国一季度GDP萎缩4.8%，高于预期4%，但同时鲍威尔表示美联储不会耗尽贷款项目的资金，表明开放式的货币刺激政策仍将持续，极大程度削弱了糟糕的经济数据带来的负面情绪；此外，昨日全国两会召开时间确定，市场等待政策刺激的指引。基本面，南美主要国家铜矿依旧处于疫情影响下，尽管运输略有好转但短期紧缺状态难以逆转，同时马来延迟禁令至5.12，海外废铜进口不畅以及国内精废价差维持低位导致的废铜供应不足问题将至少持续至5月中旬，利好精铜消费。需求端回暖态势强劲，尤其在电力基建等恢复的情况下铜杆消费走强，国内维持去库状态，但海外需求依然低迷，内外库存走势背离走势仍将持续。近期铜价表现坚挺源于供弱需强带动的快速去库给予市场短期信心，但海外疫情的持续带来的弱预期仍施压铜价，鉴于供应短期难以调节，去库将继续维持，但到了二季度中后期，出口压力的转化以及供应改善将转变这一格局。短期的强现实以及政策刺激支撑铜价，但上行空间有限，而过剩局面以及疫情的持续仍然施压铜价，维持偏空对待。投资策略：偏空对待，注意短期反弹风险。风险提示：政策刺激超预期，需求下滑不及预期。
铝
中长期矛盾：疫情后期，中国经济复苏带来的消费增长仍难匹配供应增速。短期矛盾：海外疫情发展与国内消费复苏的具体情况。我们的观点：上周去库表现仍亮眼，铝锭周度环比下降13.6万吨，国内需求复苏的背景下，废铝供应短期的短缺使得加工企业转向原铝采购，同时下游乐观情绪提高部分存在囤货现象，但随着后期出口订单的实际下滑，需求难以持续强劲。随着铝价近期表现较好，尽管上周继续有冶炼厂加入到检修队伍中，但同时前期检修停产的产能有计划复产，并且二季度云南地区仍有新投产能预期，供应端压力并未完全释放。近期供需两端均表现利好，但氧化铝价格的低位运行给予冶炼厂利润空间，由于海外疫情的影响并未减缓，弱需求的预期仍萦绕在市场的上空，短期这种强力去库随着海外订单的下滑难以持续，那么在利润改善的情况，冶炼厂减产意愿下降且二季度有新投预期，供需或重回过剩局面，不过近期云南、甘肃政府支持商业收储，需要注意具体收储量对供需关系的调节，铝价维持谨慎偏空。投资策略：谨慎偏空。风险提示：收储量较大逆转供需格局，供应端出现大幅度减产。
铅
中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。短期矛盾：疫情冲击下供应消费下滑程度。我们的观点：近两日伦铅窄幅震荡，国内节前下游补库意愿不足，沪铅回落。我们前期对铅市场逻辑为再生铅复产加快-需求走弱-库存向上拐点-铅价走弱的思路，目前跟踪的现实与预期出现短暂分歧，铅市累库暂未兑现且价格窄幅震荡。我们认为逻辑上未出现大的偏差，一方面再生铅贴水幅度扩散确实反应了供应层面紧张缓解，另4月底包括5月，再生铅计划新投产产能较多，供应端预期压力增加。另一方面下游需求走弱体现在电池普遍促销降价，4月进行了两轮降价潮，这使得铅蓄电池企业利润转为负增长，5月消费边际走好可能性较小。由于供应向上且消费预期走弱，5月铅市场缺口大幅缩窄，库存向上拐点隐现，我们预计铅价仍呈现偏弱格局。投资策略：反弹抛空。风险提示: 海外疫情好转带来的风险情绪上扬或供应缩减超预期。
锌
中长期矛盾：中长期锌精矿对应锌消费的过剩，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：国内疫情缓解后消费回归现实与预期之差。我们的观点：美国一季度GDP增速-4.8%，低于预期。从4月PMI来看，二季度GDP增速下滑更大。广东的出库出现了下降的信号，沪粤两地的价差套利空间缩窄。当前市场传闻甘肃等地对有色金属收储，有色市场整体表现得到提振，但由于此次是商业收储并非强制性，实际收储影在当前市场的必要性有限。当前广东地区的降库十分明显，广东库存大幅下降1.55万吨至7.25万吨。库存下降的原因主要来自于广东到上海地区的现货流转，叠加上油价暴跌带来的运费优惠，使得两地的套利空间存在，部分锌锭从广东地区转移到上海地区。虽然出口锌合金订单受限，国内的镀锌订单较好，支撑国内连续去库，而且由于黄铜市场的供应紧缺，也间接帮助了锌锭的去库。近期内矿端故事持续发酵，影响已向冶炼端蔓延，对价格形成支撑。长期来看，3当前锌矿的减产约为28.3万吨，即使完全封闭对锌而言仍然处于过剩的局面，意味着长期而言锌市场依然面对下跌的压力来挤掉过剩，锌价依然偏空对待，预计需要跌至1700美元，且需要低位维持一段时间。投资策略：逢高可择机抛空。风险提示：海外疫情迅速得到控制；国内累库确认结束。
镍&不锈钢
中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。短期矛盾：主产区供应恢复的情况。我们的观点：菲律宾出矿逐步恢复，缓解国内镍矿紧张局面；而印尼方面，中国3月份从印尼进口镍铁28万实物吨，同比大增420%，环比增37%，可见疫情未影响印尼镍铁生产及出口，预计后续进口量或将继续增加。而需求端，短暂市场改善更多来自3月份订单集中交付后的补库，叠加钢厂产出增量不多，库存持续去化带动价格反弹，但是随着补库的结束，需求放缓价格回落。所以在钢市无更多利好以及供应逐步恢复的情况下，上行空间被压缩，可以逢高轻仓试空。投资策略：轻仓试空，择机跨市正套。风险提示：海外疫情控制经济得以快速恢复，以及菲律宾防疫禁令再度升级。
锡
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：供应修正下疫情对消费冲击程度。我们的观点：受地方收储消息刺激的锡价重归现实回吐涨幅。近期基本面变化不太明显，云南支持重点企业开展有色金属产品商业收储，且政策对收储锡的企业给予80%的贴息补助。地方收储区别于国家收储，属于企业从效益角度合理规划自身产销行为，云南锡产量全球首位，注册交割品的企业较为集中，我们认为商业收储尚存在不确定，不会对价格产生影响，但可以关注对价差结构可能的冲击。从中期来看，锡价走势逻辑暂无大的变化，我们认为锡价反弹后减产刺激边际递减，供应增量可期，原料方面偏紧也有望缓解，实际消费改善并不大。而国内库存低位令4月进口锡持续增加，这将缓解国内偏紧格局，考虑到未来供应增量可期且消费拖累将持续较长时间，我们预计锡价持续反弹较难，近期市场或维持内强外弱、近强远弱 。投资策略：暂谨慎观望。风险提示：无
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本文标题：金瑞期货：金瑞期货有色早评 | 节前现货市场表现强劲 带动期铝持续上攻
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