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热烈祝贺金瑞期货荣获2018-2019年“上期所优秀分析师团队奖”、王思然、李丽荣获“优秀有色金属分析师”、黄志明荣获“优秀贵金属分析师”。
贵金属
中长期矛盾：美债实际利率走向。短期矛盾：中美签署第一阶段协议对避险情绪影响多大。我们的观点：美国12月CPI月率为0.2%，不及预期及前值，美联储2020年采取利率政策的概率提升，外盘贵金属价格略有反弹。此外中美近期内将签署第一阶段协议，市场避险情绪回落。另一方面美元兑人民币汇率快速回落，打压内盘贵金属价格。此前美国非农就业数据低于预期，加上本次CPI数据不及预期，增添对美国经济增长的担忧。但是近期美债收益率率走势不算明朗，美债收益率走势的判断有待更多的美国经济数据。近期建议关注美债收益率走势，贵金属操作上建议观望。策略：观望风险点：无
铜
中长期矛盾：内外部经济压力下，经济结构调整与改革目标的博弈。短期矛盾：宏观情绪边际变化，中美协议签署，美伊风险变化。我们的观点：当前中美正在商讨签署第一阶段贸易协议，美国对此也传出积极信号。如近期人民币在美元指数上涨的环境下依旧强势升值，显示出市场对于15日前中美达成协议的乐观预期。12月进出口大幅高于市场预期，出口同比7.6%，进口同比16.3%。但是贸易顺差国别间明显分化，对发达国家顺差同比收窄，对东盟等发展中国家顺差同比扩大，和国内PMI连续扩张的趋势一致。市场关心的再生铜原料标准方面，国家标准通过国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会批准并予以公布，实施日期为2020年7月1日，需要关注标准的具体品味要求。现货市场交投逐渐冷清，供需两淡的局面。1月精铜产量也受到假期、环保限产等影响整体开工有所下降，下游尤其小厂已于本周尾逐渐进入放假返工模式，消费愈趋愈淡。按照当前预期，1月电铜国内显性库存预计增6万吨左右，预期低于往期春节当月增库水平。显性库存极低且未来增库预期弱、企业库存亦低，给予铜价稳固支撑。基准假设下，铜价持续高位震荡模式，等待新变量的出现定夺方向，即中国宏观经济或供应端问题进一步明朗。需要关注美伊风险利空是否阶段性缓和，及中美第一阶段协议签署情况。策略：中美谈判进展偏积极，可考虑逢低买入。风险：美伊冲突升级。
铝
长期矛盾：宏观经济增速放缓下，下游需求增速面临巨大压力。短期矛盾：供应增量与需求增速的匹配。我们的观点：周一数据显示铝锭累库，在下游加工厂开始进入假期模式的情况下，消费开始下滑，导致现货升水转为贴水。供应端，新投、复产齐头并进，运行产能攀升的同时产量也将逐渐释放。成本端，氧化铝价格企稳小幅反弹，但反弹高度因进口和国内高产能存量而受限。市场关注围绕在春节到底累库幅度上，在未见大幅累库之前，市场多空均没有绝对优势，铝价或继续震荡，关注库存变化、供应增量情况。建议：观望风险：无
铅
中长期矛盾：经济承压运行下的铅消费趋势性下滑。短期矛盾：宏观风险偏好改善与铅市场疲软博弈。我们的观点：隔夜伦铅反弹至近期波动平台上沿，国内并无明显跟进，沪铅持仓量大降后投机热情消退。我们认为后续价格向上动力较弱，供应端高加工费下利润改善导致后期冶炼检修减产较少，需求端由于物流因素的促使下游年前提前补库接近尾声，现货升水部分回落，铅市连续去库较难实现。当前炼厂库存不高，供需双弱，矛盾驱动不强，预计铅价重回震荡偏弱。风险点重点关注近两日中美谈判签署情况，或令商品价格波动加剧。投资策略：远月持空。风险点：宏观好转带来的风险情绪整体上扬。
锌
中长期矛盾：中长期锌精矿对应锌消费的过剩，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：旺季消费回归的速度与预期之差。我们的观点：昨日LME锌再度交仓，显示缺乏中国进口下的境外市场也开始积攒过剩。整体而言，锌价虽然长周期还存在进一步下跌的空间，但现有低库存绝对值太低，叠加近期宏观变数多，令锌价在现有价位不适合入场空头，本周为最后一个交易集中的星期，市场逐步进入放假状态，部分资金甚至春节前了结离场，从而令近期参与度明显下降。锌锭方面累库低于预期，令市场在春节后的现货行情有了期待，但这需要统筹节后消费回归的情况才有进一步操作；近期锌基本面的矛盾让位于中东局部争端和宏观氛围，但因全球低库存的基本面决定了其相对周边金属较显下方空间有限，预计近期伦锌核心运行区间2300-2400美元/吨；沪锌主力核心运行区间18000-18500元/吨之间。策略：观望风险：无
镍&不锈钢
中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。短期矛盾：节前补库与低价到货增加。我们的观点：从当前的基本面来看，禁矿窗口前总体抢出口的量级可观，印尼项目的增量，青山系有加速迹象，但是综合考虑印尼中资镍铁项目，预计2020年所投产线并不会大幅超出预期，关键是投产的速度对价格节奏的影响；而不锈钢端，象屿集团落地不锈钢一体化国际银团贷款，印尼德龙不锈钢项目预计1季度投产，将对不锈钢市场形成压力，此外低价钢厂期单逐步到货，青山的期单已经签订至4月（定金由原先的20%调降至10%），通过降价以及降定金的方式锁定远期订单来抢占市场，不锈钢市场的博弈压力增大，且前期终端补库带来的库存去化在到货增加下再度回升，上周首笔不锈钢仓单注册成功。对于年前的镍与不锈钢价格，我们认为继续上行的空间不大，虽然近期供需两端季节性减产叠加节前补库，或对市场有所提振，关注上方1.45压力（14500美元/吨，14500元/吨）。操作建议：短期观望。风险点：不锈钢项目投产加速，印尼NPI项目加速。
锡
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑。短期矛盾：市场货源偏紧。我们的观点：当前锡的基本面并未发生明显变化，供需双弱格局维持。缅矿进口延续下滑趋势，云锡低加工费下排他性的锁定矿源，导致整个市场矿端偏紧，银漫矿业的整改方案尚在审批中，复产仍待时日，冶炼产能利用率或延续低位。因12月中旬某大型冶炼厂恢复生产增加精锡产量，12月精炼锡产量环比增加35%至10123吨。2020年1月，受部分冶炼厂放假影响，精锡产量或有小幅下降，预计1月产量9500吨附近。当前市场现货货源偏紧，但是我们预计随着云锡铅转锡的澳炉产线计划2020年4月开启，届时增加市场精锡供应，将缓解当前精锡紧张的局面。需求方面，11月计算机整机、集成电路产量环比延续回暖，考虑到5G建设的推进及下游应用推广，未来或将延续回升的态势，20年锡消费环比将有所改善。锡价预计短期维持震荡格局，核心波动区间13.2-14.2万元/吨。操作建议：观望风险点：境外矿进口超预期，印尼政策再度变化。
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本文标题：金瑞期货：金瑞期货有色早评 | 节前备货结束以及到货增加 镍价拐头向下
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