Ms.陈 
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热烈祝贺金瑞期货荣获2018-2019年“上期所优秀分析师团队奖”、王思然、李丽荣获“优秀有色金属分析师”、黄志明荣获“优秀贵金属分析师”。
贵金属
中长期矛盾：美债实际利率走向短期矛盾：中东地缘政治事件影响有多大我们的观点：美国12月就业数据低于预期及前值，导致周五美股出现高位回落，贵金属则有一定幅度反弹。地缘政治事件热度消退，且从美伊动作来看，后续或将减小军事动作，贵金属交易热点将转移。美国非农就业数据低于预期，增添对美国经济增长的担忧。但是近期美债收益率率走势不算明朗，美债收益率走势的判断有待更多的美国经济数据。近期建议关注美债收益率走势，贵金属操作上建议观望。策略：观望风险点：无
铜
中长期矛盾：内外部经济压力下，经济结构调整与改革目标的博弈 短期矛盾：宏观情绪边际变化，美伊风险变化我们的观点：12月CPI同比4.5%，持平于前值，低于预期。猪肉价格的回落缓解了通胀上行压力，市场对猪肉引起的通胀担忧减少，但不得不注意美伊事件推高的油价是否成为影响通胀的短期因素，总体市场偏向通胀较可控。同时，PPI同比为-0.5%，较上月降幅收窄。且看1月来原油价格、工业原料价格同比情况，PPI有望继续改善，因此一季度通胀对于货币政策的掣肘不足为虑。截至上周，1月专项债合计发行规模较去年大涨3倍之多，且结构上明确流向基建的比例超2/3。数据上来看，国内经济去年收官平稳，今年开局稳健，制造业PMI 11、12月企稳在荣枯线上，对全球经济传递了积极信号。叠加专项债的大规模超节奏的发行，货币政策暂无通胀扰动，一季度经济基本面持稳的预期较为坚定，且微观上亦属于验证真空期，但中长期来看，压力仍在。上周现货市场交投逐渐冷清，供需两淡的局面。1月精铜产量也受到假期、环保限产等影响整体开工有所下降，下游尤其小厂已于本周尾逐渐进入放假返工模式，消费愈趋愈淡。按照当前预期，1月电铜国内显性库存预计增6万吨左右，预期低于往期春节当月增库水平。
铝
长期矛盾：宏观经济增速放缓下，下游需求增速面临巨大压力短期矛盾：供应增量与需求增速的匹配我们的观点：上周铝社会库存（锭+棒）小幅累库，累库幅度不及预期。本周下游加工厂多数开始进入假期模式，消费将进一步下滑。供应端，新投、复产齐头并进，运行产能攀升的同时产量也将逐渐释放。成本端，氧化铝价格企稳小幅反弹，但反弹高度因进口和国内高产能存量而受限。市场关注围绕在春节到底累库幅度上，在未见大幅累库之前，市场多空均没有绝对优势，铝价或继续震荡，关注库存变化、供应增量情况。建议：观望风险：无
铅
中长期矛盾：经济承压运行下的铅消费趋势性下滑短期矛盾：宏观风险偏好改善与铅市场疲软博弈我们的观点：上周沪铅小幅反弹伦铅震荡，国内空头获利减仓及年前部分下游铅蓄电池厂集中补库推动价格低位回升，沪铅持仓量大降。我们认为后续价格反弹动力有限，供应端高加工费下利润改善导致后期冶炼检修减产较少，需求端由于物流因素的促使下游年前提前补库接近尾声，现货升水部分回落，铅市连续去库较难实现。当前炼厂库存不高，供需双弱，矛盾驱动不强，预计短期铅价重回震荡偏弱，投资策略：远月持空。风险点：宏观好转带来的风险情绪整体上扬。
锌
中长期矛盾：中长期锌精矿对应锌消费的过剩，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：旺季消费回归的速度与预期之差我们的观点：整体而言，锌价虽然长周期还存在进一步下跌的空间，但现有低库存绝对值太低，叠加近期宏观变数多，令锌价在现有价位不适合入场空头，因此锌价近期还是处于震荡之中，并没有尖锐的矛盾与博弈。下周为最后一个交易集中的星期，市场逐步进入放假状态，部分资金甚至春节前了结离场，从而令近期参与度明显下降。锌锭方面累库低于预期，令市场在春节后的现货行情有了期待，但这需要统筹节后消费回归的情况才有进一步操作；近期锌基本面的矛盾让位于中东局部争端和宏观氛围，但因全球低库存的基本面决定了其相对周边金属较显下方空间有限，预计近期伦锌核心运行区间2300-2400美元/吨；沪锌主力核心运行区间18000-18500元/吨之间。策略：观望风险：/
镍&不锈钢
中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力短期矛盾：节前补库与低价到货增加我们的观点：从当前的基本面来看，禁矿窗口前总体抢出口的量级可观，印尼项目的增量，青山系有加速迹象，但是综合考虑印尼中资镍铁项目，预计2020年所投产线并不会大幅超出预期，关键是投产的速度对价格节奏的影响；而不锈钢端，象屿集团落地不锈钢一体化国际银团贷款，印尼德龙不锈钢项目预计1季度投产，将对不锈钢市场形成压力，此外低价钢厂期单逐步到货，青山的期单已经签订至4月（定金由原先的20%调降至10%），通过降价以及降定金的方式锁定远期订单来抢占市场，不锈钢市场的博弈压力增大，且前期终端补库带来的库存去化在到货增加下再度回升，上周首笔不锈钢仓单注册成功。对于年前的镍与不锈钢价格，我们认为继续上行的空间不大，虽然近期供需两端季节性减产叠加节前补库，或对市场有所提振，关注上方1.45压力（14500美元/吨，14500元/吨）。操作建议：短期观望风险点：不锈钢项目投产加速，印尼NPI项目加速
锡
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑。短期矛盾：市场货源偏紧。我们的观点：当前锡的基本面并未发生明显变化，供需双弱格局维持。缅矿进口延续下滑趋势，云锡低加工费下排他性的锁定矿源，导致整个市场矿端偏紧，银漫矿业的整改方案尚在审批中，复产仍待时日，冶炼产能利用率或延续低位。因12月中旬某大型冶炼厂恢复生产增加精锡产量，12月精炼锡产量环比增加35%至10123吨。2020年1月，受部分冶炼厂放假影响，精锡产量或有小幅下降，预计1月产量9500吨附近。当前市场现货货源偏紧，但是我们预计随着云锡铅转锡的澳炉产线计划2020年4月开启，届时增加市场精锡供应，将缓解当前精锡紧张的局面。需求方面，11月计算机整机、集成电路产量环比延续回暖，考虑到5G建设的推进及下游应用推广，未来或将延续回升的态势，20年锡消费环比将有所改善。锡价预计短期维持震荡格局，核心波动区间13.2-14.2万元/吨。操作建议：观望风险点：境外矿进口超预期，印尼政策再度变化。
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金瑞期货有色团队
研究覆盖铜、铝、铅、锌、锡、镍、金、银、不锈钢九大品种，过半成员具有5年以上期货或产业从业经验，紧密联系产业链，长期服务各类大型现货企业及投资机构。研究团队曾多次荣获上海期货交易所 “优秀团队奖”。
● 金瑞期货2020年宏观经济年度报告 | 经济发展颇具韧性 弱企稳可期
● 金瑞期货2020年铜年度报告 | 供需弱改善 铜价有支撑
● 金瑞期货2020年铜期权年度报告 | 波动探底 窄幅震荡
● 金瑞期货2020年贵金属年度报告 | 迷雾重重 区间震荡
● 金瑞期货2020年铝年度报告 | 产能小幅过剩 铝价区间震荡
● 金瑞期货2020年铅年度报告 | 成本支撑下移 铅价震荡走低
● 金瑞期货2020年锌年度报告 | 过剩出清征途 空锌正当时
● 金瑞期货2020年锡年度报告 | 趋势难现 震荡依旧
● 金瑞期货2020年镍&不锈钢年度报告 | 镍价有望再度闪耀 而钢价上下两难
本文标题：金瑞期货：金瑞期货有色早评 | 宏观变数颇多 锌价短期震荡
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