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文：申万宏源宏观 秦泰、屠强
数据点评
本期投资提示：
12月CPI同比4.5%，低于我们此前判断（4.8%），肉类涨幅延续放缓，但鲜菜鲜果涨幅不及预期，食品同比（17.4%）回落。油价走强叠加低基数推动PPI同比回升0.9ppt至-0.5%。
猪价明显环跌，但供给因素对鲜菜鲜果价格的传导低于预期。12月食品环比-0.4%，同比下行1.7ppt至17.4%。猪肉环比（-5.6%）创18年5月以来最大环比跌幅，牛肉（0.1%）、羊肉（0.2%）、鸡肉（-4.9%）涨幅也明显放缓，肉类供需缺口延续收窄。但近一轮涨价令肉类在食品中权重已明显上行，导致本次畜肉环跌（-3.8%）对食品CPI的下拉力度加大，且鲜菜（预测15.8%，实际10.6%）、鲜果（预测2.5%，实际0.6%）受冷空气影响分别低于我们预期5.2、1.9ppt，食品环比转跌。
成品油价格上行，工业制成品涨幅延续稳定。近期原油价格小幅调整传导至国内成品油12月一次调升，推动12月交通工具用燃料环涨1.4%，低基数下同比跌幅大幅收窄至0.6%。而工业制成品环涨0.11%，同比1.51%整体稳定。
服务：租赁房、各项服务供给整体充足，服务价格低位徘徊。12月服务环比0%，同比持平于1.2%。其中，租赁房房租（-0.1%）延续弱于季节性态势，其他服务（0.03%）整体稳定，显示租赁房、其他服务供给整体仍较充足。
PPI：油价走强叠加低基数，PPI同比跌幅明显收窄。12月PPI环比0%，同比-0.5%跌幅收窄0.9ppt。其中生产资料环比0%、生活资料环跌-0.2%。影响PPI的两条价格主线中，近期油价走强令石油化工产业链环比上行，石油和天然气开采（3.8%）走强，石油加工（0.7%）和化学纤维（-1.0%）环比回升；煤价走低钢价小幅回升，煤炭开采（-0.8%）跌幅扩大，非金属矿物制品（0.1%）下行，黑色金属（0.4%）小幅走强。
肉类环比明显下行，鲜菜鲜果上行不及预期令食品同比回落，非食品低基数下小幅回升。展望后续月份，肉类供需缺口或延续收窄，肉类价格环比涨幅仍将处于低位，而鲜菜鲜果涨幅或相对可控，1月CPI同比预期小幅下调至5.1%。且伴随近期生猪存栏边际改善传导至20年2季度开始的生猪出栏增加，预计20年下半年猪肉供给有望加速释放，高基数下CPI同比或于20Q4降至2.0%以下。当前市场对通胀路径预期充分，货币政策无需对短期通胀波动作出应对。
正文
12月CPI同比4.5%，低于我们此前判断（4.8%），肉类涨幅延续放缓，但鲜菜鲜果涨幅不及预期，食品同比（17.4%）回落。油价走强叠加低基数推动PPI同比回升0.9ppt至-0.5%。
一、猪价明显环跌，但供给因素对鲜菜鲜果价格的传导低于预期
12月食品环比-0.4%，同比下行1.7ppt至17.4%。猪肉环比（-5.6%）创18年5月以来最大环比跌幅，牛肉（0.1%）、羊肉（0.2%）、鸡肉（-4.9%）涨幅也明显放缓，肉类供需缺口延续收窄。但近一轮涨价令肉类在食品中权重已明显上行，导致本次畜肉环跌（-3.8%）对食品CPI的下拉力度加大，且鲜菜（预测15.8%，实际10.6%）、鲜果（预测2.5%，实际0.6%）受冷空气影响分别低于我们预期5.2、1.9ppt，食品环比转跌。
二、成品油价格上行，工业制成品涨幅延续稳定
近期原油价格小幅调整传导至国内成品油12月一次调升，推动12月交通工具用燃料环涨1.4%，低基数下同比跌幅大幅收窄至0.6%。而工业制成品环涨0.11%，同比1.51%整体稳定。
三、服务：租赁房、各项服务供给整体充足，服务价格低位徘徊。
12月服务环比0%，同比持平于1.2%。其中，租赁房房租（-0.1%）延续弱于季节性态势，其他服务（0.03%）整体稳定，显示租赁房、其他服务供给整体仍较充足。
12月PPI环比0%，同比-0.5%跌幅收窄0.9ppt。其中生产资料环比0%、生活资料环跌-0.2%。影响PPI的两条价格主线中，近期油价走强令石油化工产业链环比上行，石油和天然气开采（3.8%）走强，石油加工（0.7%）和化学纤维（-1.0%）环比回升；煤价走低钢价小幅回升，煤炭开采（-0.8%）跌幅扩大，非金属矿物制品（0.1%）下行，黑色金属（0.4%）小幅走强。
五、肉类环比明显下行，鲜菜鲜果上行不及预期令食品同比回落，非食品低基数下小幅回升。展望后续月份，肉类供需缺口或延续收窄，肉类价格环比涨幅仍将处于低位，而鲜菜鲜果涨幅或相对可控，1月CPI同比预期小幅下调至5.1%。且伴随近期生猪存栏边际改善传导至20年2季度开始的生猪出栏增加，预计20年下半年猪肉供给有望加速释放，高基数下CPI同比或于20Q4降至2.0%以下。当前市场对通胀路径预期充分，货币政策无需对短期通胀波动作出应对。
本文标题：申万宏源：肉价6个月来首次环跌，CPI 4.5%低于预期——19年12月通胀数据点评
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