Ms.陈 
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全球经济面临下行压力，2020年风险仍存但逐步缓和，稳增长政策继续托底
由于美国的贸易保护政策，尤其是中美贸易战的循环往复，使得全球制造业加速恶化，全球GDP增速亦明显放缓。2019年主要经济体的制造业PMI持续下行，美国自身经济亦受到冲击。美国三季度GDP增速为2.1%，维持相对稳定，但制造业PMI指数持续下滑，自7月以来持续处于荣枯线之下，10月跌至48.3，且明显下降幅度大于服务业PMI，反映出贸易战对美国制造业的明显冲击。与此同时，英国脱欧的不确定性，加剧了欧元区经济的下行风险，使得欧洲经济近两年持续走低，2019年以来欧元区PMI始终低于50。为应对经济下行的压力，美联储在2019年7月启动降息，并在8月结束缩表，各国央行随之启动宽松步伐，欧央行在9月重启QE，新兴市场主要国家除中国外，均跟随进行降息，中国则采用LPR调降的方式使得利率逐步降低。受此影响，全球利率整体下行，进入宽松时代。
展望2020年，中美贸易摩擦以及英国脱欧风险有望缓和，全球经济下行压力难减，但政策有望托底。美国将维持宽松货币政策但步伐放慢，财政政策刺激有限，我们预计2020年美国GDP增长为1.8%；欧元区将继续宽松以达成2%的通胀目标，财政政策也将偏向积极，我们预计2020年欧元区GDP增长为1.0%；日本也将采取宽松货币政策，但需关注消费税的负面影响，我们预计日本2020年GDP增长为0.4%。
中国经济面临压力但仍具韧性，2020年是“十三五”收官之年，逆周期政策为实现目标保驾护航
2019年，中国经济呈现增速趋缓的态势，前三季度国内生产总值（GDP）697798亿元，按可比价格计算，同比增长6.2%。分季度看，一季度增长6.4%，二季度增长6.2%，三季度增长6.0%。其中，消费仍然是拉动GDP增长的最主要力量，前三季度对GDP增速的贡献为60.5%，但是拉动中枢不断下移，投资贡献亦有所下降，净出口占比有所上升。虽然明年面临的经济下行压力仍然较大，但2020年是全面实现小康目标和“十三五”计划的收官之年，稳增长政策将继续发力，助力目标顺利实现。
根据中国政府的2020年实现全面建成小康社会的计划，经济指标层面的目标是到2020年国内生产总值和城乡居民收入比2010年翻一番。若要达到此目标，我们预计2020年的增长需要保持6%或以上的水平。货币政策方面，根据11月16日央行发布的《2019年三季度货币政策执行报告》，全球经济增长放缓，主要经济体货币政策转向宽松，国内经济下行压力持续加大，外需减弱对出口增长形成压力，强化逆周期调节的力度，保持社会融资规模合理增长。同时，央行表示我国不存在持续通胀或者通缩的基础，并判断未来CPI与PPI走势将趋向收敛。但另一方面，央行强调货币政策要保持定力，主动维护好我国在主要经济体总少数实行常态货币政策国家的地位。预计2020年货币政策将以边际宽松为主，主要是为了稳增长，而不是大水漫灌。财政政策方面，随着经济下行压力的增大，财政部提前下达了2020年部分新增专项债限额，从而缓解地方政府财政支出压力。11月27日，财政部网站消息称，为贯彻落实党中央、国务院决策部署，加快地方政府专项债券发行使用进度，带动有效投资支持补短板扩内需，根据第十三届全国人大常委会第七次会议审议决定授权，经国务院同意，近期财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%。为了达到稳增长的目标，预计2020年的财政政策会维持积极，在继续减税降费的基础上，加大专项债的发行规模，赤字率也将达到3%。
2020年香港股市表现有望全球领先，恒指和国企指最高可升至31000和12200点
在复杂的外围环境以及本地负面事件的影响下，2019年恒指整体表现前高后低，展望2020年，虽然全球的宏观环境仍不乐观，本土事件尚未完全平息，但香港市场已经经历了近年来的“最坏时刻”，我们判断港股市场的表现将好于全球其他市场，主要有以下原因：
第一、 在全球经济增速下行的背景下，中国经济仍有相对较高的韧性。得益于大力推动对外开放和国企改革，中国经济增速领先于全球主要经济体，我们认为最好的投资机会在中国，而2020年中国最佳的投资选择是香港市场。
第二、 港股市场上市公司结构持续优化，汇聚了中国最主要的新经济公司和具有发展前景的生物科技公司。自上市新规颁布后，新经济公司及生物科技公司香港上市明显增多，如阿里巴巴（9988.HK）、小米集团（1810.HK）、美团点评（3690.HK）、翰森制药（3692.HK）、康希诺生物-B（6185.HK）、信达生物-B（1801.HK）、复宏汉霖（2696.HK）等公司。未来，蚂蚁金服、字节跳动等有望赴港上市，并且许多在美上市的中概股亦有望奔赴香港市场。
第三、 外资加大对中国市场的投资。随着MSCI和富时罗素进一步提高中国市场的权重，外资对中国市场的关注度加大，从而提升中国公司的曝光度，有望为港股市场带来更多的流动性。
第四、 估值低，股息率吸引。目前港股的估值处于低位区间，恒生指数相当于2019年的11倍市盈率，低于过去10年的平均12.10倍市盈率，恒生国企指数相当于2019年的8.67倍市盈率，明显低于过去10年的平均数9.81倍，具有安全边际。此外，恒生指数的股息率已经为3.73%，具有吸引力。
我们预期2020年恒生指数市盈率上限为11.5倍，下限9.5倍，对应目标区间25200-31000点，2020年国企指数市盈率上限9.0倍，下限7.0倍，对应目标区间9500-12200点。和目前指数水平相比，恒指和国企指数2020年最高仍有12%和13%的上升潜力。
投资策略：重仓中国新经济龙头公司，关注五大投资主线
如前所述，全球经济面临多重挑战，中国经济具有下行压力，但逆周期政策力度的加大和减税降费的持续实施将缓解短期压力，长期发展则需要通过对外加大开放、对内加快改革的方式实现，从而提振资本市场的活力。
展望2020年，我们建议重仓新经济龙头公司，并关注以下五大投资主线：
一、重点配置中国新经济龙头公司
新经济代表着中国未来转型的方向，是推动中国未来发展的驱动力，投资新经济龙头公司就是投资中国的未来。具有竞争优势的新经济龙头公司未来会不断释放业绩，龙头公司的股价会不断创出新高，我们建议重点配置此类公司，如阿里巴巴（9988.HK）、腾讯（700.HK）、美团点评（3690.HK）等。
二、拉动内需，重点关注教育、医疗和生活服务板块
从大方向上看，深化改革创新，加大减税力度，促进消费升级是拉动内需推进的重要举措，也是未来中国经济的重要增长点，因此教育、医疗和生活服务板块将明显受益，推荐重点关注海底捞（6862.HK）、碧桂园服务（6098.HK）、申洲国际（2313.HK）、安踏（2020.HK）、宇华教育（6169.HK）、枫叶教育（1317.HK）、卓越教育（3978.HK）等。
三、把握5G为代表的科技龙头企业投资机会
5G集合了五大优点：更广域的网络覆盖率、更高的传输速率、更高的容量密度、低延时高可靠以及低功耗，因此5G不但是全球通信产业目前最大的发展机会，商用之后也将为其他新兴信息技术的崛起创造空间，市场潜力十分庞大。国家工信部6月向三大运营商和中国广电发放了5G牌照，开启了5G商用的步伐，相信中国铁塔（788.HK）、中兴通讯（763.HK）、舜宇光学（2382.HK）、比亚迪电子（258.HK）等公司将率先受益于5G建设的提速，值得布局。
四、强者恒强，聚焦稀缺核心资产
在面临经济下行的压力下，与行业中的赢者同行将走的更稳，因此我们建议长期配置在全球具有竞争优势的稀缺核心资产,如港交所（388.HK）、中国平安（2318.HK）。
五、适当配置防御板块
2020年宏观环境仍存较大不确定性，中美贸易谈判进展及英国脱欧情况将造成市场波动，适当配置防御性板块可以抵御市场的波动性，因此我们建议配置内需推动、现金流强劲和股息率吸引的优质公司。
结合以上五大投资主题以及我们对于2020年市场风格的判断，我们精选了2020年第一上海的十大首选公司如下：腾讯（700）、美团点评-W（3690）、比亚迪电子（285）、港交所（388）、融创中国（1918）、中国生物制药（1177）、申洲国际（2313）、银河娱乐（27）、中国铁塔（788）、枫叶教育（1317）
本文标题：第一上海：【宏观经济评论】| 第一上海 2020年度策略报告
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