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2020年1月7日
宏观 全球制造业PMI连续第二个月扩张——海外宏观周报
策略 股票质押还是券商的资产隐患吗 ——股票质押专题
半导体 需求多点开花，SiP龙头受益微小化趋势—环旭电子公司深度
电新 特斯拉加快建设充电桩，运营行业高景气可期——充电桩行业点评
医药 CDMO拓展顺利，晖石药业单三季度开始盈利——药石科技公司点评
医药 年报业绩预告超预期 完成重组提升确定性——长春高新公司点评
医药 业绩略低于预期是宝贵布局机会——华兰生物公司点评
化工 两化农化资产整合，扬农化工充分受益——扬农化工公司点评
食饮 引入蒙牛作为战投，多方利好助推公司腾飞——妙可蓝多事件点评
商社 发布最新零售流水，品牌羽绒服实现稳健增长主要财务指标——波司登公司点评
全球制造业PMI连续第二个月扩张——海外宏观周报
边泉水/段小乐
边泉水
总量研究中心
宏观经济研究首席分析师
全球12月制造业PMI扩张区间内减速，通胀压力回升 。美国12月ISM制造业PMI收缩区间内回落，欧元区12月制造业PMI低于前值，英国12月制造业PMI收缩区间内回落，日本12月制造业PMI小幅回落，俄罗斯12月制造业PMI收缩区间内回升，印度12月制造业PMI明显改善，其他大部分东南亚地区制造业有所好转。全球12月制造业连续第二个月位于扩张区间，同时通胀压力回升；其中产量和新订单的增长均疲软，国际贸易流阻碍了制造业的复苏；从价格来看，12月平均投入成本和产出费用的增长率略有加快。
风险提示：
美联储货币宽松程度不及预期，导致经济向下压力的累积。球贸易摩擦进一步升温，拖累全球需求。新兴市场持续动荡拖累全球经济进一步走弱。
股票质押还是券商的资产隐患吗 ——股票质押专题
李立峰/艾熊峰/魏雪/丁潇
李立峰
总量研究中心
经济策略首席分析师
2019年以来券商审慎开展增量业务，股票质押业务存量规模持续下降。截止2019年年底，场内质押（质押方主要为证券公司）市值1.78万亿，占A股总市值的2.81%，延续2019年以来的下行趋势。纾困资金落地和政策微调化解股票质押违约风险，2019年以来股票质押违约风险显著下降。与此同时，券商审慎开展增量业务，股票质押业务“缩量提质”。展望2020年，随着股票质押违约风险下降，券商资产减值风险将明显下降。从上市券商披露的半年报和年报数据来看，2018年下半年是信用减值的高峰期，2019年上半年减值规模开始出现边际下降。考虑到2019年半年报全面实行新的会计准则，信用减值相对充分，股票质押违约风险充分释放，预计2020年券商信用减值风险将近进一步下降。
风险提示：
政策监管（金融去杠杆等）、海外黑天鹅事件（政治风险等）
需求多点开花，SiP龙头受益微小化趋势—环旭电子公司深度
郑弼禹/张纯
郑弼禹
创新技术与企业服务研究中心
半导体行业研究助理
智能手表、TWS、射频、UWB等产品的微小化趋势驱动SiP封装需求增长。SiP适应智能终端微小化需求，厂商往行业上下游延伸是趋势，而模块设计能力、IC封测能力和供应链管理协调能力是SiP环节的核心竞争壁垒。非苹果厂商和高通等fabless公司成为SiP新的增量需求者。
环旭深耕SiP领域多年，有望受益于微小化趋势，并购加速实践多元化。公司内控和治理水平优秀，给予一定估值溢价。
首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2019-2021年公司的归母净利润分别为12.4亿，15.7亿和17.9亿元，对应EPS分别为0.57元、0.72元和0.82元；若考虑并表，预计2021年 EPS预计为0.97元，给予公司2021年PE为32倍的目标估值，对应股价31元，给予“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧，市场份额下降；SiP新订单不及预期；收购存在不确定性。
特斯拉加快建设充电桩，运营行业高景气可期——充电桩行业点评
邓伟/姚遥
邓伟
资源与环境研究中心
新能源与电力设备研究员
事件：
近期，特斯拉计划2020年在国内继续新增4000个以上充电桩；中国充电联盟公布11月份全国电动汽车充电设施运行情况。
观点：
1）特斯拉2020年计划新增充电桩4000个，约为过去5年建设总量的2倍。
2）2019年11月份单月及累计新增公共桩增长明显提速。
3）短期充电量呈现季节性提升，中长期充电运营市场长期空间大。
4）地方补贴加速从“补桩”到“补电”，2020年充电设施补贴政策落地将利于充电运营行业更好发展。
投资建议：
充电桩领域维持两条投资主线：1）重点关注具有先发优势、资金规模、品牌效应的龙头运营企业仍然将在充电桩数量、充电量份额上占据绝对领导地位，推荐特锐德、万马股份。2）其次建议关注直流充电整机制造商、充电模块等电力电源制造商：科士达、英可瑞、盛弘股份。
风险提示：
①公用桩投资建设规模不达预期；
②新能源车补贴下滑过大风险。
CDMO拓展顺利，晖石药业单三季度开始盈利——药石科技公司点评
王班/李敬雷
王班
医药健康研究中心
医药行业研究助理
事件：
药石科技发布公告，对2019年关联交易情况进行披露。结合过往定期报告披露的相关数据，公司的CDMO业务拓展平台——参股子公司晖石药业（目前持股37.43%）单三季度已实现盈利。
点评：
①今年Q3以来，晖石药业的人员整合、业务能力提升进一步加速，产能利用率不断提升，收入环比改善，盈利能力明显改善。考虑到目前晖石药业的经营及业务拓展情况，我们预计晖石药业2020年将扭亏为盈。
②积极关注公司新药研发平台的拓展进度：药石科技通过全资子公司南京安纳康开发了多种新药研发平台，已完成多个热门领域靶点的布局，覆盖了当前主流的创新药开发方向。后续新药研发业务的落地（出售/合作开发早期新药IP）或将带来一定业绩弹性和平台估值的提升（新药研发平台价值重构）
风险提示：
下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险 ，大客户依赖风险
年报业绩预告超预期 完成重组提升确定性——长春高新公司点评
袁维
袁维
医药健康研究中心
医药研究员
长春高新公布全年业绩预告，全年预计实现归母净利润16.10-18.12亿元，中值17.11亿元，同比增长60-80%，中值70%；相比备考报表去年同期数同比增长20.14-35.16%，中值27.65%。
公司业绩实现超预期增长，如将并表时间差因素还原，我们估计金赛药业2019年净利润真实增长有相当概率在60%-70%以上。公司当前已经完成发行股份及可转换债券购买金赛药业股权并募集配套资金，在增厚业绩的同时，有望进一步激发金赛管理层积极性，提升未来业绩确定性。
盈利调整和投资建议：
考虑重组完成，预计公司2019-2021年归母净利润分别为17.06、26.73、34.55亿元，分别增长70%、57%、29%。维持“买入”评级。
风险提示：金赛药业业绩承诺风险等
业绩略低于预期是宝贵布局机会——华兰生物公司点评
袁维
袁维
医药健康研究中心
医药研究员
华兰生物公布全年业绩预告，预计2019年实现归母净利润12.53-13.67亿，中值13.1亿，同比增长10%-20%，中值15%。预计2019年Q4归母净利润2.90-4.04亿元，中值3.47亿元。同比增长-23.76%-6.23%，中值-8.76%。业绩略低于预期。
我们认为公司血液制品和流感疫苗等主业发展形势良好，推测仅政府补贴、疫苗放量节奏等方面因素导致短期业绩节奏出现波动，不改变公司未来发展和增长趋势，如市场出现回调是宝贵布局机会。
预计2019-2021年公司实现归母净利润13.1、17.1、21.0亿元，分别同比增长15%、30%、23%。我们继续看好公司2020年血液制品和疫苗成长前景，维持“买入”评级。
风险提示
疫苗行业监管和质量风险；流感疫苗其他企业获批四价流感疫苗，市场出现竞争等。
两化农化资产整合，扬农化工充分受益——扬农化工公司点评
王明辉/蒲强
王明辉
资源与环境研究中心
基础化工研究助理
经营分析：
1.中国化工、中化集团整合，农化资产将充分协同。2.公司优嘉三期预计2020年下半年投产部分车间，贡献业绩。此外，优嘉植保拟建设3.26 万吨农药制剂及仓储码头项目，以及3800吨联苯菊酯等产品项目，公司的业绩具有长期成长的保障。3.麦草畏方面，2021年巴西市场的推广将带来新的需求。沈阳科创专利药四氯虫酰胺仍然维持稳定销售。
盈利预测与投资建议：
考虑到优嘉项目进展顺利，中化作物并表以及公司长期的成长性，我们分别上调2019-2021年归母净利润1%、9.1%和14.5%，预计公司2019、2020和2021年归母净利润12.19亿元、14.62亿元和16.90亿元；EPS分别为3.93元、4.72元和5.45元。我们给予公司2020年18倍PE，上调目标价上调目标价至84.96元。维持“买入”评级。
风险提示：
优嘉项目建设进度不及预期；菊酯产品价格下跌；麦草畏出口不及预期。
引入蒙牛作为战投，多方利好助推公司腾飞——妙可蓝多事件点评
寇星/刘宸倩
寇星
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料行业高级分析师
事件：蒙牛拟以2.87亿元受让妙可蓝多5%的股份；同时蒙牛拟以4.58亿元对吉林科技增资扩股。
点评：
1、蒙牛此次战略投资不仅在于对妙可蓝多产品的认可，更看重公司本身的成长性。同时蒙牛提出了股权上翻的可能性，未来有望与妙可蓝多进行长期稳定的战略合作。
2、吉林科技对妙可蓝多来说更像是生产中心，因此这一事项并不会对妙可蓝多的合并报表业绩产生较大影响。
3、妙可蓝多与蒙牛将进行渠道共建、营销资源共享、产能布局提升等多方面、多维度的业务合作，市场格局得到极大的改善，我们期待着强强联手打造一个更广阔的奶酪市场。
投资建议：预计19-21年EPS分别为0.06元/0.43元/0.91元，对应PE分别为230X/34X/16X，维持“买入”评级。
风险提示：与蒙牛协同效应不达预期/行业竞争加剧/限售股解禁风险/食品安全风险。
发布最新零售流水，品牌羽绒服实现稳健增长主要财务指标——波司登公司点评
吴劲草/姬雨楠
吴劲草
消费升级与娱乐研究中心
纺服行业资深分析师
2020年1月6日，公司发布品牌羽绒服业务2020财年前9月零售流水表现：2019年.4月-2019年12月，公司品牌羽绒服业务中的核心品牌波司登累计零售额同比增长30%以上，品牌羽绒服业务中其他品牌累计零售额同比增长40%以上。
品牌设计持续升级，2019年以来推出“米兰时装周”、“征服者”、“设计师”等多个系列新品。在今年提价背景下，预计下半财年收入及利润占比更高。伴随品牌设计持续升级，宣传声量不断增强，公司销售值得期待。
我们预计FY20、FY21、FY22归母净利润13.05/16.46/19.40亿元，对应EPS为0.12、0.15、0.18元人民币，同比+33.0%、26.2%、17.8%，维持买入评级。
风险提示：
暖冬可能对公司销售带来负面影响、新开店不及预期、未能准确把握消费偏好、存货管理风险。
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本文标题：国金证券：【国金晨讯】上调扬农化工、长春高新、妙可蓝多盈利预测；环旭电子:SiP龙头受益微小化趋势；股票质押还是券商的资产隐患吗？
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