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宏观视野 - 新春第一役：新冠病毒疫情将如何影响中国经济？

2020-02-03 11:07:08

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疫情如何影响中国经济病毒新冠

Ms.陈

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　　要点: 新型冠状病毒疫情对经济的影响主要取决于未来疫情控制的情况。我们的基准情形是，全国范围内疫情新增案例将在未来两周左右达到顶峰，之后经济活动将缓慢恢复正常。但还有另一种风险情形，即新病例将在未来几周内继续激增，直到四月份才开始逐步被遏制，那么此种情形下，疫情对经济的负面冲击将加重。

　　基准情形下，疫情对经济的负面影响短暂且温和。我们将今年年度GDP增速预测值从之前的6％下调至5.7％。一季度GDP同比增速将放缓至5％左右，二季度则反弹，制造业短期走缓后继续延续之前的复苏。服务业受影响较大，但线上服务可以弥补部分线下活动的损失。而在疫情持续的风险情形下，一季度GDP增速可能下滑至4-4.5％，经济活动延迟复苏，全年GDP增速预计放缓至5.4％左右。

　　一些积极迹象支持上述相对乐观的基准情形：尽管湖北新增确诊人数还在继续上升，但其他地区的新增确诊案例在湖北封城后的一周左右已趋向稳定，显示目前的防护和隔离措施对抑制病毒传播有一定效果。春节假期后的返程高峰意味着未来几周传染机会和日增确诊案例还有可能进一步上升，持续防护和隔离仍然是减缓传播的关键。

　　近期政策预计着力保持流动性宽松，并配合定向优惠信贷、财政补贴、税费减免和就业支持等措施。公共投资和激励民营投资（特别是医疗卫生相关行业）的结构性改革也是可能的政策选项。

　　正文: 武汉新型冠状病毒肺炎疫情仍在肆虐中。截至2月1日，中国内地已有14411例确诊病例，19544例疑似病例和304例死亡病例（图1）。中国政府采取了一系列遏制病毒传播的措施，包括延长春节假期和学校放假时间以及取消公众活动等。湖北省辖下的多个城市已实施交通封城措施，许多其他城市也都采取了一些交通限制。迄今为止，新冠病毒在中国以外尚未出现大规模社区传播，但世界卫生组织（WHO）已将新型冠状病毒列为国际公共卫生紧急事件，包括美国、日本、澳大利亚在内的部分国家/地区已宣布对中国的入境限制措施。

　　疫情发展仍有较大的不确定性，对经济的影响程度取决于疫情的控制情况。我们的基准情形是，新确诊的病例将在2月中达到高峰，即1月23日武汉封城后的2-3周左右。也就是说，现有措施可积极识别和隔离病毒的潜在携带者，遏制人与人之间的传播并减缓传播速度。当然随着疫情的演变，目前也难以完全排除更为严峻的风险情形。由于武汉地处全国中心位置且是重要的交通枢纽，春节假期前大量游客途经该市，增加了病毒在封城前跨区传播的可能性。香港大学近期的一项研究[1]显示，如无强力的隔离手段，新感染病例可能在数日内翻番，在4月前持续攀升。

　　一个好的迹象是：湖北以外的确诊案例在地区封锁一周后趋向稳定，而未出现指数式的上升（图2）。这也说明，目前的防护和隔离措施起到了遏制病毒传播的效果，支持上述基准情形。

　　当然，节后返程人流大增，意味着未来几周传染机会和日增确诊案例都有可能进一步上升。持续防护和隔离仍然是减缓传播的关键。

　　基准情形影响温和而短暂

　　基准情形下，疫情对经济的影响较为短暂温和。这一情形下，经济活动有望在2月的下半月开始部分恢复。虽然工人返工可能延迟，但这种情况在春节假期本就比较普遍，而且公司通常都有应急方案。因此，供应链的冲击相对较小。具体来看，

　　制造业方面，由于工作天数减少、交通阻隔，其复苏势头预计在一季度暂时走弱，二季度则随生产恢复正常，补库存上升明显反弹。制造业行业在经历2019年的低迷后，去年四季度以来已显现回暖的迹象，IT和汽车为主要的带动力量。最新的PMI数据显示，今年1月的前三周需求表现仍较强劲，显示潜在需求仍在上升期。我们估算，疫情下，一季度工业生产增速将回落0.5-0.8个百分点，二季度则大幅回升至6%附近。另外，SARS期间的经验是，一些行业（如服装等）可能在交通封锁期间销售疲软，但医药和纺织等行业的销售可能会较坚挺。

　　对服务业的影响延续较长：餐饮，娱乐，旅游和交通运输等服务行业受到的负面影响最为显著，一季度回落后，二季度预计只能部分恢复正常。不过，与SARS期间不同，现今发达的线上服务可部分缓解这一冲击。过往几周主要厂家的线上游戏，生鲜电商销售都有显著增长。金融和IT行业也可以在线提供部分服务，也抵消了一部分不利影响。基于SARS的经验，医疗保健和公共服务将受益于需求的增长。

　　预计一季度GDP增速回落约1个百分点至5%，但第二季度GDP表现将较强劲，同比增速预计反弹回6％附近。我们将2020全年GDP增速预测值下调至5.7％。

　　政策方面，流动性宽松、定向优惠信贷和财政补贴、就业支持等预计是近期政策的主要着力点。央行周末公告强调，将通过公开市场操作、常备借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具，提供充足流动性，并宣布节后将重启大额逆回购操作。另外，各部委呼吁对受疫情影响较大的地区、行业和企业提供优惠金融服务，并对疫情物资生产、销售的骨干企业提供针对性的信贷支持。财政方面，防疫支出在1月份大幅上升。另外，受影响的餐饮，旅行，交通运输和家政等服务业，中小企就业占比为50-70%。未来对受影响较大的行业（例如运输，餐饮，酒店业）的定向支持，包括税收减免、租金补贴、延迟还贷等措施都有助于企业渡过难关，减少对就业的冲击。

　　风险情形增加短期下行压力，针对性政策预计加码

　　在风险情形下，疫情的肆虐将持续至四月之后。全国范围内的运输和物流延迟均可能会延长。相比基准情形，疫情持续对经济的负面影响来自几方面1）经济走弱和供应延迟，甚至有供应链中断的风险；2）他国的贸易限制上升（目前限制只限于旅游），出现与非典期间类似的情形，例如延迟出货引起成本上升或订单取消；3）私营部门和就业受到打击，消费和活动进一步下降等。这一情形下，一季度同比增速可能走弱至4-4.5%，甚至部分疲软可能延续至二季度。在这种情况下，我们预计全年增速相对疫情前的预测下降0.6个百分点至5.4％。

　　若短期经济下行压力加大，政策支持将相应加码。支持经济的政策选项包括公共投资项目的集中推出，维持更长期的流动性宽松，更大力度的税收优惠和财政补贴来支持企业和就业；激励私企投资（特别是医疗卫生相关行业）的结构性改革等。

　　不过，我们认为，即使疫情延续时间较长，全面的需求刺激出台的可能性和必要性也比较有限。在延续了半年左右的SARS疫情期间，中国政府推出了包括信贷支持（如补贴贷款），税收减免和直接财政补贴在内的一系列措施，以对受影响的地区和行业提供支持，而并未采取大规模的信贷和货币刺激，经济则在贸易和制造业提振的大背景下迅速复苏。相比SARS时期，目前经济中内需和升级动力仍然较强，而且需求刺激的政策空间更为有限，除非经济持续、大幅滑坡，针对性支持预计仍是政策的首选。

　　[1] Prof Joseph Wu, Kathy Leung and Prof Gabriel M Leung. Nowcasting and forecasting the potential domestic and international spread of the 2019-nCoV outbreak originating in Wuhan, China: a modelling study. The LANCet. (31 Jan, 2020) 文章链接: https://www.thelANCet.com/journals/lANCet/article/PIIS0140-6736(20)30260-9/fulltext

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