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FomiFX：【Fomi】巴菲特2020年致股东信10大看点深度解析

2020-02-24 17:32:11

信息编号：9655 | 热度：

看点深度解析东信 Fomi 巴菲特

Ms.陈

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　　导语

　　巴菲特的信是巴菲特和股东沟通的一个重要的通道。对价值投资者来说，巴菲特每年的股东信是“圣经”般的学习资料。

　　北京时间2月22日晚，巴菲特公布了一年一度的致股东信，以及伯克希尔-哈撒韦公司年报，引起全世界投资者关注。根据美国通用会计准则（GAAP），伯克希尔2019年盈利814亿美元，其中运营利润为240亿美元，已实现资本收益37亿美元，未实现资本利得537亿美元。

　　过去一年伯克希尔A类股累计上涨11%，较标普500指数低近20个百分点。在公司成立超过50年的历史中，市值年化增长率为18.8%，而同期标普500指数的回报率为9.7%。

　　巴菲特建议投资者专注于经营利润，忽略季度和年度投资损益，他在信中提到了并购目标、回购条件、企业未来等焦点话题。针对个人投资者，我们整理了以下十大看点：

　　关键看点一

　　巴菲特旗下公司股票持仓市值2480亿美元，浮盈125%

　　截至2019年12月31日，伯克希尔哈撒韦合计持有市值为2480.27亿美元的股票，购入成本为1103.4亿美元，账面盈利1376.87亿美元。伯克希尔哈撒韦的十大重仓股依次为苹果、美国银行、可口可乐、美国运通、富国银行、美国合众银行、摩根大通、穆迪、达美航空和纽约银行梅隆公司。苹果作为第一大持仓，账目浮盈达到383.8亿美元，收益109%。

　　这些公司使用留存收益以扩大业务并提高效率，或者有时用这些资金回购自己股票，这扩大了伯克希尔在其未来收益中的份额。总的来说，投资对象的留存收益对伯克希尔的价值升值至关重要。

　　通常管理良好的工业公司不会将其全部盈利分配给股东，而是保留一部分利润重新投入到业务中去。因此好的投资存在有利的复利因素，经过多年的时间，除了支付给股东的股息外，一家稳健的企业资产的实际价值会以复利形式上不断增长。

　　在部署资金时，首先寻求投资已有的多种不同业务。在过去10年里，伯克希尔在房地产、厂房和设备方面的内部投资总计达到1210亿美元，对生产性资产的再投资将永远是伯克希尔的首要任务。

　　关键看点二

　　财产和意外险业务一直是推动伯克希尔增长的引擎

　　1967年，公司以860万美元收购了国家保险公司National Indemnity及其姊妹公司国家消防与海事公司National Fire & Marine。如今国家保险公司是全球最大的财产与意外险保险公司。行业吸引人的一大原因是商业模式：保险公司收到预付保险费，这种“现收现付”的模式使得公司持有大量资金，一般称之为“浮存金”。截至四季度，“浮存金”总规模达到1294亿美元，是伯克希尔财务实力的关键组成部分。

　　关键看点三

　　巴菲特谈50亿回购：希望公司股票数量下降但不会在任何水平支撑股价

　　巴菲特称伯克希尔只有在以下情况下才会回购其股票：a）芒格和他认为伯克希尔的股价低于其价值；b）伯克希尔完成回购后，公司依然有充足的现金。

　　巴菲特表示，随着时间的推移，希望伯克希尔的股票数量下降。如果股价价值折扣扩大，我们可能会更加积极地购买股票。不过，我们不会在任何价位支撑股价。在2019年，伯克希尔的价格/价值等式有时是适度有利的，我们花了50亿美元回购了公司大约1%的股份。

　　关键看点四

　　巴菲特：不喜欢玩预测利率的游戏未来股价可能发生任何变化

　　巴菲特在股东信中表示，我从来不喜欢玩预测利率的游戏，因为我们不知道未来一年、十年或三十年里利率的平均值是多少。我们或许有些偏见地认为，在这个话题上发表意见的权威人士，恰恰是通过这种行为，透露出的更多的是和他们自己有关的信息，而不是关于未来的信息。巴菲特在股东信中表示，未来股价可能发生任何变化。偶尔，市场会出现暴跌，幅度可能达到50％甚至更大。

　　关键看点五

　　巴菲特：低利率有利股市

　　巴菲特在股东信中表示，芒格和我无法预测未来利率走势，但如果在未来几十年内都接近于当前的利率，并且公司税率也保持在现有低位附近的话，那么几乎可以肯定的是，随着时间推移，股票的表现将远好于长期的固定利率债务工具。

　　关键看点六

　　巴菲特：并购好比婚姻，但目标难寻

　　回顾我时好时坏的投资记录时，我得出的结论是，收购就好比婚姻：当然，一开始婚姻是令人开心的，但随后，现实开始偏离婚前的期望。美妙的是，有些时候，新婚夫妇为双方带来了超出预期的幸福。而在另外一些情况下，幻灭也来得很快。将这些画面放到公司收购上面，我不得不说，一般是收购者遇到不愉快的突发状况。在追求收购的阶段，我们总是容易满眼乐观。

　　关键看点七

　　巴菲特：不断寻求收购符合三个标准的新企业

　　巴菲特表示，我们不断寻求收购符合三个标准的新企业。首先，它们的净有形资本必须取得良好回报。其次，它们必须由能干而诚实的管理者管理。最后，它们必须以合理的价格买到。

　　关键看点八

　　巴菲特眼中的风险：决策依赖少数关键人物投资太集中于股票

　　巴菲特给股东的信中，披露了伯克希尔哈撒韦公司目前面临的几大风险：公司投资决策和资本配置依赖少数关键人物；需要合格人员管理和经营各种业务；投资异常集中于股票，公允价值波动大；竞争和科技可能会侵蚀公司特许经营业务，并导致收入下滑；一般经济状况的恶化可能会大大降低公司的经营收益，并损害公司以合理成本进入资本市场的能力；恐怖行为可能会损害公司经营业务；监管变化可能会对公司未来的经营结果产生不利影响；网络安全风险。

　　关键看点九

　　巴菲特：我和我的继承人都不会抛售伯克希尔股票

　　巴菲特在股东信中表示，我和芒格想要确保伯克希尔在我们退休后保持繁荣发展。芒格持有的伯克希尔股份超过其家族的其他任何投资，而我的全部净资产中有99%以伯克希尔股票形式存在。我从未出售过任何伯克希尔持股股票，也没有计划这样做。我的遗嘱目前明确指示其执行人以及管理我的财产的受托人——不得出售伯克希尔股份。

　　关键看点十

　　巴菲特股东大会5月2日举行股神接班人呼之欲出？

　　巴菲特在股东信中称，“我们将于2020年5月2日举行年会。和往常一样，雅虎将在全球直播此次活动。然而，我们的形式将有一个重要的变化：两位关键投资经理Ajit Jain和Greg Abel将在会上有更多的曝光机会。这种改变很有意义。他们是杰出的人才，无论是作为管理者还是作为个人。”