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民中期货代理：白糖期货保护性期权套期保值策略

2019-07-17 20:48:02

信息编号：1170 | 热度：

期货套期保值策略期权保护性

Ms.陈

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保护性套期保值策略是指通过买入期权，为现（期）货部位进行保值的策略。这种策略是最基本的保值策略，可以有效地保护现（期）货部位的风险，最大损失是确定的。

在价格大幅变动的情况下，投资者想要锁定损失的同时拥有收益的可能，那么可以选择保护性策略，利用期权进行套期保值。

利弊分析：保护性套期保值策略最大优势是保值的同时拥有增值的可能。如果价格朝着有利的方向变动，那么现货、期货部位会出现盈利，现货朝着有利的方向变动的越大，则盈利也越大，但最大的劣势就是需要付出权利金作为保值成本。

根据套保者使用目的的不同，保护性期权套期保值可以分为买入看涨期权和买入看跌期权两种类型，具体情形参见以下具体案例。

买入看涨期权套期保值策略的具体案例

买入看涨期权套期保值策略，一般适用于需要购买原材料的企业，如以白糖为主要原料的食品加工企业，主要目的是为了防止采购成本大幅上涨。采用这一策略可以实现在保护现（期）货空头部位，规避价格大幅上涨成本增加的风险，同时保留价格下跌所带来成本降低机会的目标。

具体案例假设条件：假设期货与现货价差不变，期权权利金按波动率20%和利率5%确定，期权盈亏按行权转化为期货持仓盈亏计算。

案例

某食品厂计划与2018年8月20日采购1000吨白糖作为其生产原料，2018年5月20日白糖现货价格为4900元/吨，此时SR809合约价格为5000元/吨。

因该食品厂目的是规避白糖现货价格大幅上涨的风险，从而锁定生产成本，所以采用看涨期权保护性套保策略。具体操作为：2018年5月20日买入看涨期权SR809C5200，支付权利金100元/吨。

情景一：2018年8月20日，若白糖现货价格上涨为5500元/吨，对应期货合约上涨为5600元/吨，则采购成本上升，出现现货亏损，期权盈利，详见表1。

表1 白糖价格上涨时买入看涨期权套保损益

单位：元/吨

如果不进行买入看涨期权套保，现货亏损600元/吨；买入看涨期权套保，期权盈利400元/吨，扣除权利金成本100元/吨，期权总盈利300元/吨，则现货加期权总亏损即采购成本上升300元/吨。

情景二：2018年8月20日，若白糖现货价格下跌至4300元/吨，对应期货合约下跌至4400元/吨，则现货盈利，期权亏损，总采购成本下降，详见表2。

表2 白糖价格下跌时买入看涨期权套保损益

单位：元/吨

如果不进行买入看涨期权套保，现货盈利600元/吨；买入看涨期权套保，期权盈利为0，扣除权利金成本100元/吨，期权总亏损100元/吨，则现货加期权总盈利即采购成本下降500元/吨。

假设在2018年8月20日，若现货价格分别出现有利变动和不利变动，表3为对应现货、期权的损益情况。

表3 买入看涨期权的套保损益

单位：元/吨

由表3可知，若8月20日价格出现不利变动，即白糖期货价格高于5200元/吨，对应现货价格高于5100元/吨，若投资者行权并平仓，期权获得盈利，现货出现亏损，期权盈利可以弥补现货的损失。但是当期货价格大幅上涨时，期权套保组合的损失，即总采购成本是有限的，最大损失为300元/吨。

若8月20日出现了有利变动，即白糖期货价格低于5200元/吨，对应现货价格低于5100元/吨，那么现货出现盈利，期权出现亏损。此时套保者可以放弃行权，最大损失为权利金100元/吨。由上表可以看出，当价格下跌时，期权套期保值组合保留了盈利增加的机会。

采用买入看涨期权进行保护性套期保值，实现了两个目标，即锁定了价格上行风险、保留了价格下行盈利的机会。

买入看跌期权套期保值的具体案例

买入看跌期权套期保值策略，一般适用于持有现货和期货多头部位的生产企业或贸易商，如生产并销售白糖的糖厂企业，主要目的是防止现货价格大幅下跌带来的损失。采用这一策略可以实现在保护现（期）货多头部位，规避价格大幅下跌的风险，同时保留价格上涨所带来的盈利机会。

具体案例假设条件：假设期货与现货价差不变，期权权利金按波动率20%和利率5%确定，期权盈亏按行权转化为期货持仓盈亏计算。

案例

某制糖企业库存白糖，预计2018年8月下旬销售白糖，2018年5月20日白糖现货价格为4900元/吨，此时SR809合约价格为5000元/吨。

因为该制糖企业目的是规避白糖现货价格大幅下跌的风险，所以采用看跌期权的保护性套保策略。具体操作为：2018年5月20日买入看跌期权SR809P4800，支付权利金95元/吨。

情景一：2018年8月20日，若白糖现货价格上涨为5500元/吨，对应期货合约上涨为5600元/吨，则现货盈利，期权放弃行权，损失权利金，详见表4。

表4 白糖价格上涨时买入看跌期权的套保损益

单位：元/吨

如果不进行买入看跌期权套保，现货盈利，即销售收入增加600元/吨；买入看跌期权套保，期权盈利0元/吨，扣除权利金成本95元/吨，期权总亏损95元/吨，则现货加期权总亏损即总销售收入增加505元/吨。

情景二：2018年8月20日，若白糖现货价格下跌至4300元/吨，对应期货合约下跌至4400元/吨，则现货亏损，期权盈利，总销售收入下降，详见表5。

表5 白糖价格下跌时买入看跌期权的套保损益

单位：元/吨

如果不进行买入看跌期权套保，现货亏损600元/吨；买入看跌期权套保，期权盈利400元/吨，扣除权利金成本95元/吨，期权总盈利305元/吨，则现货加期权总亏损即总销售收入减少295元/吨。

假设在2018年8月20日，若现货价格分别出现有利变动和不利变动，表6为对应现货、期权的损益情况。

表6 买入看跌期权的套保损益

单位：元/吨

由表6可知，若8月20日价格出现不利变动，即白糖期货价格低于4800元/吨，对应现货价格低于4700元/吨，若投资者行权，期权获得盈利，现货出现亏损，期权盈利可以弥补现货的损失。但是当现货价格大幅下跌时，期权套保组合的损失，即总销售收入的减少是有限的，最大损失为295元/吨。

若8月20日出现了有利变动，即白糖期货价格高于4800元/吨，对应现货价格高于4700元/吨，那么现货出现盈利，期权出现亏损。此时套保者可以放弃行权，最大损失为权利金95元/吨。由上表可以看出，当现货价格上涨时，期权套期保值组合保留了盈利增加的可能。

采用买入看跌期权进行保护性套期保值，实现了两个目标，即锁定了价格大幅下行风险、保留了价格上行盈利的机会。

——转载自中期协发布

本文标题：民中期货代理：白糖期货保护性期权套期保值策略

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