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金瑞期货研究所 美国二季度GDP将公布，为降息提供指引 宏观资金有分歧，基本面不支持如此涨幅 宏观扰动下，淡季铝价保持震荡 冶炼略有修正 锌下跌或不畅 一骑绝尘后，结构性价差扩大或令镍价迎来拐点 宏观提振金属，锡价低位窄幅波动 季节性需求面临见顶，地缘因素扰动或略有支撑 纸浆 纸浆期货区间震荡，可择机短期操作 宏观降息预期刺激沪胶反弹 但胶价仍偏空 供需无亮点，仍以震荡为主 供应压力凸显，PE价格易跌难涨 黑色 建材 市场情绪好转，焦价反弹 油粕 米粉 政策变化还是大 贵金属：美国二季度GDP将公布，为降息提供指引 本期观点 1）德国7月ZEW经济景气指数-24.5，进一步下滑，显示德国的经济增长在疲软之中。与此同时，欧元区7月ZEW经济景气指数为-20.3，也是出于近期的最低值，欧洲整体的经济依然延续疲软。美国方面，6月份零售销售额环比增长0.4%，显示6月份的销售仍然处于一个相对良好的分为之中，美国7月密歇根大学消费者信心指数初值为98.4，消费表现良好。与此前公布的6月份非农和通胀数据方向一致，体现了美国6月份的整体宏观数据并不弱，但这可能并不会改变美联储的态度。 2）虽然美国经济基本面尚未发生实质性的衰退，但是降息的预期已至，不确定的是何时开始第一次降息。美联储三号人物威廉姆斯表示，当利率处于低位、经济增长放缓时，央行官员需要迅速采取有力行动，其表示与其坐等灾难发生，不如采取预防措施。鲍威尔近期的态度也更加鸽派，也体现了他对于降息的开放程度，由于6月份美国的经济数据并未恶化，美联储和市场一同正在等待一个清晰的走弱数据来给降息带来强有力，这很可能就是在下周公布的美国二季度GDP增速数据。如果数据强劲，则表明美国经济较具韧性。相反，如果数据表现疲软，则将加剧市场对美国经济增长放缓的担忧，届时可能强化对美联储月底降息的预期。本周白银出现了一轮明显的补涨，白银由于工业属性差，被压的太低了，在6月份黄金大涨的时候，白银也没有出现明显上涨。但是两者的金融属性是一样的，这一波就是对之前的滞后的修复，金银比值也出现了一定的修复。 3）本周美国国债的收益率曲线整体下移，不同期限利率平均下降5bp，10年国债的利率在2.05%，处于关键的2%左右，10年期基本上已经追平3月国债利率，长短利差也并没有出现的变化，CCC级企业利差短线超过了12%，但仍然处于正常区间。 重要数据 美国7月NAHB房价指数65，预期64，前值64。美国7月密歇根大学消费者信心指数初值98.4，预期98.8，前值98.2。德国7月ZEW经济景气指数-24.5，预期-22，前值-21.1。美国6月零售销售(月率)0.4%，预期0.2%，前值0.5%。 交易策略 策略：根据美国信用利差对经济的领先性，信用利差二季度出现了小幅回升，二季度GDP增速环比可能会有小幅走弱，利好贵金属。 铜：宏观资金有分歧，基本面不支持如此涨幅 本期观点 1）周四晚间一则新闻在市场流传，标题骇人听闻，报道称8月1日起室内给水系统必须采用铜管或不锈钢管，但该报道其实是对文件的误读。首先，《绿色建筑评价标准》的起草专家指出，符合“耐腐蚀的、抗老化的、耐久性能好”的管材、管线、管件都是可以得分的，条文说明表中提了室内给水系统采用铜管或不锈钢管，后面没有罗列全，缺了一个“等”字，不是说本标准未涉及的品种和类别就是不让用，这是对条文说明内容的误读。其次，政府并未要求全部建筑达标绿色标准，2015年底中国已经实现20%的绿色建筑比例，目标到2020年底将该比例提高到30%。绿色建筑最低达标分数是60分，满分110分，用铜管或不锈钢只能加0.5分。所以要评绿色建筑，用什么管子并不是主要拿分点，而且不锈钢管更便宜，要拿这0.5分，采用不锈钢管的概率更高。 2）铜价突然拉涨，从基本面的角度而言，并没有出现支撑如此涨幅的利好消息。市场普遍的观点是在交易降息预期，有宏观资金入场。这波上涨明显是国内带动国外，但周五夜盘境外市场对中国资金的拉涨并不完全认同，铜价有一定程度回撤。如果这波铜价上涨是基于降息放水通胀逻辑，那就很难确定多少涨幅是合理高度。但若月底美联储降息没有50BP，那铜价还会跌回来，因此多头不会持有头寸到月底。当前铜的基本面仍然偏弱，宏观面也不是很清晰，我们依然推荐等7月底经济工作会议对下半年政策定调之后，再做打算。追涨需要谨慎，推荐保持观望。 产业调研 1）废铜相关：广东获得废六类进口批文后，调研两家废铜相关企业，均表示还未开始进口。一方面前期价差不合适，进口没有利润；另一方面，虽然批文已经公布，但还未正式实施。 2）投资相关：前期其他品种已经有了一定涨幅，但铜没有跟涨，认为铜不补不合理，在交易铜锌比和铜镍比。国内6月金融数据不错，月底之前是政策和数据的真空期，可能是资金进来买其他没涨的有色品种。 重要数据 1）TC：本周五铜精矿现货TC报54-58美元/吨，与上周持平。CSPT小组确定三季度底板价为55美金附近，而上上周安托法加斯塔与国内冶炼厂确定明年上半年长单TC为65美金，较当前零单TC高不少。这其实表明远期的供需缺口没有市场想象的那么差，否则明年长单TC不该大幅高于当前的零单水平。 2）库存：本周LME减少1.48万吨，SHFE增加0.44万吨，保税区减少1.4万吨，COMEX减少0.04万吨。全球四地库存合计约89.36万吨，较上周减少2.48万吨，较去年同期减少39.65万吨，较去年底增加7.54万吨。 3）比值：本周五洋山铜溢价较上周小幅上行，报53-70美元/吨。三月比值窄幅震荡，主要运行在7.84-7.86之间。 4）持仓：伦铜持仓减少1.2万手，沪铜持仓减少0.1万手。 5）废铜：周五铜价大幅拉涨后，废铜持货商不再惜售，开始大量出货。说明此前市场废铜短缺，并非是货源不足，主要是价格低于贸易商心理预期。铜价上涨后，废铜制杆企业恢复盈利，重点关注后期开工率能否上来。 交易策略 策略：观望 铝：宏观扰动下，淡季铝价保持震荡 本期观点 1）本周沪铝价格稳定上行，在基本面并未明显改善的情况下，宏观情绪主导铝价走势，在上周美联储释放降息预期后，本周韩国、印尼央行也相继宣布降息，全球新一轮的货币宽松政策使得市场变得活跃，有色板块整体表现上涨，而沪铝随之而动，价格中枢逐渐上移； 2）库存方面，本周铝锭社会库存并未变化，淡季累库的拐点并不确定。从下游消费来看，进入7月，订单数量并不乐观，淡季的消费并没有超出预期的表现；同时出口方面，6月出口数量的下滑基本符合预期，出口数量难以维持上半年的高位，综合国内外情况考虑，需求端保持较大压力； 3）供应端，本周运行产能周环比小幅上升，进入7月，部分冶炼厂执行复产及新投产计划，但实际增量着实有限，供应端仍处于偏紧的格局，这也是淡季需求下尚未形成明显累库的主要原因；今年铝企新投及复产具有较大的增量空间，目前冶炼利润水平不断修复，盈利水平的不断提高会对于冶炼厂新投及复产预期有所保证；因此，中长期来看供应增量可观，但短期内供应端压力仍较小； 4）成本端，氧化铝价格本周继续下行，降幅较上周收窄。目前市场氧化铝价格已经跌破2600元/吨，创下近两年来的新低，持续的下行最主要还是供应过剩给予的压力，上半年氧化铝2600的支撑在国内外产能皆增的条件下难以为继，北方的矿石依然高位，但山西的氧化铝厂技改积极，本周华兴铝业首批进口矿进厂，适应进口矿的铝厂比例逐渐提高，长期来看成本的支撑并不牢靠。海外氧化铝价格跟随国内同步下跌，依然保持对国内氧化铝价格的压力，同时山西地区氧化铝厂运行产能仍未显著减产，而山东低成本地区却有增产，供应压力并未缓解，氧化铝跌跌不休之势或延续。综合来看，基本面上并没有过多支撑铝价上涨的因素，供需双弱的局面持续，成本更是谈不上支撑，但近期宏观扰动较为强烈，预计下周沪铝主力将维持震荡，重点关注全球宏观情绪变化，产能增量及库存变化情况。 重要数据 1）本周氧化铝价格降幅收窄，国内各地价格在2552—2579元/吨范围，均价为2565元/吨，较上周降低了60元/吨；电解铝平均成本继续下降至13124元/吨附近，经测算，国内冶炼厂平均利润水平上升至805元/吨； 2）本周铝社会库存112.20万吨（铝锭104.2万吨，铝棒8.0万吨），环比上周减少0.3万吨，去年同期为190.75万吨，较去年同期下降78.55吨，库存变化幅度较小； 3）截至7月19日，上海现货与期货基差为贴30—升10元/吨，基差较上周走弱；本周现货市场表现为首尾活跃、中间平淡，本周价格持续上涨，贸易商间交投较为活跃，下游主要是某大户连续几日在华东市场采购，而下游整体则畏高情绪严重而维持按需采购的节奏； 4）本周LME库存较上周增加4.71万吨至97.4万吨，较年初下降29.91万吨，较去年同期下23.0万吨；注册仓单增加7.44万吨至69.25万吨，较年初减少34.17万吨，较去年同期减少35.6万吨；LME铝0-3升贴水基本保持在贴17.5美元/吨至贴18.5美元/吨。 交易策略 策略：观望； 风险：无 铅：海外检修库存新低 铅市短暂转暖 本期观点 1、宏观面在美联储7月降息预期影响下整体偏好，金属多个品种反弹，铅价大幅反弹。今年海外供应出现超预期减少的情况，Nystar在澳Port Pirie冶炼厂因检修及7月计划外的中断影响铅产量约3万吨，上周最大铅冶炼厂KZ计划8月起开始常规检修预计2个月，加剧海外偏紧格局，此次国内反弹也由国外率先上涨带动。 2、国内市场悲观情绪好转，上周铅酸电池年内首次上调价格，终端电池涨价激发旺季消费复苏预期，但实际现货成交未见明显好转，预期与现实出现分歧，这表现在社会库存继续增加，铅蓄企业开工率并无提升，铅蓄成品去库但经销商库存上升。因此，需观察铅价反弹--电池涨价--铅蓄补库-铅锭成交好转能否形成良性循环，这是后期铅价涨势能否连续的关键因素。由于盘面价格走高，期货强现货弱将加大1908交仓压力，抑制现货升水。 3、短期来看，伦铅库存创历史新低，随着资金入市，铅市场呈现偏多氛围，持续观察今年的旺季消费预期能否真正兑现，谨防价格冲高回落。由于海外供应偏紧，内弱外强格局仍将延续。预期沪铅波动区间16300/17000元，伦铅波动区间1900/2100美元。 产业调研 （1）Nystar的Port Pirie冶炼厂高炉7月18日重启并将月底复产，因检修及7月计划外的中断影响铅产量约3万吨。全球最大铅冶炼厂KZ计划8月起开始常规检修，预计2个月。 （2）再生铅利润亏损持续了近三个多月上周计算利润出现由负转正，说明改善，安徽最大再生铅厂检修后按计划复产，产量提至至1200吨/天。 （3）上周铅酸电池年内首次上调价格，如12AH、20AH电池均上调10元/组，经销商补库意愿上升使得铅蓄企业去库，但经销商库存明显升至一个月以上，经销商对于电池上调价格的认可度有待观察市场接受度，是否能形成整体联动效应还需观察。 重要数据 （1）内弱外强加剧，现货比价从前周8.2降至上周8.04，进口亏损扩大至1200元，三月比值降至8.1，窗口关闭进口铅暂缓流入。 （2）伦铅偏紧，自前周贴水4美元升至上周贴水0.5美元。国内期价反弹但现货贴水扩大，1#铅对1908合约维持贴水50以上。 （3）再生与原生铅价差扩大，自前周贴水100扩大至上周贴水200元。价格反弹后再生铅结束近4个月的亏损局面，从前周亏损100元转上周盈利70元。 （4）伦铅库存降3400吨至6.14万吨，国内社会库存增加1000吨至3.95万吨，国内外库存合计10.09万吨，去年同期14.49万吨，今年年初13.63万吨。 （5）TC与上周持平，国产精矿TC报1750-1950元/金属吨，进口矿TC报20-30美元/干吨，由于7月冶炼检修完毕后对矿需求增加，进口矿因进口窗口关闭，预期矿供应稍显偏紧。 （6）铅酸电池年内首次涨价，市场情绪改善，铅蓄企业平均亏损率5.9%，较上周亏损缩窄1.2%。同时，铅蓄企业将成品库存转移经销商后开工仍无改善，SMM铅蓄电池企业周度开工率环比持平为48.13% 交易策略 投资策略：国内单边不建议追高，期货强现货弱尝试买现抛期，或继续持有跨市正套即买LME抛SHFE。 风险点：国内消费大幅好转 锌：冶炼略有修正 锌下跌或不畅 本期观点 从资源过剩的角度，我们仍然中长周期看空锌，除非锌矿发生实际的缩减增量。另一方面，锌价（锌矿价格）跌至此，可见TC开始松动并出现前端下调，利润在矿与冶炼之间重新分配，这也在一定程度约束了锌锭的释放的节奏。时至7月中下旬，库存仍不见明显累积，一方面，侧面可见冶炼产出比预期的要少，另一方面，也为后继市场交易低库存提供了支持的条件。因而可关注四季度以后的买近抛远。从近期价格看，锌价难言反弹高度，预计伦锌核心运行2400-2500元/吨，沪锌主力核心运行19000-19800元/吨。 产业调研 1、（7-19）某甘肃冶炼厂因环保问题而生产停滞，至今尚未恢复，预计需要等待8月以后 2、（7-19）内蒙另一冶炼厂预计8月末开始检修，预计9月末之前恢复 3、（7-19）最后一周部分镀锌结构件代理商补库略有增加，但企业本身开工未见提高 4、（7-19）镀锌板订单未见明显好转，部分冶炼厂热镀合金销售不畅 5、热点：由于目前沪锌近远月几乎平水，不少持货人士看好Q4的现货短缺，因而开始布局Q4的borrow头寸 重要数据 1）本周加工费与上周持平，国产锌精矿加工费在6250-6650元/吨之间，进口加工费在250-270元/吨；近期越来越多地区加工 费有下调的趋势，虽然量级较小，但侧面可见精矿宽裕让利的状态已经见顶。 2）周内沪伦比值波动较小，三月比值周内维持再7.82-7.89之间，实物进口亏损基本在700-800之间，无论沪锌还是伦锌表现都较为平淡。 3）本周现货升水较为稳定，上海市场对1908合约升水基本在60-80元/吨，周内锌价小幅回升，但下游无明显订单，因而采购热情缺乏；广东市场，现货对1908合约贴水70-贴50元/吨，沪粤价差拉大，至140元/吨；华南地区合金消费较弱，因而周内消费相当平淡。 4）本周国内库存减少0.1万吨，至14.55万吨；保税库库存增加700至9.12万吨，LME库存7.97万吨，较上周增加0.03万吨，全球显性库存共计31.64万吨，与上周持平，全球总计较年初增加3.12万吨，较去年同期下降17.18万吨 交易策略 策略：可考虑建立远月跨市反套 风险：非利润性进口继续报关 镍：一骑绝尘后，结构性价差扩大或令镍价迎来拐点 本期观点 短期宏观及基本面均对镍价形成支撑，共振下镍价大幅上行，伦镍一度突破15000美元/吨，沪镍一度逼近去年高点12万元/吨。从当前的宏观方面来看，主要是降息预期的提振，市场预期美联储7月降息概率在100%，周内有韩国印尼相继降息，全球或进入全面宽松，提振基本金属上行，上期所金属价格指数周涨4.15%。落脚到镍的基本面，钢厂的高排产令市场对于钢厂检修的预期落空，而供应端，今年印尼超预期的洪水和地震，导致当地的镍铁生产以及镍矿装船均受到一定影响，2022年印尼禁矿或提前以及菲律宾第二轮矿山环保审查，也令远期矿端供应存忧，根据我们和印尼当地的从业人员交流的情况来看，已经建好投产的镍铁厂是有动力去游说政府提前禁矿的，以保证自身矿的供应以及提高成品销售价格，但当前印尼官方表态仍是2022年禁矿，所以基本面短期出现了供减需增的局面，形成对镍价的支撑。此外，印尼湿法项目的投产进度由于产品价格的大幅下行，预期收益或不及预期，出现不同程度的滞后，未来硫酸镍原料缺口无法填补将继续消耗纯镍。综上，需求端弱稳，供应端的颇多扰动令镍价一骑绝尘，但从当前替代品的价差角度看，镍豆与俄镍价差扩大至1500元/吨，高镍生铁与俄镍价差扩大至117元/镍，已经逼近历史极值，镍价的拐点即将临近，可以在远月带止损试空。 产业调研 1）钢厂调价不断，周盘价也连续变更多次，多数3系调涨超千元，市场期待已久的青山再度开盘，304热轧环比上一轮报价上调1500元，201上调100-200元，午后宣布封盘；诚德8月份盘价经历封盘、开盘、封盘，周五再开盘报价，同样调涨，但整个市场2系与3系价差再度拉大。 2）本周高镍铁价格上涨95元/镍，钢厂高镍铁询盘价格节节攀高，市场传出部分成交已到1100-1120元/镍（到厂含税），市场成交活跃。 重要数据 1）利润方面，高镍生铁利润环比走好83元/镍，不锈钢完全镍铁利润环比走好42元/吨。 2）价差方面，金川镍与俄镍价差收窄至1650元/左右，镍豆与俄镍的价差扩大至1500元左右，高镍生铁与俄镍贴水扩大至117元/镍，接近于历史极值。 3）前半周有钢厂低价补货，量级在千吨左右，但后半周镍价大幅拉涨后，下游采购情绪消退，少采或者寻求其他更为经济性的原料。 4）本周窗口继续关闭，并且进口亏损呈现扩大趋势，周五现货进口亏损近3200元/吨。 5）三地库存周增2494吨至19.32万吨，其中SHFE增1392吨，LME减2898吨，保税区库存较上周增4000吨，较年初下降5.7万吨。 交易策略 策略：择机跨市反套；大幅反弹择机远月试空，但需谨防市场高位洗盘。 风险：NPI产能投放延后；鑫海及印尼德龙不锈钢项目提前落地；低库存高持仓下的挤仓预期 锡：宏观提振金属，锡价低位窄幅波动 本期观点 本周在全球宽松预期下，基本金属整体表现偏强，上期所金属指数周涨4.15%，锡价表现不及其他品种，仅周四低位反弹近2000元/吨，疲弱的基本面依旧令锡价承压，周内现货价格变动不大，加工费维持坚挺并未出现继续下行的迹象。从需求端看，前期价格暴跌期间，下游逢低补库较为充分，导致近两周下游需求明显转淡，并且虽然存全球宽松预期，但落脚到消费仍需要一段时间，从短期下游分项数据来看，电子行业在6月再度走弱，集成电路产量同比下滑1.2%，上月为正增长，并且了解受贸易摩擦影响，多数企业订单下滑明显，此外海外日韩的冲突也将削弱电子行业对锡的需求，而从供应端看，由于当前价格已经低于我们调研得到的缅矿生产成本，但短期缅矿产出并未出现大幅下降，锡矿加工费持稳，短期供应端弱稳。所以锡市场短期供需双弱格局维持，国内显性库存经过两周的大幅去化之后，本周去化速度明显减缓，也在一定程度上显示低位补库需求暂歇。预计下周锡价维持低位窄幅波动，继续关注低价下矿端变化，可以在13万附近企稳试多。 产业调研 1）当前价格已经跌破缅矿主流矿的成本线，1.1%品位矿对应采购成本为锡价14.5,0.9%品位矿对应采购成本为锡价13万以下，而主流矿均为1%以下，所以矿商出货意愿明显降低，但当前加工费较为僵持，并未出现下行趋势。 2）低加工费下冶炼厂生产积极性不高，加上价格的大幅下行，7、8月份仍有冶炼厂有设备检修计划，未来锡锭产量维持下滑趋势。 重要数据 1.原矿方面，锡矿偏紧但加工费变化不大，云南40°加工费1.35-1.45万元/吨，其它产区60°加工费1-1.1万元/吨。 2.在前期价格低位时下游补货较为充分，导致近期下游需求疲弱，升贴水回归窄幅波动，成交主要集中在套盘商的少量补货以及下游的刚需采购，周五套盘云锡升水1100元/吨，普通云字升水600-1000元/吨，小牌升水300-500元/吨。 3.库存方面，LME库存增55吨至6460吨，较年初增4285吨，较去年同期增3305吨；国内库存较上周减246吨至6736吨，较年初减1535吨，较去年同期减267吨。 4.内盘受宏观情绪提振小幅反弹，比值重心上修，折算现货出口亏损扩大至12000元/吨。 交易策略 策略：企稳试多。 风险：缅甸进口大幅下滑；印尼政治形势变化 原油：季节性需求面临见顶，地缘因素扰动或略有支撑 本期观点 1) 风暴因素消散，过剩担忧重启。早前墨西哥湾中断的生产在飓风因素消散后快速回归，加之特朗普讲话引发市场对于美伊关系缓和担忧，油价承压加剧。 2) 美国周度库存表现不佳。EIA周度数据显示，虽然原油库存在飓风导致产量回落的作用下下滑，但是汽油和馏分油库存分别增长357万桶和569万桶。虽然成品油库存积累一定程度也受到了飓风天气影响，预计本周汽油需求将得到回升，但预计夏季旺季需求将在8月上旬达到峰值，未来成品油消耗能力面临见顶，之后季节性需求对于油价的支撑作用将面临减弱。 3）伊朗局势仍存较大变数。虽然周二美国总统特朗普在内阁会议上的讲话表示美国与伊朗关系已取得很大进展，并且之后波斯湾局势紧张加剧。先是18日美国总统特朗普便是一艘美国舰只在霍尔木兹海峡“摧毁”一架伊朗无人机但次日伊朗否认有无人机损失的情况。后是19日伊朗表示在霍尔木兹海峡扣押了一艘悬挂英国国旗的油轮，而随后英国外交大臣杰里米·亨特证实“伊朗在霍尔木兹海峡扣押了两艘油轮。”。如我们在半年报中指出，虽然但从伊朗原油供应来看，其供应缺口大概率能够得到填补，但是霍尔木茨海峡作为原油运输要道，伊朗局势不明朗导致的原油供应受阻担忧将更大程度扰动油价。 4）其他地缘因素下的供应中断频发。利比亚国家石油公司NOC表示利比亚日产高达29万桶的最大的油田Sharara停止生产，截止目前南部El Feel油田尚未收到影响。有消息称，尼日利亚三角洲抗议导致南部地区石油生产中断，动荡持续。 季节性需求面临见顶，地缘因素扰动或略有支撑。夏季需求将在八月迎来峰值，在旺季需求即将见顶预期下，未来季节性需求对于油价的支撑能力将面临减弱。不过波斯湾局势仍将继续扰动油价，而尼日利亚利比亚的供应中断或对油价形成短暂支撑，维持近期油价震荡调整判断，中长期仍将面临过剩担忧。 重要数据 1）中国原油加工量增长。国家统计局数据显示，2019年6月我国原油产量1610万吨，同比增长1%，环比下降0.8%；伴随着大连恒力和浙江石化投产运营，原油加工量增加至5369万吨，同比增长7.7%，环比增长3.46%。 2）国际能源署强化过剩担忧。EIA在月度报告中表示，2019年上半年全球石油日均供应量将超过日均需求90万桶。最新数据显示，2019年第二季度全球石油日均过剩50万桶，而在上次报告中预计的是全球石油日均供应量比需求缺少50万桶。国际能源署平衡预测显示，2020年全球石油市场可能供过于求，预计2019年非欧佩克日均供应量增加200万桶，预计2020年非欧佩克日均供应量增长210万桶。预计2020年第一季度市场对欧佩克原油日均需求降低至2800万桶，而自2003年第三季度以来，欧佩克尚未出现过如此低的日产量。 3)美国成品油库存积累。EIA数据显示，截止7月12日当周，美国原油库存4.55876亿桶，比前一周下降312万桶，同比上升10.9%；美国汽油库存2.32752亿桶，比前一周增长357万桶，同比下降1.3%；馏分油库存1.36203亿桶，比前一周增长569万桶，同比上升12.3%。炼油厂开工率94.4%，回落0.3%。库欣地区原油库存5082.7万桶，下降135.1万桶。汽油需求下降54万桶/天至921.4万桶/天。原油出口量51.4万桶至253.4万桶/日，较去年同期日均出口量减少107.3万桶，原油净进口量增加4.4万桶至429.8万桶/天。 4)美国在线钻井平台数再度回落，预计飓风影响后将在下周出现回升。截至2019年07月19日当周，全美在线钻井平台数下降5座至779座。其中Cana Woodford地区增加1座至47座；Eagle Ford地区下降2座至58座；Permian地区增加3座至440座；Williston地区保持55座不变。 交易策略 交易策略：WTI、Brent和SC关键支撑/压力位分别为42,50/62,68美元/桶、48,58/72,77美元/桶和340,410/490,530元/桶。 操作建议：谨慎观望。关注下半年Brent-WTI缩小可能。 风险点：预期外供应中断，美国对伊制裁摇摆，贸易摩擦恶化，其他地缘风险等。 纸浆：纸浆期货区间震荡，可择机短期操作 本期观点 1）木浆现货价格本周偏弱整理，期货价格整体区间震荡。 2）现货市场流通情况来看，整体下游刚需备货，变动情况不大。 3）我们跟踪得情况来看，境外针叶浆厂常规性停产或非常规性停产的新闻。6月27日，Canfor官网发布消息，因为市场原因，将减少针叶浆供应7.5万吨，预计9月将恢复产能。7月3日有媒体报道，巴西企业Klabin旗下Puma浆厂由于市场原因将延长常规检修期，预计减产8万吨，该厂年产能为120万吨阔叶浆和40万吨针叶浆。7月5日，有消息称俄罗斯浆厂伊利姆集团6-10月将减少针叶浆供应16.5万吨，具体原因未给出。本周加拿大浆厂继此前宣布两家锯木厂停产之后，再次宣布另一家锯木厂停产。 4）此前生活用纸在全国范围内有一轮提涨函，提涨价格在100元/吨，据我们了解落实情况不佳。 5）整体而言，国内需求难言向好，从加拿大和巴西的发货情况来看，预计7-8月国内到港也难有大的降幅，目前继续关注境外浆厂产能变化情况，预计价格震荡偏弱。 产业调研 1. 华南纸浆期现贸易商：周一周二买卖盘氛围一般，周三周四出货情况有所好转，因为期货盘有回落。 2. 华东大型纸厂：近期有备货几万吨针叶浆，但是根据体量来看，属于常规备货。 3. 广西非木浆制浆厂：期货涨起来得时候，销售状况稍微好些，执行下游客户订单为主。 重要数据 本周白卡，木浆生活用纸，双胶纸，铜版纸理论利润分别为1058，637，1609，1121元/吨，环比上周均无变动。 2019年6月生活用纸开工率为58.63%，环比上升0.66个百分点。2019年6月生活用纸产量74.8万吨，环比上升1.40%。 2019年6月国内纸浆进口245.90万吨，环比上升0.24%，同比上升25.57%。 2019年5月全球木浆出运量424.2万吨，环比下降7.8%，同比下降0.3%。全球2019年5月全球木浆生产商库存天数为51天，环比增加1天，同比增加16天。 交易策略 策略：近期基本面改善不好，近期不建议做多，可以择机高位抛空，建议在4550-4580的位置抛空，4500以下平仓获利。 风险：境外大批浆厂减产，到港木浆大幅下降，其他不可抗力因素。 橡胶：宏观降息预期刺激沪胶反弹 但胶价仍偏空 本期观点 1、全球“央妈”掀起的降息浪潮，释放充足的市场流动性，本周有4个国家宣布降息决议，显示全球宏观经济放缓预期。国内半年度经济数据出炉，显示整体向稳，实施大的政策刺激概率较小。汽车及基建消费预计仍会在底部运行一段事件，目前乘用车销量在底部，重卡销量同比呈现下降趋势。 2、现阶段供应端无故事可炒，天胶产能周期下供应继续释放，原料价格高位回落，但下降仍有空间。上期所天胶库存继续呈现上升，显示国内全乳胶供应逐渐恢复，沪胶09合约压力继续增大。 3、近期国内外产区供应的释放，及下游需求的不振，天胶基本面弱势局面未变。预计下周沪胶低位继续偏弱徘徊，主力核心运行区间（10000，11000）。 产业调研 1、泰国、云南产区原料供应恢复正常，市场情绪偏空； 2、轮胎厂反映出货一般，库存压力较高，降价促销刺激出货。 重要数据 1）越南海关数据6月份越南橡胶出口总量为12.28万吨，同比持平；1-6月天然橡胶总出口量为61.1万吨，同比去年同期增加8.3%。其中6月份出口至中国6.84万吨；1-6月出口至中国38.86万吨，同比去年同期7%； 2）6月国内汽车销量205.6万辆，同比-9.6%，1-6月累计同比-12.4%；6月重卡销量10万辆，同比增长-11%，1-6月累计同比-3.39%。 3）期现价差：全乳胶-09价差为-165元/吨，周度前值为-260元/吨；STR20#-09价差为310元/吨，周度前值为315元/吨；泰RSS3-09价差为1885元/吨，周度前值为1790元/吨； 4）原料及加工利润：泰杯胶36.7泰铢/KG，周度前值为37泰铢/KG；泰胶水45.1泰铢/千克，周度前值为45.5泰铢/千克；标胶加工利润2.14泰铢/KG，周度前值为2.03泰铢/KG；烟胶加工利润10.42泰铢/KG，周度前值为10.49泰铢/KG； 5）期货库存：上期所天胶总库存43.92万吨，周环比增加0.72万吨；天胶仓单40.66万吨，周环比增加0.17万吨； 6）全钢胎开工率74.9%；半钢胎开工率71.16%； 交易策略 策略：反弹抛空 风险：贸易摩擦妥善解决；宏观好转。 PVC：供需无亮点，仍以震荡为主 本期观点 1、下周情况看，供应方面，本周检修企业较多，多数企业检修 10 天左右，下周暂无新增计划检修企业，预计下周 PVC 整体开工负荷提升不明显，上游大型企业多数有一定预售，暂无出货压力；市场交投一般，社会库存难以去化，但可流通货源不多，主流市场销售压力短期不大。本周电石货源分布不均衡，市场个别上涨。综合来说，下周若无额外消息，价格重心将维持稳定，供需不会有大的变化，维持稳中略微偏紧状态。但若乌盟等地限电更为严重，影响华北电石供应，就不排除局部采购价有小涨可能。 2、部分地板行业开工有提升，个别参与者反应需求环比略有增加，但整体需求并未有明显改观，下游需求同比表现偏弱，大型企业开工相对高位，前期开工下调之后，暂时尚未提升，中小企业订单一般，开工偏低，短期内终端企业仍将刚需补货为主。 整体来看，电石下周或将稳定，虽局部地区利润降至低位，但整体盈利尚可，电石对 PVC 有一定成本支撑，但支撑略显不足。下周虽无计划检修企业，但本周检修企业多数延续到下周，预计下周 PVC 行业开工提升不明显，上游企业整体暂无出货压力；中间环节库存高位，但可流通货源不多；下游需求短期难有明显改观，需求仍偏弱，小单刚需为主，综合来看，基本面延续平淡；加之宏观面消息不多，预计参与者仍观望为主，操作积极性偏低，下周 PVC 价格或继续震荡，华东 SG-5 主流 6750-6860 元/吨，华南 SG-5 主流或将在 6800-6900 元/吨自提。 产业调研 1、上游工厂：本周 PVC 检修企业相对较多，整体开工负荷下行，上游企业多数有预售，暂无出货压力，但本周接单一般，部分报价小幅松动；电石价格局部上行，山东地区盈利收窄，其他地区盈利变化不大。 2、贸易商：本周 PVC 期货窄幅震荡，现货市场平稳运行，商家随行就市出货为主，但下游采购积极性不佳，市场整体交投偏弱；现货贸易商库存不多，暂无明显销售压力。 3、下游工厂：天气炎热以及南方雨季等季节性因素影响，下游需求表现一般，本周下游企业开工未有明显提升，大厂开工维持相对高位，大部分在 7 成左右，个别略高，中小企业开工维持低位，低库存操作，采购维持刚需。 重要数据 （1）据卓创统计数据显示，本周PVC整体开工负荷75.22%，环比降4.84个百分点；其中电石法PVC开工负荷74.33%，环比降4.12个百分点；乙烯法PVC开工负荷80.33%，环比降9.04个百分点。 （2）截止7月12日，华东及华南样本仓库库存31.34万吨，环比减0.65%，同比高45.97%。 （3）6月份下游型材开工继续小幅下降，卓创统计开工数据显示，6月份20家样品型材企业整体开工率43%，环比下降3个百分点。 交易策略 策略：谨慎观望 风险：无 PP：供应压力凸显，PP易跌难涨 本期观点 1、本周国内聚丙烯装置检修损失量约4.8万吨，较上周的5.46万吨环比减少12.04%。本周福建联合新一线恢复开车，新增独山子石化老线停车检修，延安炼厂临时停车。下周计划检修装置有九江石化、神华榆林、独山子石化新线，预计下周聚丙烯装置检修损失量将环比上升。近两周，供应端生产企业负荷保持高位，本周突破 90%，但随着独山子石化、神华榆林装置陆续开启检修，预计后期负荷将逐步下降，至 8 月份进入下半年检修高峰月。 2、流通环节，本周石化降库放缓，库存较上周同期上升 4 万吨至 77 万吨，控库压力显现。贸易商库存较上周有所去化，整体库存量不大，但库存品种结构性差异依然存在，共聚货源较为充足，均聚货源量不大。（后期可加强石化排产转换关注）。下游工厂刚需采购，因本周期货转弱，接货节奏较上周有所放缓。从库存流转来看，全产业链对后市信心不足，均保持低库存运作思路，本周下游需求不足的负面反馈更多体现在石化库存上。 目前来看，聚丙烯市场供需矛盾显现明显，本周重点表现在产业链库存搬运上：下游接货节奏放缓，中游备货积极性不足，上游库存继续累积。近两日石化基本开启了一轮降价促销，但从价格调整来看，暂时以调整共聚居多，均聚类货源调整不多。下周来看，期货走势对聚丙烯市场心态的影响将较关键，同时石化库存仍将是重要的走势参考指标，货源结构性失衡已经有一段时间，拉丝-共聚价差继续收窄，短期可加强货源结构变化。总体，鉴于石化降库节奏放缓，短期存在控库压力，以及 8 月份中安联合、东莞巨正源新产能释放预期压力，下周市场总体基调略弱，但考虑到贸易商库存不高，前沿均聚货源不多，生产端负荷有下降趋势，预计下跌空间有限，或延续阴跌走势。以余姚为例，预计价格区间 8500-8800 元/吨。 产业调研 1、贸易商：贸易商库存不高，暂时无销售压力。 2、下游：本周下游行业开工维持平稳为主。近期工厂订单情况一般，随着气温升高，工厂生产积极一般，意愿不强。尽管目前开工率变化不大，但如果原料价格上涨，厂家可能会有降负可能。厂家原料维持按需采购为主，原料使用天数一般在 3-12 天的使用量。 重要数据 1、本周国内聚丙烯装置开工负荷为 90.13%，较上周同期 88.78%增加 1.35 个百分点。下周新增计划内检修装置有九江石化、神华榆林、独山子石化新线，延安炼厂计划下周开车，预计下周国内装置开工负荷将小幅下降。 2、本周国内聚丙烯装置检修损失量约 4.8 万吨，较上周的 5.46 万吨环比减少 12.04%。本周福建联合新一线恢复开车，本周新增独山子石化老线计划停车检修，延安炼厂新线临时停车。下周预计新增计划检修装置有九江石化、神华榆林、独山子石化新线，延安炼厂检修装置计划下周开车，预计下周聚丙烯装置检修损失量将环比上升。 交易策略 策略:逢高沽空 关注：油价，库存去化情况，资金面以及中美贸易摩擦进展。 风险:油价涨幅过高，下游需求拉动增强。 PE：供应压力凸显，PE价格易跌难涨 本期观点 供应面来看，下周检修的企业有：兰州石化 6 万吨全密度装置长期停车中；独山子石化 10 万吨老全密度装置 6 月 29 日起检修 2 个月，10 万吨老 HDPE 装置 7 月 17 日起检修 2 个月，独山子石化其余 90 万吨年产能 PE装置计划下周开始大修 2 个月；神华榆林 30 万吨 LDPE 装置计划 7 月 20 日起大修 20 天左右。初步预计下周检修损失量在 2.31 万吨左右，环比增加 1.84 万吨，其中线性损失 0.19 万吨，高压损失 0.58 万吨，低压损失 1.54 万吨左右。进口方面，下周整体进口量处于中等偏上位置，港口库存方面，聚乙烯港口库存变动不大，标品出货放缓，贸易商积极出货非标产品，贸易环节累积货源依然较多。外商报盘跟随国内市场，本周价格走低，成交不佳，预计下周外商价格继续跟随国内市场，建议业者关注。需求方面，以农膜生产来看，农膜需求跟进缓慢，农膜厂家的采购积极性不高，对于原料市场的行情支撑有限。 本周国内聚乙烯市场价格下跌，商家随行让利。下周来看，国际油价整体呈现先抑后扬走势，对市场心态形成一定波动，但 PE 走势关键在于基本面的演变。供应方面，港口库存环比变动不大，检修损失量下周环比增加 1.84万吨，但石化库存消化放缓，同比环比均有上升，且中安联合投产在即，一定程度上抵消部分检修损失量，整体来看下周市场供应压力依旧。需求方面，下游开工率变动不大，价格下跌行情下，终端观望心态浓厚，采购意愿不高，对市场难以形成支撑。在供需矛盾扩大下，预计下周 PE 市场延续弱势，以 LLDPE 为例，预计主流价格在 7600-7850元/吨。 产业调研 下游：本周 PE 下游开工多数稳定。农膜行业开工上涨 2 个百分点至 25%，中空行业开工小降 1 个百分点，其余行业开工多数稳定，主流开工在 52%-62%。周内石化频频下调出厂价格，市场失去支撑，贸易商多随行跟跌报盘。受买涨不买跌心态影响，下游多谨慎观望，少量逢低接货，实盘成交有限。近期石化库存下降速度减缓，石化为去库或延续降价降库操作，部分工厂或有逢低采购行为，但难以对原料市场形成支撑。 重要数据 1、本期石化库存有所累积，环比增加 10.87%。本周国内石化装置检修数量有所减少，损失产量在 0.47 万吨，环比减少 1.02 万吨；进口量环比上周数量有所减少，本周市场成交遇冷，港口库存数量环比小幅上涨。 2、本周 PE 下游开工多数稳定。农膜行业开工上涨 2 个百分点至 25%，中空行业开工小降 1 个百分点，其余行业开工多数稳定，主流开工在 52%-62%。 交易策略 策略：逢高沽空 关注：1.石化装置开工率及库存变化。2.下游终端需求变化。3.国际油价变化。 风险:（1）供应受安检等因素影响减产；（2）下游需求好转。 黑色建材：被动垒库或持续，螺纹钢震荡偏弱 本期观点 本周螺纹钢产量回升，环比增加1.1%至379.6万吨，同比增长22.7%。长、短流程产量均现反弹，其中短流程产量创2016年11月中旬以来最高；长流程产能利用率89.51%，短流程58.97%。需求方面，本周贸易商日均成交环比增加10.6%，同比增长8.7%，终端需求环比降幅进一步扩大，表观总需求环比减幅扩大至2.8%，同比增幅反弹至12%。从数据推断，本周贸易商有所补货，下游需求则继续收缩，现货成交以贸易商补货和贸易商之间走货为主。库存方面，本周钢厂库存连续2周垒积，社会库存连续6周上升，总库存环比增幅进一步扩大，同比增幅扩大至30.9%，连续8周同比增加。从本周市场表现来看，螺纹钢产量增加，投机需求有所回暖，但终端需求依然疲软，被动增库加剧，总库存消费比连续3周上升。近期房地产融资收紧政策频现，房地产开发投资前景承压，房地产耗钢量增速可能进一步放缓，同时专项债对基建的拉动目前普遍预期也较为有限。我们维持前期观点，如果供需两端未有改善，那么被动垒库或持续，螺纹钢震荡偏弱。 供应端增添不确定性，铁矿石或高位震荡。上周我们提到，根据唐山7月环保限产计划测算，短期唐山高炉产能利用率仍有一定下降空间，但已接近触底。本周唐山高炉产能利用率企稳反弹至65.04%，反弹速度比我们预期的要快。可见，当前钢厂虽然利润微薄，但生产积极性仍然很高。本周其他地区钢厂限产检修有所增加，以致全国高炉产能利用率下降，截止本周全国高炉产能利用率已连续6周环比下降，同比连续3周走低。反过来看，这意味着只要条件允许，高炉产能利用率存在向上弹性。供应端，澳洲发货环比回升，巴西发货小幅减少，合计环比增10%，同比减1.8%。本周45港口进口铁矿石库存在前4周去化放缓背景下出现垒库，环比增加2.35%至1.17亿吨，这也结束了前10周的持续下降的局面；国内中小矿山库存最近一个月来降速有所放缓。我们认为，目前铁矿石供应最紧张的时期已经过去，垒库显现，铁矿石震荡偏弱。但是，当前铁矿石供应前景不确定性有所增加。有消息称，力拓和必和必拓在未来4个月将对其港口和铁路进行重大养护活动，可能导致产量下降。如果消息属实，那么下半年铁矿石供应较上半年增加的预期将发生改变，支撑铁矿石坚挺运行。最后，我们认为有关金布巴粉远期船货降品导致铁矿石可交割量减少的可能性仍然存在，对i1909的影响不能低估。 库存小幅回落，短期玻璃或震荡运行。本周玻璃产量保持平稳；需求继续小幅反弹，南强北弱差异仍然明显；厂家库存下降；现货价格稳中有涨。我们维持前期观点，短期淡季效应仍主导市场，前期贸易商因限产而加紧备货后库存未完全消化，而厂家价格处于高位，因此进一步备货积极性不高。预计短期玻璃价格震荡运行。 产业调研 本周华南地区钢贸商反映：最近广东电炉普遍未满负荷生产，但需求更弱，以致厂库直螺库存累积；广东地区盘螺供应主要来自外地，由于近期北材发往华东居多，广东盘螺供应减少，而近来盘螺需求好于直螺，因此盘螺供需矛盾较大。不过预计矛盾后期将得到缓解，因为广东贸易商向北方钢厂订货的情况在增加。 重要数据 <吨钢毛利>本周测算现货螺纹与热卷生产毛利分别为275元/吨（毛利率7.3%）和5元/吨（毛利率0.1%），环比均减少39元/吨，去年同期生产利润分别为989元/吨（毛利率30.8%）和959元/吨（毛利率29.4%）；Rb1910盘面生产利润减少93元/吨至17元/吨，毛利率下降2.5个百分点至0.4%；去年同期盘面利润1065元/吨，利润率36.7%。 交易策略 ◆策略（1）螺纹：观望或短线择机做空Rb1910；（2）铁矿：观望或择机短线做多i1909。 ◆风险：（1）螺纹：供需显著改善；（2）铁矿：可交割量减少预期被证伪或铁矿石需求大幅减少 煤炭：市场情绪好转，焦价反弹 本期观点 焦市回暖，焦煤跟随走强。焦市情绪好转，贸易商积极采购，焦价企稳反弹，山西、山东等多地焦炭提涨100元/吨，带动焦价回升。江苏徐州地区个别焦企因突发原因暂时限产50%，潍坊因空气质量全国倒数，焦企限产50％，导致华东地区焦炉产能利用率大幅下滑3.27个百分点至74.03%，拖累国内100家独立焦企产能利用率走低2.42个百分点至78.37%，焦煤需求收缩，从持续时间和影响产能（潍坊400万吨）来看，对焦煤总体需求较为有限，但近期山东空气质量不甚乐观，近期不排除其他地区收紧环保的可能。陕西榆林等地煤管票开始放松，煤炭供给趋向宽松。焦煤煤矿持续累库至185万吨，钢厂焦化厂库存1688万吨，总体持稳，六港合计炼焦煤库存增至573万吨，为高位水平，对焦煤长期价格有所压制。预计焦煤震荡运行。 市场情绪好转，焦价反弹。本周受江苏、山东等地限产影响，焦炉产能利用率降至78.37%，供给收缩。钢厂需求转弱，焦价偏弱运行。唐山地区环保限产有所放松，高炉产能利用率反弹2.08个百分点至65.04%，全国高炉产能利用率止跌回升0.52个百分点至75.56%，焦炭需求回升，但7月下旬唐山将加大限产管控力度，预计唐山地区产能利用率将下滑。钢厂库存下滑1.8%至447万吨，处于中高位水平；国内独立焦化厂(100家)库存32.5万吨，大幅去库，库存为近三年低位。焦市贸易商情绪好转，增加采购，四港焦炭库存反弹至473万吨，为近五年高位,对长期焦价形成压制。山西、山东等地焦炭价格提涨100元/吨，焦企利润回升，预计提涨将逐步扩大。日照港要求部分贸易商公司31日前进行焦炭疏港，否则收取堆存费1元/吨，港口库存或将下滑。预计焦炭价格偏弱震荡。 煤耗或延续回升。榆林地区产能释放，煤价整体下行，下游需求持续疲软，秦皇岛港煤价跌至588/吨，秦港库存增至625万吨，需求不振。电厂日耗消费增加至65万吨/天，下周华北、东北地区等地将持续降雨，华北南部、黄淮及其以南大部地区多高温天气，煤耗或将延续提升态势。北方四港煤炭库存1498万吨，六大电厂库存1782万吨，库存总体仍处高位，下游市场煤采购力度偏弱。曹妃甸港、京唐港通知贸易企业进口煤不允许通关,目前情况是生产企业可以报关，实行一船一议，贸易企业可选择异地报关,1-6月累计进口煤炭15449万吨，同比增长5.8%，若执行进口煤平控政策，则下半年进口煤政策将有所收紧。7月19日，河南三门峡义马市气化厂C套空分装置发生爆炸着火事故，不完全测算显示影响煤炭需求200万吨/年以上，占18年动力煤年产量29亿吨的0.07%，影响较为有限。预计煤价震荡运行。 重要数据 1）<价格>焦煤主力合约收盘1418元/吨（21.5/1.5%），天津港库提价（最低交割价）1420元/吨(持平），焦炭/焦煤比值1.54（0.03）。焦炭主力收盘2178元/吨（68.5/3.2%），日照平仓价（最低交割价）1880元/吨(持平)。动力煤主力合约收盘586/吨（4/0.7%），秦皇岛港Q5500平仓价588元/吨（-9/-1.5%）。 2）<库存>钢厂及焦化厂炼焦煤库存1688万吨（3/0.2%）,钢厂可用天数18天（0.1），六港合计炼焦煤库存573万吨（21/3.8%）。四港焦炭库存473吨（11/2.4%），国内独立焦化厂(100家)焦炭库存32.5万吨（-13.3/-29.1%），国内钢厂(110家)焦炭库存447万吨（-8/-1.8%）。北方四港煤炭库存1498万吨（78/5.5%），六大电厂库存1782万吨（-53/-2.9%）,六大电厂日耗65万吨/天（4.4/7.3%）。 3）<产能>焦炉产能利用率（样本100家）78.37%（-2.42%）。全国高炉产能利用率75.56%（0.52%）,唐山高炉产能利用率65.04%（2.08%）。 4）<运费>CBCFI秦皇岛-上海运价20.4元/吨（1.2/6.3%）,CBCFI秦皇岛-广州运价31.9元/吨（1.8/6%），BDI指数2170（305/16.4%）。 交易策略 1>焦煤：观望 2>焦炭：观望 3>动力煤：观望 玉米粕类：政策变化还是大 本期观点 1）周五消息，中美之间通电话，将落实一些此前G20会晤的共识，包括涉及华为的一些信息。汇率基本上没动，美国谷物晚间大涨，国内基本没反应，美国和巴西贴水也没更新。传闻很多，比如中国给出一定量的配额，免掉25%的额外进口关税进口大豆；以及给国内民企一个月的美豆采购期采购等。消息都不太靠谱，等周一再看。 2）美国最近一段的升贴水一直都比巴西高，国内物流是一部分原因，美国农民不想卖也是一个原因，可能还是觉得中美能有一些解决方案，中国将溢价购买。但从今年种植面积减少的趋势，农民似乎也不信。两手准备。 3）国内近期现货和远月成交都在放量，也给了油厂套保买船的机会。 4）国内豆粕总体持仓同贸易战前差不多，但01持仓同比往年真是低了很多。从这个结构上也能看出多空双方都不愿意过多去涉足太远的行情，都集中在近月的博弈。 5）抛开中美关系，美豆上周优良率意外调高，但整周降雨都不太多，并且是全产区高温。但持续时间不算长，且下周降雨部分回归，温度大幅降低。下周一优良率如果没有调降，美豆价格压力会比较大。贴水方面，海运费以及巴西的售粮进度都会是支撑。 6）短期又变成了中美关系的演绎，太难做。但我目前依然坚定今年美豆的去库存行情。 1）油脂还是不太看得到希望，马来开斋节之后大概率都会有非常高的环比增幅，实际的情况也基本证明了此前的规律，除非看到明确的产量不及预期，后续大概率还是难有行情。只能走一步看一步。国内外不共振。 1）玉米整个下游都不好。目前也只是玉米现货价格没跌，但完全看不到后续的亮点。需求不太可能有好转，只是看价格反应多少。供给端今年华北和东北也只是看着有点问题，但没到能炒的情况。 2）中美关系再次成为玉米的风险点。 产业调研 广州会议以及面积报告后周末的交流交流： 1）大家对今年美玉米都非常看好，当时看非常高的弃种，以及今年较低的单产。主要是积温不够。 2）对大豆和豆粕的看法普遍觉得难做，变数太多，而且严重依赖于中美关系怎么走。 3）玉米的看法还是很简单，需求确实很弱，包括下游淀粉的需求也很弱。但供给今年也缩减，去库存背景下只要有一些因素，还是会有行情。 近期的一些交流： 1）油脂的分歧一直很大，但基本上对于近期的油脂都没有太多积极性，往下的风险收益比不好，做多又缺乏足够清晰的逻辑。 2）海外升贴水还是太高了，需要继续降低来给出国内大豆的进口利润。 3）近期市场关注G20会议潜在风险的声音越来越多，可能会对行情有一些影响。 天气市的交易 1）目前这个时间点，后续很多看不清的地方，包括周一晚间的进度、月底的面积等，所以行情不一定顺利。 2）两周的天气预报还是有一些问题，而且今年的优良率是一个隐忧。 3）今年贸易冲突背景下做空始终不是一个好选择。 交易策略 交易策略：多单继续拿着，按照我们专题报告写的，今年的行情很值得期待，不要用往年的思维来看今年。非洲猪瘟的影响也不要看得太严重。目前依然坚定今年美豆的去库存行情。 油脂单边先不做，海外太弱。 玉米止损观望吧，中美关系可能是进一步利空。 风险点：中美关系、美国天气 下周重点关注：美国产区优良率、中美关系、美国和巴西大豆贴水
贵金属
铜
铝
铅
海外检修库存新低 铅市短暂转暖
锌
镍
锡
原油
橡胶
PVC
PP
供应压力凸显，PP易跌难涨
PE
被动垒库或持续，螺纹钢震荡偏弱
煤炭
本文标题：现货平台招商周评：一骑绝尘后，结构性价差扩大或令镍价迎来拐点
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