Ms.陈 
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贵金属
中长期矛盾：美国量化宽松到什么时候。短期矛盾：疫情对美国经济影响有多大。我们的观点: 鲍威尔于5月13日表示，负利率不是美联储所关注的，历史上日本及欧元区有过较长时间的负利率政策，但是美国并未有过这方面尝试。美国4月季调CPI月率-0.8%，核心CPI-0.4%。其中CPI月率是2008年12月以来最大降幅，主要源于油价的下跌及新冠疫情对全美消费需求的负面影响。美国4月非农就业人数为-2050万人，失业率则大幅攀升至14.7%。从数据上来看，从2010年以来积累的新增就业基本消除，且减少的就业人数为1939年有数据以来的最大值。但是美国劳工部表示，休闲娱乐和酒店业的就业岗位流失最为严重。换言之，与普通制造业失业不同，服务业失业和重新就业灵活度较高。当经济反弹，服务业恢复活力，这些暂时性失业人口重新上岗的速度也会较快。美联储放缓国债购买步伐，将每天购买70亿美元国债，此前为80亿美元/天。虽然美联储购买国债规模缩减，但是仍在持续。在低利率及保持QE的环境下，我们持续看好黄金价格。投资策略：低位做多贵金属。 风险提示：新冠疫情影响消退，美元流动性再度紧缺。
铜
中长期矛盾：内外部经济压力下，经济结构调整与改革目标的博弈。短期矛盾：疫情对供需的实际影响以及政策刺激力度。我们的观点：LME库存隔日大幅增加5.6万吨，由于境外得消费较差，国外得库存累积，导致目前得隐性库存显性化。南美疫情还在延续，秘鲁国家紧急状态将再次延长，当前秘鲁矿业活动只有正常水平的35-40%。供应端的干扰还在持续，导致本周的TC加工费继续维持在53美元/吨的低位。根据海外矿山的统计，今年矿企生产下调接近40万吨，二季度铜矿供应问题也最为明显。但中国的复工复产还在推进，内需也在逐步的释放。近期的线缆开工率也已经到了100%，主要来源于基建和房地产订单的回升。电网6月份是传统的交货高峰期，今年的交货量更是达到了22万吨的明显拉动。消费环比改善导致国内在持续去库，保税区库存流入，也拉低了现货得升贴水。短期内外盘需求分化使得两市高比值得以维持。对于铜价而言，可以看到疫情对铜价的影响已经弱化，由消费国向供应国转移也弱化了疫情的利空属性。接下来铜价的焦点或仍将取决于国内的供需矛盾，5.12日马来西亚将解除禁令，预计5-6月的废铜供应将得到部分环比修复。但此后国网交货完成、替代消费走弱和下游补库结束，意味着后期的去库力度不足。铜的中长期仍然面对3-5%的过剩，并不利于价格持续向好。投资策略：维持偏空看待。风险提示：政策刺激超预期，需求下滑不及预期。
铝
中长期矛盾：疫情后期，中国经济复苏带来的消费增长仍难匹配供应增速。短期矛盾：海外疫情后期需求复苏以及国内去库可持续性。我们的观点：昨日公布铝锭库存数据为105.8万吨，较上周下降11.4万吨，短期在建筑、医疗设备等板块的带动下，消费表现依旧突出。4月未锻造铝及铝材出口量为44.12万吨，环比和同比均表现下滑，但下滑幅度略不及市场预期，对于后市，出口订单的压力并未减小，此外中美贸易关系再起波澜，后期出口难以修复。供应端，冶炼利润的持续修复已经大大降低减产的意愿，同时复产和新投计划逐渐显现，云南、内蒙等地区近期将贡献产能增量，供应压力逐渐回升。当前成本开始反弹，氧化铝供需两端均有所支撑，但后期反弹高度受限于海外价格以及铝需求。短期订单赶工的影响仍在，替代废铝需求走弱，但旺季的因素依然支持需求表现较好，去库持续，因此铝价继续坚挺；但中期季节因素、积压订单因素等影响褪去后，供需重回过剩，铝价承压。投资策略：单边观望，关注跨市正套。风险提示：无
铅
中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。短期矛盾：疫情冲击下供应消费下滑程度。我们的观点：隔夜随着欧美股市收复跌势油价反弹，伦铅市场风险情绪上扬价格反弹。继亚洲仓库注销仓单大增1.4万吨后市场归于平静。基本面暂无明显变化，国内5月再生铅新投产产能较多，包括安徽、江西3家炼厂，由于前期原料废电瓶备库充足，预期释放增量明显。考虑到原生近期检修增加且再生释放增量预期，淡季需求承压，我们认为5月市场去库难以持续。上周社会仓库库存表现为微弱去库，但炼厂如河南、江西地区厂内库存有明显增加，再生铅贴水幅度持续走扩，终端电池延续降价，充分说明淡季下的需求疲软。因沪铅累库缓慢兑现，伦铅注销仓单数据是否能真实反应消费有待观察，近期沪伦比高位，进口铅报价增加，我们预计供应压力缓解下，价格仍将重回偏弱格局。投资策略：偏空。风险提示: 宏观好转导致风险情绪上扬、累库延缓兑现。
锌
中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：国内疫情缓解后消费回归现实与预期之差。我们的观点：4月PPI通缩压力加剧，同比下跌3.1%，通缩的压力并未缓解。当前秘鲁地区的疫情还在持续爆发，锌矿的干扰还在持续，给冶炼厂带来的压力不减，导致加工费还在持续下降，国内外分别下降100元和10美元，冶炼厂利润持续受到挤压，导致多家冶炼厂将在下周维持检修或进入检修状态，而这一状态或将继续维持。国内方面，结束了连续7周上涨的库存变化小幅累库0.68万吨，部分来源于前期库存转移的到库，以及进口窗口打开后保税区库存下降了0.6万吨。而近期基建的利好政策持续推出，国内市场依旧面临去库的节奏。LME结构也一度转back，加上LME已经开始小幅去库，暗示欧洲的复工改善现货需求。对于当前的锌价，宏观上的压制逐渐弱化。未来焦点在于需求回归速度。除去中美贸易重回谈判桌的影响，由于中国复工复产，基建对锌的消费拉动明显，欧洲地区的库存和升贴水变化也预示着消费改善临近，近期之内对锌价形成支撑，在全球经济下滑之下表现依旧不弱，预计近期的主要运行区间为1900-2100美元/吨。投资策略：观望风险提示：无
镍&不锈钢
中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。短期矛盾：主产区供应恢复的情况。我们的观点：菲律宾出矿逐步恢复，缓解国内镍矿紧张局面；而印尼方面，4月30日印尼青山韦达贝1号电炉顺利出铁，剩余3台在5月初陆续出铁，虽然劳动节当天当地工人示威游行，或将延缓未来投产项目，但长期增量趋势并不会因此改变。而需求端，短暂市场改善更多来自订单集中交付后的补库，叠加钢厂产出增量不多，库存持续去化带动价格反弹，但是随着补库的结束，需求放缓价格回落。所以在钢市无更多利好以及供应逐步恢复的情况下，上行空间被压缩，可以逢高轻仓试空。投资策略：轻仓试空，择机跨市正套。风险提示：海外疫情控制经济得以快速恢复，以及菲律宾防疫禁令再度升级。
锡
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：供应修正下疫情对消费冲击程度。我们的观点：近期锡市场延续前期观点，暂无大的变化。近一月以来锡价波动缓和，伦锡持续围绕1500美元震荡。我们认为当前价格对疫情影响供应体现充分，随着海外疫情缓和，价格上涨后大型炼厂减产兴趣下降，原料端偏紧有望在5月下旬缓解，云南地方收储对价格短暂冲击已重归平静，市场将关注需求的承接。在当前绝对库存低位，供应恢复缓慢爬坡，这决定了back结构的持续，但疫情缓和后消费端的冲击将逐步体现，传统焊料消费下滑，而新基建消费占比不高，我们预计锡价反弹近尾声，短期价格承压运行。投资策略：暂时观望，择机等待5月中下旬的逢高抛空机会。风险提示：无
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本文标题：金瑞期货：金瑞期货有色早评 | 贵金属价格抬升 金银比值逐步修复
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