Ms.陈 
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贵金属
中长期矛盾：美国量化宽松到什么时候。短期矛盾：疫情对美国经济影响有多大。我们的观点: 美国10年期国债收益率近期趋于0.65-0.75%之间震荡。美国5月Markit制造业PMI初值39.8，好于前值的36.1。上周美国财长努钦发表讲话称，预计美国二季度将继续看到大量的失业以及其他负面经济指标，美国经济将在第三和第四季度改善。欧元区5月ZEW经济景气指数持续回升至46，4月为25.2，3月为-49.5。主要因为欧洲主要经济体逐步解封，经济活动有序恢复。解封措施具体为5月上旬，德国餐饮业、意大利制造业建筑业开始复工；5月中旬法国中小学复课等。从疫情数据来看，暂未出现二次爆发的风险。欧美进入逐步解封及复工复产阶段，阶段性的经济数据恢复或将短暂打压贵金属价格。但是经济长期企稳仍需时日，可以预期美国截止至今年年底都将保持宽松的货币政策，在低利率以及美联储维持持QE的环境下，我们持续看好黄金价格。本周伦敦金回调测试1700位，若击穿支撑位，建议多头暂时观望。投资策略：低位做多贵金属。 风险提示：新冠疫情影响消退，美元流动性再度紧缺。
铜
中长期矛盾：全球经济疲软与宽松背景下，铜市场长期面临的需求走向。短期矛盾：疫情带来的通缩与刺激政策带来通胀预期之间的博弈。我们的观点：美国威胁取消香港独立关税地位，加大市场担忧，隔日人民币汇率大幅贬值，有色承压。虽然秘鲁当地每日新增确诊人数仍高居不下，南美等国供应端计划重启经济，目前已有部分矿企开始复工。隔日Antamina 发布最新公告宣布复产，计划恢复80%的产能，预计在三季度逐步满产，有利于矿的供应改善。而废铜供应也出现积极变化，由于马来西亚废铜发运的恢复，已有部分到港，且精废价差回升到1000元/以上，有利于将缓解废铜供应紧张的局面。与之对比的是下游消费开始回落，电铜日均出库量已经开始环比走弱，由于前期赶工订单逐步完成，加上废铜的替代效应显现，支撑下游精铜消费的几个因素在逐渐消失。虽然周内国内继续去库3.3万吨，但下游消费有环比走弱的压力，且保税区库存大量流入，本周保税区库存继续下降1.1万吨，保税区库存自4月份以来已经累计下降逾10万吨。随着现货流入，加大国内持续快速去库的难度。当前的价格在经济通缩与政策刺激下的通胀仍在博弈，基本面上随着供应端矿企的复工，叠加上国内消费回落的压力，支撑铜价的力量也逐步走弱。且宏观的风险逐步加大，人民币快速贬值显示出市场的潜在担忧。加上中长期铜市场仍过剩，近期铜价表现或将偏弱。投资策略：铜价偏弱对待。风险提示：政策刺激超预期，需求下滑不及预期。
铝
中长期矛盾：疫情后期，中国经济复苏带来的消费增长仍难匹配供应增速。短期矛盾：海外疫情后期需求复苏以及国内去库可持续性。我们的观点：周一公布铝锭库存数据为92.4万吨，较上周四下降5.5万吨，去库幅度仍处于较高水平。4月未锻造铝及铝材出口量为44.12万吨，环比和同比均表现下滑，但下滑幅度略不及市场预期，对于后市，出口订单的压力并未减小，此外中美贸易关系再起波澜，后期出口难以修复。供应端，冶炼利润的持续修复已经大大降低减产的意愿，同时复产和新投计划逐渐显现，云南、内蒙等地区近期将贡献产能增量，供应压力逐渐回升。当前成本开始反弹，氧化铝供需两端均有所支撑，但后期反弹高度受限于海外价格以及铝需求。短期消费仍将维持旺季状态，去库持续，因此铝价继续坚挺；但中期季节因素、积压订单因素等影响褪去后，供需重回过剩，铝价承压。投资策略：单边观望，关注跨市正套。风险提示：无
铅
中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。短期矛盾：政策预期影响下的累库节奏。我们的观点：昨日伦铅库存增长1000吨，市场风险情绪回落，隔夜伦铅跌幅1.9%。上周市场情绪从两会前集中乐观转人大会议召开后偏谨慎，政府工作报告对全年经济增长不设具体目标，且并为出现超预期的财政货币政策，增加了未来确定性，令基本金属整体走势偏震荡。5月原生铅检修增加令累库兑现缓慢，但随着再生铅生产提速及新增产能释放，供应预期向上，而需求因成品库存问题边际走弱，铅市场库存向上拐点出现，尤其6月累库压力大幅增加，另需关注本周进口铅流入对市场的冲击，我们认为短期反弹高度有限，宜观望。投资策略：暂时观望，近月偏强，择机远月试空。风险提示: 累库不及预期。
锌
中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：国内疫情缓解后消费回归现实与预期之差。我们的观点：当前虽然秘鲁的每日新增确诊人数仍在4000以上高居不下，复工却仍在进行，Antamina 发布最新公告宣布复产，计划恢复80%的产能，预计在三季度逐步满产，有利于矿的供应改善，隔夜的锌价下跌也反映了这一预期。墨西哥、玻利维亚等南美国家也在逐渐的恢复生产，整体而言有利于改善矿端紧张的预期，但考虑到复工难度，以及1个月左右的船期，对国内的进口供应改善预计仍有一段时间。在这种背景下本周的加工费止住了进一步下跌的趋势，国内和进口矿的加工费维持在5100元和150美元的位置，未来随着矿端供应边际改善，加工费持续下跌的压力有所缓解。消费端国内镀锌板产能利用率小幅上涨至66%，镀锌消费势头维持，下游消费带动国内持续去库0.12万吨。当前矿端和冶炼产之间相对平衡，过剩量主要集中在精炼锌上，长期依然需要较低的价格压缩冶炼厂的产能。短期内,中美围绕华为和香港的矛盾不断升级，加大了市场的不确定性，隔日人民币仍在继续贬值，市场的风险偏好有所降低，预计近期的锌价表现震荡偏弱。投资策略：震荡偏弱。风险提示：下游消费超预期。
镍&不锈钢
中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。短期矛盾：宏观提振与实际消费跟进偏弱。我们的观点：菲律宾所有矿区解除出货限制，虽然装运效率方面或受到加强隔离的措施14天、限制单个矿点装船数等的影响，但是实际缓解了国内矿端的紧张局面，上周港口镍矿库存开始回升，预计到6月将见到菲矿的明显恢复；而印尼镍铁项目稳步推进，4月底5月初投产5条产线，虽然受到疫情的影响，工人的到岗受到一定的限制，但是印尼镍铁的增量大趋势并未改变。而不锈钢需求在4月集中爆发，价格反弹对产业形成正反馈，但近期项目赶工带来的需求增长有见顶迹象，部分终端反馈订单下滑，现货市场成交转弱加强了市场对于需求环比走差的预期，并且随着钢厂期单的交付，库存持续下滑的的状态也将缓解，未来库存将再度回升，对产业链形成压力。投资策略：轻仓试空，择机跨市正套。风险提示：海外疫情控制经济得以快速恢复，以及菲律宾防疫禁令再度升级。
锡
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：低库存下地方收储市场情绪扰动。我们的观点：隔夜锡价下跌0.13%，近期市场在经济刺激政策预期与中美贸易关系紧张中博弈，基本金属回归基本面，国内外持续去库，锡价维持了高位盘整走势。由于供应端未见明显增量，云南地区开工仍显不足，现货市场持续走强，随着市场去库，软逼仓预期再现。云南地方收储消息导致近远月价差走阔持续，我们预期市场结构端仍将维持近强远弱。但随着海外供给干扰下降，价格反弹后矿端偏紧有望逐步缓解，锡锭供应偏紧预期恢复要5月下旬之后，这导致市场短期持续去库。消费层面因经济持续修复难见起色，新基建中锡消费占比不高，这将制约锡价向上空间。因此，我们认为短期价差结构偏强，中期来看锡价逐渐构筑顶部。投资策略：暂时观望，等待供应释放后的择机抛空。风险提示：无
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