Ms.陈 
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下游高需求状态有望持续
虽然政府工作报告中没有制定GDP目标，但是货币政策更加灵活适度，财政政策更加积极有为，扩大的财政赤字从资金层面上为扩基建提供了基础。3月份疫情初步受控后，房地产投资快速恢复，4月份出现了同比增长，预计房地产投资能够稳住。因此，从宏观定调来看，扩基建稳地产的态势有助于黑色下游高需求的保持。
从短期节奏来看，目前处于淡季来临和下游赶工的双重叠加阶段。中南地区和华东地区多雨天气干扰施工进度，但其他地区的基建和房地产工地正处于赶工阶段，总体的需求强度能够维持。从周度的表观消费数据来看，4月份开始就处于新高状态，并且与水泥产量数据相互印证，因此目前的高需求状态并不是数据失真导致的，下游需求确实旺盛。
从原燃料需求来看，由于钢厂连续生产特性以及大多雇佣本地工人，所以其生产强度受疫情冲击相对较小，生铁产量一直处于高位，并且超出了市场的预期。目前钢厂生产能力和生产意愿依旧较强，预计原燃料高需求状态也能延续。
供给端不同状态决定铁矿与螺纹节奏不同
从铁矿供给情况来看，前五个月中的海运发货量主要在前两个月减量较大，3月之后发货量基本恢复。非主流矿发货相对增多，取代了巴西发货量的减少。VALE采运量依旧未能达到最佳状态，但没有继续下调发运目标的计划。不过，市场在巴西疫情扩散的局势下对其铁矿供应效率恢复仍有担忧。此外，随着境外钢企的陆续复产，转卖至中国的协议矿必将减少，这在一定程度上加剧了市场对优质铁矿供应能力的担忧。
从螺纹供给情况来看，目前处于居高不下的状态。螺纹产量创出新高，但开工率则相对持平，反映出了产能利用率的大幅提升。钢厂过去几年不断提高生产效率的状态依然延续。在利润依旧可观的情况下，螺纹产量难以短期内有效收缩。
在同样是高需求状态下，铁矿供给端未能充分释放产能，而螺纹产能则充分释放了出来。二者库存状态表现差异明显，铁矿在春节假期以来连续去库并降至低位，而螺纹则快速累库后快速去库，但目前仍处于高位。
市场预期情况及结论
市场的分歧主要来自于关注的核心因素侧重不同以及对核心因素的预测情况不同。从铁矿来看，中国的高需求持续预期相对一致，主要分歧在于巴西供给恢复与境外需求恢复的预测不同。从跨期结构来看，远期贴水较大，因此判断市场对中长期供给并不担忧，博弈的焦点在短期供给释放的不确定性。
螺纹的供需分歧较大，多空的核心因素选择就有差异，多头关注高需求以及预判能够持续，而空头则关注高产量高库存以及消费淡季的来临。从跨期结构来看，远期贴水不大，因此判断市场对远期需求预期一致乐观，但短期的分歧较大。
我们判断在宏观定调利好铁元素需求的背景下，钢材和原燃料的高需求状态能够持续，而铁矿石中长期供给无忧而短期担忧情绪较浓，螺纹高产量、高库存状态短期压制乐观情绪，但中长期或将转好。
因此，基于高需求能够持续的预判，我们预计中长期黑色将处于上涨趋势中。但是铁矿价格因供给端短期担忧长期充足的状态或表现出暴涨暴跌的情况；而螺纹供给端高产量高库存状态在有效去库至低位之前将持续对价格上涨形成抑制，螺纹价格或表现出持续慢涨或滞后上涨的情况。
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