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AILEN：外汇市场的顶层设计

2019-08-08 19:51:30

信息编号：2038 | 热度：

Ms.陈

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外汇的Benchmark是什么？这是有关报价基准的问题

本期希盟外汇大讲坛要和大家聊聊外汇的顶层设计问题

先问大家几个问题：

你们每天看盘，盘面上的一红一篮跳动的报价源自哪里？

稍懂行的人会说，源自流动性提供商啊

那么，问题又来了，流动性提供商的报价又源自哪里？

不论流动性提供商的报价源自哪里？这个报价是通过什么方式提供给他们？

稍等技术的人可能会说，用API啊，或者Price Feeds，这些都是技术层面的术语。外汇市场是一个OTC市场，所谓OTC市场，其实就意味着不同的流动性提供商有自主报价的权利，但为何几乎所有的外汇平台同一品种报价几乎相同，至少相差不大。

问了这么多问题，其实只要理解外汇报价来源及汇率形成原理，就能全盘搞懂外汇市场的运行原理。

所以，先跟CXM希盟来解答第一个问题，外汇报价源自哪里？

报价从何而来

我们知道，外汇交易平台终端显示器上，每一货币对的价格时刻在一红一篮之间闪动着。这一红一篮的报价确实来源于流动性提供商，是流动性提供商通过API接口和报价Feeds为经纪商提供报价，但流动性提供商的报价依据又是什么？

目前国际外汇市场拥有日均6万亿的庞大交易量，成为全球最大的金融产品。浮动汇率制的确立是促成这一庞大市场内在原因，布雷顿森林体系宣告终止后，浮动汇率制（Floating Exchange rate system）登上历史舞台，这意味着汇率将根据外汇市场的供求关系最终决定，一国不在规定本国货币和外国货币的比价，也不在限制汇率波动的上下限。

外汇市场作为最大的OTC市场，虽然是场外交易，但却是最具市场化的产品。所谓市场化就意味着市场是充分竞争，信息是足够透明，参与是非常公平，高度市场化所形成的的价格也是最透明、最公平、最不易操纵。

外汇市场既然参与者众多，但也有层级之分。这么多经纪商，价格总要以某个价格为基准，报价总不能是无根之木。

从这个角理解外汇报价来源或依据，需要懂一个重要概念，那就是benchmark，也就基准。所以外汇报价的benchmark是什么？

讲清楚这个问题，希盟必须搬出外汇市场你不熟知，但又是神一般存在的两大机构，EBS和Thomson Reuters。

两大基准

这两家机构就像蓄水池，汇集了全球绝大多数机构交易者，正是因为使用这两家平台的机构存量大且级别高，因此其报价数据就足够多且更能反映市场的真实价格。

路透可能是中国银行外汇交易员最熟悉的交易系统，以前这个系统叫Reuters 3000Xtra。2010年Thomson Reuters 开发的Eikon替代了Reuters 3000 Xtra 。

EBS和路透是专门针对顶尖银行的ECN系统，占据了外汇市场现货交易近70%市场份额。EBS和路透是银行间的报价平台，散户投资者用不到。

谈起银行用户采用的全球银行间外汇经纪平台，只有EBS和路透平台争霸天下。与路透相比，EBS在美元、日元和欧元区更具竞争力，而路透在英镑区称雄。EBS占有美元银行同业交易额的70%，日元银行同业交易额的90%。

如今，EBS是ICAP旗下品牌，2018年ICAP被CME GROUP收购。对于Eikon，2018年Thomson Reuters和Black Stone黑石达成协议，Eikon转让至Refinitiv品牌之下。

是的，这两家巨头由于参与者多，且以大型机构为主。交易量市场份额巨大，再加上相互竞争，价格机制透明，被市场普遍认可且参考的外汇报价来源。

普通零售外汇投资者所交易的经纪商平台报价来源于流动性提供商，流动性提供商的报价则有可能间接或直接来源于EBS或 Eikon或其他平台，类似Bloomberg彭博终端等。

当然，诚然EBS和Eikon的平台报价最能反映市场真实价格，但参与报价的是一家家实实在在的大型机构，这些机构充分参与形成高度市场化的报价，EBS和Eikon只是信息呈现的平台，本身不参与也不会影响机构如何报价，是完全中立的机构。

所以，真正参与EBS和Eikon等平台报价的机构都是活生生的实体，他们又是依据什么报价，出于什么目的报价？

价格参与者

在经济学中，供需是价格形成的内在原因，汇率同样如此，所谓汇率就是一对货币相对另一种货币是什么价格。例如EUR/USD=1.11066，其实就是1欧元价值1.11066美元。货币市场的供给和需求是汇率走向的一大原因。所以，很多央行调节汇率，包括降息等动作，都是调节货币市场的供需，从而影响汇率。

所以，跟着希盟来研究一下哪些是货币市场的供给和需求者呢？

1. 各国政府和中央银行

世界各国政府和央行，比如欧洲央行、英国央行以及美联储，也定期参与到外汇市场中。和企业一样，国家层面的政府机构也参与到外汇市场中，其目的在于进行国际贸易结算、管理其外汇储备以及其他操作等。

同时，当央行调整利率以对抗通胀时，央行这一行为也会导致外汇市场汇率的波动。央行能通过利率手段来影响货币币值。当央行进行汇市干预时，外汇市场甚至会出现大幅波动，这种干预可能是直接干预，抑或是间接干预。某些时候，央行认为其货币价格被高估和被低估，他们会在外汇市场上进行卖出/买入操作以改变汇率走势。

2. 银行间外汇市场

国际外汇市场日均交易量已超过5万亿美金，而这其中又有50%的交易是发生在银行间外汇市场的。

外汇银行间市场的玩家绝大多数都掌控在10-15家大型商业银行手里，例如有：花旗银行、德意志银行、瑞士联合银行、汇丰银行。这些大型商业银行也是我们零售外汇交易者耳熟能详的。

外汇银行间市场交易的品种以外汇即期和外汇远期，外汇期货和外汇期权为主，这与我们在经纪商平台交易的外汇差价合约是有本质区别的，但却是外汇报价形成的主要源头。

2018年度全球10大银行外汇交易市场份额：

摩根大通(JPMorgan Chase & Co) 12.13%
瑞银(UBS) 8.25%
XTX Markets 7.36%
美银美林(Bank of America Merrill Lynch) 6.20%
花旗(Citigroup) 6.16%
汇丰(HSBC) 5.58%
高盛(Goldman Sachs) 5.53%
德意志银行(Deutsche Bank) 5.41%
渣打银行（Standard Chartered）4.49%
美国道富银行（State Street）4.37%

3. 国际贸易

国际贸易是需求也是汇率起初产生的主要原因，消费者想要享受别国的产品或服务，就需要兑换别国货币购买，但兑换比率是多少其实取决于市场货币的供需。

进出口公司进入外汇交易市场的目的在于开展业务。例如，苹果公司首先必须将美元兑换成日元以从日本进口电子设备。由于大型商业公司交易的外汇规模较银行间市场交易规模要小很多，这类型的市场参与者通常和商业银行进行外汇交易。

大型公司之间的并购也会造成外汇市场汇率的波动。在国际跨境并购中，会涉及到大规模的货币交换，这可能造成汇率的波动。

4. 外汇投机

在国际外汇市场上，无数的交易员都在进行投机性的外汇交易。投机行为是外汇市场的润滑剂，没有投机，外汇市场将难以有效运作。但投机行为也会给市场带来动荡，使汇价的变动更为剧烈。根据国际清算银行2007年4月的调查结果显示，当年初的世界外汇市场的日交易量已达到了32万亿美元，其中投机交易占到了很大的比重。在金融发达的国家和地区，不仅银行、金融财务机构、大企业财团在进行投机性的外汇交易，一些小商人乃至普通老百姓也参加到外汇投机的行列中来。当然，他们都是要通过代理机构(银行或金融公司)来进行交易的。

所以，总结一下，本期CXM希盟外汇大讲坛讲得是外汇顶层设计，顶层参与者决定了外汇报价源头，其中作为OTC市场，外汇是高度市场化，各大机构，不同机构共同参与形成一个庞大的、透明的、不易操纵的市场，而这些市场参与者选择最多的就是EBS 和路透终端两大系统，因此，由这两家机构形成的外汇报价基本是市场普遍的参照系。

外汇市场，大而有序，是顶层设计的问题。

本文标题：AILEN：外汇市场的顶层设计

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