Ms.陈 
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对于现货企业来说，最关心的是如何利用期货来管理现货上的风险。那今天主要学习的是如何利用原油期货来进行套保和套利。 原油期货的套期保值 套期保值的目的是规避价格波动的风险，而价格的变动无非是下跌和上涨两种情况。与之相应，套期保值分为两种：一种是用来规避未来原油或关联商品价格下跌的风险，称为卖出套期保值；另一种是用来规避未来原油或关联商品价格上涨的风险，称为买入套期保值。 产油商向市场供应原油，炼厂向市场供应成品油，在生产成本相对可控的情况下，产品的销售价格直接影响产油商和炼厂的盈利水平。因此产油商和炼厂会在市场价格能够保持合理盈利水平时，在期货市场卖出对应数量的期货合约，锁定销售价格。当现货上市后，在期货市场买入对冲平仓。 案例：2017 年5 月份，国际油价回暖，WTI 原油生产企业对目前价格比较满意，又担心后期油价再次下跌，影响收益，企业决定在纽约商品交易所卖出WTI 原油期货进行套期保值。 卖出套保案例分析 在本案例中，后期现货价格下跌导致企业每桶利润减少3 美元；通过期货市场的卖出套期保值，获得每桶2 美元的收益。结合期现货市场，企业在这次的价格不利变动中，达到了企业规避、防范现货市场经营风险的目的。 以原油为加工原材料的炼油和石化企业，以及消耗成品油的航空公司，在原油上游产业环境发生变化的情况下，需要被动承受原油价格震荡，带来的经营风险。为了避免采购端的价格上涨导致的经营风险，企业会在期货市场买入对应数量的期货合约，锁定采购成本。当现货上市后，在期货市场卖出对冲平仓。 案例：2016 年7 月某石化企业预计10 月份将进口石油用于生产成品油，企业认为当前价格较为合理，担心后市原油价格上涨，增加采购成本，因此在期货市场上买入WTI 的10 月原油合约。 买入套保案例分析 在本案例中，现货市场价格发生了不利变动，导致石化企业的采购成本增加了4 美元/桶；通过买入石油期货合约，在期货市场上实现了5 美元/桶的盈利，用期货市场的收益弥补了现货市场的亏损，成功锁定了企业的采购成本。 对原油贸易商来讲，一方面公司在市场上采购原油面临价格波动的压力，另一方面手中原油的出售也会有价格的不确定性，采购端和销售端均面临较大的经营风险。企业需要结合原油的购销时间及数量，合理的运用期货工具，在一定程度上减少风险发生的概率或降低损失程度。 原油期货的套利 套利是指同时买进和卖出两张不同的原油期货合约，交易者从这两份合约的价差发生有利变动时，同时将持有的头寸平仓而获利的交易方式。由于套利同时持有多空两个方向的合约，无论在上涨或者下跌过程中，两张合约的盈亏对冲之后剩下的部分就是投资者的盈利，因此，其价格的波动相对单边投机而言会小很多，持仓的风险也会比较小。 当市场出现供给不足、需求旺盛的情形，导致近期合约价格上涨幅度大于远期合约的上涨幅度，或者近期合约价格下跌幅度小于远期的下跌幅度。在这种情况下，无论是正向市场还是反向市场，交易策略都是买入近期合约的同时卖出远期合约。我们称这种套利为牛市套利。 牛市套利案例分析 当市场出现供给过剩，需求相对不足时，一般来说，近期合约价格下降幅度往往大于远期合约价格的下降幅度，或者近期合约价格的上升幅度小于远期合约价格的上升幅度。在这种情况下，无论是正向市场还是反向市场，交易策略都是买入远期合约的同时卖出近期合约。我们称这种套利为熊市套利。 熊市套利案例分析 由于近期合约对远期合约的升水不受限制，而远期合约对近期合约的升水受持仓费限制，所以在牛市中，买入近期合约卖出远期合约的获利空间巨大，而损失相对有限；而在熊市中，买入远期合约卖出近期合约的获利空间有限，而亏损空间无限。 跨品种套利可分为两种情况，一是相关产品之间套利，如美国的汽油和取暖油；二是原油与成品油之间套利，也称裂解价差套利，如Brent 原油和汽油、柴油之间套利。 美国汽油和取暖油的价格走势 上图为美国汽油和取暖油的价格走势，两者的历史数据呈现明显的季节相关性，是典型的跨商品套利。 裂解价差则作为重要的价差工具，在短周期的交易实践中被交易员青睐。例如交易员可以利用裂解价差工具，锁定未来的炼油毛利，避免炼厂在毛利下滑过程中减产；这种交易策略实施后，能够促进成品油的在未来的平稳供给。此项功能实质上已经属于原油套期保值的范畴了。值得注意的是不论是相关商品间套利还是上下游商品间套利，都需要满足以下两个条件：一、两种商品间要具有较强的相关性，价格受相同因素的影响；二、与跨期套利不同，跨商品套利通常买卖相同月份的合约。 跨市套利机会出现的原因在于，相同或相似的期货商品合约在各交易所间的价格会有一个稳定的差额，一旦这一差额发生短期的变化，交易者就可以在这两个市场间进行套利操作，以便在期货价差趋于正常时平仓，赚取低风险收益。 跨市套利案例分析 然而跨市套利给投资者增加获利机会的同时，也带来了新的交易风险，以下几点交易者需要注意： （1）运输费用。不同交易所之间的正常价差主要由运费决定，投资者在进行跨市套利时，应着重考虑两地间的运输费用，来判断是否有套利空间。 （2）交割品级。不同交易所对交割商品及其替代品的品质级别和升贴水有不同的规定，这在一定程度上会形成正常价差，投资者应能准确识别。 （3）交易单位和报价体系。应将不同的交易单位和价格进行折算后再进行比较，决定是否进行套利操作。 （4）汇率。在中国期货市场上，原油及关联商品的套利大多都涉及到跨境套利，那么汇率的波动将直接影响套利的最终收益。 （5）保证金和佣金成本。跨市交易需要投资者在两个市场上都缴纳保证金和佣金，保证金的占用和佣金费用都需要提前考虑，并计入交易成本。
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本文标题：富尔金服：原油期货基础知识第五十四期：原油期货交易应用
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