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以下内容发表于8月16日金瑞期货2019下半年PVC行情研讨会
PVC期货自从2009年5月25日在大连商品交易所上市以来，历经十载寒暑，2492个星辰，期间风云变幻、潮起潮落、跌宕起伏，作为一个PVC老的从业者，有幸经历了PVC期货十年的成长与脱变，看过很多有关PVC期货上市十年的文章，在这里我试图以不同的视角，借此机会结合自己一些亲身经历与大家一起分享一下PVC期货上市这10年的故事与事故，同时憧憬一下PVC期现的未来。 一．让期货十年数据告诉你
2009.05.25-2019.08.16 PVC期货K线图
2017.12.08PVC期货K线图
2014.08.27PVC期货K线图
PVC期货十年走来并非一帆风顺，由上市初期的热情高涨、成交活跃到2013年3月至2015年10月期间每天几乎没有什么成交量、波动也非常小，俨然像一个期市中的“鸡肋”。2013、2014年成交量同比分别下降74%、18%，此时PVC几近“无人问津”。
当时，我牵头组成了一个由新疆中泰、青海宜化等上游，广东物通、厦门象屿等贸易商与大连商品交易所共同参加的一个调研团，赴珠三角及潮汕地区的下游企业及贸易商进行了详细的调研，我们对PVC的交割注册品牌、交割库华南华东的设置、华南华东交割的升贴水、品牌之间的升贴水、期货最小变动价位等提出了很多积极的意见和建议，为适应市场变化，2015年3月，大商所推出交割注册品牌制度，以贴近集中化、品牌化的市场发展趋势，为期货市场重新注入了活力，期现货市场开始呈现新面貌。2016、2017年成交量涨幅高达618%、247%，迎来了爆发式增长。2018年日均成交量达14.96万手，较2009年增长了25%。2016年，PVC期货年成交量达2249万手，2017年更是达到7800万手，创上市以来历史新高。2018年年成交量为7272万手，是2009年的4倍。当然PVC的活跃和它商品格局自身发展规律也是分不开的，制度的改变只是催化剂。
2010.11.11PVC期货K线图
2015.11.23PVC期货K线图
2009.06.08PVC期货K线图
涨停的背景：2009年6月8日，PVC在上市后的第9个交易日表现强劲，主力V0909合约开盘之后不久便封涨停。随着几次对涨停板的反复争夺，当天成交和持仓均明显放大。大连商品交易所数据显示，当天成交量为107348手，持仓量为34972手。
不管从基本面的哪个因素看，这一天PVC价格如此强劲的上涨都显得有点“离奇”。
事实上，随着原油价格的不断上涨，PVC前8个交易日，该品种价格一直在稳步上涨。截至6月5日周五，该品种主力合约0909收于6655元/吨，已较5月25日挂牌上市之时6300元/吨的价格上涨了约350元/吨。
但6月8日这天的涨停还是让人感到措手不及。“我那段时间一直没怎么看这个品种，想不到它会有这么大的行情。”一位私募人士很是吃惊地说。
毕竟，现货市场的情况并没有特别值得乐观之处。在期货价格强势上涨的6月8日，资料显示，当天各地市场“行情平淡”、“价格稳定”、“疲态不改”。现货商普遍反应出货情况一般，有部分库存。华南当时我采购的天业价格也才6400左右，各地市场的成交量也较小，当时因为做期现套利，我的库存大约有3000吨左右（后面会详细讲），供应过剩的局面丝毫没有改变。
在这样的情况下，PVC期货合约却封上了涨停。当时瞬间期现价差达587元，我只能慨叹：曾经有一个机会摆在我面前。。。据说是因为“逼仓”(当时第一次听到这个词），由于PVC刚上市，华东、华南交割仓的库容都很小，说很多货交不进去，为此我还打电话给了大商所及期货公司，期货公司的答复是：可能会由于库容限制交不进去。大商所的答复是：任何时候，只要有交割货物就会保证能入库，交割仓不够可以临时再租仓，不存在所谓“逼仓”。
2014.10.23PVC期货K线图
事件始末——
2014年10月23日之前，刘增铖大部分基金产品的净值都在0.8-0.9之间，他需要一个极佳的行情来完成反转。刘认为最近外盘原油大跌，国内前期化工产品大部分都跌幅可观，只有PVC期货跌幅较小，便将最后一根救命稻草押在了PVC期货的补跌上。
23日开盘PVC期货主力1501合约很像要跌停的样子，刘便加仓做空1501合约，PVC期货1501合约顺势跌停。
刘增铖的预想是在第二天顺势获利平仓，但令其没有想到的是，当天跌停后不久，1501合约便涌现出不可小觑的多头力量，该合约在跌停板停留几分钟后开始大幅反弹，并触及其止损位。刘增铖决策平仓，但是因为合约流动性较弱，并未如他所愿平仓，导致其基金产品净值随行情波动跌幅较大最终清盘。
发人深省的是，PVC期货是一个并不活跃的品种，大部分时间成交量不足万手，持仓不超过3万手。这样一个弱流动性品种，为什么会葬送刘增铖的绝地反击之梦？其背后的终结者到底是谁呢？PVC期货虽然不活跃，但是自2009年5月25日上市，长时间以来沉淀了许多现货企业。他们对市场有着敏锐的判断，而且有着套保、套利的需求，随时闻风而动。而且，刘增铖看空PVC期货的逻辑本身就有漏洞，这让现货商捕捉到了市场纠偏的机会。现货企业和私募有丰富的期货交易经验，他们认为当前PVC期货已经相对现货贴水，而且23日当天跌停后的基差十分罕见，原油期货下跌并不支持PVC期货如此大跌。
我还记得当天华南地区现货电石法主流在6070-6100元/吨自提，当时期货已经贴水，而当日跌停价为5350元/吨，基差（现货-期货）高达600元/吨以上。这么大的基差是罕见且不合理的，事实证明现货商的逻辑是对的。
刘增铖何许人也？2013年，一只名为“铖功程序化”的单账户期货产品以627.38%的年化收益秒杀2012年私募冠军400%的收益表现，谱写出又一段期货暴富的神话，其背后的操盘手就是刘增铖。2013年由刘增铖管理的11个产品中有收益率显示的有4只，包括铖功程序化，收益率为604.15%，净值为7.0415元；铖功主观交易，收益率为146.31%，净值为2.4631元；另两只是铖功超短交易和铖功混合交易，收益率也都在39%左右。如此的期货高手为何败的如此彻底？主要原因是基金公司对期货专户的风控仍主要放在设定警戒线和止损线，设定杠杆限制上，尤其对平台通道类产品，对基金经理操盘的风控确实不足，操盘自己说了算，风险控制也是自己，可见没有严格的风险管理制度和体系是多么重要。
二、让期货十年的应用告诉你
PVC期货的推出为企业提供了多种价格风险管理手段，同时也使得PVC的市场价格向价值回归，从刚推出初期的套期保值、期限套利，到今天的期权、基差、点价，发展之势异常迅猛。
1. 套期保值
据深沪A股上市公司中属PVC上游制造企业的，大多数已在公告中声明在期货市场进行套期保值操作；同时也有许多的下游加工企业利用期货工具进行成本管理。
2. 期现套利
当期货市场与现货市场出现基差，而此基差又可以覆盖：资金成本+检验费+仓储费+交易交割手续费+运费+税杂费时就可以操作（可惜现在这样的机会越来越少，当人们都知道这是一个机会时它就不是什么机会了）。我有幸能在PVC期货刚上市初期参与了期现套利的操作，为此我记得还在某期货公司的会议上进行了介绍，在今天看起来是班门弄斧了。但是其中还是有些故事，首先我们当时是100%无敞口套利，在制定套利策时要考虑到增值税的风险，所以操作室必须在期货上建立相应比例的反向头寸；同时很多人不明白免检问题，认为免检品牌就可以免检，实际上是交割的每一生产批次必须提供原厂的该批次出厂检验报告正本（即原件），而很多生产厂家不提供检验报告正本，所以就算免检品牌也必须通过大商所制定机构的检验，而检验每批次一300吨为一个单位，所以交割数量一般是300吨的整数倍；还有就是交割入交割仓，因为我们是中国首批PVC交割的缘故吧，当时华南只有南储一个PVC交割仓，交割仓对交割品检查非常严格，有针孔一点的小洞、纸袋上有一个手印或污迹都不行（现在不知怎么要求），所以每次运往交割仓的货品总有被退回的。这是我做期限套利的亲身经历。
3. 基差应用
2018年9月，上游企业宜宾天原和贸易企业钦源化工签署了6000吨PVC基差贸易合同，约定卖方在合同签订后选择时机在9—10月进行点价，每月3000吨，每月点价三次，每次至少800吨。卖方对买方提供一定的基差让利，并获得点价权。在点价期内，卖方选择合适的时机，根据自身对行情的判断且依照合同约定进行点价，尽量以相对高的价格点价成交，如在点价期内未完成约定点价数量，剩余未点价数量价格以点价期内最后一日期货1901合约结算价为合同单价。最后，双方达成以SG-5型为基准定价，SG-3、SG-8确定相应的升贴水，基差确定为0元/吨。
在此期间，宜宾天原进行了6次点价，均价为6690.83元/吨，高于合同期间PVC期货合约收盘均价约40元/吨。买方钦源化工获得了基差实际让利50元/吨，规避了大部分基差价格波动的风险，也获得了仓储费用的优惠总共约9万元，以及物流中转费用节省约50元/吨。同时，钦源化工还主动与下游客户进行点价交易，保障这6000吨货物的收益。
据双方介绍，基差贸易能提高营销效率，节约大量营销成本，实现营销模式转变，在加强风险控制、转变风控模式方面发挥重要的作用。宜宾天原借基差贸易的公平定价体系，维护了稳定的供销关系，提高了与贸易客户的“黏性”。
4.基差交易
以浙江明日控股集团为例，2018年8月10日，SG-5型的PVC现货价格7350元/吨，对应期货主力合约价格7370元/吨。其下游客户认为上涨空间有限，价格可能回落。由于原材料库存很低，客户需要采购，但又无法接到远期产成品订单以锁定利润。“梳理客户的需求后，我们与客户达成合作，签订保价合同1000吨，以7450元/吨的价格作为销售暂定价。同时，客户享有一个月内的价格保险权利，并可以在合同期内随时提前结算。”据浙江明日控股集团研投部经理陈 方一介绍，若9月10日1809合约收盘价较8月10日上涨，则以7450元/吨的暂定价作为最终销售价；若9月10日1809合约收盘价较8月10日下跌，则最终销售价格=暂定价-(期初期货价格-期末期货价格)，即期货的下跌幅度在现货暂定价中折抵。
2018年8月10日，明日控股买入1809合约一个月平值看跌期权1000吨，行权价7370元/吨，权利金100元/吨。2018年9月10日，1809合约收盘价格6845元/吨，期货价格下跌525元/吨。按照约定，明日控股最终以7450-525=6925元/吨的价格销售给客户，客户通过保价实现了更低成本的采购。
三、期现应用展望
PVC行业曾经产能过剩的问题在供给侧改革关闭产能通道后得到好转，行业开工率增长，平均产能规模提高。加上小型装置搬迁改造及转产淘汰，目前来看多数PVC企业已经扭亏为盈。但值得注意的是，PVC市场波动依旧非常大。未来产能出清和环保力度加码，PVC行业市场供给集中度将更高，各企业的大规模投产势必加剧价格竞争，生产企业和贸易商需要将风险管理作为考虑的重要问题。期现结合的应用，包括运用场外期权、基差点价等工具和模式，将助力PVC企业进入高质量发展时代。
随着时代的发展，期货衍生工具必将层出不穷，企业在应用期货工具进行风险管理方面也必将进入更高层次。
岁月虽不静好，未来依然可期，我相信PVC的明天会更好。
▲以上内容仅为作者观点，不代表本平台及所属机构的观点，请各位读者谨慎采纳。据此入市风险自负，期货市场有风险，投资需谨慎。
作者：李健东（江铜南方有限公司的能化高级产品经理）
本文标题：期金管家：PVC期货10年回顾与期现结合应用：十载荏苒堪追忆人间期道是沧桑
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