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国金晨讯1029 来自国金证券研究所
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2020年10月29日
食饮 泸州老窖三季报点评：国窖动销良好，Q3业绩超预期
通信 仕佳光子三季报点评：光通信器件放量，驱动营利双增
通信 深信服三季报点评：持续投入业务升级，Q4增速有望重回30+%
通信 梦网集团三季报点评：行业拐点已至，富信稳定渗透
半导体 寒武纪三季报点评：短期营收及毛利率达成有风险
医药 贝达药业三季报点评：公司业绩符合预期，期待恩沙替尼获批上市
化工 华鲁恒升三季报点评：检修短期影响产品开工，公司长期发展稳健
化工 八亿时空三季报点评：三季度业绩大幅上涨，看好混晶持续放量
化工 山东赫达三季报点评：业绩略超预期，纤维素醚应用领域持续拓展
化工 新亚强三季报点评：业绩同比下滑，看好长期成长
建材 东方雨虹三季报点评：业绩高增长，定增助力扩张
建材 中国巨石三季报点评：行业底部确立，有望量价齐升
轻工 尚品宅配三季报点评：3Q营收重回双位数增长，整装进入扩张期
轻工 太阳纸业三季报点评：3Q环比修复，盈利预期逐季改善
轻工 维达国际三季报点评：3Q收入承压，看好4Q发力及中长期成长战略
商社 珀莱雅三季报点评：三季度扣非净利同增57%，环比增速显著提升
泸州老窖三季报点评：国窖动销良好，Q3业绩超预期
刘宸倩
刘宸倩
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料行业研究员
事件：20Q1-Q3营收115.99亿、同比+1.06%，归母净利润48.15亿、同比+26.88%；20Q3收入39.5亿、同比+14.45%；归母净利15.95亿、同比+52.55%；扣非净利15.8亿、同比+48.53%。
业绩超预期，国窖动销良好。
产品结构持续提升，经营效率显著增强。
挺价决心不改，高端化布局稳步推进。
全国化布局节奏加快，深化河南、华东市场。
盈利预测：考虑公司业绩的超预期表现，我们上调盈利预测，预计20-22年归母净利润增速分别为28%/24%/20%，对应EPS分别为4.06/5.03/6.04元（较上次预测调整幅度为+8%/+8%/+8%），对应PE为40/32/27X。
风险提示：疫情不确定性挫伤白酒需求；宏观经济下行；行业竞争加剧。
仕佳光子三季报点评：光通信器件放量，驱动营利双增
罗露
罗露
创新技术与企业服务中心
通信行业首席分析师
2020年10月28日，公司发布3季报，实现营业收入5.00亿元，同比增长27.32%；实现归母净利润0.36亿元，较上年末同比增长893%，总体符合预期。
受益于数据中心AWG器件、数据中心用连接器等新产品放量，公司毛利率大幅提升，公司业绩转亏为盈。我们预计2019-2022年，芯片营收占比40%到70%，毛利占比60%到90%，国产光芯片厂商底色更纯正，应给予公司高估值。
由于新产品导入顺利，我们调整公司盈利预测，预计公司20-22年归母净利润0.48(+78%)/1.14(+34%)/1.82(+30%)亿元，对应PE260/109.81/68.58倍。对于光芯片成长型企业，我们采用PS估值法，给予21年18倍PS，目标价40元。公司股价褪去新股溢价光环，上调为“买入”评级。
风险提示：研发团队稳定性；产品研发进程缓慢；产品销售不及预期；大客户依赖度高；国际贸易摩擦风险。
深信服三季报点评：持续投入业务升级，Q4增速有望重回30+%
罗露
罗露
创新技术与企业服务中心
通信行业首席分析师
公司发布三季报，营业收入32.44亿元，同比增长16.22%；实现归母净利润0.69亿元，同比下降77.86%。合作伙伴持续增加，Q4业绩值得期待，疫情影响，预计H2收入占比70%，Q4增速有望重回30+%。考虑疫情影响，下调20年基础网络业务全年增长率至-6%；低毛利云计算业务比重增加、安全服务投入增加，毛利率预测下调0.3 PP至69.82%；公司加大研发投入，预测全年研发费用率提升至26%；综合以上因素，全年净利润下调19.2%。预计公司20-22年归母净利润7.21/11.77/15.28亿元，EPS为1.76/2.88/3.74亿元。用 SOTP 对公司估值（安全业务 50 倍 PE+云计算业务 15 倍 PS），公司 21 年合理市值 943.7亿元，目标价 230.73 元。由于近期股价有一定调整，上调至“买入”评级。
风险提示：疫情二次爆发风险，云计算市场拓展不达预期；行业竞争。
梦网集团三季报点评：行业拐点已至，富信稳定渗透
罗露
罗露
创新技术与企业服务中心
通信行业首席分析师
公司发布3季报，实现营业收入18.99亿元，同比减少7.08%；实现归母净利润4363.57万元，同比减少76.02%，总体符合预期。
行业趋势拐点已至，梦网安全边际显现。运营商短信成本提价，抑制了B端客户短信发送量的需求。根据工信部数据，短信发送量同比增速由2020Q1的38.3%降低至前三季度的19.1%。2020年1-8月短信业务收入增速持续为负，到1-9月转正为0.8%。我们认为，背后的原因在于短信服务商对客户的提价效应显现，另短信发送具备一定的刚需属性，驱动行业收入增长。9月是行业趋势的拐点，梦网短信业务的安全边际显现。
我们维持公司盈利预测不变，预计公司20-22年EPS为0.09/0.36/0.58元，给予21年50倍PE，目标价18元。当前公司股价处于低位，上调为“买入”评级。
风险提示：5G消息推进不及预期；5G消息利益分配机制不达预期；大客户流失风险；商誉减值风险。
寒武纪三季报点评：短期营收及毛利率达成有风险
郑弼禹
郑弼禹
创新技术与企业服务研究中心
半导体行业研究助理
业绩简评：三季度营收同比大幅增长，但仍需努力达到市场全年预期：因三季度7033万营收同比增长达4.8倍，寒武纪公布前三季度营收1.575亿，同比虽增长43%，但仅达到年度预测6-9亿低标的26%。
三季度毛利率49%，研发费用占营收比222%，及营业亏损率153%明显比我们全年预期的69%毛利率，研发费用占比的82%，及营业亏损率的89%来得差，我们归因于AI集群系统营收跟去年一样都集中于四季度认列。因三季度毛利率明显比平均差，我们判断其营收组成以AI 集群系统为主。3.1亿净损符合预期
投资建议：虽然今年营收目标达成有难度，但在高毛利云及边缘运算端AI芯片新产品加持下，寒武纪未来五年营收将大幅增长CAGR超过50%，2023年扭亏转盈，维持“买入”评级。
风险提示：终端AI处理器IP业务减少的风险。
贝达药业三季报点评：公司业绩符合预期，期待恩沙替尼获批上市
王麟
王麟
医药健康研究中心
医药分析师
业绩简评：今日，公司发布2020三季报， Q1-Q3实现收入约15.08亿元、归母约5.14亿元、扣非归母约2.70亿元，增速分别为21.25%、158.80%、48.88%。公司业绩符合预期，临床进展顺利，期待新药年底获批上市。
点评：整体业绩符合预期，埃克替尼持续放量；恩沙替尼国内审批进入现场检查阶段，海外一线临床结果首次公布；研发投入持续增加，自主研发与战略合作顺利进行。
盈利预测与投资建议：我们给予未来三年EPS分别为1.35/1.13/1.37元，对应PE 约80.6/96.3/79.6倍。（20-22年EPS比上次预测提升78%/16%/9%，主要由于今年子公司出售贡献投资收益及明后年新品种上市销售。）
风险提示：埃克替尼受三代TKI影响、吉非替尼仿制药上市及带量采购政策影响，长期竞争格局恶化；新药研发进度不确定；非经常性损益波动不确定。
华鲁恒升三季报点评：检修短期影响产品开工，公司长期发展稳健
陈屹/杨翼荥/王明辉
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工首席分析师
公司第三季度营收30.50亿元，同比下降13.72%，归母净利润3.86亿元，同比下降35.96%。根据公司规划，8月7日开始对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修，检修时间约为20天，公司化肥、醋酸等下游产品开工受到一定影响，产量同比下降15%、17%，营收同比下降23%、31%，检修资金投入亦是的公司整体的盈利能力受到影响。DMF行业格局持续向好，公司在混甲胺领域具有规模、技术、客户等多重优势，叠加DMF产品回暖，三季度公司有机胺业务获得大幅增长，销量同比增长32%，营收同比增长28%， 10月份公司扩建的DMF产能将逐步进入调试投产阶段，公司产品影响力将获得进一步提升，支撑了公司整体盈利空间。预测2020~2022年归母净利润分别为18.26、22.72、23.56亿元。
风险提示：原油价格剧烈波动风险；下游需求大幅恶化风险；终端产品价格大幅下跌。
八亿时空三季报点评：三季度业绩大幅上涨，看好混晶持续放量
陈屹/杨翼荥/王明辉
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工首席分析师
投资建议：公司为唯一一家单独上市的混晶企业，液晶面板产业链转移及混晶材料国产化率提升拉动公司业绩上涨。假设2020-2022 年国内混晶需求量分别为510 吨、590 吨、660吨，混晶国产化率分别为50%、55%、60%，公司混晶销售价格分别为710.0/705.0/700.0万元/吨，我们预计公司2020-2022年，归母净利润为1.68/2.13/2.74亿元，对应EPS分别为1.74/2.21/2.84元，PE为36.31/28.64/22.26倍。给予公司40倍PE，2021年对应目标价88.40元，给予“买入”评级。
风险提示:平板显示技术升级迭代；公司产品价格下降；新项目投产不及预期。
山东赫达三季报点评：业绩略超预期，纤维素醚应用领域持续拓展
陈屹/杨翼荥/王明辉
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工首席分析师
经营分析：1、纤维素醚应用领域逐步拓展。公司纤维素醚的应用领域不断延展。2、优势产品逐步扩张。纤维素醚方面，公司计划新增4万吨纤维素醚产能（3万吨建材级（含涂料级1万吨）和1万吨医药食品级纤维素醚），目前已开始建设，总投资8亿元，预计2022年投产。植物胶囊方面，公司目前植物胶囊产能85亿粒，计划新增115亿粒产能分3期达产，预计2022年公司植物胶囊总产能将达200亿粒，较2019年产能翻倍。3、公司非公开发行股票预案获得通过，实控人认购彰显发展信心。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.83亿元、3.67亿元和4.49亿元；EPS分别为1.49元、1.93元和2.36元，对应PE为24.5、18.9和15.5，维持“买入”评级。
风险提示：产能建设进度不及预期；纤维素醚销量不及预期；原材料上涨；汇率波动。
新亚强三季报点评：业绩同比下滑，看好长期成长
陈屹/杨翼荥/王明辉
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工首席分析师
经营分析：1、公司产品价格同比有所下滑，整体销售向好。2、电子级六甲基二硅氮烷放量，乙烯基双封头供不应求。公司目前已经突破电子级六甲基二硅氮烷技术，电子级六甲基二硅氮烷价值量是普通级六甲基二硅氮烷价值量的3倍以上，随着电子级六甲基二硅氮烷的持续放量，公司的盈利结构将持续优化。公司乙烯基双封头整体供不应求，销量持续增长。根据环评报告，公司将扩产3000吨乙烯基双封头产能，预计乙烯基双封头产能的投放将为公司的业绩带来增长。3、向苯基深加工产品延伸。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.61、2.63和3.6亿元；EPS分别为1.04、1.69和2.3元，当前市值对应PE分别为36.5、22.4和16.4，维持“买入”评级。
风险提示：
产能建设进度不及预期；产品竞争格局恶化；产品价格波动风险；汇率波动。
东方雨虹三季报点评：业绩高增长，定增助力扩张
丁士涛
丁士涛
资源与环境研究中心
有色建材资深分析师
业绩简评：公司发布20年三季报，营收149.78亿元，同比增长16.15%；归母净利润21.3亿元，同比增长43.35%；基本EPS1.46元。
业绩持续向好，全年高增长可期：公司Q3营收61.94亿元，同比增长24.22%，增速较Q2提升3.24个百分点；Q3归母净利润10.33亿元，同比增长58.96%，增速较Q2提升22.66个百分点。随着疫情影响结束，公司在Q2和Q3两个季度保持较高的业绩增速，奠定全年盈利高增长的基础。
盈利调整与投资建议：预计公司20-22年归母净利润30.64亿元/33.31亿元/38.69亿元，每股收益1.3元 /1.42元/1.64元，维持“买入”评级。
风险提示：经济下行；售价下调；成本上涨；房地产融资环境变化；坏账风险。
中国巨石三季报点评：行业底部确立，有望量价齐升
丁士涛
丁士涛
资源与环境研究中心
有色建材资深分析师
业绩简评：公司发布20年三季报，营收78.76亿元，同比增长1.77%；归母净利润12.8亿元，同比减少17.38%；基本EPS 0.37元。
公司Q3单季实现营收29.84亿元，同比增长11.51%，环比增长21.83%；Q3单季归母净利润5.17亿元，同比增长4.52%，环比增长14.26%。营收增速领先利润增速的原因在于公司在7-8月低端产品销量增长，销售结构变动导致销售均价下滑。20年Q3公司存货18.57亿元，较Q2减少3.86亿元，我们认为存货的减少主要与销量增加有关。公司Q3单季毛利率28.8%，同比下滑10.11个百分点，环比下滑3.42个百分点，毛利率下滑也与产品售价和产品结构调整有关。
盈利调整与投资建议：预计公司20-22年归母净利润19.95 /29.47/34.12亿元，维持“买入”评级。
风险提示：经济下滑、海外疫情持续、贸易摩擦、汇率风险、成本上涨风险。
尚品宅配三季报点评：3Q营收重回双位数增长，整装进入扩张期
姜浩
姜浩
消费升级与娱乐研究中心
造纸轻工&纺服首席分析师
自2019年以来，公司逐步开始落实“招大商、开大店”策略，今年疫情后，公司更加坚定这种招商思路，并规划2-3年内，打造100个标杆城市，力争份额第一，我们认为目前直营体系以及相关的联营门店快速发展，为尚品摸索出一套成功的发展经验，以此对核心加盟城市的经销体系进行赋能是公司实现此目标的信心来源。整装业务方面，公司自营整装现已逐渐具备全国直营城市复制的能力，直营整装扩大城市覆盖面将极大程度拉长直营整装高速成长的周期。此外公司整装云会员数量稳步攀升的同时，公司开始加大力度进行会员价值挖掘，孖酷设立打开平台变现路径，自营整装+整装云布局的逐渐完善，令公司目前在整装赛道处于领跑阵营。
我们预计2020-2022年EPS分别为 1.36、2.69元、3.26元，当前股价对应2020-2022年PE分别为44、22和18倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内疫情反复；招商不达预期；自营整装拓展不畅。
太阳纸业三季报点评：3Q环比修复，盈利预期逐季改善
姜浩
姜浩
消费升级与娱乐研究中心
造纸轻工&纺服首席分析师
业绩简评:公司2020年前三季度实现营收156.4亿元，同比-4.7%；实现归母净利润13.8 亿元，同比-6.9%。3Q公司实现营收52.1亿元，同比-7.4%；实现归母净利润4.5亿元，同比-25.5%。
经营分析：3Q旺季提价顺利落地，文化纸价格如期修复。1Q/2Q/3Q营收增速分别为-1.9%/-8.4%/-7.4%，自5月下旬文化纸价格见底，伴随宏观经济修复，文化纸价格触底回升，进入9月传统旺季之后，文化纸价格开始加速提价，9月底文化纸/铜版纸均价较6月底上涨146/239元。因去年3Q文化纸景气度强于今年同期，因此虽今年3Q景气较2Q回暖，但公司3Q营收和利润同比仍有所下滑。
投资建议：我们下调公司2020年EPS至0.74元，下调幅度13.5%，当前股价对应PE分别为17、12、10倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险。
维达国际三季报点评：3Q收入承压，看好4Q发力及中长期成长战略
姜浩
姜浩
消费升级与娱乐研究中心
造纸轻工&纺服首席分析师
经营分析：维达国际发布2020年三季度报告，2020年前三季度公司实现营收114.6亿港元，同比-2.3%；经营溢利18亿港元，同比+80.5%；其中，3Q实现营收38.30亿港元，同比-0.2%；实现经营溢利5.45亿港元，同比+48.1%。固定成本分摊导致毛利率环比下滑。前三季度公司毛利率达到38.0%，较去年同期上升8.8pct，Q1/Q2/Q3毛利率分别为37.5%/39.4%/36.9%，3Q毛利率环比下滑2.5pcts，2Q公司销量较高，3Q营收环比降低后，产品分摊的固定制造成本上升，3Q和2Q的材料成本基本相同。
投资建议：鉴于公司3Q业绩表现，我们下调公司2020-2022年EPS至 1.51、1.65和1.93元，当前股价对应PE分别为14、13、11倍，鉴于公司估值较同类公司仍显著便宜较为便宜，维持“买入”评级。
风险提示：纸巾行业竞争加剧的风险；木浆价格大幅上涨。
珀莱雅三季报：三季度扣非净利同增57%，环比增速显著提升
郑慧琳
郑慧琳
消费升级与娱乐研究中心
商贸社服组研究员
公司前三季度实现营收22.91亿元，同比+10.14%；归母净利润2.85亿元，同比+18.74%；扣非后归母净利润2.88亿元，同比+21.14%。其中Q3单季度实现营收9.07亿，同比+20.53%；归母净利润1.06亿元，同比+59.43%；扣非归母净利润1.06亿元，同比+57.19%。Q3随着疫情影响逐渐消退，收入、利润增速环比显著改善。线上渠道延续高增长，线下渠道Q3单季度增速转正。主品牌珀莱雅前三季度营收实现正增长，Q3彩妆品类环比提高。伴随疫情控制线上线下渠道客流恢复以及公司红宝石精华&双抗精华等新品的不断推出，公司业绩环比显著改善，超市场预期。预计2020-2022年归母净利润分别为4.82、6.37、8.03亿元，当前市值对应PE分别为72、54、44倍，维持买入评级。
风险提示：新冠疫情影响消费等。
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本文标题：国金证券：上调泸州老窖、仕佳光子盈利预测
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