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行业:
汽车&航空 (章晶)
TMT&教育 (赵明志)
消费&物业管理 (庄嘉城)
通信&科技硬件（研究部）
汽车
于本月本人更新了三篇公司报告，分别是分别是上海机场(600009.CH)，永达汽车 (3669.HK)和长城汽车(2333.HK)。三家公司均凭藉其独特竞争优势获得成功。于其中，我们更推荐长城汽车。
长城汽车2020年三季度营业收入262.14亿元，同比+23.64%；归母净利润14.41亿元，同比+2.93%。主要由于卢布贬值産生5.1亿的汇兑损失，如果剔除该因素，实际净利润爲19.5亿元，同比强劲增长39%。公司第三季度共售出28.6万辆，同比+24%，强于行业平均。
由于销售结构持续优化，公司经营指标进一步改善，毛利率同比/环比分别提升0.5/1.5个百分点至19%；剔除财务统计口径的滞後因素干扰，三季度实际单车均价有环比的提升；经营性现金流出现净流出，主要是因爲一季度疫情的滞後反映，预计四季度将转正。新一代H6和哈弗大狗仍处于上市爬坡期，坦克300和欧拉好猫也即将于四季度推出，未来销量贡献度有望进一步提升。2021年，公司将上市十款搭载新技术新动力的全新车型，随着平台化産品的不断增多，公司新的産品周期正在开啓，未来更将进一步缩短车型开发周期和零部件通用化程度，新平台带来的规模效应和零部件共享程度提高也将继续助力公司打开毛利率上行空间，盈利能力有望进一步提高。
TMT&教育(赵明志)
於本月本人共发表两篇首发报告，分别为祖龙娱乐（9990.HK）以及友谊时光（6820.HK）。其中我们更推荐祖龙娱乐。
祖龙娱乐拥有强大的游戏研发能力，尤其是在MMORPG类游戏。根据弗若斯特沙利文，按2019年中国内地自研游戏的总流水计，公司为全中国第五大移动游戏开发商，市占率为1.6%。若单按2019年中国内地自研MMORPG的总流水，公司为全中国第三大移动游戏开发商，市占率为5.6%，仅次於网易的11.7%，但高於行业龙头腾讯的4.0%。若按2017年至2019年中国内地以外市场iOS AppStore及Google Play上自研MMORPG的总流水计，公司为中国第三大移动游戏开发商，市占率8.1%，仅次网易与腾讯。公司目前旗下最热门游戏《龙族幻想》为中国众多MMORPG中排名第一（按2019年中国内地平均月活跃用户计）。由此可见，公司於MMORPG细分游戏赛道上有着一定的龙头优势以及研发实力。
公司游戏项目储备充裕，目前共有8款游戏处於开发阶段当中。其中，除了公司主打的MMORPG类游戏以外，8款游戏储备当中有3款游戏为SLG游戏。公司开发SLG类游戏可成为公司未来一增长点，且可丰富公司旗下游戏组合的游戏品类，拓展新的用户群体。此外，对比MMORPG，SLG类游戏的生命周期较长，流水较为稳定，虽然MMORPG游戏流水前期爆炸力强，但是衰退亦较SLG游戏快，因此公司於其游戏组合中增添SLG游戏类型能大大提高其未来收入的稳定性。我们认为MMORPG类游戏的研发难度较SLG类游戏大，但MMORPG游戏及SLG类游戏从研发角度及核心玩法上有着不少相似之处，再加上公司SLG研发团队的核心制作人均为SLG类游戏的“骨灰级”玩家，因此我们预计公司的专业研发团队是有能力胜任SLG游戏的研发工作，公司未来於SLG类游戏赛道上的增长值得期待。
公司於2020年1月收购哈尔滨石油学院100%权益。哈石油学校共有31个本科课程，2019/2020年学年本科在校学生为9,366人，按年增长5%。学校教育质量高，2019年的报到率及就业率为97.1%及96.2%，分别为黑龙江省民办学院中排名第一及第二名，哈尔滨石油学院2019年纯利约为6,800万元人民币，按年上涨88%。该学校目前净利率较公司自建学院的净利率低，约44%，未来有望可通过与广东理工学院的协同，进一步提升。目前公司已完成学校接管，学校净利润可并表，但全面的资产并表则需等举办者变更完成後才可实现（预计举办者变更将於年底前完成）。综合而言，哈尔滨石油学院绝对称得上为优质资产，未来与公司旗下其他学院的协同效应可期。展望未来，公司未来将继续外延以持续实现高增长。
消费&物业管理(庄嘉城)
於本月，本人共发布了三篇研报，一份为时代邻里(9928.HK) 的首次覆盖报告和奥园健康(3662.HK) 和安踏体育(2020.HK)的更新报告 。当中，我们更推荐安踏体育(2020.HK) 。
公司在10月15日公告2020年第三季度营运表现，随着疫情情况缓和，公司经营状况持续改善，除AMER以外，各品牌流水与2019年同期比较均录得正增长，符合我们的预期。安踏品牌与去年同期比较录得低单位数正增长，FILA品牌与去年同期比较录得20%-25%的正增长，其他品牌与去年同期比较录得50%-55%的正增长。
安踏品牌整体流水录得单位数正增长，从渠道方面，安踏品牌在线上流水增长亮眼，在Q3增长近50%，增速提升。在折扣和库销比方面，受疫情和DTC转型影响，安踏品牌折扣率较同比增加2-3ppt，大货折扣率约7折。库销比则环比持平，约6倍，预期在年末可控制在5倍左右。FILA线上线下同时发力，FILA线上流水增速达90%，整体在Q3实现20%-25%增长，当中以FILA Fusion增长显着，较去年同期录得双位数增长，线下增长约50%，而童装的线上流水亦增长约30%。在折扣和库销比方面，FILA折扣约为80%，库销比为8倍左右。其他品牌在Q3整体流水录得50%-55%增长，当中来自迪桑特品牌的流水同比增长近90%，而Kolon Sport亦录得同比20%-25%的流水增长。该两个品牌的产品矩阵中以冬季产品占大多数，预期在Q4的增长将进一步提升。
第三季度营运数据反映公司作为龙头的经营能力和韧性，整体表现与我们之前的预测符合。安踏主品牌的DTC模式转型进展顺利，截至3Q20，公司已经将近800家门店收归直营。从短期而言，转型将为公司招致额外的费用，但从长期而言，扁平和直接的销售渠道有助公司更好地掌握零售数据和市场情况，在整合完成後，有望进一步加快处理库存。在今年双节黄金周，公司全品牌录得逾40%的增长，经营表现较解封後的五一黄金周更佳，主要因为整体消费环境持续回暖，同时今年冷冬提早到来，换季需求带动消费，预期Q4将营运数据将进一步改善。
通信&科技硬件（研究部）
于本月我们共发表一篇研报，一份为中国铁塔(0788.HK) 的首次覆盖报告。
中国铁塔是全球规模最大的通信铁塔基础设施服务提供商。根据沙利文报告，截至2017年12月31日，按站址数量、租户数量和收入计，公司在全球通信铁塔基础设施服务提供商中均位列第一。截至2017年12月31日，以站址数量计，公司在中国通信铁塔基础设施市场中的市场份额96.3%，而以收入计，公司的市场份额则为97.3%。换言之，公司是垄断的行业龙头享受独一无二的优势。
截至2020年6月底，公司塔类站址数201.5万个，运营商塔类租户达到312.4万个。塔类站均租户数只有1.64。由於这个行业会享有极高的续租率（主要是由於(i)客户难以找到可用的替代站址，(ii)更换使用中的站址将产生额外的费用及成本，以及(iii)更换使用中的站址可能令网络覆盖质量在搬迁期间受到影响。)，所以随着时间公司可以找到更多租户，从而提升共享率。而且公司新增客户边际成本很低，在同一个站址上增加一个额外租户通常仅需对站址进行相对简单的改造，该等改造所需的资本开支远低於自建站址，从单租户变为多租户，考虑共享折扣後收入增幅仍远高於其成本增长。所以提升共享率可以带动单站毛利率的提升从而缩短每个基站的回本周期。
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本文标题：辉立：研究部十月研究报告回顾
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