明日不锈钢期货上市，企业必须知晓的套保策略 -91联合

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明日不锈钢期货上市，企业必须知晓的套保策略

2019-09-24 19:50:16

信息编号：2848 | 热度：

Ms.陈

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9月25日，不锈钢期货将在上海期货交易所（下称上期所）上市。根据《上海期货交易所交易规则》等有关规定，今日上期所公布不锈钢期货合约上市挂盘基准价：SS2002、SS2003、SS2004、SS2005、SS2006、SS2007、SS2008、SS2009合约的挂盘基准价为15585元/吨。

不锈钢产业套期保值

不锈钢品种作为黑色系中的一员，即和其他钢材有相似之处，但同时，由于其上游生成原料主要来自高镍铁，因此其和有色金属镍的关联度又较大。不锈钢产业作为一个产业链条较长的产业，各类产业客户均对不锈钢有非常大的套期保值需求。以下内容将从套期保值的基本原理、概念开始介绍，并以案例形介绍在产业客户如何利用不锈钢期货进行套期保值。

一、套期保值的基本概念：

套期保值是指在期货市场买入或卖出与现货商品相同或相关、数量相当、方向相反、月份相同或相近的期货合约，从而在期货和现货两个市场之间建立盈亏冲抵机制，以转移价格波动风险的一种交易方式。除了期货合约之外，企业还可以通过其他衍生品工具，如期权等，实现统一对冲现货市场的风险，这些方式都叫套期保值。

套期保值按照在期货市场上持有头寸的方向，分为买入套期保值和卖出套期保值。

买入套期保值：即买进期货合约。客户如果未来要采购某现货，为了防止未来价格上涨，则在期货市场上买入相应品种的期货合约，以达到对冲采购价格上升的风险。

卖出套期保值：即卖出期货合约。客户如果持有某种现货，为了防止未来价格下跌，则在期货市场上卖出相应品种的期货合约，以达到对冲持有现货价格下跌的风险。

套期保值必须要满足以下几点：

1）期货价格和所需保值现货的价格必须有同向性。我们在套保时，有时所需套保的现货并不一定和期货标的的交割品完全一致，但是期货价格和该现货价格一定要有同向性，即具有同涨同跌的特征。这并不要求这两者价格时时都处于同向关系，短期阶段性，由于期货价格更敏感或者更具有前瞻性，或出现不一致的情况，但中长期来说，两者关系应该保持同向性。

2）期货合约的方向和现货持有的方向必须相反。执行套保策略的时候，原则是期货合约的方向和现货持有的方向相反。在持有现货的时候，需要卖出期货；未来购入现货的时候，需要买入期货。

二、套期保值的基本功能

套期保值的功能是为了对冲现货风险，从现货的功能来看，对冲风险（套期保值）的目标主要包括以下几个方面：

1）转移价格波动风险：锁定采购成本、锁定销售收入

锁定采购成本：对于以不锈钢为原材料的钢管加工等生产企业而言，如果担心未来原材料价格上升，可以将不锈钢期货当做远期购买合同，即在期货市场上以当前低价建立买入头寸，从而锁定未来的原材料成本。

锁定销售收入：对于以不锈钢为销售成品的不锈钢企业而言，如果担心未来的不锈钢价格下跌，可以将不锈钢期货当做远期卖出合同，即在期货市场上以当前高价建立卖出头寸，从而锁定未来的销售收入。

以上这两种锁定成本和销售收入的方法均是在企业建立期货头寸并通过交割完成的。实际情况中，受到时间、产量、交割地的限制，企业很少采用直接交割的方法来锁定成本或收入。

2）减少企业经营波动：锁定企业利润；

锁定企业利润：对于不锈钢生产企业而言，从前只能通过镍期货来对冲上游成本的价格波动风险。现在有了不锈钢期货，可以同时买入镍期货，卖出不锈钢期货，来锁定企业的生产利润。

3）稳定未来订单：锁定订单成本

锁定订单成本：钢铁企业属于强周期行业，但是生产时往往采取现有订单后生产的模式。在对于不锈钢加工或者贸易企业来说，不锈钢价格波动较大，而在终端产品市场价格较低时，如果不接受低价订单，未来很可能丧失市场和客户，但是接受订单后，生产的亏损概率也较大。如果此时，通过不锈钢期货，采取买入套保，锁定不锈钢成本，则可以根据既定的生产成本，选择可接受的订单，以此来稳定未来的订单数量。

此外，期货带来的价格对冲功能还可以帮助生产企业进行库存管理。例如，针对企业生产要求所需的库存进行套期保值，动态调整其库存和套保头寸，使得库存价格稳定、数量稳定。

三、产业链上生产企业的套期保值基本策略

不锈钢产业链上不同的生产企业有针对不同品种的套保策略，并且套保策略往往和企业经营战略、企业当前库存情况、行业面临风险、现货价格走势等息息相关。特别是，即使同一类型生产企业，可能为了不同的经营目标，都会采取不同的套保策略。根据中国钢铁工业协会及大商所联合出版的《钢铁行业套期保值操作指南》中对钢铁产业链各参与者的套保策略标准版汇总，我们给出了不锈钢产业链的各参与者的套保策略汇总，我们给出了不锈钢产业链的各参与者的套保策略汇总，如下表：

（一）不锈钢生产企业的套保案例

不锈钢生产企业具有季节性特征，并且行业周期性非常强，不锈钢价格波动剧烈的情况下，对企业的生产利润会产生较大影响。因此，对于不锈钢生产企业来说，能够通过不锈钢期货来锁定销售价格，可以很大程度熨平销售收入的波动。

案例一：华北某不锈钢厂卖出套保锁定销售收入

华北某不锈钢厂生产产品以200 系、300 系冷轧卷板为主，定价模式有直销和分销等。在加工销售和贸易分销上，由于价格随行就市，波动较大，贸易端存在较大的风险敞口，故需要对未来3个月10000 吨的贸易量做卖出套保的操作。

假设2019年9月，304的现货价格已经连续上涨一月有余，现货价格徘徊在15000附近，出现了明显的滞涨可能性，终端的需求未来或很难支撑304价格继续反弹，即使反弹空间也将有限。而旺季期间不锈钢库存就存在累库的压力，未来进入淡季后，不锈钢库存压力还将增加。该不锈钢厂家绝对对未来 3 个月300系产品，约1万吨现货敞口进行套期保值。可以分两次建立套保头寸，方案如下：

3个月后，如果不锈钢价格出现回落，现货跌至14000元/吨，该厂家随着现货销售完毕，随即将卖出套保头寸平仓，平仓价格在14300 元/吨。那么现货市场的损失为：

也即，通过对现货敞口的套保，该厂商3个月之后的销售收入并未受到太多304价格下跌的影响。

案例二：华北某不锈钢厂卖出套保锁定销售收入+同时买入套保锁定生产成本

同样还是该不锈钢厂，由于今年镍铁价格的波动非常大，而且随着镍矿价格的上涨，未来镍铁价格水涨船高的可能性也很大，主要原材料价格的波动对不锈钢的生产成本影响很大，进而生产利润波动幅度非常大。因此，在对产成品做卖出套保的时候，同时该厂家对原材料端也进行了套期保值。

我们根据5手不锈钢对应2手镍原理，我们计算未来3个月10000吨，即2000手的不锈钢，所对应生产原料成本为800吨，即800手沪镍。我们预计沪镍未来3个月仍有可能出现价格反弹，因此，选择买入套保策略，800吨分为两次入场。

假设电解镍现货价格大约在136000元/吨。

情形一：假设最终三个月之后，沪镍市场出现了变化，随着菲律宾镍矿供给增加，镍矿价格并没有达到预期高度，而高镍铁价格也有小幅回落。电解镍的现货和期货价格均小幅震荡，其中平仓时现货价格回落至134000元/吨。随着生产结束，产成品销售，套保头寸也在三个月后平仓了结，平仓价格在 133800元/吨。

可以看到，尽管不锈钢和镍铁的价格都出现了波动，但是通过双向套保后，整体实现了100万 -16万=84万元盈利。基本实现了成本锁定、收入锁定后利润的稳定性。

情形二：假设最终三个月之后，沪镍市场如预期，出现了反弹，现货和期货价格均出现上涨，其中现货价格上涨至150000元/吨。随着生产结束，产成品销售，套保头寸也在三个月后平仓了结，平仓价格在151000元/吨。

可以看到，尽管不锈钢和镍铁的价格都出现了波动，但是通过双向套保后，结合案例一中进行的对产成品不锈钢304的卖出套保，那么双向套保后，整体实现盈利：100+80=180万元。通过双向套保，基本实现了成本锁定、收入锁定后利润的稳定性。

（二）不锈钢加工企业的套保案例

不锈钢加工企业和不锈钢生产企业之间往往为价格浮动，不锈钢加工企业要面临较大的不锈钢原材料的价格波动风险。不锈钢加工企业对原材料的套保需求还是非常大的。针对不锈钢加工企业的原材料套保，主要以防止价格上涨而采取的买入套保策略。在买入套保策略的制定上，有以下几点注意：

1）套保数量确定：我们要以企业未来的原材料采购需求作为套保头寸进行测算，例如，未来3个月和不锈钢厂签订 3000 吨的采购量，为防止未来 3 个月不锈钢价格上涨，我们建议以3000吨作为100%的套保。

2）套保风险测量：不同不锈钢加工企业所需采购的不锈钢品种不同，例如有的选用热轧卷板、有的选用冷轧卷板、有的是窄带。针对不同的原材料价格和不锈钢 304 的价格之间存在溢价水平和相关度。我们通过相关度的测算，可以得到套保的风险程度，价格相关度越高，套保风险越小；价格相关度越低，套保风险越大。厂商要根据自身对风险的承受能力，来调整套保头寸。

案例：通过买入不锈钢套保锁定加工成本

某不锈钢管加工企业未来3个月要有3000吨304冷轧卷板的采购量，目前现货价格是15000元/吨，但是该企业预判3个月后上涨的概率大，可能采购成本会增加。为了锁定加工利润，该企业进行了买入套保。针对3000吨未来的采购量，以304期货价格14950元/吨买入套保。

如果3个月后，304现货涨价至16000元/吨，期货平仓时均价16100元/吨。那么，期货市场上盈利：16000-14950=1050元/吨，弥补了现货市场上价格上涨的损失，相当于现货采购价仍然是14950元（16000-1050）。通过买入套保的策略，锁定了加工成本。

如果3 个月后，304现货跌价至14000元/吨，期货平仓时均价13950元/吨。那么，期货市场上亏损：14950-13950=1000元/吨，导致现货市场上的采购成本增加了1000 元/吨，由14000元/吨，提升至 15000 元/吨。

因此，无论现货价格涨跌，未来的不锈钢加工成本都将恒定。如果加工企业下游产品的价格比较稳定，或者已经签订了长协订单，那么加工企业可以基本锁定加工利润。

（三）不锈钢贸易企业的套保

与钢厂和加工企业不同，贸易企业在期现市场的角色多变。由于贸易企业同时可以进行买入和卖出的操作，所以在期货市场上可以是多头也可以是空头。不锈钢贸易商近年来生存环境也比较恶劣，上游不锈钢厂对定价有比较强话语权，因此，不锈钢贸易商的套保需求更显得重要。如果大型贸易商和不锈钢厂商多以采购协议签订，按月采购结算，那么防止为了价格上涨的情况，多以买入套保为主。但是如果贸易商的下游价格不稳定，竞争激烈，或者不锈钢市场有走熊的趋势，而上游采购价格相对稳定，那么有必要采取卖出套保策略。

建立虚拟库存：在现货市场上不进行冬储或少量冬储，在期货市场进行买入套保操作，构建虚拟冬储库存。虚拟库存的好处是：

1) 资金占用少。

2) 无需仓储成本。

四、不同品种的套保风险测算以及套保比例计算

（一）不锈钢管及304冷轧卷板

价格选择：304 不锈钢无缝管:φ6×1-1.5mm:青山:上海；304/2B冷轧不锈钢卷:2.0*1219mm: 太钢:淄博。

1、套保风险测算：

通过两个价格的相关性分析，可以得到 304 不锈钢无缝管和 304 冷轧不锈钢卷板相关系数可达到 90%以上。因此，不锈钢加工厂，可以通过不锈钢期货对该不锈钢管进行套期保值。