Ms.陈 
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中长期矛盾：美国通胀修复对贵金属如何影响。短期矛盾：美联储宽松政策持续到何时。我们的观点: 美联储宣布维持0%-0.25%的利率不变，基本符合市场预期。同时美联储还宣布将超额准备金率维持在0.1%不变，将维持每月1200亿美元的购债速度，直至经济进一步修复。同时美联储声明称，经济和就业复苏步伐温和，需求疲软以及低油价抑制了通货膨胀。财政政策方面随着拜登刺激政策的推出，新提名财政部长耶伦将大概率实行财政货币化，以财政政策为主，货币政策配合经济支持的政策，以维持经济的稳定增长。目前美国经济仍在修复前，且距离疫情前的水平仍有一定距离，美债收益率没有短期内大幅反弹的基础。后期需要关注通胀回升的幅度，随着货币宽松政策的持续，以及经济的修复都将主推通胀回升。中长期贵金属价格仍以看涨为主，价格震荡区间1780-2000美元/盎司。投资策略：低位做多。风险提示：美国通胀修复不及预期。
中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。短期矛盾：疫苗产能充足前欧美疫情情况以及刺激政策加码。我们的观点：近期市场整体风险偏好有所回落，带动资产价格回落，铜价出现下跌。1.宏观：海外央行持续宽松，美联储维持基准利率及购债指引不变，称美国经济复苏放缓。欧洲央行强调降息仍是可行选项。疫情方面，海外疫情持续爆发。疫苗方面，欧盟或限制阿斯利康疫苗出口，美国辉瑞称将提前2个月供应美国2亿剂疫苗。国内新增确诊数明显下降，疫情大面积爆发的风险仍然较低。 2.基本面：基本面季节性淡季，供需双弱。矿端方面，南方铜业公司称预计2021-2022年铜产量降至94.3万吨。上周进口铜精矿TC46.17美元/吨，持续回落。此前秘鲁Las Bambas19万吨铜精矿出口和运输受到影响，短期冲击铜精矿供应。现达成协议，精矿发运恢复，但积压订单仍有排队现 象。智利北部港口受风浪影响，运输未恢复正常。国内1月个别大型冶炼厂检修超预期，四地库存 58.59万吨，减少1.93万吨，持续回落。废铜近期需求转弱，精废价差持续处于较高水平。消费端，进入淡季后铜杆消费转弱，本周杆厂陆续减产和停产检修，现货买兴不旺，供货商出货意愿强。 3.价格判断：尽管价格近期出现回落，除前期利好兑现，技术上进入背离形态等因素外也源于市场风险偏好的回落。未来铜价仍将受“政策宽松+国内外经济复苏的宏观主逻辑”支撑， 预计走势仍然偏强或维持高位震荡。投资策略：逢低可以做多。风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系进入试探期后的不确定性。
中长期矛盾：国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。短期矛盾：宏观氛围是否持续利好以及淡季铝锭累库幅度。我们的观点：周一铝锭社会库存录得68.8万吨，较上周四增加1.9万吨，周末在途货到仓库。从加工环节看，铝材开工率继续下滑，建筑型材以及线缆等订单不佳的行业开始进入假期，而其他板块中小企业也逐步进入放假状态，后续消费继续走弱，同时河南地区因天气污染而加工企业开工再次受限，内需将进一步下滑。供应端，电解铝运行产能增长因建设计划开始放缓，但前期释放产能继续放量。库存变化仍是主导铝价波动的核心逻辑，交通运输方面，西南地区随着天气好转后续运输将通畅，而新疆地区短期或仍有影响，本周周到货将增加，同时需求进一步走弱，去库的现象难以持续，因此节前供需边际继续走弱的逻辑仍在，铝价继续承压，建议空单继续持有。投资策略：短期偏空对待。风险提示：宏观再现明显利好，累库幅度不及预期。
中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。短期矛盾：终端年前补库预期与实际累库进度差异。我们的观点：隔夜基本金属整体走低，美元指数走强，市场风险情绪一定程度回落，伦铅下跌2.4%至2028美元。近期最为明显特征是海内外库存均表现为大幅下降，伦铅库存降至10.7万吨。对于国内，现货升水持续坚挺，近期多升水，国内去库更多是由于铅蓄企提前备库所致，对短期铅价有支撑。我们预计今年春节累库幅度或低于往年，受各地疫情管控影响，再生或因原料因素维持较低开工水平，而部分大型蓄企不放假，不排除未来可能面临阶段性供需错配，对后续铅价也不宜悲观。铅价短期基本面影响更多，2月期货交割日期大幅提前，期货近月走强，现货升水坚挺及累库节奏延后令短期铅价震荡偏强，沪铅波动区间14500/15600元，伦铅波动区间1950/2100美元。投资策略：单边观望，少量跨市反套。风险提示: 国内累库超预期导致比价较长时间不能回归。
中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：隔夜伦锌继续交仓5万吨，海外隐形库存基本兑现在显性库存之中，叠加美元指数拉高，伦锌再度下挫，跌破2600美元；锌价大幅下挫后，恐对前期采购低TC锌矿的冶炼厂造成生产亏损，从而令冶炼产量出现意外削减，在节后消费回归后创造出一定的现货和近月机会。投资策略：冶炼扩大检修范围后可考虑沪锌的买近抛远。风险提示：节后消费不及预期。
中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。短期矛盾：精炼镍如何短缺。我们的观点：沪镍Back结构扩大，国内精炼镍库存持续下降，进口窗口再度打开。国内精炼镍需求向好，国内社会库存和保税区库存接连下滑，1月22日六地社会库存（含保税区）库存为2.14万吨，较1月初下滑了6000吨。进口来看，1-12月累计进口精炼镍约13.07万吨，累计同比减少30.52%。其中从俄罗斯进口精炼镍达到5.18万吨，同比减少3.65万吨，降幅41%。而新能源产业链来看，在前驱体需求向好，价格走高的情况下，NCM523电池利润空间也大幅修缮，吨毛利润修复至3700元。后期来看，新能源电池强劲需求带动下，硫酸镍需求将进一步走强。而供应端镍豆偏紧，湿法中间品进口量没有保证，有赖于印尼项目投产。当前精炼镍-镍铁价差超过20000元，存在镍铁-高镍铁-精炼镍转产的利润空间，关注镍铁转产对精炼镍的补充情况。投资策略：随着疫苗开始接种，海外经济修复预期增强，可以考虑尝试低位做多镍。风险提示：海外疫情再度爆发，疫苗接种延后等。
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：海外宽松以及5G新能源等对消费利好的刺激程度。我们的观点：海外库存低位，现货持续紧张，0-3飙升，并且拜登就职后签署多项行政命令，新的1.9万亿刺激将逐步落地，宏观宽松提振锡市（锡铜比修复），沪伦双双创出新高。基本面上，马来西亚因为疫情下达14天的行动限制令，一定程度上影响了MSC的产出，近期LME库存流出也主要集中在马来的巴生港；另外从国内的进口数据上看，12月进口锡锭仍维持在1400吨左右，环比降24%同比增45%，进口锡矿1.6万实物吨，同环比均呈现下滑，而1月缅甸佤邦邦康地区因疫情限制人员流动至月底，锡矿运输暂停一周，一定程度上影响了国内锡矿的供应，短期原料紧张下冶炼厂挺价出货。所以短期来看，在现货紧张状态并未缓解的情况下，锡价偏强运行。投资策略：观望。
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本文标题：金瑞期货：隐形库存兑现显性 锌价大幅下挫
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