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中长期矛盾：美国通胀修复对贵金属如何影响。短期矛盾：美联储宽松政策持续到何时。我们的观点：美联储宣布维持0%-0.25%的利率不变，基本符合市场预期。同时美联储还宣布将超额准备金率维持在0.1%不变，将维持每月1200亿美元的购债速度，直至经济进一步修复。同时美联储声明称，经济和就业复苏步伐温和，需求疲软以及低油价抑制了通货膨胀。财政政策方面随着拜登刺激政策的推出，新提名财政部长耶伦将大概率实行财政货币化，以财政政策为主，货币政策配合经济支持的政策，以维持经济的稳定增长。目前美国经济仍在修复前，且距离疫情前的水平仍有一定距离，美债收益率没有短期内大幅反弹的基础。后期需要关注通胀回升的幅度，随着货币宽松政策的持续，以及经济的修复都将主推通胀回升。中长期贵金属价格仍以看涨为主，价格震荡区间1780-2000美元/盎司。此前美国散户论坛Rediit炒作GME股价，致使GME股价飙升，目前该论坛风向有转向处于低位的白银价格。在黄金价格窄幅波动的情况下，白银价格飙升，金银比价从周初的73快速回落至68的位置。后期来看，随着全球制造业复苏，叠加光伏需求激增，白银工业需求将持续回暖，金银比价仍有进一步向下的空间。投资策略：低位做多。风险提示：美国通胀修复不及预期。
中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。短期矛盾：疫苗产能充足前欧美疫情情况以及刺激政策加码。我们的观点：1.宏观：彭博消息称两党达成1.9万亿纾困计划受挫，民主党将独自启动刺激政策立法。白宫称第一阶段中美经贸协议及其他对华政策都在接受拜登政府评估。国内中共中央办公厅，国务院办公厅印发《建设高标准市场体系行动方案》，提出51条举措，旨在用5年左右时间，基本建成一个高标准市场体系。其中注册制表态上强调“稳步推进”，从速度追求转为质量追求。2.基本面：基本面季节性淡季，供需双弱。矿端方面，智利北部港口天气原因，1月铜出口大面积推迟，或影响2-3月电铜到港量。因此上周进口铜精矿TC继续回落2.32，至43.85美元/吨。此前秘鲁Las Bambas精矿出口和运输影响仍未完全好转。四地库存58.59万吨，减少1.48万吨，持续回落，以广东库存观察，入库同比明显走低，出库环比回落，同比持平。废铜精废价差有所收窄，废铜上下游企业陆续放假，交易冷清。消费端，进入淡季后铜杆消费转弱，现货买兴不旺，下周进入2月，成交预计更加冷清。3.价格判断：铜价目前的主要逻辑仍是“海外宽松+海内外经济复苏”，短期内货币超预期收紧以及春节、局部疫情等因素导致的经济复苏放缓等短期因素或冲击市场情绪。基本面方面，铜精矿TC修复持续不及预期，库存同比较低，有一定支撑，短期宏观负面冲击释放后铜价预计重回偏强趋势。本周预计央行公开市场3840亿到期，建议持续观察央行续作的节奏和规模。投资策略：逢低可以做多。风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系进入试探期后的不确定性。
中长期矛盾：国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。短期矛盾：宏观氛围是否持续利好以及淡季铝锭累库幅度。我们的观点：上周铝锭库存录得68.2万吨，周环比增加1.3万吨，虽然库存整体累积，但周四较周一仍呈现小幅下降的情况，铝锭运输情况仍是主要影响。从加工环节看，铝材开工率继续下滑，建筑型材以及线缆等订单不佳的行业开始进入假期，节前备货情况也表现分化，本周将有更多企业进入假期，开工率进一步下滑。供应端，电解铝运行产能增长因建设计划开始放缓，但前期释放产能继续放量，前期进口的货源目前在保税区累积，库存继续增加；基于库存变化交易的主要矛盾仍在，运输边际略有改善而需求则继续下滑，后续到货造成的大幅累库确定性高，但下周进入交割周，库存暂时难以大幅累积，从临近周末盘面结构的变化也略显一二，价格或受此影响有所反弹，短期建议观望。投资策略：观望。风险提示：无
中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。短期矛盾：终端年前补库预期与实际累库进度差异。我们的观点：近期市场对流动性收紧担忧重燃，美元指数在90上方企稳，疫情严重部分国家封锁举措加码，铅价上周表现为冲高回落。国内外近期去库明显，我们观察到近两周海外市场去库超过3万吨，而现货升水暂无明显改善，是否转为真实消费不明，不排除后期库存以交仓形式再现。对于国内，部分再生铅企业提前放假，去库更多是由下游提前节前备库引发，从进度上看，近期去库在开始放缓。短期来看，随着节前备库节奏近尾声，且物流逐步停运因素，市场或将从去库逐步转为累库，库存面临向上拐点。参考往年季节性因素，国内春节假期社会库存增加或超过2万吨，预期2月铅价将承压，短期价格波动区间14500/15200元，伦铅波动区间1950/2100美元。投资策略：单边观望，少量跨市反套。风险提示: 国内累库超预期导致比价较长时间不能回归。
中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：上周锌最为突出的是LME连日交仓10万余吨，隐形库存转为显性兑现出来，令锌价大幅下挫;另一方面，秘鲁进入封闭状态，或将影响锌矿运输，加工费呈现低位僵持状态.短期看，由于锌价大幅下挫，令冶炼厂生产出现亏损，加大冶炼厂扩大压缩产量的概率。消费方面，部分地区下游就地过年，令国内累库规模不及预期，这即将为二季度消费回归后国内再次进入低库存而埋下伏笔。锌价跌至此，需要警惕低价下引发的冶炼厂亏损而压缩产量，从而令一季度累库低于预期，预计锌价核心运行区域2530-2630美元/吨附近。投资策略：冶炼扩大检修范围后可考虑沪锌的买近抛远。风险提示：节后消费不及预期。
中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。短期矛盾：精炼镍如何短缺。我们的观点：沪镍Back结构部分回正，俄镍进口补充缓解现货短缺。国内精炼镍需求向好，国内社会库存和保税区库存接连下滑，去年俄镍进口下滑较多是造成国内精炼镍短缺的重要原因之一，近期进口窗口打开之际，大量俄镍进口补充国内精炼镍市场，近3000吨俄镍流入国内市场，致使升水下滑。镍豆方面，则继续因可流通现货偏紧，且镍豆经济性高于硫酸镍，因此卖方惜售而报升水2000+。预计下周市场或将逐渐进入假期模式，现货报价将维持弱势运行。而新能源产业链来看，在前驱体需求向好，价格走高的情况下，NCM523电池利润也大幅走高，吨毛利润升至4100元。后期来看，新能源电池强劲需求带动下，硫酸镍需求将进一步走。而供应端镍豆偏紧，湿法中间品进口量没有保证，有赖于印尼项目投产。预计印尼几个湿法项目投产前，中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局。当前精炼镍-镍铁价差超过20000元，存在镍铁-高镍铁-精炼镍转产的利润空间，关注镍铁转产对精炼镍的补充情况。投资策略：随着疫苗开始接种，海外经济修复预期增强，可以考虑尝试低位做多镍。风险提示：海外疫情再度爆发，疫苗接种延后等。
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：海外宽松以及5G新能源等对消费利好的刺激程度。我们的观点：上周海外库存低位，现货持续紧张，沪锡及伦锡双双创下新高，但是国内现货市场临近春节，消费转淡，交仓预期增强周内库存增加1139吨至6291吨，锡价承压大幅下滑。而基本面上，马来西亚因为疫情下达14天的行动限制令，一定程度上影响了MSC的产出，近期LME库存流出也主要集中在马来的巴生港；另外从国内的进口数据上看，12月进口锡锭仍维持在1400吨左右，环比降24%同比增45%，进口锡矿1.6万实物吨，同环比均呈现下滑，而1月缅甸佤邦邦康地区因疫情限制人员流动至月底，锡矿运输暂停一周，一定程度上影响了国内锡矿的供应，短期原料紧张下冶炼厂挺价出货。所以短期来看，在现货紧张状态并未缓解的情况下，锡价回调空间或有限。投资策略：观望。
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本文标题：金瑞期货：国内库存大幅增加 锡价承压回调
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