方正证券：核心资产周观察（第四十六期） -91联合

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方正证券：核心资产周观察（第四十六期）

2021-01-31 21:08:28

信息编号：32697 | 热度：

Ms.陈

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　　相关报告

　　【方正化工·李永磊团队】与伟大者同行（20210129）

　　投资建议：优质龙头迎来布局良机

　　自去年以来，我们不断重申，化工各细分领域龙头未来3-5年市盈率有望从10-20倍提升至30倍以上，有其内在的逻辑。

　　短期看，景气复苏将带来利润的提升。从3-5年的维度看，化工龙头的盈利阿尔法又可以确保未来资本开支高回报的确定性。

　　但从更长的维度看，买化工、就是买成长、买龙头。从长期和终局角度看，我们认为中国化工行业未来的竞争格局会类似于目前欧美日的竞争格局，即由几大巨头占据市场的主要份额，这是由化工行业强者恒强的特性所决定的。

　　组织的高效是最根本的护城河。化工作为材料的加工行业，谁能够最高效地将原材料转化为下游可利用的产品，谁就能够成为王者，而这个高效率取决于管理高效率、技术创新、低成本等方面，归根结底是组织的高效，正确的战略和高效的执行也是来组织高效的结果。

　　化工龙头就是未来的王者。根据我们的观察，中国化工行业有一批龙头公司，他们相对于国际竞争对手，体现出明显的效率优势，从回报率、人工效率、周转率等方面都体现出了优势。而中国GDP增速放缓和未来碳排放的控制，使得各方面资源都在向化工头部企业集中，叠加智能制造、研发创新，龙头市占率提升的速度在加快。

　　当前时刻，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与伟大者同行，投资那些具有伟大梦想、高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平远不是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。

　　万华化学：乙烯项目一期投产，二期项目将形成有力协同

　　化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐迈向全球化工巨头之列，我们认为，万华化学后续的成长性将大于周期性。

　　恒力石化

　　恒力的炼化项目采用国际先进的技术、将低成本原油加工成为具有更高附加值的化工产品，尽量减少低附加值的成品油产品，同时在加工过程中的辅料及公用工程、人工等方面具有较大优势，抵消了相对老旧炼厂在折旧和财务费用方面的劣势。当前市场比较担心景气下行期会影响恒力炼化项目的盈利，但我们方正化工认为，由于前期尚未经过充分的市场竞争，大型炼化行业就像一块饱含水分（利润空间）的海绵，恒力炼化的高效将会拧出超出预期的水分，我们看好恒力炼化超越行业平均的盈利以及未来持续的增长能力。

　　荣盛石化

　　公司实施“原油-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局，规划建设4000万吨/年炼化一体化项目（分两期），每期规模均为2000万吨/年炼油能力，其中一期项目已经全面投产。目前二期工程已于2020年11月01日将二期工程第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）投入运行。公司拟与恒逸石化共同投资67.31亿元建设“年产600万吨PTA工程”，以及25.17亿元建设“年产100万吨多功能聚酯切片项目”，进一步提升市占率及议价权。

　　2021年1月29日，公司发布2020年度业绩预告：预计2020年归属于上市公司股东的净利润71亿元-76亿元，比上年同期增长221.72%-244.38%；扣除非经常性损益后的净利润67亿元-72亿元，比上年同期增长240.58%-266.00%。基本每股收益1.11元/股-1.19元/股。公司同比业绩增长明显，主要系控股子公司浙江石油化工有限公司“4000万吨炼化一体化项目”一期工程投入运行后，各装置生产进展顺利，开工负荷稳步提升，效益释放明显。

　　新洋丰

　　在复合肥低迷期逆势扩张，低成本优势明显。公司上游配套了硫酸、合成氨、磷酸一铵，并具有进口钾肥资质，主要生产基地布局在长江沿线，凭借产业链一体化和物流的优势，打造出较强的性价比和渠道竞争力。公司在巩固常规复合肥优势的基础上，重点开发推进毛利率更高的作物专用肥。

　　华鲁恒升：华鲁恒升的低成本为公司核心竞争优势。专注布局煤化工领域，围绕其核心煤气化平台进行产品的延伸，阶梯式发展公司业务线；通过技术改进、设备优化、配套设施等全方位优化成本，构建了不可复制的低成本前端生产平台，形成“一头多线”核心竞争优势。继煤制乙二醇和三聚氰胺项目投产后，公司再推两项投资规划。公司计划投资15.72亿元，建设精己二酸品质提升项目，预计建成后实现年营业收入19.86亿元，利润2.96亿元；计划投资49.8亿元，建设酰胺及尼龙新材料项目，预计实现年营业收入56.13亿元，利润4.46亿元。

　　风险提示：油价震荡变化；环保放松；经济大幅下行。

　　【方正电新·申建国团队】海外逆变器厂商复盘与展望：全球布局大势所趋，国产逆变乘势成长（20210130）

　　新增装机+存量替换驱动光伏逆变器高增长，国内多家新秀厂商乘势成长。在全球各国碳中和政策推动下，光伏装机量有望高速增长，我们预计2025年全球光伏新增装机量将有望达到266GW，光伏逆变器替换需求将达到37GW，光伏逆变器总需求将达到303GW。随着国内逆变器逐步出海，多家新秀逆变器厂商乘势成长，除阳光和华为外的中国逆变器厂商市占率从2015年的12%提升至2019年的18.6%。

　　复盘：德国老牌龙头的衰落和美国户用双寡头的崛起。德国老牌SMA的全球市场份额从2010年的40%下滑至2019的8.3%，其衰落原因在于产品缺乏市场竞争力，过度依赖欧洲市场从而导致公司出货量和经营业绩因欧洲政策经济变化而波动较大。美股的SEDG和ENPH，前者股价自2017年最低点至今涨幅超200倍，后者涨幅也超20倍。两家公司产品具有高附加值和一定技术壁垒，契合中小功率分布式光伏电站所需的同时实现组件级控制并满足NEC标准监管要求，在美国户用市场形成双寡头垄断格局，其中SEDG市占率从2013年的4.85%提升至2019年的60.56%，ENPH市占率保持20%左右。

　　光伏装机市场区域分散，全球化布局是必然趋势。从市场区域分布看，2019年新增装机GW级国家地区数量超13个，市场区域分布集中度达到历史低点，光伏装机市场多点开花趋势愈发明显。参考SMA发展史，全球化布局将是逆变器厂商获取增量市场空间，降低单一市场风险的必然趋势，同时对中国逆变器厂商而言，进军海外市场有望提高自身盈利能力。

　　关注组串式、组件级和储能逆变器发展。一方面，分布式光伏的蓬勃发展给功率较小的组串式、组件级逆变器带来发展机遇，组串式逆变器正替代集中式逆变器，市场占比不断提升。参考美股SEDG和ENPH发展史，分布式光伏依附建筑物的特点将加强全球各国监管机构和业主对光伏系统安全性的重视，可以实现组件级控制的微型逆变器和优化器有望从中受益。另一方面，光伏+储能是未来能源的终极解决方案，全球多国均出台储能支持政策，储能逆变器市场增长有望提速。

　　投资建议：逆变器行业性机会继续，全球光伏平价时代到来，逆变器市场需求多点开花，国内逆变器厂商有望从行业成长和海外替代中持续受益，快速成长确定性高；海外市场毛利率更高，将大幅增强国内逆变器厂商盈利；储能逆变器业务兴起，加速成长中。建议关注阳光电源（产品线齐全的全球逆变器龙头）、固德威（组串式逆变器新贵，发力储能逆变器）、锦浪科技（主打户用组串式逆变器）、上能电气（发力集散式逆变器）、禾迈股份（专注国内微型和模块化逆变器赛道）。

　　风险提示：光伏装机增长低于预期，行业竞争大幅加剧，海外市场拓展不及预期，核心零部件供应不足等。

　　【方正建材建筑·盛昌盛团队】建材行业周报：防水石膏板表现稳健，玻璃玻纤供需良好（20210131）

　　玻璃行业：一月末全国建筑用白玻平均价格2038元，环比上月下跌211元，同比去年上涨381元。本月玻璃现货市场总体走势呈现淡季的特点，市场成交减缓，情绪偏弱。成本方面，纯碱市场价格1471元，环比上周持平，燃料价格近期有小幅波动，呈现震荡下降趋势，玻璃成本端压力不大。预计玻璃行业将维持良好供需关系，继续推荐旗滨集团。

　　玻纤行业：一月国内玻璃纤维市场价格稳中小涨为主，价格上涨主要受下游需求利好支撑，近期玻纤市场整体供需表现仍紧俏，虽下游深加工厂现有订单稳定生产，但仍不乏有一定量囤货，以防后期价格再次上调。近期市场比较关注电子布和电子纱涨价情况，目前跟踪情况下游需求良好，价格持续上涨，预计趋势将会持续。个股方面重点推荐行业龙头中国巨石、中材科技，建议关注长海股份。

　　风险提示：基建项目建设进度不及预期；市场需求不及预期；疫情反复影响经济形势；宏观环境出现不利变化。

　　【方正交运·许可团队】2021 年 1 月：强烈推荐顺丰控股、中通快递、美兰空港等，今年为快递出清关键年（20210131）

　　1）快递：强烈推荐顺丰控股和中通快递

　　快递看格局，格局看成本，成本看管理。业务量方面，行业淡季不淡，疫情对行业的影响仍在延续。运价方面，短期节假日提价已启动， 2021有望成为出清关键年。

　　个股层面，强烈推荐垄断格局下的高端赛道快递品牌顺丰控股以及成本持续领先的中低端赛道快递龙头中通快递。顺丰控股时效件业务保持稳步增长，品牌效应凸显。与此同时，顺丰特惠专配业务发展迅速，丰网起网有望进一步优化顺丰电商件的成本空间，帮助顺丰持续发力电商件市场。根据美日经验，快递行业均在三年恶性价格战后完成出清。我国恶性价格战始于2019年四季度，2021年有望成为快递行业出清关键年，中通有望凭借稳固的龙头地位，极大的受益于行业格局的改善。

　　2）机场：强烈推荐美兰空港，持续关注北上广深机场

　　离境免税恢复节奏不确定性较强，今年或是拐点。目前尚未观测到国际疫情好转拐点，北上广深机场的免税业务仍在停滞。但各国已经开始接种疫苗，因此可预期今年国际疫情确诊数可能会出现向下拐点。

　　离岛免税符合高速增长，强烈推荐美兰空港。一方面，美兰空港是机场行业中唯一基本不受海外疫情影响的标的；另一方面，海南自贸港政策红利催生海南岛免税销售额高速增长，美兰机场作为客流主要入口之一显著受益。美兰机场二期工程预计于2021年年中投放，未来3-5年是客流和免税业务高速增长期。预计2025年美兰机场可以达到4500万吞吐量(CAGR15%)，免税销售额100亿元，预期扣点率提升至25%，免税收入25亿元。免税、有税和广告三块主要业务贡献税前利润约30亿元，净利润25亿元。中性预期2025年美兰空港市值625-750亿元，维持“强烈推荐”评级。

　　3）航空：强烈推荐α和β兼具的吉祥航空

　　2020年下半年，随着航空业需求复苏，业务及财务数据持续改善，中国航空股新一轮大周期，已经从底部启动。疫情发生以来，航空股存在短期确定性估值修复和中期可期待供需弹性两大逻辑。演绎到今天，估值修复已经在持续进行中，空间仍存，供需弹性尚待观察。

　　个股层面，继续强烈推荐既有β又有α的吉祥航空：①基本面持续改善，且没有增发摊薄事项，但估值远未修复；②近7成运力布局在全服务赛道，且航线品质较高，如果未来供需弹性逻辑兑现，公司将充分享受；③疫情过后宽体机利用率大概率提升，同时九元航空有望恢复机队引进，公司将进入高速增长期。三大航A股，股价已经从底部走出，同时考虑到增发摊薄带来的影响，估值修复仍然存在一定空间。

　　风险提示：

　　机场：市内免税店冲击超预期、航空事故；重大政策变动，免税不及预期，运行成本大幅上升；

　　快递：价格战加剧、行业增速不及预期、加盟商爆仓、成本管控不及预期；

　　航空：1）永久性亏损风险？

　　现金流断裂导致破产风险、低价巨额增发导致股份被动大幅稀释风险；？

　　2）阶段性冲击风险？

　　宏观层面，面临经济大幅波动、地缘政治冲突、油价与汇率大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发、疫苗及相关药物研发受阻等风险；行业层面，面临政策大幅变动、行业竞争加剧、发生航空事故，或者其它类型的难以预测的风险。

　　【方正军工·孟祥杰团队】方正军工周观点：基本面确定向上，趋势性配置机会不变（20210131）

　　本周推荐：鸿远电子、睿创微纳、中航高科、航天发展、航发动力、中航沈飞、中航光电、景嘉微

　　军工板块阶段性回调有望逐步企稳。2020年7月份之前的4-5年，军工板块行情整体较弱，且以主题性行情驱动为主，近期市场关注2020年年报业绩及2021年一季报业绩增长的预判，担心业绩或释放不及预期。叠加受短期流动性趋紧预期影响，市场风险偏好有所回落，军工板块阶段性回调有望逐步企稳。

　　我们判断：业绩走势决定趋势性配置机会不变，仍【坚定】看好十四五前三年业绩的持续性，业绩增速&空间佳者应维持超配。我们判断，大部分的核心赛道的优质军工标的趋势性配置机会不变，仍时间&空间兼备。市场对军工板块的印象，有望在2-3年内逐步由高贝塔属性板块，转变成类似美国偏防御性低贝塔板块，波动性会逐步减弱。

　　我们判断：

　　（1）上游企业经营景气确定性验证军工板块全年景气确定性，十三五末长尾担忧确定消除；

　　（2）钛合金产业链、碳纤维复材产业链等不同产业配套链条，或因生产、交付周期不同，生产经营节奏短期或有不同，趋势上共同指向行业层面高景气；

　　（3）业绩释放确定性跟企业是否为国企、民企无本质关联（如：中航高科、中航光电），所在细分赛道景气向上的程度是业绩弹性改善的关键，拥有更佳竞争格局、具有航天&新一代航空装备等核心型号配套，特别是兼具规模经济效益、国产化替代空间、渗透率逻辑及较佳扩品类逻辑（如元器件向下游组件级的扩品类更优）的业绩弹性更大；

　　（4）军工板块高估值源自细分龙头的竞争多格局佳、强规划背景下业绩增长较快且确定性较高，并有望集中享受行业景气；

　　（5）竞争格局佳者常供不及求，供需格局决定毛利率整体稳定的确定性较高，市场应该更关注采购量增加的确定性&幅度。

　　我们基于业绩增速为先，竞争格局、技术壁垒兼备，优选当前配置核心标的简要逻辑如下：

　　1、鸿远电子：

　　（1）强调公司业绩驱动非短期放量补库存，强调随下游景气逐季度改善的趋势性&持续性、毛利率整体的稳定性、股权激励充分背景下业绩释放确定性、航天宇航级产品潜在竞争者少及利润中装备领域纯度高；

　　（2）业绩&估值预判， 2021/2022E看7.76（YOY+63%）/11.60亿（YOY+49%）净利润附近，即2021E/2022E动态估值约40X/27X（未来三年的复合增速有望维持45-60%），并判断2021Q1业绩增速有望同比增长130-150%，考虑其为成长股赛道，航天装备采购核心受益的β+扩品类、国产化替代的a（射频微波多层瓷介电容器、单层瓷介电容器等）加成，先看520-560亿合理市值。

　　2、睿创微纳：2020Q4单季度同比下滑主要受股权支付费用、奖金等年底一次性计提影响，判断实际经营性利润环比呈现明显加速态势；

　　（1）赛道好，装备信息化建设（精确制导+无人机夜视+观瞄类）加速，叠加偏消费电子属性的国内外民品业务拓展可期，未来3年营收端有望实现超50%的复合增长；市场空间方面，短看红外，中长期看激光、微波领域布局，有望逐步成长为平台型传感器龙头公司；

　　（2）技术壁垒高，12μm产品良率逐步提升至17μm水平，叠加ISP替代FPGA、晶圆级封装等的推广，公司全谱系产品毛利率有望逐步提升，未来3年营业利润端增速有望超过营收端，且化合物半导体及MEMS工艺等的加速研制值得期待；

　　（3）竞争格局好，国内海康微影实际被动红外领域渠道优势弱、户外整机景气销售反映国际龙头FLIR等潜在竞争风险较低，公司实为少有的业绩确定高、国际化半导体平台公司；

　　（4）估值判断，2021E/2022E看8.28亿（YOY +40%）/12.45亿（YOY +50%）净利润，即2021E/2022E动态估值约61X/41X，并判断2021Q1业绩增速有望同比增长50-70%（装备及海外户外产品交付景气驱动），2023年有望做到17-19亿净利润，看1000亿+合理市值。

　　3、中航高科：

　　（1）赛道好，市场空间广，可以穿透其上游企业因装备需求放量节奏、产品结构、固定资产投入折旧较大等引起的利润增速的波动，逆周期性强、营业利润率较高。

　　（2）壁垒高，背靠中航工业集团，公司技术、渠道卡位双壁垒并存，且高毛利率产品结构占比改善、原材料成本有望持续推动整体毛利率的稳步提升。

　　（3）短期看装备增长需求、中期看改革，远期看商用飞机，且拿适航证过程中市场关注度较高，有望从估值端催化公司市值表现。

　　（4）估值判断，强调业绩释放的确定性较高，公司营收、利润端有望未来3-5年持续35-45%、40-55%的快速复合增长，2020E/2021E看4.82亿（YOY -13%）/9.33亿（YOY +94%）净利润，当前2021年动态估值约48X，并判断2021Q1业绩增速有望同比增长40-70%，2023年有望实现16-18亿净利润，看720-900亿市值。

　　4、航天发展：

　　（1）赛道好，双轮驱动，电子对抗领域正处于新一轮以装备信息化建设、实战化训练驱动的创造性需求起点、装备替代性与消费性需求共振时期；网络空间安全领域，受公安信息化建设、5G技术发展驱动景气向上。

　　（2）优质民营基因、体系化平台的国家队，作为科工集团“新产业、新领域”拓展平台，电子对抗领域先后布局北京仿真公司（仿真、光学）、江苏大洋（蓝军靶船）、微系统（硬件可控），并强化通信布局（5G通信与指控装备），逐步打造了国家电子蓝军装备平台。网络空间安全领域，亦围绕锐安科技，布局政务办公的航天开元+数据存储、恢复的壹进制，发展值得期待。

　　（3）估值较低、内生外延高增长可期，对标海外L3H，强调业务之间的强关联性，利润端未来3-5年有望实现30-35%的复合快速增长，当前2021年动态估值约32X，并判断2021Q1业绩增速有望同比增长40-50%，2023年有望做到20-22亿利润，看700-800亿合理市值。

　　风险提示：疫情发展超出预期；重点装备列装需求及交付不及预期；重大行业政策调整的风险。

　　【方正环保·王宁团队】基础设施REITs业务办法发布；碳达峰有望列入十四五规划（20210131）

　　沪深交易所发布基础设施REITs业务办法：

　　1）20年5月证监会、发改委联合发布40号文，明确基础设施REITs试点的基本原则、试点项目要求等，标志着境内基础设施公募REITs试点正式起步。

　　2）“1个办法+2个指引”规范了业务全流程重要节点，围绕“公募基金+资产支持证券”产品架构，对各参与方权责划分与运作协同作出规定；明确作为基础设施项目控股股东或者实控人的原始权益人原则上应持有最低战略配售份额不低于基金发售总量的20%；确定上市首日涨跌幅为30%，后续交易日涨跌幅为10%；基金份额权益变动信息披露门槛为10%；要约收购义务触发门槛为50%。

　　3）发改委将建立全国基础设施REITs试点项目库，对入库储备项目和使用募集资金投资的新项目，将采取投资补助、其他中央预算内投资专项、地方政府专项债券等方式支持项目顺利实施。

　　4）城镇污水垃圾处理、固危废处理等环保项目均属于基础设施REITs试点重点支持领域。下一步，沪深交易所将积极推动解决试点项目中关于税收政策、国资转让等问题，确保首批试点产品平稳落地。公募REITs的推进有望盘活水务、固废领域存量资产，优化融资结构，形成良性投资循环。建议关注：首创股份、协鑫能科。

　　碳达峰有望列入“十四五”规划和2035年远景目标：

　　1）继我国在多个重大国际场合反复重申碳达峰与碳中和目标后，“碳排放达峰后稳中有降”有望列入“十四五”规划和2035年远景目标，并列入2021年重点任务。

　　2）《碳排放权交易管理办法（试行）》将于2021年2月1日正式实施；首批试点为电力企业，体现我国实现碳减排目标的坚定决心。

　　3）短期天然气消费需求将提升。发电行业碳交易方案表示燃气机组配额清缴量以免费配额量为限，对燃气机组的碳排放控制更为宽松。当前化石能源仍在能源供应中占主导地位，天然气的碳排放强度明显低于煤炭和石油，在碳减排的过程中，天然气的供应能力将得到明显提升。根据规划，2030年天然气在一次能源消费中的占比要提高到15%左右；2019年该比例约为8.1%；未来10年仍有接近一倍的提升空间。建议关注：新奥能源、中国燃气、深圳燃气。

　　风险提示：项目推进进度不及预期；政策落地进度不及预期；疫情反复风险。

　　【方正机械 · 张小郭团队】华测检测：业绩符合预期，Q4季度延续高增长——公司2020年度业绩预告点评报告（20210128）

　　华测检测：并购灏图品测，化妆品检测业务实力不断强化（20210129）

　　（一）业绩符合预期， Q4季度延续高增长

　　1）业绩符合预期，Q4单季度延续高增长。

　　①全年归母净利润5.48-6.10亿元，同比增长15%-28%。②Q4单季度归母净利润1.50-2.21亿元，同比增长29%-82%。

　　2）公司收入望恢复较高增速。

　　①生命科学板块有望持续稳健增长：食品、环境检测关系民生，有望持续增长；医疗检测业务受益于新冠相关检测需求爆发。

　　②工业品检测业务持续发力，已成为H1增速最快的业务。

　　③随着行业复苏，汽车检测业务有望逐步恢复。

　　④轨交检测等新业务将逐步贡献收入。

　　3）公司利润率仍有提升空间。

　　①公司管理优化持续推进，利润率稳步提升，预计2020年将达到16%以上，后续有望提升到20%以上。

　　②随着利润率的提升，公司将逐步进入稳健较快增长阶段。在业绩保持较快增长的同时，公司有望持续享有业绩增长的持续性和稳定性带来的估值溢价。

　　（二）并购灏图品测，化妆品检测业务实力不断强化

　　1）并购灏图品测，公司化妆品检测业务实力进一步加强。

　　①灏图品测是化妆品和食品板块国内领先的技术服务机构，行业知名度较高。

　　②公司已于2017年收购灏图品测20%股份，本次并购后，公司将成为灏图品测控股股东。灏图品测在消费者调查、感官评估、功效研究等领域的优势，对打通公司日化用品和食品领域全产业链一站式服务和拓展新产品研发能力具有战略意义。

　　2）化妆品功效宣传评价检测需求有望迎来放量。

　　①中国化妆品行业高速增长，2019年市场规模达3400亿元，CAGR 5=10.66%。

　　②2020年9月征求意见的《化妆品功效宣称评价指导原则（征求意见稿）》规定，化妆品的功效宣称应当有充分的科学依据，且应在国务院药监部门备案并接受社会监督。对化妆品功效宣传评价的监管加严，相关检测需求有望迎来爆发。

　　（三）重申我们对公司有望发展为下一个国际巨头的判断

　　①检测行业千亿级规模两位数以上增速，企业高增长、高毛利、现金牛，行业高β。

　　②公司稳健布局航空材料、汽车电子、无线通讯、轨道交通等新领域，培育新的业务增长点。

　　③逐步开启海外并购之路，打造全球竞争力，有望将公司打造为下一个国际巨头。

　　预计2020-2022年归母净利润为5.7、7.4、9.1亿元，对应PE为85、66、53倍，维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，公信力和品牌受不利事件影响，并购整合风险，政策变动风险，经济大幅下行的风险。

　　往期回顾

　　团队阵容介绍

　　李永磊

　　所长助理

　　化工首席分析师

　　个人介绍：

　　天津大学应用化学硕士，7年化工实业工作经验，5年化工行业研究经验，曾就职于液化空气集团、中国化工集团、中信建投证券。实业经验丰富，从事过生产、咨询、规划、采购等方面的工作，善于把握行业中长期趋势，致力于挖掘具有真正竞争力的优质标的。

　　所获荣誉：

　　2019年化工行业新财富入围、IAMAC保险资管协会最受欢迎卖方分析师第3名、Wind最佳分析师第5名。

　　代表作：

　　《国瓷材料：打造中国无机新材料平台》《玲珑轮胎：又一个崛起中的中国制造》、《利尔化学：草铵膦蓝海领域的领跑者》、《万华化学：展望三年后的万华》、《扬农化工：环保趋严，高盈利时代来临》、《大炼化行业系列报告之二：三大炼化项目的对比分析》、《华鲁恒升：未来三年行业景气向上，煤化工龙头持续扩能》、《利尔化学草铵膦蓝海领域的领跑者》、《国际巨头商业研究之一：风云六十年—解析巴斯夫成长的核心战略》、《利安隆：抗老化助剂龙头，全球市场向利安隆集中》、《卫星石化：C3产业链龙头再启航，大手笔扩张待绽放》、《道恩股份：弹性体新材料龙头，技术创新驱动发展》、《成本系列报告之一：剖析PTA装置的业绩底》。