Ms.陈 
当前我在线
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一、 宏观金融板块
【宏观】
一、疫情扰动犹存，PMI指数有所回落。中国1月官方制造业PMI为51.3，预期51.3，前值51.9；非制造业PMI为52.4，前值55.7。1月制造业PMI小幅回落，除了库存指标外，其他主要分项指标均明显回落。
总的来看，制造业扩张势头有所放缓，主要原因是春节前后是制造业传统淡季，加之近期局部疫情也对部分企业生产经营活动产生了一定影响。往后看，由于疫情在国内呈现扩散的势头，多地提倡“就地过年”，这将打破往年低生产传统，或支撑春节月份景气高于往年。高频数据显示返乡节奏提前、近期速度放缓，预示春节返乡人口数量可能会降低，有利于春节后的复工进程加快，对生产可能是正向影响，或支撑春节月份景气高于往年。
二、美联储维持宽松基调，长端利率或维持低位。美联储1月FOCM会议将基准利率维持在0%-0.25%区间不变，将超额准备金率（IOER）维持在0.1%不变，将贴现利率维持在0.25%不变，符合市场的普遍预期。我们认为当前美国经济复苏节奏有所放缓，疫情对经济的冲击依旧存在，要维持经济的复苏趋势，长端利率预期仍将保持低位。因此，近期缩减QE可能性较低，缩表进程仍将主要关注失业率的走势。虽然当前缩减QE的可能性依然很低，但鲍威尔也表示，如果考虑收缩资产购买的条件趋于成熟，将发出充分警示。本次美联储议息会议基调依然偏鸽，但如果未来表态出现偏鹰预期，那长端利率将面临较大上行压力。
三、流动性问题凸显，资产调整压力加大。近期国内市场流动性持续紧张，叠加此前央行货币政策委员会委员马骏表示有些领域的泡沫已经显现，货币政策应适度转向，市场担忧货币政策可能出现调整，国内遭遇股、债、商三杀局面。不过，我们认为国内短期不具备持续收紧货币政策的条件，主要原因是当前国内物价水平较低，而疫情形势尚不明朗，贸然收紧货币政策将导致经济复苏节奏放缓、信用违约频发等问题。当前流动性的紧势并非货币政策转向紧缩，更可能是央行出于“纠偏”意图，意在打压此前资金极度宽松之下隔夜加杠杆套利的行为。不过，若央行未能及时投放流动性缓解市场压力，那市场的恐慌情绪可能进一步蔓延，资产调整压力将加大。需密切关注央行后续的操作！
【股指】
1）近期流动性问题凸显。上周央行持续回笼资金，市场利率持续大幅走高，叠加此前央行委员会委员马骏表示的“有些领域的泡沫已经显现，货币政策应适度转向”，极大加深了市场对货币政策转向的担忧。当前疫情对经济复苏的扰动犹存，货币政策尚不具备进一步收紧的条件，对于近期流动性的收紧，我们更倾向于认为，当前流动性的紧势并非货币政策转向紧缩，更可能是央行出于“纠偏”意图，意在打压此前资金极度宽松之下隔夜加杠杆套利的行为。随着春节的渐行渐近，提现需求增大，资金面可能面临比现在更大的压力，我们认为央行届时将会通过OMO、MLF、CAR等工具释放流动性确保市场流动性平稳跨年。
2）政策不急转弯，不代表不转弯，央行近期的一系列操作或许正在传递某种信号。我们的判断是，稳杠杆和稳增长并重将会是未来一段时间的主基调，流动性不会长时间紧缺，也不会长时间宽松。同时，政策性利率短期之内不会上调，长端利率或保持震荡。
3）股指春季行情面临考验。当前流动性问题凸显，市场恐慌情绪较大，基于流动性适度宽松和基本面向好逻辑的春季行情面临调整的压力。若央行未能及时有效补充流动性，那么资金面持续趋紧将加剧市场调整压力，需密切关注。尽管我们认为央行有很大概率通过公开市场补充流动性，但当前股市估值处于高位，市场对利率走势更加敏感，一有风吹草动容易出现大的波动。在政策明确之前，我们建议投资者可以适度止盈，以观望为主。
【国债】
利率进一步上行空间有限，3.4%~3.5%的水平将吸引配置盘积极入场，抑制进一步上行的空间。但这不意味着利率趋势性下行机会的到来，在牛熊转换之间或经历一段宽幅震荡磨顶的过程。在目前的利率水平下，单纯比较投资回报率，5Y及以上期限的利率债的性价比已经超越了信贷，如果不考虑政策因素的影响，银行在资产配置方面的理性考虑应该是增加利率债的配置而非信贷，配置力量将大概率陆续入场。我们坚定看好一季度行情，一方面市场对于经济数据反映钝化，供给利空阶段性缓解，另一方面，秋冬海外疫情重燃以及受春节和信用风险扩散央行可能超预期呵护均未被市场定价，或带来阶段性交易机会。
二、有色金属板块
【贵金属】
由于Reddit上出现了买入白银矿业股票以及由现货银条支持的交易所交易基金iShares Silver Trust的呼吁，自上周四开始白银就出现了GameStop式的轧空行情，白银ETF-SLV的持仓1月29日单日就增加了1070.56吨至18722.33吨。周末，“散户逼空”事件继续发酵，故周一白银价格继续大幅走高，伦敦现货白银涨超9%突破29.4美元/盎司关口，创2020年8月10日以来新高，内盘白银跟随上涨，沪银报收5939元/千克，涨9.27%。黄金方面，受白银上涨提振，亦小幅走高，伦敦现货黄金突破1860美元/盎司关口，沪金报收392.64元/克，涨1.15%；
对于贵金属，短期金银走势或继续出现分化，黄金或因为拜登法案受阻和美元盘整于90上方等拖累，延续区间震荡。白银则会受市场情绪带动，继续上涨，故白银多单短期仍可继续持有，但未进场者建议轻仓追多或观望，因为需警惕“散户逼空”行情或无法持续，白银波动率料继续攀升。
长期而言，我们预计金银仍会继续上涨。理由有二：一是在美联储明确表态短期不会缩减购债的背景下，预计美债收益率未来的涨势将大大放缓，从而对贵金属价格的利空边际递减；二是，美国经济复苏不及预期，令市场对美国财政刺激措施预期升温，从而将继续推升通胀预期，因此我们预计未来通胀预期仍有望跑赢名义利率，从而继续支撑贵金属价格。
【镍】
全球疫情仍在蔓延，宏观避险情绪表现反复，国内流动性小幅趋紧，但市场对美新一轮大规模刺激仍有预期，有色板块仍获支撑。镍供需面持稳，国内现货库存仍在低位，钢价坚挺且新能源需求较好，镍价下方仍获支撑。从基本面看，国内纯镍库存本周止跌企稳，进口窗口打开后现货得到缓解，镍板升水持续回落，而镍豆需求向好，升水维持高位。镍矿方面，镍矿价格依旧维持坚挺，矿商挺价意愿较强。近期有传闻菲律宾矿业协会成员提议禁止镍矿出口，引发市场担忧，但从菲律宾自身资源与政策情况来看，其禁矿的可能性较低。目前菲律宾仍处于雨季，镍矿进口量出现季节性减少，港口镍矿库存大幅下滑，由于雨季将持续至一季度末，预计后期镍矿供应趋紧格局将持续。镍铁方面，部分钢厂原料紧缺外购高镍铁，国内镍铁厂挺价意愿较强，带动镍铁报价上涨，预计春节前钢厂采购以按需补库为主。需求方面，不锈钢现货部分规格仍较紧缺，临近春节，多家钢厂检修减产，叠加原料价格维持坚挺，不锈钢下方仍获支撑。由于2月合约交割日受春节影响提前，且预计交割量在5万吨以上，对期价形成一定压制，目前不锈钢基差维持在1000元/吨左右，后期随着交割资源流入市场，现货价格或下滑以修复基差。库存方面，近期社会库存有所回升，春节期间下游需求或小幅转弱，持续关注交割资源流向。
总体而言，近期国内流动性收紧，宏观避险情绪反复，但市场对美新一轮刺激政策仍有预期，有色下方仍获支撑。镍产业链基本面持稳，进口货源流入缓解纯镍现货压力，不锈钢现货维持坚挺，新能源需求持续向好，镍价下方仍获支撑，近期受宏观因素主导；中长期风险点在于，若后期印尼镍铁供应大幅增加，而需求恢复有限，基本面供需转为明显过剩后镍价上方面临压力。操作上建议观望，等待回调建多机会，注意控制风险，多镍空不锈钢等待入场机会。
【铜】
近期白银价格大幅走高，带动有色板块情绪回暖，周一有色大面积飘红；日盘铜价先抑后扬，价格有所反弹；消息面，中国1月财新制造业PMI 51.5，预期为52.6，前值为53，国内经济活动继续保持扩张，但势头有所放缓，短期或对铜价有色压制；而美国新一轮刺激方案推出受阻，叠加全球疫情持续发酵，疫苗供应不及预期，短期市场情绪有所承压；基本面方面，全球精铜库存继续下滑，当前库存处于历史低位，而南美地区受气候影响发运受阻，铜矿干扰率提升，加工费TC进一步下滑，对冶炼厂信心产生打压，叠加春节疫情防控原因，今年节日期间国内电解铜累库或不及预期，届时可关注沪铜买近卖远正套策略；整体来看，短期宏观情绪相对偏弱，叠加节日临近，市场避险情绪有所升温，铜价或震荡运行。中长期来看，全球货币流动性保持宽裕，市场通胀预期抬升，铜价调整后向上趋势未改。
【铝】
周五夜盘铝价冲高回落，日盘价格偏强震荡，价格明显走高；基本面方面，周一国内电解铝社会库存70.5万吨，环比上周一增加1.7万吨，国内铝锭现货继续累库，但累库幅度有限。此外，由于今年春节防控因素，下游开工或高于往年，铝锭累库幅度或低于预期，多头提前布局节后行情，铝价低位回升；宏观层面，美国新一轮刺激方案推出受阻，叠加全球疫情持续发酵，疫苗供应不及预期，短期市场情绪有所承压。整体来看，随着春节临近，多空双方表现谨慎，铝价或维持区间震荡运行。套利方面，关注节后沪铝买近卖远正套策略。
三、 黑色金属板块
【螺纹钢】节前现货情绪谨慎，期价关注区间震荡下破
1、节前库存累幅放大，或加重市场对节后库存累幅高点的担忧，我们推测螺纹钢节后高点或在1600万吨上方；表需回落，期价收跌，现货量价清淡；今年因疫情反复、各地区防疫政策不同等因素影响，据百年建筑网调研，多数施工单位有工程项目提前停工，但春节期间不停工项目预计同比去年大幅提升；工信部再提钢铁产量压减，盘面交易钢厂利润走扩逻辑，在钢厂陷入亏损区间的背景下，成材相对趋强，但炉料下跌削弱成本支撑。
2、节前几个问题或压制盘面反弹空间：一是春节前后不确定因素多，市场难免恐高；二是节后累库压力或加剧谨慎情绪，进而降低对高估值钢价的接受度；三是一旦超出冬储成本价，贸易商有无风险锁利润的空间，或也压制期价上行空间。
3、市场风险偏好的回落会加重盘面谨慎情绪，节前现货接近停滞，盘面下破区间下沿4250支撑，加上成本端支撑走弱，螺纹钢或有进一步走弱的空间。关注节前反弹抛空机会。
4、从区域期现价差来看，累库周期下建议关注季节性及南北价差走阔背景下买现货（北方区域优先）空螺纹钢期价的期现套利机会。明年我们更看好复苏弹性更大的工业材品种，而与地产、基建等相关性较高的建材，增长空间或受政策约束较大，继续看好卷螺价差走扩。
【铁矿石】基本面转变，矿价承压回落
1、由于钢厂补库逐步结束，大规模补库难现。相反由于钢材价格难有起色，吨钢利润下滑严重，叠加炉料短缺，部分钢厂检修意愿增强，钢厂入炉需求短期向弱。
2、临近春节假期，虽然部分用钢单位不停工，但是由于劳动力短缺，用钢需求持续下滑。建材成交萎缩，钢材库存累库加速，终端需求不振。
3、随着节日到来，在入炉需求和终端需求向弱的背景下，预计铁矿价格承压回落，建议节前可以轻仓做空。
【焦煤焦炭】钢焦博弈加剧，市场预期转弱
1、焦炭第15轮提涨落地，钢厂第1轮提降悬空，钢焦博弈加剧，市场预期转弱：从供需趋势来讲，焦炭短期供给缺口仍需要时间来弥补，但随着节前补库诉求接近尾声，及市场交易未来钢铁产量见顶的逻辑，焦炭上涨动能转弱。供给端来看，焦炭产量及库存小幅回升，下游钢厂春节前后有降低生产负荷的动作，盘面提前反映现货跌价拐点的预期。目前焦炭15轮提涨落地后，仓单成本持稳在3000上方，而期价自前期高位回落逾400元，期价贴水幅度不低，目前期价更多基于交易未来现货跌价的预期，但若现货跌价迟迟不能落地，则高贴水会约束期价下跌空间，因此当前位置下跌趋势不会太流畅，可持逢高空思路，低位不追空；节后随新投产产能的逐渐释放，供需紧张的矛盾或逐步缓解，时间置换空间的角度来讲，中线价格回调诉求愈加明显。
2、焦化高利润理性回归或给焦煤有刚性支撑，但需关注供给端弹性增量的变化：近期供给端的变化一方面是市场对澳洲煤进口放开仍有期待，另一方面春节期间煤矿不放假也弥补了缓解了供给紧张的格局，政策鼓励就地过年或促使供给端紧张的预期有所扭转，但实际供给弹性增加或有限，蒙煤通关有所恢复但仍是低位；需求端来看，需求端焦化厂目前利润高位，焦企采购积极性仍在，焦煤价格或保持坚挺，但需警惕外煤政策变动的冲击及焦炭价格波动的引领作用。
3、中期更加看好多焦煤空焦炭这一锁定焦炭高生产利润的对冲策略：从生产利润的角度来看，随时间推移，高利润下焦炭新增产能逐渐释放也是一个相对确定的方向，因此，从中长期角度来看，我们更推荐确定性更强的多焦煤空焦炭这一锁定焦炭高生产利润的策略，值得关注。
四、能源化工板块
【橡胶】节前观望为主
节前供需两端有所走弱，产区方面，由于近期泰国南部主产区降雨恢复正常，原料生产较诸前期有所放量，原料价格持续走低，整体支撑偏空。下游轮胎开工连续小幅下降，节前备货基本完成，加之外地员工返工，整体开工仍有下行压力，工厂逢低少量刚需采购，需求弱化。而随着春节的临近，市场资金进一步博弈的意愿并不强，情绪也趋于谨慎。宏观上来看，近期国内持续回收流动性，金融市场整体走弱。同时随着春节的临近，交易所将会提高风险管控措施，对商品来说依旧是偏空影响，因此在节前橡胶预计仍将偏弱表现。操作上暂时观望。
【原油】短线观望，等待回调做多的机会
美国能源信息署(EIA)隔夜公布的数据显示，截至1月22日当周，美国原油库存意外大降991万桶，给市场提供了支撑，此前市场预计增加150万桶。当前油价主要受到美国财政刺激政策以及欧佩克国家承诺补偿减产的支撑，但也面临着疫情拖累下游需求的困扰。从供给端来看，此前伊拉克计划在2021年1月和2月削减石油产量，以弥补去年超过欧佩克+配额的缺口。作为欧佩克第二大产油国，伊拉克在这两个月内将日产约360万桶原油，这将是自2015年初以来的最低水平，2020年12月伊拉克的日产约为385万桶，因此在一定程度上给油价带来了支撑。需求端，欧美日诸国疫情近期再度恶化的局面却令需求前景承压，虽然疫苗的应用让市场看到了希望，但是疫苗缓解疫情尚需时日。此外近期以来国际原油已经累计较大涨幅，短期回调压力逐步增大。操作上，暂时观望。
【燃料油】空LU多FU套利持有
新加坡企业发展局（ESG）周四公布的数据显示，截至1月27日当周，新加坡包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油（沥青除外）库存减少120.8万桶，至五周低位2,079.1万桶。近期天然气价格录得下降，燃料油发电替代效应下降，价格有所下跌，但整体来看，电厂发电需求对燃料油的需求支撑仍然存在，现货价格依旧偏强。近期FU对新加坡外盘掉期价差持续走弱，内盘的深度贴水可能导致出口套利窗口再度打开，对于FU仍有较强利多支撑。操作上，暂时观望，空LU多FU套利持有。
【纸浆】维持看多不变
今日纸浆继续上攻。针叶浆现货市场价格再次上涨，银星6350-6400元/吨，南方松6250元/吨，马牌6450-6500元/吨，月亮6450-6500元/吨。阔叶浆市场报盘参考价：巴桉报价：5000元/吨，其余报价4900-4950元/吨。现货端出货依旧困难，但目前行情不受现货端影响。在上半年下游利多集中的情况下，浆价支撑明显。上半年浆价应偏多看待，维持回调做多策略不变。需注意年前多头资金撤退的风险。
【聚烯烃】季节性弱势，还是偏空
本周聚烯烃保持反弹，聚烯烃的需求减弱较慢，库存去化顺畅，且多头轮动化工多配，双重支撑。随着春运开始，下游开始放假，后续库存累积，多头的上攻动能或走弱。所以，还是保持反弹空的节奏为宜。盘面强势，注意控制仓位，目前只能轻仓参与。
【PVC】空头保持
本周PVC继续小幅反弹，核心指标库存数据小幅累库，幅度不显，仓单数量减少。从季节性角度看，PVC将延续弱势，不应受资金短期的拉动而动摇，但要做好防守，毕竟目前盘面强势。保持空头思路。
【EB】可关注3-5反套机会
苯乙烯库存继续小幅上扬，本周价格宽幅震荡上扬，多头亢奋推动，产业利润小幅反弹。节前多头趁库存低位推动价格上扬，大概率难持续，短期反弹不改其大环境弱势，后续可作为化工中的空配品种，注意交易的时间节点。单边波动较大，可以关注3-5的反套机会。
【玻璃】空头保持
玻璃反弹，核心指标库存数据再次大幅累库，拐点确认无疑。反弹不改现货弱势，但要注意资金的短期兴奋可能带来的洗盘压力。关注现货表现，保持看空，建议在盘面拐点向下后再追击。
【纯碱】观望
本周库存继续下滑，产量再次下滑。盘面低位有反弹，动力有限，产业链仍有待修复。临近春节，库存表现难有亮点，需要下一个去库周期去提供上涨的起爆点。暂时建议观望。
【PTA】
恒力石化PTA超卖，市场买货，造成基差快速收缩，PX装置突发状况，PX利润需要抬升，裂解价差上涨，石脑油供需关系转好，聚酯下游支撑，PTA继续看涨。
【MEG】
乙二醇2月进口预计偏少，装置投产预计不及预期，乙二醇的依然保持去库，聚酯开工较高，利多支撑，春季大雾封航等情况易发，到港将受到影响，因此继续看好乙二醇。
【PF】
供需关系良好，短期仓单继续给予压力，但良好的供需基本面以及利润状况将继续给予短纤支撑。仓单再次出现之后，继续做多短纤，埋伏节后行情。
五、农产品板块
【油脂】
最新 MPOA 数据马来 1 月 1-20 产量环比减少 21.09%，在很低的基数下，降幅依旧高于季节性水平，显示马来产量并未改善。出口方面，ITS 数据 1 月 1-31 日马来出口环比-37.2%，出口降幅较1-25 略有扩大。在超紧的供需格局下，产地棕榈油产量尚未改善。
棕榈油 05 合约又大幅贴水现货，叠加马来因疫情严重而影响棕榈油生产，因而中线逢低做多思路不变，可逢低布局多单。豆油方面，根据天下粮仓数据，截止 1 月 22 日，国内油厂豆油库存 81.6 万吨，周度环比减少 3.2 万吨，库存同期偏低水平。豆油需求强劲，库存预计将持续走低，中期维持偏多思路。菜油在中加关系未实际改善前，紧平衡的格局预计难以改变，中期维持偏多思路。由于菜油相对于其它两个油脂的价差再度走高至历史高位，因而推荐关注菜棕油价差缩小套利机会，如已介入，可继续持有。
【粕类】
本周大豆压榨 214.9 万吨，高于上周的 210.8 万吨，预计未来 2 周压榨量将分别为 205 万吨及 144 万吨左右。国内豆粕大需求大大供应的格局未变，需求持续强劲，豆粕长线逢低布局做多思路不变。短期观望为主，激进者可尝试轻仓布局多单。
本文标题：国贸期货：假期效应降温市场风险偏好，节前轻仓操作为宜
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