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中长期矛盾：美国通胀修复对贵金属如何影响。短期矛盾：散户逼仓对白银影响多大。我们的观点: 此前美国散户论坛Reddit炒作GME股价，致使GME股价飙升，目前该论坛风向转向处于低位的白银价格。在黄金价格窄幅波动的情况下，白银价格飙升，金银比价从周初的73快速回落至68的位置。后期来看，随着全球制造业复苏，叠加光伏需求激增，白银工业需求将持续回暖，金银比价仍有进一步向下的空间。从历史规律可以发现，白银价格中枢跟随黄金价格，也就是说一般是黄金价格主导白银价格走势。目前来看，白银价格由于外盘散户逼仓的环境下一路走高，而我们认为黄金价格基本面也在支撑其价格。目前美国经济仍在修复期，且距离疫情前的水平仍有一定距离，美债收益率没有短期内大幅反弹的基础。后期需要关注通胀回升的幅度，随着货币宽松政策的持续，以及经济的修复都将主推通胀回升。中长期贵金属价格仍以看涨为主，价格有望迎来2200美元/盎司的高点。叠加我们对金银比持续向下的判断，倘若金银比向下修复至60的低位，白银价格有望冲击36美元/盎司的高点。投资策略：低位做多。风险提示：美国通胀修复不及预期。
中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。短期矛盾：疫苗产能充足前欧美疫情情况以及刺激政策加码。我们的观点：1.宏观：疫苗稳步推进，海外疫情仍较为严重。疫苗、疫情方面辉瑞将计划产量提高至20亿剂。德国总理默克尔承诺所有德国人9月前可以获得疫苗。日本延长部分地区紧急状态时间。2.基本面：基本面季节性淡季，供需双弱。矿端方面，紫金矿业大幅上调2021-2022年金铜产量目标19%-29%，21年后供应或有支撑。智利北部港口天气原因，1月铜出口大面积推迟，或影响2-3月电铜到港量。因此上周进口铜精矿TC继续回落2.32，至43.85美元/吨。此前秘鲁Las Bambas精矿出口和运输影响仍未完全好转。四地库存56.89万吨，减少1.78万吨，持续回落，以广东库存观察，入库同比明显走低，出库环比回落，同比持平。废铜精废价差有所收窄，废铜上下游企业陆续放假，交易冷清。消费端，铜杆企业放假有分化，供应漆包线的杆厂放假较晚一些。整体铜杆消费进入2月后十分冷清。3.价格判断：铜价目前的主要逻辑仍是“海外宽松+海内外经济复苏”，短期内货币超预期收紧以及春节、局部疫情等因素导致的经济复苏放缓等短期因素或冲击市场情绪。基本面方面，铜精矿TC修复持续不及预期，库存同比较低，有一定支撑，短期宏观负面冲击释放后铜价预计重回偏强趋势。本周预计央行公开市场3840亿到期，建议持续观察央行续作的节奏和规模。投资策略：逢低可以做多。风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系进入试探期后的不确定性。
中长期矛盾：国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。短期矛盾：宏观氛围是否持续利好以及淡季铝锭累库幅度。我们的观点：周一铝锭库存录得70.5万吨，较上周四增加2.3万吨。从加工环节看，铝材开工率继续下滑，建筑型材以及线缆等订单不佳的行业开始进入假期，节前备货情况也表现分化，本周将有更多企业进入假期，开工率进一步下滑。供应端，电解铝运行产能增长因建设计划开始放缓，但前期释放产能继续放量，前期进口的货源目前在保税区累积，库存继续增加；基于库存变化交易的主要矛盾仍在，运输边际略有改善而需求则继续下滑，后续到货造成的大幅累库确定性高，但本周进入交割周，库存暂时难以大幅累积，从临近周末盘面结构的变化也略显一二，价格或受此影响有所反弹，短期建议观望。投资策略：观望。风险提示：无
中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。短期矛盾：终端年前补库预期与实际累库进度差异。我们的观点：近期市场对流动性收紧担忧重燃，美元指数在90上方企稳，疫情严重部分国家封锁举措加码，铅价表现为冲高回落。国内外近期去库明显，我们观察到近两周海外市场去库超过3万吨，而现货升水暂无明显改善，是否转为真实消费不明，不排除后期库存以交仓形式再现。对于国内，部分再生铅企业提前放假，去库更多是由下游提前节前备库引发，从进度上看，近期去库在开始放缓。短期来看，随着节前备库节奏近尾声，且物流逐步停运因素，市场或将从去库逐步转为累库，库存面临向上拐点。参考往年季节性因素，国内春节假期社会库存增加或超过2万吨，预期2月铅价将承压，短期价格波动区间14500/15200元，伦铅波动区间1950/2100美元。投资策略：单边观望，少量跨市反套。风险提示: 国内累库超预期导致比价较长时间不能回归。
中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：上周锌最为突出的是LME连日交仓10万余吨，隐形库存转为显性兑现出来，令锌价大幅下挫;另一方面，秘鲁进入封闭状态，或将影响锌矿运输，加工费呈现低位僵持状态.短期看，由于锌价大幅下挫，令冶炼厂生产出现亏损，加大冶炼厂扩大压缩产量的概率。消费方面，部分地区下游就地过年，令国内累库规模不及预期，这即将为二季度消费回归后国内再次进入低库存而埋下伏笔。锌价跌至此，需要警惕低价下引发的冶炼厂亏损而压缩产量，从而令一季度累库低于预期，预计锌价核心运行区域2530-2630美元/吨附近。投资策略：冶炼扩大检修范围后可考虑沪锌的买近抛远。风险提示：节后消费不及预期。
中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。短期矛盾：精炼镍如何短缺。我们的观点：沪镍Back结构部分回正，俄镍进口补充缓解现货短缺。国内精炼镍需求向好，国内社会库存和保税区库存接连下滑，去年俄镍进口下滑较多是造成国内精炼镍短缺的重要原因之一，近期进口窗口打开之际，大量俄镍进口补充国内精炼镍市场，近3000吨俄镍流入国内市场，致使升水下滑。镍豆方面，则继续因可流通现货偏紧，且镍豆经济性高于硫酸镍，因此卖方惜售而报升水2000+。预计下周市场或将逐渐进入假期模式，现货报价将维持弱势运行。而新能源产业链来看，在前驱体需求向好，价格走高的情况下，NCM523电池利润也大幅走高，吨毛利润升至4100元。后期来看，新能源电池强劲需求带动下，硫酸镍需求将进一步走。而供应端镍豆偏紧，湿法中间品进口量没有保证，有赖于印尼项目投产。预计印尼几个湿法项目投产前，中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局。当前精炼镍-镍铁价差超过20000元，存在镍铁-高镍铁-精炼镍转产的利润空间，关注镍铁转产对精炼镍的补充情况。投资策略：随着疫苗开始接种，海外经济修复预期增强，可以考虑尝试低位做多镍。风险提示：海外疫情再度爆发，疫苗接种延后等。
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：海外宽松以及5G新能源等对消费利好的刺激程度。我们的观点：上周海外库存低位，现货持续紧张，沪锡及伦锡双双创下新高，但是国内现货市场临近春节，消费转淡，交仓预期增强周内库存增加1139吨至6291吨，锡价承压大幅下滑。而基本面上，马来西亚因为疫情下达14天的行动限制令，一定程度上影响了MSC的产出，近期LME库存流出也主要集中在马来的巴生港；另外从国内的进口数据上看，12月进口锡锭仍维持在1400吨左右，环比降24%同比增45%，进口锡矿1.6万实物吨，同环比均呈现下滑，而1月缅甸佤邦邦康地区因疫情限制人员流动至月底，锡矿运输暂停一周，一定程度上影响了国内锡矿的供应，短期原料紧张下冶炼厂挺价出货，昨日缅甸军方发动政变，对佤邦地区生产影响不大。所以短期来看，在现货紧张状态并未缓解的情况下，锡价回调空间或有限。投资策略：观望。
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